RUUU JANGAN JADI KERAGU-RAGU, 7 Protokol DeFi Berdiri di Puncak Keuntungan

Tulisan: Tindorr

Diterjemahkan: Chopper, Foresight News

Semua orang di pasar sedang mengawasi pertarungan yurisdiksi regulasi antara Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC), memperdebatkan mana altcoin yang termasuk dalam “komoditas digital”. Ini hanyalah interpretasi permukaan, yang sudah dihargai pasar sejak lama.

Logika penghasilan sebenarnya dari RUU CLARITY terletak di tempat lain: RUU ini secara diam-diam menetapkan batasan bisnis DeFi yang sah untuk lembaga; sekaligus, dengan lobi kuat dari bank, secara langsung menutup saluran utama bagi pengguna biasa untuk mendapatkan penghasilan pasif dari stablecoin yang tidak terpakai.

Ini tidak hanya akan memicu putaran baru masuknya dana lembaga ke DeFi, tetapi juga akan memaksa masuknya modal besar ke protokol tertentu yang sudah mematuhi regulasi.

Berikut adalah 7 proyek utama yang saya rangkum sebagai manfaat utama.

Pahami RUU CLARITY dalam 30 detik

RUU ini telah disahkan di DPR pada Juli 2025 (dengan 294 suara setuju, 134 menolak); dan pada 14 Mei 2026 memasuki tahap pembahasan di Komite Perbankan Senat (catatan penerjemah, pada 14 Mei, RUU CLARITY telah disetujui melalui voting di Komite Perbankan Senat).

Ringkasan inti dari CLARITY dalam dua kalimat:

Memisahkan yurisdiksi pengawasan SEC dan CFTC, komoditas digital diserahkan ke yurisdiksi CFTC;

Membuat aturan safe harbor untuk protokol DeFi, validator node, dan pengembang sumber terbuka, sehingga tidak lagi dianggap sebagai lembaga transfer uang atau broker secara sederhana.

Bagian terpenting dari artikel ini adalah tentang tingkat penghasilan stablecoin pada Bagian 404: RUU GENIUS yang sudah berlaku tahun lalu di AS, melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung kepada pengguna; tetapi bursa, platform DeFi, dan perantara sebelumnya masih dapat memberikan penghasilan dari dana idle pengguna.

Mengapa RUU CLARITY berdampak jauh melampaui legalisasi DeFi

Setelah RUU CLARITY resmi berlaku, akan segera memicu dua perubahan besar:

Pembebasan hambatan masuk dana lembaga. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, dana pensiun, dana kas perusahaan, dan lain-lain, yang sebelumnya menunggu. Tim kepatuhan tidak bisa menilai apakah aset terkait termasuk sekuritas, sehingga enggan melakukan alokasi besar-besaran. Kini, dengan yurisdiksi jelas dari CFTC dan adanya safe harbor di DeFi, lembaga akhirnya bisa masuk dengan langkah besar.

Penarikan dana keuntungan dari stablecoin idle. Model sebelumnya yang memungkinkan mendapatkan sekitar 5% hasil tahunan dari menyimpan USDC di bursa akan hilang. Ratusan miliar dana yang mencari penghasilan stabil harus mencari jalur alokasi baru.

Oleh karena itu, dua arus dana besar ini (investor institusi akhirnya masuk + investor retail mencari penghasilan) akan berkumpul pada satu jenis aset: produk penghasilan terstruktur yang patuh regulasi, memiliki skenario bisnis nyata, dan terstruktur.

Protokol-protokol berikut ini adalah yang dirancang khusus untuk kerangka regulasi baru ini.

Pendle: Infrastruktur dasar penghasilan di lapisan bawah

Pendle adalah protokol DeFi yang paling cocok dengan RUU CLARITY. Ia dapat memecah semua aset yang memiliki atribut penghasilan menjadi token pokok PT dan token hasil YT: memegang PT mengunci penghasilan tahunan tetap; memegang YT dapat menaruh taruhan pada naik turunnya tingkat penghasilan. Seluruh proses adalah transaksi aktif dan penyediaan likuiditas, bukan sekadar posisi pasif yang makan bunga.

Sebelum RUU berlaku: lembaga mengakui mekanisme produk, tetapi karena ketidakjelasan regulasi, tidak berani berpartisipasi secara besar-besaran; aset nyata yang tokenisasi (RWA) hanya tetap di tahap pilot atau offshore; apakah token PT dan YT termasuk sekuritas, secara kepatuhan tidak bisa dipastikan.

Setelah RUU berlaku: transaksi PT/YT secara jelas masuk dalam yurisdiksi pengawasan derivatif komoditas CFTC; larangan penghasilan pasif stablecoin memaksa masuknya dana besar ke produk penghasilan aktif semacam ini; lembaga besar seperti BlackRock dapat mengelola RWA tokenisasi dan aset kredit swasta, menyediakan eksposur penghasilan tetap di chain untuk klien.

Contoh: Dana kredit Apollo ACRED, yang telah di-tokenisasi melalui Securitize dan dikemas oleh Ember Protocol menjadi eACRED, telah diluncurkan di Pendle sejak April 2026. Memegang PT-eACRED memungkinkan satu klik mengatur seluruh portofolio kredit Apollo, termasuk pinjaman langsung perusahaan, pinjaman berbasis agunan, kredit berkualitas, kredit aset buruk, dan kredit terstruktur. Semua produk dapat dikombinasikan dan berjalan di chain.

Setelah RUU berlaku, model ini akan menjadi template standar masuknya dana lembaga AS, dan Pendle akan menjadi infrastruktur penghasilan utama untuk likuiditas lembaga yang bertambah.

Perhatian utama: volume aset RWA yang dikunci, kemajuan kerja sama dengan lembaga pengelola yang patuh, dan skala penerbitan PT aset tokenisasi.

Morpho: Makelar utama di chain

Morpho menonjolkan pasar pinjaman tanpa izin, mendukung parameter risiko yang dapat disesuaikan.

Sebelum RUU berlaku: menggunakan RWA tokenisasi sebagai jaminan pinjaman berisiko dianggap sebagai derivatif yang tidak terdaftar; tidak ada pool dana yang sesuai standar risiko lembaga dan berlisensi; risiko likuidasi dan risiko oracle membuat dana besar enggan berinvestasi.

Setelah RUU berlaku: strategi dari Gauntlet, Steakhouse, dan lainnya dapat mendirikan pool dana berlisensi secara patuh, menyesuaikan rasio jaminan pinjaman, oracle, batas posisi, dan KYC; lembaga dapat meminjamkan stablecoin sebagai jaminan aset nyata, melakukan arbitrase leverage, dan menyediakan likuiditas pasar, semuanya berjalan di bawah kerangka pengawasan CFTC yang jelas. Dana stablecoin yang tersisih dari pasar penghasilan pasif akan terus mengalir ke pool Morpho, mendapatkan penghasilan patuh melalui pinjaman aktif.

Model makelar utama di chain akan resmi berjalan. Dana stablecoin yang tersisih dari pasar penghasilan pasif akan terus mengalir ke pool Morpho, mendapatkan penghasilan patuh melalui pinjaman aktif.

Perhatian utama: volume pengelolaan dana oleh strategi lembaga, kategori RWA baru yang dijaminkan, dan jumlah strategi kredit baru yang diluncurkan.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (sebelumnya MakerDAO) memungkinkan pengguna menyetor USDS untuk mendapatkan sUSDS, memperoleh penghasilan dari protokol, termasuk biaya stabil, penghasilan dari cadangan obligasi AS, dan penghasilan dari RWA. Sky bisa disebut sebagai produk yang paling mendekati dana indeks uang tokenisasi di DeFi.

Tapi masalahnya, menyetor USDS untuk mendapatkan sUSDS, apakah ini aktivitas aktif atau pasif yang dilarang?

Sky meniru jalur Ethena, bekerja sama dengan lembaga patuh untuk membangun kerangka patuh. Jika regulasi menginterpretasikan “penghasilan aktif yang dikecualikan” secara longgar, sUSDS akan menjadi salah satu aset pengelolaan keuangan patuh terbesar di chain, dengan eksposur RWA.

Larangan penghasilan stablecoin akan langsung mendorong dana USDC idle mengalir ke produk tabungan USDS.

Perhatian utama: aturan dari Departemen Keuangan dan Komisi Perdagangan Berjangka AS setelah pengesahan RUU.

Maple Finance: Platform pinjaman di chain

Maple Finance menonjolkan pool dana pinjaman lembaga. Pengguna menyetor stablecoin sebagai pemberi pinjaman, dan peminjam melalui proses due diligence ketat (market maker, hedge fund, departemen kas lembaga); pool dana Syrup milik mereka terbuka untuk pengguna umum.

Sebelum RUU berlaku: pinjaman lembaga tanpa jaminan yang cukup berisiko dianggap sebagai sekuritas yang tidak diterbitkan secara sah; bank dan perusahaan asuransi karena ketidakjelasan yurisdiksi tidak bisa berpartisipasi secara patuh; setelah terjadi default di pool awal, tim kepatuhan umumnya bersikap menunggu dan melihat.

Setelah RUU berlaku: Maple resmi bertransformasi menjadi platform penerbitan aset pinjaman di chain yang patuh regulasi; bank dan perusahaan asuransi dapat bergabung tanpa hambatan.

Maple sendiri sudah memiliki karakteristik yang cocok untuk lembaga: pool dana Syrup sudah terintegrasi dengan Morpho, memungkinkan pengaturan portofolio aset pinjaman lintas protokol. Bitwise dan Sky bahkan sudah menyiapkan strategi Maple sebelum RUU berlaku.

RUU CLARITY hanyalah menghapus batasan regulasi yang membatasi ekspansi mereka.

Perhatian utama: volume lock-up seluruh pool Syrup, kemajuan diversifikasi peminjam lembaga, dan peluncuran strategi kredit baru untuk RWA.

Centrifuge: Platform penerbitan aset RWA asli

Jika Pendle bertanggung jawab atas pemecahan penghasilan, Maple mengelola pool dana pinjaman, maka Centrifuge berada di level yang lebih atas — sumber tokenisasi aset nyata. Pinjaman pribadi, surat berharga komersial, pinjaman terstruktur, pinjaman UMKM, semuanya dapat dikemas sebagai token di chain, terintegrasi mulus ke ekosistem DeFi.

Sebelum RUU berlaku: tokenisasi aset pinjaman nyata masih dalam tahap eksperimen; apakah token termasuk sekuritas, komoditas, atau kategori baru, masih kabur, dan lembaga enggan berinvestasi; kurangnya aturan federal untuk custodial dan settlement dasar; sebagian besar pool dana terbatas, hanya bisa beroperasi melalui struktur offshore.

Setelah RUU berlaku: Centrifuge akan menjadi pintu masuk utama untuk tokenisasi aset RWA; tokenisasi pinjaman pribadi dan aset terstruktur akan memiliki definisi regulasi yang jelas, dapat diatur secara patuh, dan digunakan secara besar-besaran sebagai jaminan pinjaman lembaga; bank dan manajer aset tidak perlu struktur offshore, dapat berpartisipasi langsung di chain untuk pembiayaan UMKM, discounting surat berharga, dan pinjaman terstruktur.

Dengan protokol terkait aset STRC: jalur pendapatan tetap

Strategy menerbitkan saham preferen perpetual STRC, terdaftar di Nasdaq, dengan dividen tahunan sekitar 11,5%, dan penyesuaian bulanan agar harga saham tetap mendekati nilai nominal 100 dolar. Apyx dan Saturn Credit adalah dua protokol utama yang mengemas STRC: Apyx menerbitkan apxUSD dan apyUSD (dengan total pasokan lebih dari 400 juta dolar); Saturn menerbitkan USDat dan sUSDat; keduanya sudah terintegrasi dengan Pendle untuk pasar PT/YT.

Sebelum RUU berlaku: seluruh jalur bisnis ini sudah terbentuk, tetapi dana patuh AS belum bisa melakukan pengelolaan besar, restrukturisasi, atau pengemasan ulang aset yang dikemas.

Setelah RUU berlaku: transaksi PT masuk dalam yurisdiksi pengawasan komoditas CFTC, protokol safe harbor DeFi melindungi kepatuhan; dana patuh besar AS dapat membeli PT terkait Apyx dan Saturn secara massal, mengunci penghasilan tetap sekitar 12 bulan, lalu dikemas melalui broker tradisional menjadi produk penghasilan tetap yang bisa dibeli retail (“produk penghasilan tetap terkait Bitcoin dengan hasil sekitar 12% per tahun”).

Proses lengkapnya: Strategy menerbitkan STRC → Apyx/Saturn mengemas penghasilan dividen di chain → Pendle memecah menjadi token pokok PT dan token hasil YT → dana patuh AS membeli PT dalam jumlah besar dan mengunci penghasilan tetap → dikemas menjadi produk penghasilan tetap yang bisa dibeli retail (“produk penghasilan tetap terkait Bitcoin dengan hasil sekitar 12% per tahun”).

Perhatian utama: volume lock-up PT terkait, apakah dana patuh AS akan meluncurkan produk penghasilan tetap yang terkait STRC, dan penyesuaian dividen bulanan STRC.

Logika bersama dari tujuh protokol

Dari sudut pandang yang lebih tinggi, terdapat pola umum dari ketujuh protokol ini:

Sebelum regulasi mendorong, mereka sudah melakukan persiapan KYC dan arsitektur bisnis yang sesuai;

Pembagian yurisdiksi CFTC + safe harbor DeFi, menghilangkan risiko utama lembaga terkait sekuritas;

Larangan penghasilan pasif stablecoin mengarahkan dana besar ke produk yang terstruktur, memiliki skenario bisnis nyata, dan didukung RWA;

Lembaga akan menjadi pihak yang secara alami menampung, mengintegrasikan infrastruktur kustodian dan makelar utama mereka ke dalam protokol DeFi ini.

Beberapa hal yang perlu diperhatikan

RUU belum final. Saat ini masih dalam tahap pembahasan di komite, dan harus melewati proses penggabungan versi DPR dan Senat, memenuhi ambang 60 suara di Senat, koordinasi teks di kedua kamar, serta tanda tangan presiden. Pasar prediksi Polymarket memberi probabilitas 76% bahwa RUU akan berlaku pada 2026, meskipun peluangnya tinggi, tetap bukan jaminan pasti.

Semua protokol memiliki risiko DeFi asli, termasuk celah smart contract, kegagalan oracle, depeg stablecoin, risiko kredit lawan transaksi. CLARITY hanya mengklarifikasi batasan regulasi, tidak menghilangkan risiko investasi.

“Manfaat naik” mengandung asumsi bahwa lembaga akan masuk sesuai ritme pasar. Meski konsensus kuat, proses aktual seringkali lebih lambat dari harga transaksi, dan masuknya lembaga biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan.

Kesimpulan

RUU CLARITY bukan sekadar cerita tentang “legalisasi DeFi”, ini adalah narasi permukaan yang sudah dihargai pasar sejak lama.

Logika pasar sekunder yang sebenarnya adalah: ketika penghasilan pasif stablecoin dilarang, ke mana aliran dana besar akan mengalir? Protokol dan jalur mana yang bisa menampung dana lembaga tanpa perlu modifikasi regulasi sementara? Ini tidak berarti harga token protokol pasti naik, karena model ekonomi token tetap perlu dianalisis secara terpisah.