Paradoks valuasi Arbitrum: Mengapa Layer2 terdepan di rantai tidak mampu mendukung nilai token ARB?

Dalam kerangka penilaian pasar kripto, biasanya terdapat korelasi positif antara penggunaan blockchain utama atau Layer 2 dan kapitalisasi pasar token—logikanya sangat sederhana: semakin banyak orang menggunakan rantai ini, permintaan terhadap tokennya pun meningkat. Namun, Arbitrum sedang mematahkan kepercayaan ini dengan data nyata.

Hingga 15 Mei 2026, total nilai terkunci (TVL) di bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi) Arbitrum sekitar 15,8 miliar dolar AS, menempati posisi teratas di semua L2. Sementara itu, harga token tata kelola asli ARB sekitar 0,13140 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar sekitar 808 juta dolar AS.

Perbandingan angka-angka ini sangat mencolok: sebuah jaringan dengan TVL yang stabil di posisi teratas L2, namun kapitalisasi tokennya jauh lebih rendah dibandingkan proyek sejenis yang TVL-nya jauh lebih kecil. Sebagai contoh, Base memiliki sekitar 12 miliar dolar TVL, tetapi tidak memiliki token independen, dan valuasinya terintegrasi dalam bisnis keseluruhan Coinbase; OP Mainnet memiliki TVL sekitar 6 miliar dolar, tetapi kapitalisasi token OP lebih tinggi dari ARB.

Ini bukan sekadar masalah penyimpangan harga sederhana, melainkan sebuah proposisi struktural tentang logika penangkapan nilai token Layer 2.

“Kawasan Nilai Rendah” di Jalur L2

Untuk secara visual menunjukkan posisi valuasi ARB di jalur L2, tabel berikut disusun berdasarkan data terbuka per Mei 2026:

Dari tabel ini, terlihat dengan jelas: TVL Arbitrum sekitar 2,6 kali lipat dari OP Mainnet, tetapi kapitalisasi ARB hanya sekitar dua pertiga dari OP. Ini berarti pasar menilai nilai terkunci di jaringan Arbitrum hanya sebagai sebagian kecil dari proyek sejenis. Tingkat valuasi yang begitu terkompresi ini sangat jarang terjadi dalam sejarah blockchain publik.

Untuk memahami akar dari penyimpangan ekstrem ini, kita harus kembali ke desain ekonomi token ARB.

“Tiga Keretakan” dalam Penangkapan Nilai Token

ARB adalah token tata kelola jaringan Arbitrum, dengan total pasokan 10 miliar token. Hingga 15 Mei 2026, sekitar 61,51% (sekitar 6,151 miliar token) telah dibuka dan beredar. Pemegang token ARB dapat melakukan voting terkait perubahan parameter jaringan seperti Arbitrum One, Nova, dan pengelolaan dana DAO.

Namun, hubungan antara pemegang token ARB dan pendapatan jaringan Arbitrum hampir terputus. Berikut adalah rincian dari “tiga keretakan” tersebut:

Keretakan pertama: Pemisahan kekuasaan tata kelola dan pendapatan nyata. Pendapatan dari validator dan MEV di jaringan Arbitrum tidak secara otomatis didistribusikan kepada pemegang ARB. Pada Maret 2026, komunitas Arbitrum mengusulkan proposal untuk mengaktifkan staking ARB guna mengunci token dan mengaktifkan fungsi penggunaannya, termasuk mekanisme distribusi pendapatan jaringan kepada pemegang token dan pengenalan token staking likuid stARB. Namun, hingga saat ini, mekanisme distribusi biaya ini belum diaktifkan secara resmi. Artinya, pendapatan jaringan Arbitrum belum secara langsung menguntungkan pemegang ARB.

Keretakan kedua: Dilusi pasokan dan ketidakseimbangan struktural dengan permintaan. Mekanisme pembukaan kunci token adalah variabel utama yang mempengaruhi harga ARB. Pada 16 Mei 2026, sekitar 9,265 juta token ARB (sekitar 1,3 juta dolar AS) akan dibuka, mewakili 1,71% dari pasokan yang beredar. Pada 16 Februari 2026, pembukaan kunci serupa melepaskan sekitar 10,51 juta dolar AS ke dana DAO. Jadwal lengkap pembukaan kunci ini akan berlangsung hingga 2027, dengan sekitar 38,49% dari total pasokan yang tersisa belum dibuka.

Keretakan ketiga: Pengaruh struktural dari biaya transaksi L2 yang semakin murah. Pada Maret 2024, upgrade Ethereum di Cancun (Dencun, termasuk EIP-4844) memperkenalkan blob data yang menurunkan biaya data availability di L2. Upgrade ini secara signifikan menurunkan biaya transaksi di Arbitrum, meningkatkan pengalaman pengguna, tetapi juga mengubah secara fundamental struktur pendapatan biaya jaringan L2. Biaya transaksi di Arbitrum dibayar dalam ETH, sementara token ARB hingga saat ini belum membangun saluran sistematis untuk mengubah biaya ini menjadi nilai bagi pemegang token.

Secara keseluruhan, valuasi ARB yang rendah saat ini bukanlah “kesalahan pasar”, melainkan umpan balik rasional terhadap kekurangan struktural ekonomi tokennya. Pasar sangat menghargai jaringan Arbitrum—yang tercermin dari TVL sebesar 15,8 miliar dolar—namun pasar memberi nilai sangat rendah terhadap ARB karena token ini belum terbukti mampu menangkap nilai dari jaringan tersebut.

Kontroversi dan Perdebatan: Divergensi Jalur Penangkapan Nilai

Terkait masalah penangkapan nilai ARB, komunitas kripto terbagi menjadi dua kubu yang kontras:

Satu pihak berpendapat bahwa valuasi ARB saat ini sangat undervalued. Logika utama mereka didasarkan pada deviasi besar rasio TVL/MCap—sekitar 19,5x, yang merupakan salah satu tertinggi di L2. Pendukung menyatakan bahwa TVL Arbitrum bukan didorong oleh spekulasi token, melainkan terdiri dari aset utama seperti ETH dan stablecoin—hanya stablecoin saja memiliki TVL sebesar 4,2 miliar dolar—dengan kualitas likuiditas yang terdepan di L2. Setelah proposal staking lengkap dan mekanisme distribusi biaya resmi diluncurkan, ARB berpotensi mengalami revaluasi besar.

Di sisi lain, mereka berpendapat bahwa kapitalisasi pasar ARB yang rendah adalah hal yang struktural dan wajar. Mereka menyoroti bahwa token tata kelola secara inheren tidak memiliki kepastian penangkapan nilai—bahkan jika fungsi staking dan distribusi biaya diaktifkan di masa depan, pendapatan yang dialokasikan ke pemegang token mungkin tetap tidak cukup mengingat pasokan yang besar dan diluncurkan secara bertahap. Dengan total pasokan 10 miliar, efek dilusi pendapatan tidak bisa diabaikan. Selain itu, kompetisi di jalur L2 semakin ketat—Base, dengan keunggulan ekosistem Coinbase, menunjukkan pertumbuhan volume transaksi dan TVL yang kuat, dengan TVL dari April 2026 sebesar 12 miliar dolar terus meningkat.

Kedua pandangan ini tidak saling eksklusif. Mereka berdua mengarah ke satu pertanyaan utama: kapan dan di bawah kondisi apa harga ARB akan berhubungan positif dengan indikator on-chain-nya? Tidak ada jawaban pasti, tetapi ada petunjuk yang dapat dilacak.

Peristiwa Katalis Terbaru: Kerentanan KelpDAO dan Pemulihan Hukum On-Chain

Pada 18 April 2026, sebuah insiden keamanan serius mengguncang ekosistem Arbitrum. Jembatan rsETH milik KelpDAO diserang dan diduga dilakukan oleh kelompok Lazarus dari Korea Utara, yang mencuri sekitar 116.500 rsETH, bernilai sekitar 292 juta dolar AS, menjadi insiden keamanan DeFi terbesar hingga saat ini di tahun 2026.

Respon tata kelola berikutnya menunjukkan kemampuan pemulihan on-chain dari DAO Arbitrum. Komite Keamanan Arbitrum secara darurat membekukan 30.766 ETH (senilai sekitar 71 juta dolar AS), sekitar 29% dari total dana yang dicuri. Pada 12 Mei, Aave dan Kelp DAO membakar rsETH yang dimiliki penyerang di jaringan Arbitrum, menandai dimulainya rencana pemulihan.

Peristiwa ini memiliki efek ganda. Dari sudut pandang positif, DAO Arbitrum menunjukkan kemampuan untuk mengoordinasikan pengembalian aset melalui tata kelola dalam insiden keamanan besar—memberikan dampak positif terhadap reputasi jangka panjang jaringan yang terdesentralisasi. Dari sudut pandang hati-hati, pembekuan dan transfer ETH dalam jumlah besar ini juga menimbulkan variabel pasokan jangka pendek yang perlu dicerna pasar secara bertahap.

Perlu dicatat bahwa harga ARB sebelum dan sesudah insiden tetap berada di kisaran 0,12 hingga 0,15 dolar AS, menunjukkan pola “ketahanan terhadap insiden”—yang mungkin mencerminkan bahwa pasar sudah memperhitungkan dampak insiden tersebut secara cukup, atau bahwa pemegang ARB mayoritas adalah peserta tata kelola jangka panjang.

Penawaran dan Permintaan: Dampak Jendela Pembukaan Kunci Terbaru

Pembukaan kunci token adalah variabel utama yang mempengaruhi struktur penawaran dan permintaan ARB. Berikut ringkasan kejadian pembukaan kunci penting sejak 2026:

Dari data historis, biasanya harga ARB dalam 7 hari setelah pembukaan kunci menunjukkan volatilitas yang relatif rendah, yang berarti pasar sudah melakukan penyesuaian harga sebelum hari pembukaan. Fenomena “pembelian awal” ini adalah hasil dari prediksi yang dapat diperkirakan dari kejadian pembukaan kunci.

Dari segi struktur distribusi, alokasi Arbitrum menunjukkan bahwa dana DAO menyumbang 42,78%, tim dan penasihat 26,94%, dan investor 17,53%. Token yang dibuka secara bertahap ini tidak langsung dijual di pasar dalam jumlah besar—token di dana DAO biasanya dirilis secara bertahap, dan investor strategis juga mungkin melakukan transaksi di luar pasar untuk menyerap sebagian pasokan, mengurangi tekanan langsung di bursa.

Namun, efek akumulatif dari pembukaan kunci ini tetap harus diperhatikan. Sepanjang 2026, akan ada beberapa gelombang pembukaan kunci, dan dengan kompetisi jalur L2 yang semakin ketat, tekanan pasokan ARB akan terus berlanjut.

Teknologi dan Kompetisi: Apakah Stylus dan Agen AI Bisa Mengubah Permainan?

Arbitrum tidak hanya bertahan. Secara teknologi, mereka terus melakukan inovasi untuk menciptakan kebutuhan baru bagi ARB.

Arbitrum Stylus diluncurkan ke mainnet pada September 2024 dan memasuki fase adopsi yang lebih luas pada 2026. Upgrade ini memperkenalkan mesin virtual berbasis WASM yang berjalan paralel dengan EVM, memungkinkan pengembang menggunakan bahasa seperti Rust, C, dan C++ untuk menulis kontrak pintar. Efisiensi yang dibawa Stylus sangat signifikan: kecepatan eksekusi kontrak yang komputasi intensif meningkat secara substansial, dan biaya Gas untuk kontrak pintar dapat dikurangi secara besar-besaran. Lebih penting lagi, Stylus membuka akses ke komunitas pengembang Web2 tradisional—jutaan pengembang Rust dan C/C++ kini dapat masuk ke ekosistem Arbitrum tanpa harus belajar Solidity.

Pada Februari 2026, Arbitrum mengumumkan dukungan resmi untuk ERC-8004—standar agen AI tanpa kepercayaan yang diajukan Ethereum. Standar ini memungkinkan agen AI mendapatkan identitas, reputasi, dan kemampuan penemuan lintas platform secara on-chain tanpa bergantung pada entitas pusat. Dengan biaya rendah dan throughput tinggi dari Arbitrum, ERC-8004 menyediakan fondasi infrastruktur untuk pengembangan “ekonomi agen” di atas Arbitrum.

Kemajuan teknologi ini secara faktual meningkatkan daya saing jangka panjang jaringan Arbitrum. Namun, hubungan antara kemajuan ini dan harga ARB masih memerlukan waktu untuk terwujud. Semakin banyak pengembang tertarik ke Stylus → membangun lebih banyak aplikasi → menarik lebih banyak pengguna → mendorong biaya jaringan yang lebih tinggi → mekanisme distribusi biaya yang akan mentransfer nilai ke pemegang ARB—setiap langkah ini membutuhkan waktu. Mekanisme distribusi biaya ini sendiri masih dalam tahap proposal tata kelola.

Isyarat Evolusi Struktural Jangka Panjang: Mekanisme ARP dan Strategi Institusional

Di persimpangan tata kelola dan penangkapan nilai, Arbitrum sedang merancang penyesuaian struktural yang lebih dalam.

Dalam ekonomi token, pengembangan mekanisme staking yang berkelanjutan adalah variabel kunci. Pada April 2026, komunitas Arbitrum menyetujui proposal “Aktivasi Staking ARB” yang mengalokasikan 100 juta ARB (1% dari total pasokan) untuk mendukung mekanisme staking, bertujuan memberi insentif kepada pemegang jangka panjang dan memperkuat komunitas. Inti dari proposal ini adalah pengenalan token staking likuid stARB yang dapat otomatis menggabungkan reward dan mendukung re-staking. Sistem ini diperkirakan dapat memberikan sekitar 7% pengembalian tahunan bagi staker.

Selain itu, strategi institusional Arbitrum juga semakin berkembang. Hingga Mei 2026, pasar tokenisasi aset riil (RWA) di Arbitrum mencapai sekitar 840 juta dolar AS, dengan obligasi pemerintah UE memimpin dengan sekitar 374 juta dolar. Robinhood membangun blockchain sendiri di atas Arbitrum, dan institusi keuangan tradisional seperti Franklin D. Duntonton juga meluncurkan produk tokenisasi di jaringan ini. Jika strategi ini terus berlanjut, kualitas transaksi di Arbitrum akan meningkat secara signifikan—transaksi institusional biasanya bernilai lebih tinggi dan lebih stabil.

Namun, implementasi penuh mekanisme staking masih menghadapi kendala nyata. Menurut jadwal proposal, mekanisme ini akan dievaluasi selama 12 bulan ke depan. Apakah staking benar-benar dapat mengubah struktur permintaan ARB secara fundamental masih bergantung pada potensi pertumbuhan pendapatan jaringan dan realisasi proporsi distribusi.

Penutup

Paradoks Arbitrum pada dasarnya bukan masalah proyek, melainkan cerminan dari sebuah proposisi industri.

Setelah upgrade Ethereum di Cancun, biaya transaksi L2 turun secara drastis, pengalaman pengguna meningkat, dan kapasitas throughput jaringan tidak lagi menjadi hambatan. Tetapi, bersamaan dengan itu, logika penangkapan nilai token L2 juga mengalami perubahan besar—ketika transaksi menjadi sangat murah, akankah pendapatan jaringan mampu menopang kapitalisasi pasar token yang cukup besar?

Arbitrum adalah kasus uji paling ekstrem dari proposisi ini. Ia memiliki TVL tertinggi di L2 (sekitar 15,8 miliar dolar), ekosistem DeFi yang paling lengkap, strategi institusional yang jelas, dan komunitas tata kelola yang aktif—namun juga merupakan token L2 dengan deviasi TVL/MCap paling parah. Arah ekstrem ini akan bergantung pada evolusi tiga variabel: efektivitas proposal staking, apakah peningkatan ekosistem melalui Stylus dan ERC-8004 dapat mengubah penggunaan jaringan secara berkelanjutan, dan bagaimana proses penyerapan pasokan yang dibuka akan berlangsung sebelum siklus kepemilikan berakhir pada 2027.

Bagi pembaca yang tertarik pada evolusi struktur pasar kripto, tantangan valuasi token ARB menawarkan jendela pengamatan yang jelas terhadap pergeseran jalur dari “kompetisi infrastruktur” menuju “kompetisi penangkapan nilai”. Sebelum jendela ini tertutup, pelacakan data secara berkelanjutan jauh lebih berharga daripada mengunci kesimpulan terlalu dini.