Apakah perak masih bisa kembali ke puncaknya?

Perak tahun ini mencapai posisi tertinggi secara nominal sebesar 121 dolar AS per ons pada bulan Januari, hampir dipotong setengahnya, menurut penelitian terbaru HSBC Securities. Meskipun harga perak masih dinilai terlalu tinggi secara fundamental, setelah penyesuaian besar-besaran, ruang penurunan menjadi terbatas, diperkirakan akan perlahan menurun pada paruh kedua 2026, sekaligus menaikkan perkiraan harga rata-rata untuk beberapa tahun ke depan.

Menurut sumber dari Chasing Wind Trading Platform, HSBC menaikkan perkiraan harga rata-rata perak tahun 2026 dari 68,25 dolar AS per ons menjadi 75 dolar AS per ons secara signifikan, dari 57 dolar AS per ons menjadi 68 dolar AS per ons untuk tahun 2027, dan juga menaikkan perkiraan untuk 2028 dan 2029 masing-masing menjadi 59 dolar dan 52 dolar.

Penulis laporan, analis utama logam mulia HSBC James Steel menunjukkan bahwa harga perak saat ini berada di atas 85 dolar AS per ons, masih sekitar 30% di bawah posisi tertinggi Januari, dan diperkirakan akan kembali turun ke sekitar 70 dolar AS per ons pada akhir 2026. Penyesuaian ini bukan sinyal bullish, melainkan mencerminkan penilaian bahwa harga saat ini lebih mendekati level keseimbangan dibandingkan awal tahun, sekaligus memasukkan rentang fluktuasi yang lebar—sisa waktu 2026, harga perak diperkirakan akan berfluktuasi dalam kisaran 68 hingga 88 dolar AS per ons.

Berbagai faktor sedang membentuk ulang pola pasar perak: konflik di Timur Tengah menyebabkan aliran dana besar ke dolar AS, harga minyak yang tinggi memperburuk kekhawatiran tentang pengetatan kebijakan moneter; pasar menilai penurunan suku bunga Federal Reserve pada 2026 dari awal tahun yang lebih dari 50 basis poin menjadi hampir nol; pasar London mengalirkan kembali lebih dari 200 juta ons perak dari New York, mengurangi ketegangan likuiditas secara signifikan; di saat yang sama, permintaan industri dan perhiasan terus menurun karena harga tinggi, dan kekurangan pasokan dan permintaan global dipercepat dari 143 juta ons di 2025 menjadi 73 juta ons di 2026.

Dari kekhawatiran tarif hingga penurunan harga emas: asal-usul fluktuasi saat ini

Kondisi pasar perak saat ini berakar dari kekhawatiran tarif pada kuartal pertama 2025. Ancaman tarif impor perak dari AS memicu rebound kuat, dengan sejumlah besar perak dipindahkan dari gudang LBMA dan fasilitas penyimpanan Asia ke New York, muncul backwardation historis di pasar spot London, tingkat sewa CME melonjak lebih dari 200%, dan premi fisik di bursa (EFP) melebar secara signifikan.

Di atas dasar ini, harga emas mendekati puncak tertinggi historis sekitar 5600 dolar AS per ons pada akhir Januari 2026, menjadi pendorong utama percepatan harga perak menembus puncak. Sebagai derivatif dari kenaikan harga emas, ditambah ketegangan pasokan, tarif, geopolitik, dan kekhawatiran ekonomi yang mendorong permintaan safe haven, harga perak mencapai posisi nominal tertinggi sejarah 121 dolar AS per ons pada 29 Januari.

Kemudian, berbagai hambatan mulai muncul. Konflik di Timur Tengah meletus, dolar menguat dan pasar saham melemah memicu penjualan aset; Trump mengumumkan penangguhan tarif baru pada mineral penting, dan pengadilan perdagangan internasional AS memutuskan secara tidak menguntungkan terkait tarif pasal 232, secara langsung mengurangi premi risiko kebijakan dalam harga perak. Penunjukan Kevin Warsh sebagai ketua Federal Reserve juga menambah tekanan, memperbarui penilaian ulang pasar, menekan harga logam mulia lebih jauh. Harga perak kemudian jatuh dari 121 dolar AS ke bawah 64 dolar AS per ons dalam beberapa hari, hampir setengahnya.

James Steel menunjukkan bahwa, stok perak CME dari puncak Mei 2025 sebesar 531,9 juta ons telah turun ke sekitar 319 juta ons saat ini, kembali ke tingkat normal, secara signifikan mengurangi tekanan pasar spot, dan tingkat sewa serta level EFP pun menurun. Meskipun perak masih termasuk dalam daftar mineral utama pasal 232 di Gedung Putih, risiko tarif belum sepenuhnya hilang, tetapi sensitivitas pasar terhadap ancaman tersebut telah berkurang secara signifikan.

Kekurangan pasokan berkurang, harga sulit terus naik

Berdasarkan model permintaan dan penawaran yang dibangun HSBC menggabungkan data survei Asosiasi Perak 2026 (disusun oleh Metal Focus), kekurangan pasokan dan permintaan global perak tahun 2025 adalah 143 juta ons, diperkirakan akan menyusut menjadi 73 juta ons di 2026, dan lebih jauh lagi menjadi 25 juta ons di 2027.

James Steel berpendapat bahwa penyempitan kekurangan ini menjadi alasan utama harga perak diperkirakan akan menurun secara moderat pada paruh kedua 2026 dan 2027. Dari sisi pasokan, produksi tambang diperkirakan meningkat sedikit dari 847 juta ons di 2025 menjadi 848 juta ons di 2026, dan naik lagi menjadi 868 juta ons di 2027; pasokan daur ulang diperkirakan naik dari 197 juta ons ke 216 juta ons di 2026 dan 222 juta ons di 2027. Dari sisi permintaan, permintaan industri diperkirakan turun dari 657 juta ons menjadi 642 juta ons, permintaan perhiasan turun tajam ke 157 juta ons; posisi ETF diperkirakan bertambah 50 juta ons, dan permintaan emas batangan serta koin akan perlahan pulih ke 247 juta ons.

Perlu dicatat bahwa ketegangan terkait perak dengan kemurnian tinggi .9999 mungkin akan berlanjut, memberikan dukungan tertentu terhadap harga perak, dan mendorong perdagangan perak standar .9995 sedikit naik. Namun secara jangka panjang, peningkatan cadangan di permukaan dan pasokan daur ulang akan secara bertahap menekan harga.

Industri dan Perhiasan: Harga tinggi mengikis permintaan, tren sulit dibalik

Permintaan industri biasanya mendominasi lebih dari separuh total permintaan perak, dan pergerakannya sangat penting bagi harga perak. Setelah hampir satu dekade dari 2015 hingga 2024 yang terus berkembang, tren ini mengalami titik balik di 2025: meskipun produksi industri global meningkat 2,9%, permintaan perak untuk industri turun dari rekor tertinggi 679 juta ons menjadi 657 juta ons, penurunan sekitar 3%.

Permintaan dari sektor fotovoltaik (PV) adalah penyebab utama penurunan ini, menyumbang sekitar separuh dari penurunan permintaan industri tahun 2025. Menurut Outlook Pasar Global Bloomberg New Energy Finance 2026, pengembangan tenaga surya global telah memasuki fase pertumbuhan yang rendah. Tekanan biaya menjadi faktor utama: awal 2026, biaya bahan perak dan produk perak terkait sekitar 29-30% dari total biaya pembuatan sel surya, sedangkan pada 2021 hanya 3-5% (berdasarkan data Kobeissi Letter), kenaikan biaya ini mendorong produsen mempercepat penggantian perak dengan logam non-mulia seperti tembaga. Selain itu, penjualan semikonduktor global di kuartal pertama 2026 melonjak secara tahunan, tetapi pertumbuhan penjualan ini tidak linier dengan peningkatan permintaan perak, dan kapasitas elektronik konsumen juga terbatas oleh ketidakpastian tarif.

James Steel menunjukkan bahwa, meskipun harga perak sempat naik singkat di atas 120 dolar AS per ons pada Januari, hal ini sudah menyebabkan kerusakan permintaan yang nyata. Pelanggan industri memperkirakan harga akan tetap tinggi dalam jangka panjang, dan mereka mulai meninjau serta merancang ulang proses produksi yang dapat secara signifikan mengurangi atau bahkan menghilangkan penggunaan perak. HSBC memperkirakan permintaan industri akan turun ke 642 juta ons di 2026 dan 618 juta ons di 2027.

Permintaan perhiasan juga mengalami tekanan. Pada 2025, permintaan perhiasan perak turun ke 189 juta ons, terendah sejak pandemi COVID-19 di 2020, dengan India sebagai penyebab utama karena harga perak domestik di atas 250.000 rupee per kilogram. Pada 13 Mei, pemerintah India menaikkan tarif impor perak dari 6% menjadi 15% untuk mengatasi depresiasi rupee dan lonjakan impor energi, yang semakin menekan konsumsi. Pasar China menunjukkan pertumbuhan kecil secara terbalik, didukung oleh faktor budaya dan substitusi perhiasan emas berharga tinggi, tetapi tidak mampu mengimbangi tren penurunan global. HSBC memperkirakan permintaan perhiasan global akan turun lagi ke 157 juta ons di 2026, dan sedikit turun lagi ke 151 juta ons di 2027, sementara permintaan perak untuk peralatan makan juga menurun.

Pasokan: Tambang dan Daur Ulang Meningkat Bersamaan

Produksi tambang perak global masih jauh di bawah puncak sejarah 900 juta ons di 2016. Pada 2025, produksi mencapai 847 juta ons, didorong oleh peningkatan kapasitas proyek di Chile dan peningkatan grade di Peru; Meksiko tidak mampu memberikan kontribusi karena penurunan grade dan masalah operasional, dan produksi Asia terus menurun akibat gangguan di Indonesia dan India. HSBC memperkirakan produksi tambang akan sedikit meningkat menjadi 848 juta ons di 2026, dengan kenaikan utama dari AS, Kanada (didorong oleh Hecla Mining), dan tambang Zgounder di Maroko; dan akan melonjak secara relatif signifikan ke 868 juta ons di 2027.

Pembatas utama dalam ekspansi pasokan adalah lamanya siklus pengembangan tambang. Data dari S&P Global menunjukkan bahwa, saat ini, dari penemuan eksplorasi hingga operasional baru rata-rata memakan waktu hampir 18 tahun, jauh lebih lama dari sekitar 10 tahun di awal 2000-an, karena proses eksplorasi, perizinan, studi kelayakan, dan pendanaan semuanya memakan waktu lebih lama. Selain itu, sekitar 70% dari produksi perak berasal dari produk sampingan tambang emas dan logam mulia lainnya, sehingga insentif pengembangan tambang perak secara independen sangat terbatas secara struktural. Meskipun biaya produksi total (AISC) saat ini jauh di bawah harga pasar, dan sebagian besar produsen memiliki biaya produksi perak di bawah 20 dolar AS per ons, bahkan jika harga turun drastis, kegiatan penambangan tetap secara ekonomi menguntungkan dan tidak akan terganggu.

Pasokan daur ulang akan meningkat secara lebih signifikan. Sebelumnya, kenaikan harga yang cepat justru menekan daur ulang—pemilik yang optimis terhadap harga cenderung menahan jual, sehingga volume daur ulang di 2025 hanya meningkat dari 194 juta ons menjadi 197 juta ons. Dengan harga yang kembali turun dari puncak, HSBC memperkirakan psikologi menahan jual akan berbalik, dan volume daur ulang akan melonjak ke 216 juta ons di 2026 dan 222 juta ons di 2027. Harga tinggi juga mendorong peningkatan daur ulang limbah industri dan elektronik, serta aliran daur ulang perhiasan di pasar sensitif harga seperti India.

Permintaan Investasi: Perlambatan Pemulihan ETF dan Futuros

Posisi ETF perak di 2025 meningkat besar sebanyak 142,5 juta ons menjadi 857 juta ons, merupakan kenaikan tahunan terbesar sejak pandemi COVID-19, dan harga perak pun melonjak. Namun, setelah konflik di Timur Tengah pecah, investor melakukan likuidasi besar-besaran untuk mengumpulkan dana dan menambah margin posisi saham, sehingga posisi ETF turun ke 790 juta ons, sekitar 8% dari awal tahun. HSBC menurunkan perkiraan kenaikan ETF 2026 dari 70 juta ons menjadi 50 juta ons, dan memperkirakan akan ada pemulihan parsial di semester kedua, didorong oleh ekspektasi pelemahan dolar, risiko geopolitik, dan ketidakseimbangan fiskal yang meningkatkan permintaan terhadap aset keras, serta harga yang rendah akan menarik pembeli nilai.

Posisi net long futures perak CME juga menyusut secara besar dari 251,3 juta ons di awal tahun menjadi 202,3 juta ons. James Steel menunjukkan bahwa, saat ini, posisi short total hanya 81,62 juta ons, sehingga ruang untuk penambahan posisi short cukup besar, yang berarti pasar lebih rentan terhadap penutupan posisi long oleh pelaku pasar atau penambahan posisi short, daripada didorong oleh akumulasi posisi long baru. Gabungan posisi ETF dan net long CME sekitar 992 juta ons, masih setara dengan lebih dari satu tahun produksi tambang global, dan jumlah besar ini menyimpan risiko tekanan penutupan posisi di masa depan.

Permintaan emas batangan dan koin menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Pada tiga bulan pertama 2026, penjualan koin perak AS meningkat 57% menjadi 8,56 juta ons, dan permintaan dari investor institusi untuk emas batangan besar di Eropa meningkat tajam karena ketidakpastian geopolitik dan kebijakan. Namun, harga tinggi tetap membatasi permintaan ritel: di Jerman, pembatalan pembebasan VAT untuk beberapa koin menekan minat investasi lokal; di India, harga per ons perak dengan premi di atas 85 dolar AS membuat konsumen biasa enggan membeli. HSBC memperkirakan permintaan emas batangan dan koin akan meningkat dari 218 juta ons di 2025 menjadi 247 juta ons di 2026, dan lebih lanjut ke 265 juta ons di 2027, didorong oleh permintaan dari institusi dan pembeli besar.

Dolar dan Suku Bunga: Variabel Utama yang Membatasi Rebound Harga Perak

Perubahan ekspektasi suku bunga secara drastis menjadi faktor utama yang menyebabkan harga perak turun tajam dari posisi tinggi dan membatasi rebound di masa depan. Kenaikan harga yang kuat di akhir 2025 dan awal 2026 sebagian besar didasarkan pada ekspektasi bahwa Federal Reserve akan menurunkan suku bunga setidaknya 50 basis poin tahun ini. Setelah konflik di Timur Tengah pecah, harga minyak yang tinggi meningkatkan kekhawatiran inflasi, dan dalam rapat 28-29 April, Fed mempertahankan target suku bunga federal fund di 3,50-3,75%, bahkan beberapa anggota cenderung menghapus pernyataan pelonggaran, sehingga ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga di 2026 mendekati nol.

HSBC memperkirakan bahwa, menurut ekonom AS Ryan Wang, suku bunga kebijakan akan tetap tidak berubah sepanjang 2026 dan 2027. HSBC berpendapat bahwa Fed mungkin perlu melihat penurunan inflasi inti PCE ke 3% atau bahkan di bawah 2,5% sebelum mempertimbangkan penurunan suku bunga lagi. Powell menyiratkan bahwa penyesuaian bahasa kebijakan “kemungkinan akan muncul pada rapat Juni,” saat Warsh kemungkinan sudah menjabat sebagai ketua baru Fed, dan arah kebijakan pasca pengangkatannya akan menjadi fokus pasar. HSBC berpendapat bahwa, bahkan jika suku bunga tetap tidak berubah dan tidak dipotong, hal ini tetap akan memberikan tekanan negatif bersih terhadap harga perak.

Dalam hal pergerakan dolar, tim riset valuta asing HSBC menunjukkan bahwa, akhir-akhir ini, dolar terutama dipengaruhi berita dari situasi Timur Tengah: penurunan ketegangan akan menekan dolar dan mendukung harga perak; peningkatan ketegangan akan sebaliknya. Struktur ini sementara mengurangi pengaruh faktor tradisional seperti spread suku bunga. Dalam jangka menengah, setelah masalah Iran terselesaikan, dolar mungkin kembali menguat, tetapi HSBC tidak memperkirakan penurunan besar, dan memperkirakan dolar hanya akan memberikan dukungan moderat terhadap harga perak. Tim ekonom utama HSBC Janet Henry menyatakan bahwa, semakin lama konflik di Timur Tengah berlangsung dan semakin lama Selat Hormuz tertutup, semakin besar dampak negatif terhadap pertumbuhan dan inflasi, yang akan menekan pertumbuhan dan mendorong inflasi, menciptakan risiko bolak-balik bagi kebijakan Fed dan berulang kali mempengaruhi pergerakan harga perak.