Strategi akan dihentikan selama satu minggu lalu dilanjutkan kembali untuk meningkatkan kepemilikan, total kepemilikan mencapai 818.869 koin

Setelah jeda selama satu minggu, Strategy (sebelumnya disebut MicroStrategy) pada periode 4 hingga 10 Mei 2026 membeli 535 Bitcoin dengan sekitar 43,1 juta dolar AS, dengan biaya rata-rata sebesar 80.340 dolar AS per Bitcoin. Penambahan ini membuat total kepemilikan menjadi 818.869 Bitcoin, dengan biaya akumulasi sekitar 61,86 miliar dolar AS, dan biaya rata-rata keseluruhan sebesar 75.540 dolar AS per Bitcoin. Berdasarkan harga Bitcoin saat ini, nilai pasar kepemilikan Strategy sekitar 66,5 miliar dolar AS, dalam posisi keuntungan unrealized.

Pembelian kembali ini terjadi satu minggu setelah laporan kinerja dirilis. Penundaan sebelumnya bukanlah perubahan strategi, melainkan operasi standar selama masa diam sebelum laporan keuangan. Saylor mengumumkan melalui media sosial pada 3 Mei bahwa “kami akan kembali bekerja minggu depan,” dan pada 10 Mei secara resmi mengonfirmasi dimulainya kembali penambahan posisi dengan sinyal “Back to work.”

Sumber pendanaan sedang mengalami perubahan struktural

Sumber dana dari penambahan posisi ini patut diperhatikan. Berdasarkan dokumen pengungkapan SEC, Strategy terutama mengumpulkan sekitar 42,9 juta dolar AS melalui penjualan saham biasa Kelas A, dan sekitar 10 ribu dolar AS dari penerbitan saham preferen STRC. Proporsi ini menunjukkan perbedaan yang signifikan dibandingkan pola pendanaan dalam beberapa bulan terakhir.

Pada April 2026, STRC pernah mencatat volume transaksi harian sekitar 1,57 miliar dolar AS, salah satu hari pembelian terbesar tahun itu. Namun, memasuki Mei, waktu kembali ke nilai nominal STRC lebih dari satu minggu terlambat dari biasanya, sehingga jendela pendanaan menjadi terbatas. Selama periode hambatan sementara di saluran STRC, Strategy harus kembali bergantung pada penjualan ATM saham biasa MSTR sebagai sumber dana utama. Perubahan ini menunjukkan bahwa struktur pendanaan yang beragam masih menghadapi ketidakpastian dalam jangka tertentu.

Mengapa BTC Yield menjadi indikator kinerja utama

Dalam laporan kinerja kuartal pertama 2026, Strategy mengungkapkan bahwa BTC Yield mereka sejak awal tahun adalah 9,4%, dengan pendapatan sekitar 5 miliar dolar AS dari Bitcoin. Indikator ini tidak mengukur pengembalian nominal dalam dolar AS, melainkan melacak perubahan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham setelah dilusi.

Inti logika BTC Yield adalah: ketika perusahaan menerbitkan saham baru atau saham preferen untuk pendanaan, dan dana yang terkumpul digunakan untuk membeli cukup banyak Bitcoin sehingga rasio “Jumlah BTC / Total saham setelah dilusi” meningkat, maka BTC Yield akan positif. Bahkan jika perusahaan mengalami kerugian di laporan keuangan GAAP, selama BTC Yield tetap positif, manajemen menganggap tujuan utama—mengakumulasi Bitcoin untuk pemegang saham—masih tercapai.

Dalam empat bulan pertama 2026, akumulasi BTC Yield Strategy tetap sekitar 9,4%, tingkat ini termasuk dalam rentang kinerja yang cukup stabil selama empat kuartal terakhir. Dengan biaya rata-rata sekitar 75.540 dolar AS per Bitcoin, nilai unrealized profit saat ini diperkirakan mencapai puluhan miliar dolar.

Melonggarkan dan membangun kembali narasi “Tidak Pernah Dijual”

Telekonferensi kinerja 5 Mei 2026 menjadi titik balik narasi. Saylor secara terbuka menyatakan “kami kemungkinan akan menjual beberapa Bitcoin untuk membayar dividen,” yang mematahkan janji “Tidak Pernah Dijual” selama bertahun-tahun. Setelah berita ini muncul, harga saham MSTR turun lebih dari 4% setelah jam perdagangan, dan Bitcoin sempat turun di bawah 81.000 dolar AS.

Namun, penjualan Bitcoin bukanlah pengabaian tanpa syarat terhadap strategi akumulasi, melainkan didasarkan pada kondisi kuantitatif yang jelas. CEO Phong Le dalam wawancara menyatakan bahwa dua kondisi penjualan adalah: pertama, untuk membayar dividen saham preferen STRC; kedua, untuk menunda beban pajak. Ambang batas spesifiknya adalah: ketika harga saham perusahaan di bawah nilai buku, atau nilai mNAV turun di bawah sekitar 1,22 kali, maka penjualan Bitcoin akan menjadi pilihan keuangan yang lebih baik daripada penerbitan saham biasa.

Saylor kemudian memperjelas narasi ini, mengusulkan kerangka “menjual 1 Bitcoin dan membeli 10 hingga 20 Bitcoin” sebagai penambahan bersih. Ini berarti, meskipun ada penjualan strategis, secara keseluruhan Strategy tetap menjadi pembeli bersih di pasar Bitcoin, bukan penjual bersih.

Biaya rigid STRC mengubah aturan permainan

Memahami pergeseran narasi dari “Tidak Pernah Dijual” ke “Menjual sesuai kondisi” pentingnya terletak pada batasan struktural dari saham preferen STRC. STRC adalah saham preferen tanpa jatuh tempo dengan tingkat bunga variabel, saat ini sekitar 11,5% per tahun, dan membayar dividen tunai setiap bulan. Dividen ini bersifat akumulatif—jika Strategy tidak membayar dalam satu bulan, tunggakan akan dihitung dengan bunga majemuk sesuai tingkat bunga saat ini, dan harus dilunasi penuh sebelum membayar dividen saham biasa.

Dengan nilai nominal utang sekitar 8,5 miliar dolar AS yang belum dibayar, biaya bunga tahunan STRC sekitar 980 juta dolar AS. Jika termasuk seri saham preferen lainnya, Strategy harus membayar sekitar 1,5 miliar dolar AS per tahun dalam bentuk dividen tunai. Dengan harga Bitcoin sekitar 80.000 dolar AS per Bitcoin, perusahaan harus menjual sekitar 18.750 Bitcoin per tahun untuk menutup kekurangan dividen, sekitar 2,3% dari total kepemilikan.

Delphi Digital dalam laporannya menunjukkan bahwa keberlanjutan strategi pembelian Bitcoin melalui pendanaan STRC menghadapi dua batasan utama: pertama, apakah jumlah Bitcoin per saham dapat terus meningkat setelah dikurangi dilusi; kedua, jika batas penerbitan sebesar sekitar 28,3 miliar dolar AS tercapai, kemampuan untuk membeli Bitcoin baru akan melambat. Selain itu, Strategy juga menghadapi tekanan pembayaran pokok obligasi konversi sekitar 8,2 miliar dolar AS yang akan jatuh tempo secara terkonsentrasi mulai September 2027.

Dari akumulasi Bitcoin perusahaan ke paradigma rekayasa keuangan

Perjalanan evolusi Strategy telah bertransformasi dari sekadar “membeli dan menahan” menjadi membangun sebuah sistem keuangan kompleks berbasis Bitcoin. Kerangka inti dapat dirangkum sebagai: menggunakan kepemilikan Bitcoin sebagai jaminan kredit, menerbitkan saham biasa, saham preferen, dan obligasi konversi untuk mengumpulkan dana dari pasar modal, lalu menggunakan dana tersebut untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga memperbesar jumlah Bitcoin per saham.

Dalam kerangka ini, mNAV (nilai pasar perusahaan terhadap nilai bersih kepemilikan Bitcoin) berperan sebagai “roda penggerak”. Ketika harga saham MSTR relatif terhadap nilai Bitcoin yang dimiliki menunjukkan premi (mNAV > 1.0), penerbitan saham baru dapat meningkatkan jumlah Bitcoin per saham, yang akan mendorong naik NAV dan memperkuat siklus pendanaan. Sebaliknya, jika mNAV turun di bawah 1.0, penerbitan saham akan menyebabkan dilusi terhadap Bitcoin per saham, dan rangkaian logika ini akan berbalik.

Analis JPMorgan memperkirakan bahwa, berdasarkan kecepatan saat ini, Strategy dapat menambah hingga 30 miliar dolar AS Bitcoin sepanjang 2026. Potensi ini sangat bergantung pada apakah STRC mampu mengembalikan momentum pendanaan dan apakah harga Bitcoin dapat bertahan di kisaran tertentu untuk mendukung premi MSTR.

Tonggak ganda: jumlah kepemilikan dan risiko eksposur

Per 14 Mei, kepemilikan Bitcoin Strategy sebanyak 818.869 BTC sekitar 3,9% dari total pasokan Bitcoin, dan memiliki posisi yang signifikan di antara institusi. Dengan kecepatan pembelian sekitar 7,3 miliar dolar AS per kuartal, total pembelian sepanjang 2026 diperkirakan melebihi 30 miliar dolar AS, melebihi rekor tahunan tahun 2024 dan 2025.

Saylor pernah menyatakan bahwa memiliki 1 juta Bitcoin adalah tonggak penting. Dengan jumlah saat ini, masih kurang sekitar 181.131 Bitcoin. Dengan sisa 7 bulan, perusahaan harus membeli sekitar 25.876 Bitcoin per bulan—lebih tinggi dari rata-rata bulanan saat ini.

Namun, peningkatan ukuran posisi juga memperbesar kerentanan strategi. Kewajiban dividen yang terus berjalan, tekanan pembayaran obligasi konversi yang jatuh tempo secara terkonsentrasi, dan batas penerbitan STRC yang mendekat, semuanya membentuk hambatan struktural yang harus diatasi secara bertahap. Intinya, apakah nilai tambah dari pembelian Bitcoin yang didanai STRC mampu mengungguli efek dilusi dari penerbitan saham biasa yang dipaksa demi membayar dividen preferen. Titik impas ini akan menjadi indikator utama keberlanjutan strategi Strategy.

Ringkasan

Strategy pada Mei 2026 kembali menambah posisi Bitcoin, membeli 535 BTC dengan sekitar 43,1 juta dolar AS, dengan total kepemilikan 818.869 BTC dan BTC Yield sebesar 9,4%. Penambahan ini terjadi setelah laporan keuangan dan selama periode penyesuaian jendela pendanaan, dengan sumber dana utama dari saham biasa dan STRC yang menunjukkan fase fluktuasi dalam penggunaan alat pendanaan yang beragam. Dari narasi “Tidak Pernah Dijual” menjadi “Pembeli Bersih” merupakan perubahan yang didorong oleh batasan struktural dari instrumen preferen seperti STRC. Mekanisme siklus berdasarkan premi mNAV ini telah mengubah strategi akumulasi Bitcoin dari sekadar “membeli dan tahan” menjadi sebuah eksperimen rekayasa keuangan yang kompleks—dengan variabel utama keberlanjutan di masa depan bergantung pada jalur harga Bitcoin, efisiensi marginal instrumen pendanaan, dan pertumbuhan beban dividen.

FAQ

Q: Berapa skala dan biaya pembelian Strategy kali ini?

A: Pada 4-10 Mei 2026, Strategy membeli 535 BTC dengan sekitar 43,1 juta dolar AS, dengan harga rata-rata 80.340 dolar AS per Bitcoin. Hingga 14 Mei, total kepemilikan adalah 818.869 BTC, dengan biaya akumulasi sekitar 61,86 miliar dolar AS, dan biaya rata-rata sekitar 75.540 dolar AS per Bitcoin.

Q: Berapa BTC Yield Strategy tahun 2026? Bagaimana memahami indikator ini?

A: Sejak awal 2026, BTC Yield Strategy adalah 9,4%. Indikator ini mengukur perubahan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham setelah dilusi. Ketika perusahaan membeli cukup banyak Bitcoin melalui pendanaan sehingga rasio “Jumlah BTC / Total saham setelah dilusi” meningkat, BTC Yield akan positif, mencerminkan efisiensi akumulasi Bitcoin perusahaan untuk pemegang saham.

Q: Apakah janji “Tidak Pernah Dijual” sudah dibatalkan?

A: Saylor menyatakan pada konferensi kinerja Mei 2026 bahwa mereka mungkin menjual sedikit Bitcoin untuk membayar dividen, yang melanggar narasi sebelumnya tentang “Tidak Pernah Dijual”. Namun, penjualan ini bukan perubahan strategi, melainkan penyesuaian taktis berdasarkan kondisi kuantitatif tertentu (misalnya, jika mNAV di bawah 1,22). Saylor menegaskan perusahaan tetap sebagai “pembeli bersih” dan mengusulkan kerangka “menjual 1 dan membeli 10-20 Bitcoin”.

Q: Apa itu STRC? Mengapa penting bagi strategi Strategy?

A: STRC adalah saham preferen tanpa jatuh tempo dengan tingkat bunga variabel sekitar 11,5% per tahun, membayar dividen tunai bulanan. STRC menjadi salah satu sumber pendanaan utama pembelian Bitcoin, tetapi juga membawa kewajiban dividen yang rigid—sekitar 1,5 miliar dolar AS per tahun—yang memaksa perusahaan menilai kembali kemungkinan penjualan Bitcoin. Delphi Digital menunjukkan bahwa batas penerbitan sekitar 28,3 miliar dolar AS adalah batas utama dalam kemampuan pembelian Bitcoin di masa depan.

Q: Bagaimana mekanisme hubungan harga saham MSTR dan harga Bitcoin?

A: Ketika harga saham MSTR relatif terhadap nilai bersih kepemilikan Bitcoin (mNAV) menunjukkan premi (mNAV > 1.0), perusahaan dapat menerbitkan saham baru dengan harga di atas nilai Bitcoin per saham, membeli lebih banyak Bitcoin, dan meningkatkan Bitcoin per saham serta NAV, menciptakan siklus penguatan. Jika mNAV turun di bawah 1.0, penerbitan saham akan menyebabkan dilusi terhadap Bitcoin per saham, dan mekanisme ini akan berbalik.

Q: Apakah strategi Strategy berisiko?

A: Risiko utama meliputi: tekanan arus kas dari dividen STRC; batas penerbitan STRC yang tercapai; jatuh tempo obligasi konversi sekitar 8,2 miliar dolar AS mulai September 2027; dan risiko harga Bitcoin yang stagnan atau menurun dalam jangka panjang, yang dapat menekan mNAV di bawah ambang kritis dan mengganggu siklus pendanaan. Menurut Delphi Digital, keberlanjutan jangka panjang sangat bergantung pada jalur kenaikan harga Bitcoin yang mampu menutupi biaya dividen dan utang yang meningkat.