Siapa yang akan mengakhiri pasar bullish AI, posisi atau narasi?

Semakin tajam pasar naik, semakin sulit mencari alasan untuk penurunan — tetapi risiko tidak hilang, hanya tersembunyi lebih dalam.

14 Mei, analis pasar Bloomberg Jon-Patrick Barnert menulis bahwa tren kenaikan saham AS saat ini sudah jelas meningkat, tetapi biaya dan waktu untuk melakukan short masih sulit dipahami. Lebih rumit lagi, sekarang bahkan menjadi kabur “apa alasan paling tepat untuk melakukan short”.

Kontradiksi inti dari tren ini adalah: posisi sudah sangat penuh, tetapi narasi fundamental — terutama AI — masih mendukung suasana pasar. Di antara keduanya, siapa yang akan dulu runtuh?

Posisi: Pasar sudah mendekati “full long”

Dari sudut pandang tren harga murni, sinyal koreksi sudah cukup jelas.

Kenaikan indeks S&P 500 selama enam minggu berturut-turut bukan hanya salah satu tren kenaikan terpanjang dalam lebih dari 70 tahun, tetapi juga termasuk yang terbesar dalam sejarah. Barnert mengatakan, “bernapas sebentar” adalah hal yang sangat normal untuk pasar ini.

Indikator preferensi risiko Goldman Sachs (Risk Appetite Indicator) telah kembali ke angka 1, ini pertama kalinya sejak awal tahun. Kondisi di atas 1 sangat jarang, biasanya menandakan potensi koreksi. Terakhir kali melewati ambang ini adalah pada 2021, kemudian pasar memasuki pasar bearish.

Dari saham-saham tema terpanas, Barnert menggambarkan ini sebagai pasar “semua hal overbeli”, dengan beberapa sektor terpanas sudah mencapai tingkat overbeli ekstrem. Ditambah aliran dana mekanis — yang saat ini tampaknya sudah berada di posisi long maksimal atau mendekatinya — gambaran keseluruhan adalah: ruang kenaikan terbatas, tekanan untuk reset posisi sangat besar.

Namun, melakukan short tidaklah mudah. Barnert menunjukkan bahwa penyesuaian posisi bisa selesai dalam satu hari, membuat waktu masuk dan keluar dari posisi short sangat sulit dipahami. Jika pasar memilih untuk “perlahan turun”, volatilitas akan secara halus kehilangan kekuatannya dalam lingkungan yang tenang. Kemungkinan yang lebih besar adalah: suasana tetap cenderung bullish, dan begitu short dipaksa menutup posisi, malah memicu gelombang short squeeze baru, yang naik lebih cepat dari yang diperkirakan.

Aliran dana dari beberapa ETF populer sudah mulai menunjukkan perubahan halus — cenderung “mengamankan keuntungan” daripada “memburu kenaikan”. Tetapi Barnert juga mengakui, tren ini sudah berlangsung beberapa minggu dan belum berdampak signifikan terhadap arah pasar.

Narasi: Tanpa AI, pasar tidak akan berarti apa-apa

Jika posisi adalah risiko dari sisi teknikal, maka dari sisi narasi saat ini justru terlihat lebih kokoh.

Barnert menunjukkan bahwa saat ini tidak ada sinyal yang jelas memicu pasar bearish dari fundamental. Keuntungan perusahaan tetap kuat, ekspektasi inflasi sedikit meningkat tetapi belum mencapai level ekstrem. Pasar telah menyerap dampak harga minyak yang tinggi dan situasi di Timur Tengah, data ketenagakerjaan AS terbaru juga meredakan kekhawatiran resesi. Untuk ekspektasi kenaikan suku bunga, itu sudah tidak lagi menjadi katalis yang menekan pasar saham.

Namun ada satu masalah yang tidak boleh diabaikan: konsentrasi tren ini sudah sangat terfokus pada “konsentrasi itu sendiri”.

Barnert menunjukkan, baik membandingkan indeks yang mengandung AI dan yang tidak, maupun memecah kontribusi kenaikan sejak Maret, kesimpulannya sama: tanpa AI, performa pasar ini hanya bisa digambarkan sebagai “biasa saja”. Lebih menarik lagi, sektor semikonduktor menyumbang hampir 40% dari kenaikan sejak Maret.

Narasi pasar yang berputar di sekitar AI telah kembali memasuki fase “keserakahan”, bukan lagi pencarian rasional akan imbal hasil yang wajar. Kekhawatiran yang dulu ramai dibahas — apakah biaya komputasi AI bisa ditutupi oleh penghematan dari PHK, hambatan pasokan energi pusat data, perang harga AI yang menggerogoti margin, munculnya pesaing baru dengan biaya lebih rendah yang mengganggu struktur yang ada, peningkatan belanja modal yang besar dan stagnasi pembelian kembali saham, serta risiko keamanan AI — kini tampaknya telah dilupakan secara kolektif oleh pasar.

Risiko “DeepSeek” yang diulang kembali

Analis strategi Nomura Charlie McElligott memberikan peringatan paling langsung.

Dia mengatakan: “Mengingat struktur pasar dan tema yang sangat tumpang tindih saat ini, jika suatu hari muncul katalis ‘DeepSeek’ yang meledak secara menyeluruh, sangat mungkin langsung memicu limit-down di Nasdaq.”

McElligott menambahkan bahwa dalam skenario ini, ETF semikonduktor bisa dengan mudah turun 15% dalam satu hari — karena “refleksivitas mekanisme aliran dana yang berbalik, akan membentuk penurunan besar yang berlebihan.”

Dengan kata lain, dana mekanis yang terus menambah posisi selama kenaikan (seperti strategi CTA, dana risiko seimbang, dll), jika terjadi pembalikan, justru akan mempercepat penurunan dan memperbesar efeknya.

Dua risiko utama dari pasar AI saat ini adalah: satu dari sisi teknikal (posisi terlalu penuh), dan satu dari sisi naratif (apakah cerita AI bisa bertahan). Yang pertama bisa kapan saja memicu, yang kedua jika pecah akan menimbulkan dampak yang lebih dalam. Kombinasi keduanya membentuk kerentanan struktural pasar saat ini yang paling patut diwaspadai.