Pengamatan Margin Laba Kotor Saham Farmasi: 14 saham mengungguli Guizhou Moutai, Haichuang Pharmaceutical memuncaki dengan 98,62%

Tanya AI · Mengapa perusahaan obat inovatif dengan margin laba tinggi sulit bertransformasi menjadi laba?

Seiring dengan laporan tahunan perusahaan yang terdaftar di A-share tahun 2025 selesai diumumkan, situasi margin laba saham farmasi menarik perhatian. Data Wind menunjukkan bahwa di antara saham farmasi A-share, ada 18 saham dengan margin laba di atas 90%, di mana 14 di antaranya memiliki margin laba lebih dari Guizhou Moutai. Di antaranya, HaiChuang Pharmaceutical memiliki margin laba tertinggi sebesar 98,62%. Selain itu, banyak perusahaan dengan margin laba di atas 90% adalah perusahaan obat inovatif, di mana 6 di antaranya adalah perusahaan pertumbuhan teknologi yang belum mencapai laba.

Menurut para profesional industri, inti dari margin laba tinggi perusahaan obat inovatif berasal dari hak penetapan harga yang tidak terpengaruh oleh kompetisi pasar umum dan biaya bahan baku yang relatif rendah. Namun, meskipun margin laba yang sangat tinggi telah tercapai, banyak perusahaan obat inovatif masih harus menghadapi investasi R&D besar dan biaya penjualan di tahap awal, sehingga sering mengalami kerugian bersih. Jika dibandingkan, margin laba perusahaan distribusi farmasi secara keseluruhan relatif lebih rendah. Selain itu, pada tahun 2025, perusahaan seperti Yuan Shengwu dan Treasure Island bahkan mengalami margin laba negatif.

Saham farmasi mendominasi tiga besar margin laba A-share

Data Wind menunjukkan bahwa di antara saham A-share, tiga besar margin laba tahun 2025 semuanya adalah saham farmasi.

Secara spesifik, pada tahun 2025, HaiChuang Pharmaceutical, Shouyao Holdings, dan Ailisi menduduki tiga besar margin laba saham farmasi A-share, masing-masing sebesar 98,62%, 96,93%, dan 96,83%.

Guizhou Moutai terkenal dengan margin laba tinggi, dan pada tahun 2025, margin laba Guizhou Moutai mencapai 91,18%. Di antara saham farmasi, ada 14 saham yang margin labanya melebihi Guizhou Moutai. Selain ketiga saham tersebut, termasuk juga DiZhe Pharmaceutical, WoWu Biological, Tibet Pharmaceutical, dan lain-lain.

Dari pertumbuhan margin laba, HaiChuang Pharmaceutical dan SanSheng GuoJian mengalami peningkatan yang cukup besar. Di mana HaiChuang Pharmaceutical pada 2024 hanya memiliki margin laba sebesar 8,43%. Pada tahun 2025, margin laba SanSheng GuoJian meningkat dari 74,5% menjadi 92,07%.

Margin laba HaiChuang Pharmaceutical meningkat tajam pada 2025 terutama karena peluncuran produk obat baru tahun 2025, yang juga mendorong pendapatan operasional perusahaan meningkat pesat. Data keuangan menunjukkan bahwa pada tahun 2025, HaiChuang Pharmaceutical mencapai pendapatan sebesar 20,469,900 yuan, meningkat 5480,11% dibandingkan tahun sebelumnya.

Diketahui, pada Mei 2025, obat baru pertama yang dikembangkan sendiri oleh HaiChuang Pharmaceutical, Haina An (nama umum: kapsul Dronzaluamide), mendapatkan persetujuan dari Badan Pengawas Obat dan Makanan Nasional dan masuk ke dalam daftar obat yang didukung oleh asuransi nasional pada Desember 2025.

Dalam laporan tahunan 2025, HaiChuang Pharmaceutical menyatakan bahwa pendapatan dari penjualan bahan intermediates yang sedikit pada tahun sebelumnya menyebabkan struktur pendapatan dan tingkat margin laba berubah. Pada tahun 2025, margin laba obat mencapai 99,79%.

Untuk masalah terkait perusahaan, wartawan Beijing Business mengirimkan surat wawancara ke pihak HaiChuang Pharmaceutical, namun hingga saat penulisan belum menerima balasan.

Mengenai SanSheng GuoJian, perusahaan menerima pembayaran uang muka lisensi dari Pfizer terkait proyek 707 dan mengakui pendapatan sebesar 2,8 miliar yuan, yang menyebabkan pendapatan dari lisensi dan dari negara dan wilayah lain meningkat secara signifikan dibandingkan tahun sebelumnya, sekaligus meningkatkan margin laba perusahaan.

Margin laba tinggi sebagian besar berasal dari perusahaan obat inovatif

Wartawan Beijing Business memperhatikan bahwa sebagian besar perusahaan farmasi dengan margin laba tinggi adalah perusahaan obat inovatif.

Data Wind menunjukkan bahwa ada 18 saham dengan margin laba di atas 90%, seperti DiZhe Pharmaceutical dengan margin laba 95,73%, ZhiXiang JinTai 93,02%, ZeJing Pharmaceutical 90,42%, MaiWei Biological 90,27%. Selain itu, perusahaan seperti NuoCheng JianHua, BaiLi TianHeng, ShenZhou XiBao dan lain-lain juga memiliki margin laba di atas 90%.

Namun, margin laba tinggi tidak sama dengan keuntungan tinggi. Data Wind menunjukkan bahwa dari perusahaan dengan margin laba di atas 90% tersebut, ada 6 perusahaan termasuk dalam kategori pertumbuhan teknologi yang belum mencapai laba. Sebagai contoh, HaiChuang Pharmaceutical pada 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan sekitar -1,37 miliar yuan. Hal ini terutama karena perusahaan obat inovatif di tahap awal pengembangan membutuhkan biaya R&D yang besar. Pada 2025, pengeluaran R&D HaiChuang Pharmaceutical melebihi 500% dari pendapatan operasional, dan biaya penjualan juga meningkat secara signifikan karena promosi peluncuran obat baru.

Deng Yong, Direktur Pusat Hukum dan Inovasi Kesehatan di Universitas Pengobatan Tradisional Beijing, dalam wawancara dengan wartawan Beijing Business, menyatakan bahwa struktur biaya perusahaan obat inovatif bersifat khusus, karena tahap awal pengembangan membutuhkan waktu lebih dari sepuluh tahun dan dana besar untuk R&D dan uji klinis, sehingga termasuk pengeluaran tetap tinggi; setelah obat disetujui dan dipasarkan, biaya produksi marginal sangat rendah, dan dalam kondisi produksi massal, biaya bahan produksi per kemasan sangat kecil, membentuk dasar margin laba tinggi.

Selain itu, Deng Yong menyebutkan bahwa perusahaan obat inovatif memiliki kekuatan penetapan harga yang sangat kuat. Selain itu, model bisnis yang berorientasi aset ringan, di mana sebagian besar perusahaan obat inovatif tidak membangun pabrik sendiri, melainkan memproduksi melalui outsourcing ke CMO, sehingga biaya operasional di buku dicatat secara besar-besaran berkurang; sebagian pendapatan berasal dari lisensi teknologi dan layanan R&D, tanpa biaya bahan produksi nyata, yang semakin meningkatkan margin laba. Terakhir, pengaruh aturan akuntansi, di mana pengeluaran R&D dibebankan sebagai biaya saat ini dan tidak termasuk dalam biaya produksi, serta hanya biaya produksi yang dihitung, secara objektif meningkatkan angka margin laba, dan perusahaan yang belum mencapai laba tidak memiliki tekanan penyebaran kapasitas produksi, sehingga margin laba lebih menonjol.

Ekonom dan pakar keuangan baru, Yu Fenghui, kepada wartawan Beijing Business mengatakan bahwa saat menganalisis margin laba perusahaan farmasi, pertama-tama harus memperhatikan kombinasi produk dan tahap siklus hidup masing-masing produk. Produk baru biasanya memiliki margin laba lebih tinggi karena berada dalam masa perlindungan paten, dan setelah paten berakhir, obat generik masuk ke pasar, sehingga margin laba obat asli menurun secara signifikan. Kedua, perlu menilai proporsi pengeluaran R&D perusahaan dan pengaruhnya terhadap struktur biaya; meskipun investasi R&D tinggi dapat menekan laba bersih dalam jangka pendek, namun secara jangka panjang adalah kunci untuk mempertahankan daya saing dan margin laba tinggi. Terakhir, membandingkan tingkat margin laba perusahaan lain di industri yang sama dapat menilai kemampuan penetapan harga dan efisiensi pengendalian biaya perusahaan tersebut di pasar.

Yuan Shengwu dan Treasure Island mengalami margin laba negatif

Berbeda dengan perusahaan obat inovatif, margin laba di bidang distribusi farmasi dan produksi obat tradisional China umumnya lebih rendah.

Data Wind menunjukkan bahwa pada tahun 2025, Yuan Shengwu dan Treasure Island mengalami margin laba negatif, masing-masing sebesar -14,52% dan -2,86%. Hal ini mencerminkan bahwa beberapa perusahaan menghadapi tekanan besar dalam pengendalian biaya, penetapan harga produk, atau persaingan pasar.

Yuan Shengwu dalam laporan tahunan 2025 menyatakan bahwa selama periode laporan, margin laba bisnis CDMO seluler dan terapi gen sebesar -79,17%, meningkat 35,35 poin persentase dari tahun sebelumnya; hal ini terutama disebabkan oleh harga pesanan CDMO yang masih rendah, dan setelah pengoperasian penuh basis industri di Lingang, biaya penyusutan, biaya produksi, dan biaya tetap lainnya cukup tinggi, sementara utilisasi kapasitas membutuhkan waktu, sehingga biaya bisnis tidak dapat dikurangi secara cepat dalam jangka pendek, menyebabkan margin laba CDMO menjadi negatif besar; layanan medis regeneratif memiliki margin laba sebesar -8,85%, meningkat 69,74 poin persentase dari tahun sebelumnya, terutama karena bisnis medis regeneratif adalah bisnis baru perusahaan dan masih dalam tahap awal pengembangan, dengan skala bisnis yang kecil.

Di sisi lain, Treasure Island mengalami penurunan margin laba utama karena penundaan pelaksanaan kebijakan pengadaan obat tradisional nasional dan penurunan harga produk utama.

Selain itu, perusahaan distribusi farmasi seperti Nanjing Pharma, Jiashitang, Jiuzhoutong juga memiliki margin laba yang rendah. Menurut para profesional industri, margin laba industri distribusi farmasi biasanya cukup rendah karena banyaknya perantara, daya tawar yang lemah, dan tingginya biaya logistik.

Secara keseluruhan, pola margin laba saham farmasi A-share tahun 2025 menunjukkan “dua kutub yang ekstrem”. Perusahaan obat inovatif dengan produk eksklusif dan keunggulan penetapan harga menduduki posisi margin laba tinggi, tetapi realisasi laba masih membutuhkan waktu; sementara perusahaan farmasi tradisional dan perusahaan distribusi menghadapi tekanan biaya dan pasar.