Pasar Saham Beijing Menghadapi Masa Reformasi dalam Penerbitan Saham Baru, Industri Membahas Kemungkinan Nilai Pasar untuk IPO

Securities Times Reporter Zhong Tian

Baru-baru ini, popularitas saham baru di Bursa North Beijing meningkat pesat, ekspansi IPO mempercepat, dana baru bernilai triliun secara normal masuk pasar, di mana Zhongke Yishi kembali mengaktifkan penawaran harga dan pencatatan setelah 3 tahun, yang juga mengirimkan sinyal reformasi penetapan harga pasar.

Seiring dengan iterasi mekanisme penawaran saham baru di Bursa North Beijing, kekurangan dari penawaran tunai murni mulai muncul, seperti partisipasi lembaga yang kurang, kesulitan dalam mendapatkan tanda tangan dari investor ritel, dan lain-lain, sehingga kelayakan penerapan nilai pasar untuk penawaran saham baru dan desain sistem menjadi fokus perhatian pasar.

Reaktivasi penawaran harga mencerminkan tren pasar

Sejak 2026, kecepatan penerbitan saham baru di Bursa North Beijing meningkat secara signifikan, dengan ekspansi pasokan dan efek penghasilan yang menonjol. Hingga penutupan 14 Mei, sebanyak 25 saham baru telah terdaftar tahun ini, dengan kenaikan rata-rata hari pertama lebih dari 163%, hasil dari penawaran saham baru terus mencuri perhatian, dana pengajuan online tetap di sekitar 850 miliar yuan, dan antusiasme pasar sangat tinggi. Pada saat yang sama, cadangan “cadangan” Bursa North Beijing cukup dan terus bertambah. Hingga awal Mei, lebih dari 70 proyek yang menunggu persetujuan, terdaftar, dan dalam proses peninjauan.

Sejak pasar dibuka, mekanisme penawaran saham baru di Bursa North Beijing terus dioptimalkan, mengalami tahap pra-pembayaran tunai penuh, uji coba penawaran harga offline yang kemudian dihentikan secara menyeluruh, penghapusan harga dasar penerbitan, pelonggaran besar aturan alokasi strategis, dan lain-lain. Setiap kali ada penyesuaian, fokus utama adalah pada rasionalitas penetapan harga dan partisipasi lembaga. Pada April 2026, Zhongke Yishi menjadi perusahaan teknologi keras pertama yang mengaktifkan kembali penawaran harga offline setelah 3 tahun, menandai pergeseran ekosistem penawaran saham baru ke arah pasar yang lebih pasar-berorientasi. Harga penerbitan saham ini adalah 16,21 yuan per saham, dengan rasio harga terhadap laba (PER) sebesar 35,23 kali, dan hari pertama langsung melonjak 3,44 kali, saat ini harga sahamnya sudah di atas seratus yuan, naik 5,97 kali dari harga penerbitan.

Analis Liu Jing dari Shenwan Hongyuan Research Institute berpendapat bahwa ada dua perubahan utama dalam reaktivasi penawaran harga ini: pertama, penghapusan mekanisme harga dasar, yang sebelumnya mengganggu penawaran harga, sehingga “penawaran harga” menjadi lebih nyata sebagai “penetapan harga”, dan setelah dihapus, harga penerbitan menjadi lebih pasar-berorientasi; kedua, perbaikan ekosistem penawaran harga, di mana lembaga seperti dana publik mendapatkan dominasi dalam penetapan harga, sementara pengaruh penawaran pribadi berkurang. Reformasi ini bertujuan untuk mendorong pasar penetapan harga yang lebih pasar, menggali nilai intrinsik perusahaan, dan meningkatkan daya tarik Bursa North Beijing terhadap perusahaan inovatif berkualitas tinggi.

Chairman Qingbo Ming Capital, Xi Qingqing, menyatakan bahwa reaktivasi penawaran harga akan menguntungkan perusahaan, karena dalam mode penetapan harga langsung saat ini, kenaikan saham baru cenderung tinggi, dan penawaran harga melalui penawaran harga dapat mengurangi arbitrase dana utang, serta meningkatkan efisiensi penggalangan dana perusahaan.

Kontroversi tentang nilai pasar untuk penawaran saham baru terus berlanjut

Seiring dengan peningkatan volume transaksi di Bursa North Beijing dan terus bertambahnya pasokan IPO, suara untuk memperkenalkan penawaran berdasarkan nilai pasar semakin meningkat, tetapi juga ada banyak suara penolakan, dan berbagai pihak terlibat dalam perdebatan sengit mengenai kelayakan, risiko potensial, dan kecocokan pasar.

Para profesional pasar di Bursa North Beijing dan Wakil Presiden Ernst & Young Zhu Weiyi secara tegas mendukung pengembangan penawaran berdasarkan nilai pasar. Ia menyatakan bahwa saat ini, aktivitas transaksi di Bursa North Beijing meningkat secara signifikan, ditambah dengan batas PER 15 kali, sehingga tidak ada risiko kegagalan penerbitan saham baru, dan saat ini waktu yang tepat untuk meluncurkan penawaran berdasarkan nilai pasar.

“Seperti dana bernilai triliunan yuan yang normal di Bursa North Beijing saat ini, seperti dari Haichang Intelligent dan Zhenhong Shares yang masing-masing mengajukan dana lebih dari satu triliun yuan, dana ini sebagian besar adalah dana arbitrase dan tidak masuk ke pasar sekunder.” Menurutnya, jika mempertahankan mode penawaran tunai murni saat ini, investor pasar sekunder yang memiliki ambang tinggi akan memilih untuk tidak berpartisipasi dalam penawaran saham baru dan enggan mengambil alih saham baru, dan lembaga juga akan keluar dari pasar karena kurangnya efek penghasilan. Sementara itu, pengenalan penawaran berdasarkan nilai pasar dapat mengarahkan dana penawaran untuk menempatkan saham blue-chip di Bursa North Beijing sebagai dasar portofolio; bahkan jika kenaikan saham baru tidak sesuai harapan, investor tidak akan menjual, malah akan menambah posisi, sehingga investor yang bertahan lama di pasar sekunder dapat menikmati dividen dari penawaran saham baru, bukan hanya dana arbitrase yang mendapatkan keuntungan.

“Penawaran saham baru harus memberi penghargaan kepada investor yang bertahan di pasar sekunder, bukan kepada investor arbitrase,” kata Zhu Weiyi.

Penentang berpendapat bahwa pasar matang seperti Amerika Serikat, Eropa, dan Hong Kong China semuanya menggunakan mode pengajuan tunai, dan Bursa North Beijing harus belajar dari pengalaman pasar matang ini, bukan meniru model Shanghai-Shenzhen.

Xi Qingqing menganalisis dari dasar pasar, “Saat ini jumlah perusahaan yang terdaftar di Bursa North Beijing masih sedikit dan pergerakannya sangat fluktuatif, serta proporsi investor jangka panjang yang memegang saham juga rendah. Jika ingin menerapkan penawaran berdasarkan nilai pasar, secara teknis harus memasukkan nilai pasar Shanghai-Shenzhen ke dalam perhitungan. Saat ini, penawaran berdasarkan nilai pasar Shanghai-Shenzhen dihitung secara terpisah dan tidak bisa digabungkan. Jika Bursa North Beijing menerapkan perhitungan terpisah seperti Shanghai-Shenzhen, karena jumlah perusahaan yang terdaftar sedikit dan proporsi pemegang saham rendah, hal ini bisa menyebabkan kegagalan penerbitan.”

Liu Jing bersikap hati-hati. Ia berpendapat bahwa saat ini, partisipasi lembaga di Bursa North Beijing sudah meningkat secara signifikan, dan menerapkan penawaran berdasarkan nilai pasar dapat secara besar-besaran meningkatkan partisipasi lembaga, tetapi dari kondisi operasional saat ini, perlu keseimbangan antara kebutuhan dan risiko. Dari segi kebutuhan, sistem penawaran tunai saat ini masih memiliki lebih dari 200 kali lipat jumlah pengajuan, sehingga tidak ada kemungkinan kegagalan penerbitan karena partisipasi lembaga yang kurang; dari segi risiko, kemungkinan besar akan menyebabkan banyak dana arbitrase meningkatkan posisi di Bursa North Beijing dalam waktu singkat, yang dapat menyebabkan volatilitas pasar yang besar. Pada dasarnya, ini disebabkan oleh ukuran pasar Bursa North Beijing yang masih kecil. “Kami percaya bahwa setelah Bursa North Beijing berkembang besar, model ini juga akan berkembang ke arah tersebut, tetapi apakah ada kebutuhan mendesak saat ini, masih perlu dipertimbangkan.”

Pengamat keuangan senior Pi Haizhou secara langsung menolak kelayakan penerapan alokasi berdasarkan nilai pasar. Ia menyebutkan bahwa saat ini, total nilai pasar saham yang beredar di Bursa North Beijing hanya sekitar 5000 miliar yuan, lebih rendah dari nilai pasar satu saham di banyak saham A-share. Jika menerapkan alokasi berdasarkan nilai pasar, investor institusi dan individu akan secara pasif memegang saham Bursa North Beijing dalam jumlah besar, yang sangat berisiko mendorong gelembung harga saham dan merusak kesehatan pasar jangka panjang.

Mengenai kemungkinan memasukkan nilai pasar Shanghai-Shenzhen ke dalam batas penawaran saham baru di Bursa North Beijing, Pi Haizhou berpendapat bahwa hal ini juga tidak cocok. “Saat ini, penawaran saham baru di Shanghai-Shenzhen dihitung berdasarkan nilai pasar saham masing-masing pasar. Jika nilai pasar saham Shanghai-Shenzhen dihitung dalam penawaran di Bursa North Beijing, maka Bursa North Beijing kehilangan ciri khasnya.”

Perancangan jalur bertahap dan berbeda

Berdasarkan berbagai pandangan, model penawaran berdasarkan nilai pasar langsung dari Shanghai-Shenzhen di Bursa North Beijing berisiko tinggi dan tidak cocok dengan posisi pasar yang kecil dan fokus pada perusahaan inovatif dan berkualitas tinggi. Namun, beberapa ahli tetap memberikan solusi konkret dari segi ambang batas, model, dan aturan pendukung.

Zhu Weiyi mengusulkan desain berlapis dan pelaksanaan bertahap, menyarankan kebijakan yang memberi prioritas kepada investor pasar sekunder dalam keuntungan dari penawaran saham baru. Seperti transisi dari mobil bensin ke listrik murni—hybrid, penawaran saham online di Bursa North Beijing juga bisa menerapkan “nilai pasar + tunai”, sama seperti penawaran offline, di mana nilai pasar adalah dasar penawaran, dan sisanya bergantung pada dana. Untuk tahap penawaran offline, ia menyarankan agar ambang batas nilai pasar 1000 juta yuan dapat dilampaui, dan mengusulkan membagi nilai pasar, misalnya 700 juta yuan dari pasar Shanghai-Shenzhen dan 300 juta yuan dari Bursa North Beijing, untuk menurunkan ambang partisipasi dan menarik lebih banyak investor memenuhi syarat untuk penawaran offline, meningkatkan rasionalitas penetapan harga. Untuk penawaran tunai, disarankan menetapkan ambang batas nilai pasar 50 juta yuan sebagai syarat partisipasi, dan setelah memenuhi syarat, tetap mengikuti aturan penawaran tunai yang ada, yaitu semakin banyak dana, semakin besar bagian yang diperoleh, menjaga keadilan pasar dan partisipasi aktif.

Pi Haizhou melampaui kerangka penawaran berdasarkan nilai pasar dan mengusulkan solusi kompromi berupa dana pengajuan + alokasi akun, yang tidak hanya dapat menghindari pemborosan besar dana penawaran, tetapi juga memberi lebih banyak peluang bagi akun penawaran untuk mendapatkan saham baru. “Di satu sisi, penawaran di Bursa North Beijing tetap menggunakan dana pengajuan, tetapi di sisi lain, batas maksimum dana yang dapat diajukan oleh setiap akun harus ditetapkan, misalnya maksimal 5000 saham per akun (jumlah ini dapat disesuaikan dengan skala penerbitan saham baru). Dengan cara ini, pengeluaran dana pengajuan per akun menjadi terbatas, dan situasi dana besar yang digunakan untuk penawaran besar tidak akan terjadi lagi.”

Pi Haizhou berpendapat bahwa langkah ini tidak hanya dapat menghindari pemborosan besar dana penawaran, tetapi juga memberi peluang lebih banyak bagi akun penawaran untuk mendapatkan saham baru, yang membantu melindungi kepentingan investor kecil dan menengah secara luas, dan merupakan langkah “win-win” bahkan “multi-win”.

Dari sudut pandang ini, jalur yang lebih masuk akal saat ini adalah menggunakan solusi transisi, dan setelah kondisi pasar matang, secara bertahap mengeksplorasi model jangka panjang yang lebih cocok untuk Bursa North Beijing.

“Jika memperkenalkan penawaran berdasarkan nilai pasar, disarankan mengikuti sistem Shanghai-Shenzhen, karena sistem penawaran berdasarkan nilai pasar di Shanghai-Shenzhen sudah sangat matang dan berjalan sangat lancar,” kata Liu Jing.