#Gate广场五月交易分享 Rebound Bitcoin telah datang, tetapi kepercayaan belum mengikuti

BTC rebound dari lebih dari 60.000 menjadi sedikit di atas 80.000, dana ETF mengalir kembali, pembelian spot kembali normal, posisi derivatif juga pulih. Tapi kecepatan aliran dana secara keseluruhan masih jauh di bawah satu putaran pasar bullish sebelumnya, di atas 86.000 masih tertutup lapisan besar posisi terjebak.
Struktur pasar sedang membaik, tetapi untuk menyebut pasar bullish telah dimulai kembali, masih jauh dari matang. Lebih seperti dipindahkan dari ICU ke ruang rawat biasa, orangnya sudah hidup kembali, tapi masih jauh dari gym.

Sorotan satu menit
Dana ETF kembali positif: Dana ETF BTC spot AS tidak masuk sekaligus, melainkan mengalir stabil selama beberapa minggu berturut-turut. Seperti institusi perlahan kembali ke meja permainan, bukan investor ritel yang masuk secara serampak dan besar.
Kerugian belum direalisasi dari 25% menyusut ke 8%: Kerugian belum direalisasi relatif dari 25% saat crash Februari menjadi 8%, suasana hati dari ketakutan beralih ke kebingungan, belum sampai menyerah. Jika 60.000 benar-benar menjadi dasar siklus ini, maka ini akan menjadi pasar bearish paling dangkal yang tercatat.
Aliran dana bersih on-chain hanya 2,8 miliar dolar per bulan: Dibandingkan dengan level lebih dari 10 miliar dolar per bulan saat awal pasar bullish sebelumnya, kekuatan saat ini lebih seperti pemanasan air hangat, bukan mendidih.
Dukungan di 76.9K, tekanan di 86.9K: Berdiri di atas garis biaya dana dari dana masuk baru selama 30 hari, di atas tertutup posisi terjebak dari November tahun lalu hingga Februari tahun ini. Bagian tengah ini adalah tantangan besar berikutnya.
Pembelian aktif Coinb selama dua minggu berturut-turut kembali merah: Bersinergi dengan aliran ETF yang masuk, dana domestik AS kali ini serius.
Posisi long Hyperliquid secara stabil membangun kembali: Bukan dalam semalam, tetapi secara bertahap. Posisi long bersih kembali ke level terkuat sejak akhir 2025, mencerminkan kepercayaan terhadap kenaikan lanjutan yang sedang pulih.
Implied volatility seluruhnya menyusut: Yang paling tajam di jangka pendek, dari 39% turun ke 34,6% bulan lalu. Pasar sedang memberi harga "ketenangan berikutnya".
Skew juga menyusut bersamaan: Premi opsi put mulai surut, orang tidak lagi terburu-buru membeli asuransi, seluruh kurva opsi sedang diseimbangkan ulang.
82K adalah jebakan Gamma: Market maker mengumpulkan sekitar 2,6 miliar dolar dalam posisi Gamma negatif di strike price 82.000, jika harga kembali turun, aliran lindung nilai akan memperbesar volatilitas. Ini adalah posisi paling sensitif dalam jangka pendek.
Dari ketakutan beralih ke kebingungan, bukan menyerah, inflasi tetap tinggi, hasil obligasi AS tetap tinggi, kondisi keuangan ketat, dalam konteks makro ini BTC masih bisa bertahan, menunjukkan permintaan dasar tidak hilang.

Perlu melihat ke mana siklus ini benar-benar berjalan, kerugian belum direalisasi adalah indikator suhu yang sangat akurat: mengukur proporsi kerugian total di buku semua investor terhadap total kapitalisasi pasar. Pada crash Februari lalu, angka ini mencapai 25%, benar-benar membuat keringat dingin, tetapi masih jauh dari dasar pasar bearish sebelumnya. Setelah rebound ke 80.000, angka ini menyusut menjadi sekitar 8%, suasana pasar beralih dari "takut" ke "tidak yakin", bukan putus asa. Jika 60.000 benar-benar menjadi titik terendah siklus ini, maka ini akan menjadi pasar bearish paling dangkal yang tercatat. Kali ini hanya membuat orang takut sebentar, tapi tidak sampai menyerah sepenuhnya.

Kerugian belum direalisasi: dari 25% menjadi 8%
Volume aliran dana masih jauh dari level awal pasar bullish, setelah suasana beralih dari ketakutan ke kebingungan, pertanyaan berikutnya adalah: apakah rebound ini adalah rebound umum di pasar bearish, atau benar-benar awal dari pasar bullish baru. Cara paling langsung mengukurnya adalah melihat kecepatan aliran dana bersih on-chain. Perubahan posisi bersih 30 hari dari kapitalisasi pasar yang direalisasikan mengukur perubahan modal on-chain bulanan. Setelah rebound ke 82.000, angka ini kembali ke 2,8 miliar dolar per bulan, arah sudah benar, menjelaskan mengapa kenaikan terakhir ini masih punya dasar. Tapi jika dilihat dari jarak yang lebih jauh, masalahnya adalah: selama pasar bullish 2023-2025, setiap kali terjadi gelombang besar, angka ini dari 2 miliar cepat meningkat ke atas 10 miliar per bulan. Saat ini, meskipun arah sudah benar, volume masih jauh dari level tersebut, artinya aliran dana yang mendukung rebound ini belum sekuat dan secepat pasar sebelumnya.

Perubahan posisi bersih 30 hari dari kapitalisasi pasar yang direalisasikan: 2,8 miliar dolar per bulan
Dua garis: di bawah 76.9K, di atas 86.9K. Harga rebound dari 60.000 ke 82.000, kenaikan 37%, tetapi aliran dana masih lemah, dalam kondisi kebingungan ini, harga rata-rata berdasarkan durasi kepemilikan memberikan peta support dan resistance yang sangat detail. Model ini membagi investor berdasarkan durasi kepemilikan, menghitung harga beli rata-rata setiap kelompok, dan memproyeksikan titik psikologis mereka ke grafik harga. Rebound kali ini didukung oleh dana masuk baru selama 30 hari terakhir, dengan biaya rata-rata sekitar 76.9K, ini adalah support terdekat. Lebih tinggi lagi, dalam kisaran fluktuasi November tahun lalu hingga Februari tahun ini, posisi rata-rata terkumpul di sekitar 86.9K, ini adalah resistance utama berikutnya. Mereka sedang menunggu kembali modal, begitu harga kembali ke dekat biaya mereka, dorongan jual akan sangat kuat.
Harga realisasi berdasarkan durasi kepemilikan: support di 76.9K, resistance di 86.9K

Permintaan ETF kembali menyala
Aliran dana ETF BTC spot AS dalam beberapa minggu terakhir menjadi positif terus-menerus, sejalan dengan harga yang kembali di atas 80.000. Pada kuartal pertama, ETF ini terus mengalir keluar, sangat besar, sekarang aliran masuk ini menunjukkan institusi mulai serius kembali. Yang penting, aliran ETF ini bukan satu kali masuk besar, melainkan peningkatan stabil selama beberapa hari berturut-turut. Seperti sekelompok institusi perlahan memindahkan dana, bukan satu whale besar yang masuk dan langsung bertaruh besar. Kekuatan masuk ini juga mengikuti percepatan harga, menunjukkan dana tradisional kali ini tidak berhenti saat mulai membaik, tetapi terus mendorong ke dalam. Dibandingkan dengan awal tahun yang lalu, saat rebound langsung dihantam, struktur pasar saat ini jauh lebih membaik. ETF yang dulu menjadi sumber tekanan kini berbalik menjadi angin sepoi, menghapus salah satu hambatan terbesar awal tahun ini. Jika pola ini berlanjut, pembelian institusi akan menjadi bahan bakar utama tantangan BTC terhadap resistance atas.
Rata-rata 7 hari aliran masuk ETF spot AS: kembali positif terus-menerus
Pembelian aktif Coinb kembali mempercepat
Selisih volume transaksi spot Coinb dalam dua minggu terakhir terus positif, artinya pembelian aktif di AS jelas mengungguli penjualan aktif, sejalan dengan kembalinya BTC ke 80.000. Pada kuartal pertama, garis ini selalu negatif, penjualan menekan harga ke bawah, tetapi sekarang berbalik. Lebih penting lagi, rebound ini bukan hasil satu transaksi besar, melainkan akumulasi beberapa impuls positif beruntun, menunjukkan pembelian spot terus menyerap tekanan jual di atasnya. Aktivitas Coinb hampir sepenuhnya sejalan dengan kenaikan aliran ETF, keduanya mengarah ke hal yang sama: dana domestik dan institusi AS kembali aktif. Struktur saat ini memberi tahu kita bahwa pasar spot dari penjual kembali menjadi pembeli. Selama Coinbase tetap kuat dalam membeli dan lemah dalam menjual, ditambah aliran ETF yang stabil, kepercayaan pasar akan meningkat, dan rebound ini akan semakin kokoh.

Selisih volume transaksi spot Coinb: positif selama dua minggu berturut-turut
Posisi bersih Hyperliquid secara perlahan membangun kembali posisi long: Dalam beberapa minggu terakhir, posisi ini terus meningkat, dan posisi bersih BTC mengikuti kenaikan harga ke 80.000. Perlu diketahui, saat BTC jatuh ke 60.000 di kuartal pertama 2026, sebagian besar orang saat itu pesimis, sekarang arah sudah berbalik total. Posisi long ini bukan dibangun dalam semalam, tetapi secara perlahan-lahan. Menunjukkan trader sedang berjalan sambil melihat, melihat sambil menambah, bukan terburu-buru masuk. Posisi long bersih sekarang sudah kembali ke level terkuat sejak akhir 2025, mencerminkan kepercayaan bahwa kenaikan akan berlanjut. Posisi long dan harga bergerak bersamaan, ini sinyal bagus untuk perbaikan sentimen spekulatif. Tapi ada kekhawatiran: semakin banyak posisi long, pasar akan semakin sensitif terhadap fluktuasi jangka pendek dan risiko margin call, ini yang harus diwaspadai ke depan.

Posisi bersih BTC Hyperliquid: long terus menambah, implied volatility menyusut seluruhnya, volatilitas jangka pendek turun paling cepat
Implied volatility BTC dalam seminggu terakhir turun seluruhnya, kontrak satu bulan dari 39% turun ke 34,6%, jangka waktu lebih panjang juga ikut turun, seluruh struktur jangka waktu turun 1-2 poin volatil. Ini mencerminkan ekspektasi pasar terhadap "akan terjadi sesuatu besar" dalam waktu dekat mulai mereda. Setelah lonjakan volatilitas sebelumnya, pasar spot berangsur lebih tenang, dan pasar opsi memberi harga "ketenangan berikutnya". Setelah volatilitas menyusut, biaya opsi juga turun, terutama di bagian depan, yang paling sensitif terhadap perubahan posisi jangka pendek dan permintaan. Struktur saat ini menunjukkan bahwa pasar sedang memberi harga bahwa "tidak akan ada kejadian besar", dan pasokan jual volatilitas terus menekan permintaan beli.

Implied volatility ATM opsi BTC: seluruhnya menyusut
Premium risiko volatilitas masih positif, menjual volatilitas tetap menguntungkan meskipun volatilitas yang direalisasikan turun lebih cepat. Volatilitas 30 hari yang direalisasikan saat ini 30,48%, terus menurun mengikuti tren beberapa minggu terakhir, sedangkan pasar spot tetap stabil. Sementara itu, implied volatility bulan lalu sekitar 36,4%, jauh di atas volatilitas yang direalisasikan, menunjukkan risiko volatilitas tetap positif. Artinya, pasar opsi memperkirakan volatilitas masa depan akan lebih besar dari volatilitas aktual saat ini. Selisih harga ini dalam dua sampai tiga minggu terakhir kembali melebar, mendekati 6 poin volatil, setelah sempat mendekati nol di bulan April. Ini menunjukkan meskipun volatilitas secara umum sedang menurun, permintaan perlindungan dari pasar tetap tinggi dibandingkan volatilitas aktual. Untuk penjual volatilitas, lingkungan carry ini tetap menguntungkan, meskipun seluruh sistem volatilitas sedang melemah.

Risiko premi volatilitas: 30,48% yang direalisasikan vs 36,4% implied
Skew juga menyusut, permintaan perlindungan turun, ekspektasi volatilitas juga kembali ke normal. Gerakan ini paling jelas di jangka pendek, skew delta 25% selama seminggu dari sekitar **-10%** menjadi **-4%**, dan jangka waktu satu bulan, tiga bulan, dan enam bulan juga melemah, masing-masing turun 1-2 poin premi put. Perlu dicatat, penyusutan ini terjadi saat BTC berfluktuasi di sekitar 80.000 dan kondisi makro tidak terlalu bersahabat. Artinya, pasar opsi bukan sedang menambah perlindungan, tetapi sedang menyeimbangkan kembali, membuat kurva menjadi lebih simetris. Premi opsi put terhadap call terus menurun, mencerminkan permintaan perlindungan turun, bukan meningkat. Meskipun skew secara keseluruhan masih condong ke sisi put, penyusutan berkelanjutan menunjukkan bahwa permintaan lindung turun secara perlahan, bukan memburuk.

Skew delta 25%: dari -10% ke -4% dalam jangka pendek
Market maker Gamma membuat sekitar 2,6 miliar dolar dalam posisi Gamma negatif di sekitar 82K, menjadikan level harga ini area sensitif. Posisi Gamma negatif paling terkonsentrasi di strike 82K, sekitar 2,6 miliar dolar; Gamma positif terkonsentrasi di sekitar 85K, mendekati 1,8 miliar dolar. Saat ini, spot masih di bawah zona Gamma negatif di 82K, jika harga kembali turun ke sana, aliran lindung nilai market maker akan dipaksa mengikuti, memperbesar volatilitas, seperti menambah bensin ke api. Di atas, zona Gamma positif di 85K akan menekan volatilitas, membuat harga lebih kaku. Aliran dana juga menunjukkan perubahan posisi: dalam 7 hari terakhir, 71% dari premi opsi put diambil dari sisi taker, menunjukkan permintaan perlindungan turun, tetapi dalam 24 jam terakhir, 58% dari volume adalah penjualan put, artinya sebagian posisi lindung nilai sedang dilepas. Struktur ini membuat pasar sangat sensitif terhadap kembali mendekati zona Gamma negatif di 82K, dan jika harga kembali ke sana, aliran lindung nilai akan memperbesar volatilitas.

Gamma market maker: zona Gamma negatif di 82K

Kesimpulan: struktur membaik, kepercayaan masih dalam perjalanan
Secara keseluruhan, rebound BTC memang menjadi lebih solid di bawah permukaan. Pembelian spot mendorong, dana ETF kembali mengalir, posisi spekulatif juga pulih, struktur pasar jauh lebih sehat dibanding kuartal pertama. Penyusutan kerugian belum direalisasi yang cepat, ditambah indikator profitabilitas dan likuiditas on-chain yang stabil, membuat crash Februari semakin terlihat sebagai reset siklus, bukan awal dari pasar bearish baru. Tapi karakter rebound ini berbeda total dari pasar bullish besar 2023-2025 yang menghancurkan segalanya. Aliran dana sedang pulih, tetapi belum mencapai ambang awal pasar sebelumnya; volatilitas menyusut, posisi derivatif tenang, semua ini menunjukkan pasar sedang perlahan membangun kembali kepercayaan, bukan dalam fase euforia. Jadi, saat ini rebound ini lebih seperti pemulihan yang didukung struktur, bukan terobosan tren yang pasti. BTC kini kembali menapaki wilayah 82.000-87.000 yang penuh posisi terjebak, ini adalah titik kunci dalam perebutan kekuasaan harga berikutnya.
Untuk bertahan di wilayah ini, diperlukan partisipasi spot yang lebih kuat dan perputaran dana yang lebih dalam, untuk menyerap tekanan pasokan di atas. Sebelum itu, struktur secara umum membaik, tetapi kepercayaan masih dalam proses pemulihan, belum sepenuhnya kembali.

Artikel ini tidak memberikan saran investasi apa pun.