Ya, USDC menjadi aset kutipan utama sangat bullish untuk Hyperliquid. Pengumuman ini membawa tekanan buyback $160M tambahan untuk $HYPE.

Tapi mari jujur, masih ada banyak pertanyaan tidak nyaman tentang bagaimana seluruh cerita $USDH berlangsung.
Teori awal di balik USDH adalah membangun stablecoin asli Hyperliquid yang mampu menangkap hasil yang dihasilkan oleh USDC yang tidak digunakan dan mengalihkan nilai tersebut kembali ke ekosistem.
Sekarang, kurang dari setahun kemudian, Coinbase dan Circle secara efektif mengambil alih setelah Native Markets gagal menjadikan USDH sebagai alternatif nyata untuk USDC.
Bagian yang dipertanyakan adalah bahwa Native Markets awalnya mendapatkan hak penerbitan USDH dengan mendorong narasi “sejalan dengan Hyperliquid” secara sangat keras, sambil juga mendapatkan manfaat dari koneksi ekosistem yang sangat kuat.
Pada saat itu, kami sudah berargumen bahwa tim tampaknya tidak memiliki kemampuan operasional yang diperlukan untuk menjalankan stablecoin sebesar ini.
Hasilnya berbicara sendiri: $USDH hampir tidak bertambah $100M dalam pasokan sementara USDC tetap dominan secara luar biasa di seluruh Hyperliquid.
Sekarang Native Markets menjual hak terkait USDH ke Coinbase seolah-olah ini adalah aset swasta biasa meskipun sebagian besar nilai proyek berasal langsung dari mandat dan legitimasi yang diberikan oleh komunitas Hyperliquid.
Sementara itu, sejumlah besar tim HyperEVM menghabiskan sumber daya yang berarti, menerima likuiditas yang lebih buruk, penggunaan yang lebih rendah, dan UX yang menurun hanya untuk mengintegrasikan USDH dan tetap “sejalan” dengan ekosistem.
Pertanyaan lain tetap belum terjawab: apa yang terjadi dengan 50% pendapatan USDH yang seharusnya mendanai adopsi dan pertumbuhan ekosistem? Bagaimana dana tersebut akan digunakan sekarang jika USDH secara efektif dihentikan?
Untuk jelasnya, hasil ekonomi akhir untuk Hyperliquid secara objektif sangat baik. Hyperliquid pada dasarnya berhasil memaksa Circle dan Coinbase berbagi 90% dari pendapatan cadangan USDC dengan protokol dan sekarang akan mendapatkan 90% dari pendapatan dari aset $5B alih-alih 50% dari aset $100M .
Tapi sulit untuk tidak merasa bahwa seluruh akhir ini agak dapat diprediksi sejak hari pertama.