Dari listrik hingga mesin litografi, 14 saham ini menanggung setiap hambatan dalam ekspansi AI

Penulis: George Kikvadze

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Panduan Utama: Wakil Ketua Grup Bitfury George Kikvadze mengajukan sebuah pemikiran terbalik: peluang paling menguntungkan di jalur AI bukan di lapisan model, melainkan di infrastruktur dasar seperti listrik, pendinginan, memori, jaringan, dan lain-lain. Dia merinci 7 bagian dari sistem AI yang menjadi “kunci” dan mempublikasikan 14 portofolio targetnya, saat ini dengan imbal hasil sekitar 60%. Kerangka “investasi pada hambatan” ini layak dipelajari dengan serius oleh setiap orang yang tertarik pada investasi AI.

Kalau ingin memahami di mana AI bisa menghasilkan uang, jangan hanya lihat berita utama, lihatlah di mana sistem sedang mengalami tekanan.

Analogi paling sederhana: AI saat ini seperti pabrik dengan pesanan tak terbatas, tetapi listrik, kabel, pendinginan semuanya tidak cukup.

Ketidaksesuaian ini sendiri adalah peluang.

Setelah melakukan due diligence secara mendetail, kami memutuskan untuk bertaruh pada kombinasi “hambatan AI” berikut:

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

Pertanyaan yang benar-benar harus diajukan

Kebanyakan investor bertanya: “Siapa yang akan menang di AI?” Pertanyaan ini salah.

Yang harus ditanyakan adalah: di mana sistem akan mengalami kerusakan? Siapa yang akan mendapatkan keuntungan dari perbaikan?

Dalam pasar, ketergantungan adalah leverage.

Ketergantungan AI sama sekali tidak abstrak, semuanya berupa benda nyata:

Listrik megawatt

Siklus pengiriman transformator

Kemampuan pendinginan setiap kabinet

Bandwidth memori

Pusat ekonomi sedang beralih ke area-area ini.

Satu-satunya kerangka analisis yang diperlukan

Ekspansi AI → Tekanan infrastruktur → Investasi terpaksa → Hambatan → Hak penetapan harga → Revisi laba

Ketika permintaan kaku dan pasokan terbatas: harga akan bergerak terlebih dahulu, laba mengikuti, dan harga saham akan direvisi terakhir.

Mengapa sekarang

Beberapa angka menunjukkan seluruh masalah:

Hampir 50% proyek pusat data di AS saat ini tertunda, bukan karena kurang permintaan atau dana, tetapi karena kekurangan listrik. Siklus pengiriman transformator dari 24 bulan sebelum 2020 menjadi lebih dari 5 tahun saat ini. Siklus pembangunan pusat data 18 bulan. Hitungan ini tidak adil.

Perusahaan skala besar pada tahun 2026 akan menghabiskan sekitar 700 miliar dolar untuk infrastruktur AI, hampir 6 kali lipat dari tahun 2022. Amazon 200 miliar, Google 175-185 miliar, Meta 115-135 miliar. Tidak ada yang melambat.

Semikonduktor saat ini menyumbang 42% dari total kapitalisasi pasar sektor TI S&P 500, dua kali lipat dari dasar bear market 2022, dan lebih dari empat kali lipat dari bobot tahun 2013. Semikonduktor juga menyumbang 47% dari EPS proyeksi sektor TI, hampir tiga kali lipat dari tahun 2023.

Pasar mengalir dengan kepadatan yang belum pernah terjadi sebelumnya ke lapisan daya komputasi.

Tapi daya komputasi bukan lagi hambatan.

Modal mengalir deras ke chip, tetapi batasan sebenarnya telah beralih ke tempat lain.

Perbedaan ini adalah peluang transaksi.

Peta hambatan: Tekanan sebenarnya di mana

Listrik: Dasar

Tanpa listrik, AI tidak bisa berkembang. Titik.

AS perlu menambah kapasitas listrik sebesar yang saat ini digunakan oleh seluruh pusat data setiap dua tahun, agar bisa memenuhi prediksi kebutuhan AI sebelum 2030. Energi nuklir adalah satu-satunya sumber daya dasar yang mampu menyediakan skala besar dan keandalan yang dibutuhkan oleh perusahaan besar, tetapi bahkan restart nuklir tercepat pun membutuhkan waktu bertahun-tahun.

Target: $CEG $GEV $VST $WMB

Ini bukan saham utilitas, melainkan penyedia kapasitas AI. Pasar belum menyelesaikan pengelompokan ulang ini. Kesalahan penetapan harga seperti ini adalah peluang.

Constellation Energy ($CEG) mengoperasikan armada pembangkit nuklir terbesar di AS, dan merupakan salah satu dari sedikit penyedia listrik besar yang mampu menyediakan listrik bersih, andal, dan berkapasitas besar. Perusahaan besar sedang mempercepat penandatanganan perjanjian pembelian listrik jangka panjang dengan penyedia nuklir, dan Constellation berada langsung di jalur permintaan ini.

GE Vernova ($GEV) membangun kerangka pembangkit energi untuk siklus energi berikutnya, mencakup turbin gas, energi terbarukan, dan solusi jaringan listrik. Ketika permintaan AI meningkat pesat, kemampuan untuk dengan cepat dan besar-besaran menyebarkan listrik menjadi kunci, dan kemampuan turbin gas serta elektrifikasi GE Vernova berada di posisi inti ini.

Vistra Corp ($VST) memiliki portofolio pembangkit listrik yang beragam, termasuk nuklir, gas, dan listrik ritel, mampu memenuhi kebutuhan dasar dan puncak secara bersamaan. Beban kerja AI membawa fluktuasi besar dalam kebutuhan listrik, dan fleksibilitas ini menjadi sangat berharga.

Williams Companies ($WMB) mengelola salah satu jaringan gas alam terbesar di AS, menyediakan bahan bakar untuk menjembatani kekurangan kapasitas nuklir saat ini dan di masa depan. Dalam ekspansi infrastruktur AI, gas alam adalah jalur tercepat untuk menambah listrik secara cepat. Williams secara substansial adalah penyedia bahan baku energi untuk pertumbuhan AI.

Jaringan listrik dan elektrifikasi: Hambatan di balik listrik

Pembangkit listrik adalah satu hal, pengiriman listrik adalah hal lain yang lebih sulit.

Jaringan listrik AS saat ini antrean pengembangan sudah sampai tahun 2030 dan seterusnya. Dalam sepuluh tahun ke depan, hanya memenuhi janji yang ada saja membutuhkan investasi transmisi lebih dari 50 miliar dolar, belum termasuk pembangunan pusat data AI baru.

Target: $PWR $ETN

Jadwal terganggu di sini, dan margin keuntungan juga melebar di sini. Perusahaan yang mampu menyelesaikan masalah “last mile” pengiriman listrik memiliki hak penetapan harga jangka panjang yang tahan lama.

Quanta Services ($PWR) adalah kontraktor utama dalam pembangunan dan peningkatan infrastruktur transmisi, menghubungkan pembangkit listrik dan konsumen. Kemacetan jaringan menjadi hambatan utama ekspansi AI, dan Quanta berada langsung di jalur pengeluaran modal jangka panjang yang tidak fleksibel. Pesanan tertunda mereka adalah indikator prospek tekanan jaringan.

Eaton Corporation ($ETN) menyediakan sistem distribusi listrik, saklar, dan teknologi manajemen listrik, memungkinkan distribusi listrik secara besar-besaran dengan aman dan efisien. Ketika pusat data beralih ke daya yang lebih tinggi dan arus energi yang lebih kompleks, komponen Eaton bertransformasi dari hardware standar menjadi infrastruktur penting.

Pendinginan: Batasan yang diam-diam

Heat kills performance. Thermodynamics tidak punya patch perangkat lunak.

Fasilitas AI generasi berikutnya menargetkan 250 kilowatt per kabinet, sedangkan standar pusat data perusahaan sepuluh tahun lalu hanya 10-15 kilowatt. Pendinginan cair bukan lagi pilihan, melainkan infrastruktur wajib. Setiap GPU yang dijual membutuhkan kapasitas pendinginan yang sesuai, dan rasio ini tidak akan berubah.

Target: $VRT

Vertiv mendekati monopoli di bidang pendinginan pusat data skala besar. Ini adalah salah satu bagian dari tumpukan AI yang paling diremehkan, karena tidak ada yang peduli dengan pendinginan sampai terjadi kerusakan cluster.

Vertiv Holdings ($VRT) merancang dan mengimplementasikan sistem manajemen panas, menjaga agar cluster AI berdaya tinggi tetap berjalan di bawah beban ekstrem. Ketika kabinet beralih dari pendinginan udara ke cair, Vertiv berada di pusat siklus peningkatan struktural ini, langsung bersamaan dengan ekspansi kapasitas AI. Ini bukan pengeluaran opsional, melainkan prasyarat operasi normal.

Memori: Hambatan berikutnya

AI sedang beralih dari keterbatasan daya komputasi ke keterbatasan memori.

Seiring model yang semakin besar dan volume inferensi yang melonjak, bandwidth dan kapasitas memori menjadi pembatas, bukan kemampuan pemrosesan mentah. Pasokan HBM (memori berperforma tinggi) sudah ketat. Tiga besar pemasok memori AI menguasai lebih dari 90% produksi HBM global. Micron adalah penerima manfaat utama dari Barat.

Target utama: $MU

Ini adalah gelombang revisi laba berikutnya. Banyak portofolio belum menempatkan posisi di sini. Ketika pasar menyadarinya, mereka akan melakukannya.

Micron Technology ($MU) adalah salah satu dari sedikit produsen HBM canggih dalam skala besar di dunia, dan HBM adalah komponen kunci untuk beban kerja pelatihan dan inferensi AI. Ketika memori menjadi faktor pembatas kinerja sistem, Micron bertransformasi dari pemasok siklikal menjadi penerima manfaat struktural dari permintaan AI. Perubahan ini belum tercermin secara cukup dalam valuasi, dan ada ruang untuk revisi laba berkelanjutan serta ekspansi multiple valuasi.

Jaringan: Lapisan throughput

Kecepatan cluster AI bergantung pada koneksi yang paling lambat.

Sebuah hambatan jaringan saja bisa membuat seluruh cluster GPU ribuan berhenti, membuang ratusan juta dolar modal di setiap fasilitas. Saat skala cluster diperluas ke 100.000 GPU, masalah konektivitas meningkat secara eksponensial. Satu titik tersumbat bisa menyebabkan seluruh sistem berhenti.

Target: $ANET $ALAB

Tenang, penting, dan posisi terbatas. Tidak ada yang membahas jaringan sampai terjadi masalah.

Arista Networks ($ANET) membangun infrastruktur jaringan berkinerja tinggi, memungkinkan data mengalir tanpa hambatan di cluster AI skala besar. Saat beban kerja membutuhkan latensi sangat rendah dan throughput tinggi, jaringan berbasis perangkat lunak Arista menjadi kunci menjaga efisiensi cluster. Biaya downtime atau inefisiensi sangat tinggi, dan Arista memastikan sistem berjalan penuh kecepatan untuk menangkap nilai.

Astera Labs ($ALAB) beroperasi di jalur data internal, memastikan koneksi cepat antara GPU, CPU, dan memori dalam sistem AI. Saat densitas cluster meningkat, hambatan berpindah dari tepi jaringan ke komunikasi antar chip, dan posisi Astera sangat relevan di sini. Dalam lingkungan AI berkinerja tinggi, komunikasi antar komponen yang tidak cukup cepat akan memperlambat seluruh sistem.

Manufaktur: Hambatan siklus panjang

Tanpa kemampuan manufaktur chip, AI tidak bisa berkembang. Tanpa alat manufaktur, chip canggih tidak bisa diproduksi.

Mesin litografi EUV ASML membutuhkan siklus produksi lebih dari satu tahun, dengan biaya lebih dari 200 juta dolar per unit, dan tidak ada pengganti yang dapat dipercaya. Setiap chip canggih di dunia, dari H100 NVIDIA hingga seri M Apple, membutuhkan peralatan mereka. Peralatan etsa dan deposisi Lam Research terintegrasi ke jalur produksi utama di seluruh dunia.

Target: $ASML $LRCX

Hambatan siklus panjang. Secara struktural jauh lebih sulit untuk dilibas daripada hambatan produk berbasis perangkat lunak. Popularitasnya jauh di bawah yang seharusnya.

ASML Holding ($ASML) adalah satu-satunya pemasok sistem litografi EUV, dan ini adalah alat manufaktur chip paling canggih yang ada, serta prasyarat untuk memproduksi semikonduktor mutakhir. Pesanan tertunda selama bertahun-tahun, tanpa kompetitor yang nyata, dan ASML mengendalikan titik kunci dalam rantai pasok chip global.

Lam Research ($LRCX) menyediakan peralatan etsa dan deposisi yang menjadi tulang punggung manufaktur semikonduktor. Alat mereka terintegrasi dalam semua pabrik utama, menjadikannya mitra yang tak terpisahkan dalam ekspansi kapasitas chip. Ketika permintaan AI mendorong perluasan kapasitas berkelanjutan, Lam mendapatkan pendapatan siklikal jangka panjang yang langsung terkait dengan pertumbuhan manufaktur semikonduktor global.

Kesalahan pengelompokan: Asal-usul Alpha

Ini adalah bagian yang paling diabaikan oleh banyak investor, dan juga peluang paling tidak simetris di peta ini.

Ada sekelompok perusahaan yang pasar menilai sebagai A, tetapi kenyataannya secara operasional dan keuangan sudah menjadi B.

Contohnya $CIFR (Cipher Digital) dan $IREN (IREN Limited).

Pasar masih melihat mereka sebagai penambang Bitcoin.

Padahal, mereka sedang bertransformasi menjadi sesuatu yang jauh lebih berharga: infrastruktur listrik untuk AI dan platform pusat data HPC.

Perusahaan-perusahaan ini mengunci listrik berbiaya rendah saat demand masih rendah, dan membangun infrastruktur sebelum permintaan muncul. Saat ini, perusahaan besar yang sedang berebut adalah kedua hal ini.

Cipher Digital sudah mulai melakukan transformasi, menandatangani sewa 15 tahun dengan penyewa besar AI/HPC (taman AI/HPC ketiga), dan mendapatkan kredit siklus sebesar 200 juta dolar dari bank global top. Ini bukan langkah spekulatif, melainkan janji pendapatan jangka panjang.

IREN menjalankan strategi serupa di beberapa lokasi, menggabungkan pengadaan energi dengan pembangunan pusat data yang dapat diperluas. Keunggulannya adalah kecepatan: mereka sudah menguasai tanah, listrik, dan infrastruktur yang dibutuhkan untuk beban kerja AI.

Pasar masih melihat mereka sebagai penambang. Neraca keuangan mereka sudah tampak seperti perusahaan infrastruktur.

Perbedaan ini akan menyatu. Dan saat menyatu, prosesnya tidak akan lambat.

Ikhtisar portofolio

Ini bukan sekadar kumpulan saham, melainkan sebuah sistem.

Setiap posisi mewakili hambatan tertentu dalam tumpukan AI, dan setiap hambatan harus diatasi agar sistem bisa berjalan. Inilah disiplin.

Listrik: $CEG $GEV $VST $WMB

Jaringan: $PWR $ETN

Pendinginan: $VRT

Memori: $MU

Jaringan: $ANET $ALAB

Manufaktur: $ASML $LRCX

Kesalahan pengelompokan: $CIFR $IREN

Sebagian besar investor belum menyelesaikan konversi persepsi ini

Kita sedang beralih dari kelangkaan daya komputasi ke kelangkaan infrastruktur.

Ini berarti:

GPU tidak lagi menjadi satu-satunya narasi

Listrik, jaringan, memori, dan pendinginan menjadi kekuatan utama penghasil laba

Imbal hasil mengikuti hambatan, bukan tren panas

Portofolio banyak investor masih terjebak di dunia lama.

Risiko: Disiplin sama pentingnya

Kerangka ini bisa gagal dalam kondisi tertentu. Mereka harus diakui secara jujur.

Pengeluaran modal perusahaan besar melambat. Jika Amazon, Google, dan Meta menurunkan pengeluaran infrastruktur karena tekanan margin atau permintaan yang tidak sesuai harapan, asumsi permintaan kaku akan melemah. Ini adalah risiko utama yang harus dipantau, dengan memperhatikan panduan pengeluaran modal setiap kuartal sebagai indikator awal.

Kecepatan penghilangan hambatan lebih cepat dari yang diperkirakan. Intervensi pemerintah dalam pembuatan transformator, percepatan persetujuan nuklir, atau restrukturisasi antrean jaringan listrik bisa mempercepat pengurangan nilai dari infrastruktur yang terbatas ini. Perubahan ini lambat tetapi nyata.

Friction regulasi. Infrastruktur listrik dan jaringan berinteraksi dengan regulasi utilitas, kajian lingkungan, dan badan pengatur tarif. Ketika regulasi di bidang ini berbalik menjadi tidak menguntungkan, akan membatasi secara struktural dan permanen batasan imbal hasil.

Perbedaan utama: Ini bukan taruhan siklus produk. Siklus produk bisa berbalik dalam satu kuartal. Hambatan industri membutuhkan bertahun-tahun untuk dibangun dan juga bertahun-tahun untuk diatasi. Ketidakseimbangan ini adalah poin utama.

Akhir kata

Di setiap era industri, kekayaan bukan diciptakan oleh perusahaan yang membuat kereta api.

Melainkan oleh perusahaan yang memiliki rel, batu bara, dan hak jalan.

Rel AI diukur dengan megawatt, siklus pengiriman transformator, dan kapasitas pendinginan setiap kabinet.

Sebagian besar investor mengikuti tren AI. Peluang sejati adalah memiliki apa yang tidak bisa dipisahkan dari AI.

Dalam setiap sistem, berita utama mengikuti inovasi, dan laba mengikuti hambatan. Kami fokus pada hambatan, bukan tren, dan saat ini imbal hasil sekitar 60%. Seiring percepatan infrastruktur AI, ini bukan akhir dari transaksi, melainkan awal. Kami percaya baru memasuki babak ketiga.