Baru saja! Circle bekerja sama dengan Coinbase "menyerah", USDH kembali ke nol, USDC menyatukan Hyperliquid menyembunyikan ancaman?

Pada malam hari tanggal 14 Mei waktu Beijing, tiga pengumuman membuat seluruh ekosistem Hyperliquid benar-benar berubah. Coinbase, Circle, Hyperliquid, dan penerbit stablecoin asli mereka $USDH, Native Markets, secara berurutan mengeluarkan pernyataan, mengumumkan bahwa rencana stablecoin asli yang berlangsung selama 8 bulan telah berakhir.

Hyperliquid secara resmi meninggalkan $USDH, dan mengadopsi USDC sebagai satu-satunya aset penyelesaian. Native Markets dalam pernyataannya menyatakan bahwa Coinbase dan Circle telah membeli “aset merek $USDH”, dan Native Markets akan terus beroperasi secara independen serta membuka “babak berikutnya”.

Pada dasarnya, ini adalah permainan “mengganti kulit” — mengganti stablecoin asli Hyperliquid dari $USDH ke USDC, tetapi mekanisme berbagi hasil hampir tetap utuh: staking HyPE, 90% hasil dari aset cadangan mengalir ke ekosistem Hyperliquid. Hyperliquid menyebutnya AQAv2.

AQAv2 mengharuskan Coinbase untuk men-stake 500.000 koin $HYPE, bertanggung jawab atas pengelolaan cadangan dan memastikan berbagi hasil cadangan AQAv2 (yaitu USDC); Circle juga harus men-stake 500.000 koin $HYPE, serta mengimplementasikan infrastruktur lintas rantai seperti USDC asli di chain, CCTP V2, dan lain-lain.

Dibandingkan AQAv1, versi 2 secara signifikan meningkatkan persyaratan berbagi keuntungan. v1 hanya membagikan 50% dari hasil cadangan kepada Hyperliquid, tetapi memberikan diskon biaya transaksi kepada trader yang menggunakan $USDH; v2 meskipun menghapus diskon biaya, 90% dari hasil mengalir ke Hyperliquid.

Data on-chain mengungkapkan latar belakang sebenarnya dari transaksi ini: volume peredaran puncak $USDH hanya sekitar 100 juta dolar AS, hingga 31 Maret, volume peredarannya hanya 90 juta koin. Sedangkan volume USDC di ekosistem Hyperliquid stabil di sekitar 5 miliar koin, dan jumlah yang beralih dari USDC ke $USDH sangat kecil.

Awalnya Hyperliquid ingin menjaga hak penerbitan stablecoin tetap di dalam ekosistem, berbagi hasil cadangan, dan menghindari ekosistem “bekerja keras” untuk penerbit stablecoin. Saat itu, Paxos, Frax, Sky (dulu MakerDAO), Ethena Labs, dan lainnya bersaing merebut hak penerbitan $USDH, dan akhirnya Native Markets yang fokus pada Hyperliquid secara tak terduga menang.

Semua orang berfokus pada “siapa yang bisa membawa lebih banyak keuntungan ke Hyperliquid”, tetapi mengabaikan satu masalah fatal: siapa yang benar-benar bisa membuat pengguna menggunakan $USDH? Native Markets gagal di tingkat produk, tetapi analis pasar menunjukkan bahwa bahkan jika diganti perusahaan lain, hasilnya mungkin sama saja.

Banyak analisis di platform X berpendapat bahwa Native Markets menggunakan $USDH sebagai alat tawar-menawar, memaksa Coinbase dan Circle tidak hanya men-stake 500.000 $HYPE, tetapi juga menyerahkan 90% hasilnya. Logika ini masuk akal — karena $USDH tidak mampu menghentikan penggunaan USDC, Circle tidak perlu “mengeluarkan biaya lebih”.

Namun, hanya menjelaskan dengan “alat tawar-menawar” tampak lemah. Penulis pernah menyatakan pada September tahun lalu: meskipun kehilangan Hyperliquid, Circle masih memiliki protokol lain yang bisa dipilih, dan bisa saja seperti kerjasama dengan Coinbase, mengorbankan sebagian pendapatan demi mendapatkan saluran distribusi. Dalam jangka pendek, $USDH memang menyakitkan Circle, tetapi dalam jangka panjang, siapa yang akan tersenyum terakhir.

Alasannya sangat sederhana: Hyperliquid bukan ingin mengumpulkan keuntungan stablecoin ke kantong sendiri, melainkan mendorong pengembangan ekosistem melalui berbagi hasil dan pembelian kembali token. Bagi pendirinya Jeff, dia lebih peduli seberapa besar Hyperliquid bisa berkembang.

Menurut saya, keterlibatan Coinbase dan Circle bukan hasil dari “negosiasi”, melainkan lebih seperti “inisiatif proaktif”. Kedua perusahaan dalam laporan keuangan kuartal pertama mereka menunjukkan titik lemah produk utama USDC: Circle menghadapi tren penurunan suku bunga, dan peningkatan penerbitan adalah prioritas utama; Coinbase juga mengalami peningkatan biaya distribusi USDC selama delapan kuartal berturut-turut, dan meningkatkan penerbitan adalah hal yang mendesak.

Laporan keuangan kuartal pertama Circle menunjukkan volume transaksi on-chain USDC sekitar 21,5 triliun dolar AS, sementara jumlah penerbitan kurang dari 80 miliar koin, yang menunjukkan bahwa di bidang konsumsi sehari-hari, uang sebanyak itu tidak digunakan. Memperluas penggunaan adalah salah satu tujuannya, dan meningkatkan penerbitan adalah yang kedua.

Laporan keuangan kuartal pertama Robinhood menunjukkan bahwa dana yang disimpan pengguna sekitar 45,7 miliar dolar AS, dan total aset platform mencapai 345,4 miliar dolar AS. Sedangkan angka ini di Hyperliquid hanya 5 miliar dolar. Coinbase dan Circle yang bersaing di Hyperliquid secara substansial bertaruh bahwa skala dana mereka akan terus meningkat secara signifikan di masa depan.

Jika Hyperliquid mencapai sepertiga dari skala Robinhood di masa depan, penerbitan USDC bisa menyamai skala USDT saat ini. Lebih penting lagi, berbeda dengan konsumsi, transaksi membutuhkan pencetakan USDC dengan uang nyata yang kemudian dikirim ke Hyperliquid, yang benar-benar bisa meningkatkan penerbitan.

Karena Anda bisa menggunakan fiat atau barter jika tidak memiliki USDC, tetapi di Hyperliquid, USDC adalah satu-satunya aset penyelesaian. Jika hari itu benar-benar tiba, siapa yang menggunakannya, dia akan langsung meraih “kedudukan di bawah satu orang, di atas sepuluh ribu orang”. Daripada berdoa hari itu tidak akan pernah datang, lebih baik mengikat kepentingan terlebih dahulu, dan menyerahkan sisanya kepada waktu.

Ikuti saya: dapatkan analisis dan wawasan pasar kripto secara real-time! $BTC $ETH $SOL

#Gate广场五月交易分享 #CLARITY RUU disahkan di Senat #Polymarket berita utama harian