Lomba dana tokenisasi meningkat: Bagaimana JPMorgan dan BlackRock bersaing untuk infrastruktur keuangan generasi berikutnya?

Pada minggu kedua Mei 2026, Wall Street secara berurutan meluncurkan dua langkah penting.

Pada 7 Mei, perusahaan pengelola aset terbesar di dunia, BlackRock, mengajukan permohonan ke Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) untuk menambahkan kategori saham digital berbasis blockchain pada dana pasar uang tradisional yang ada, yaitu “BlackRock US Treasury Liquidity Fund” (BSTBL), dan sekaligus mengajukan permohonan pendirian dana cadangan stablecoin berbasis blockchain yang baru. Dana yang ada saat ini mengelola sekitar 6,1 miliar dolar AS. Tidak sampai seminggu kemudian, JPMorgan juga mengajukan permohonan, mengumumkan peluncuran dana pasar uang tokenisasi kedua mereka—yaitu JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).

Dua permohonan ini, hanya berjarak beberapa hari, dengan tujuan yang sangat serupa—memberikan aset cadangan berbasis blockchain yang sesuai regulasi kepada penerbit stablecoin. Ini bukan kebetulan. Setelah RUU GENIUS menetapkan kerangka regulasi untuk pasar stablecoin di AS, logika kompetisi di Wall Street beralih dari “apakah akan melakukannya” ke “siapa yang melakukannya lebih cepat, lebih patuh, dan lebih terstruktur”. Di balik kompetisi ini, muncul sebuah pertanyaan yang lebih mendalam: hak mendefinisikan infrastruktur keuangan generasi berikutnya sedang diubah.

Dua langkah dalam lima hari

Pada 7 Mei 2026, BlackRock mengajukan dua dokumen ke SEC. Satu berkaitan dengan penambahan kategori saham digital berbasis blockchain pada dana pasar uang tradisional mereka, yaitu “BlackRock US Treasury Liquidity Fund” yang mengelola sekitar 6,1 miliar dolar AS dan direncanakan dicatat menggunakan standar token ERC-20 di Ethereum. Dokumen lainnya mengajukan pendirian “BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Tool”, yang ditujukan sebagai dana pasar uang tokenisasi asli untuk penerbit stablecoin dan investor di blockchain, dengan rencana mencakup berbagai blockchain dan batas minimum pembelian sebesar 3 juta dolar AS.

Pada 12 Mei 2026, JPMorgan mengajukan permohonan peluncuran dana pasar uang tokenisasi kedua mereka, JLTXX, di Ethereum. Dana ini akan menginvestasikan lebih dari 99,5% asetnya dalam obligasi jangka pendek AS dan perjanjian repo overnight yang dijamin obligasi, yang dioperasikan oleh divisi aset digital JPMorgan, Kinexys Digital Assets, dengan batas minimum investasi sebesar 1 juta dolar AS.

Kedua permohonan ini sangat berdekatan waktunya dan memiliki posisi produk yang sangat mirip, sehingga kompetisi tokenisasi di Wall Street langsung beralih dari tahap perencanaan strategis ke tahap perebutan pasar.

Bagaimana RUU GENIUS Mengubah Kompetisi

Memahami esensi kompetisi ini memerlukan kembali ke sebuah titik waktu penting: 18 Juli 2025, ketika Presiden AS Donald Trump menandatangani “Undang-Undang Panduan dan Pembangunan Inovasi Stablecoin AS”—yang dikenal sebagai RUU GENIUS. Salah satu ketentuan utama dalam undang-undang ini adalah penerbit stablecoin harus memelihara cadangan yang memenuhi syarat dan setara untuk setiap dolar stablecoin yang mereka terbitkan. Undang-undang ini secara tegas menetapkan cakupan cadangan yang memenuhi syarat: saldo rekening Federal Reserve, simpanan diasuransikan, obligasi AS dengan jatuh tempo tidak lebih dari 93 hari, perjanjian repo overnight berbasis obligasi, dan dana pasar uang pemerintah yang hanya berinvestasi pada aset tersebut.

Aturan ini tampaknya sederhana, tetapi menciptakan sebuah pasar kebutuhan yang sama sekali baru. Setelah undang-undang ini berlaku, semua penerbit stablecoin yang beroperasi di AS harus membangun portofolio cadangan yang patuh dalam waktu yang ditentukan—ini bukan pilihan sukarela, melainkan kewajiban hukum.

Sebelumnya, pengelolaan cadangan stablecoin banyak bergantung pada saluran perbankan tradisional. Namun, disahkannya RUU GENIUS memunculkan sebuah pertanyaan baru: karena stablecoin sendiri adalah aset berbasis blockchain, mengapa cadangannya tidak bisa juga “di-chain”?

Wall Street menangkap logika ini. Dana tokenisasi dari BlackRock dan JPMorgan, inti desainnya adalah menyediakan alat cadangan yang “asli di blockchain, patuh regulasi, dan menguntungkan” bagi penerbit stablecoin. Bisa dikatakan, RUU GENIUS adalah pemantik utama kompetisi ini.

Dari sudut pandang sejarah yang lebih panjang, berikut adalah titik-titik penting yang membentuk garis waktu kompetisi ini:

Garis waktu ini secara jelas menunjukkan tren: kerangka regulasi yang semakin jelas sedang mempercepat langkah lembaga keuangan tradisional dalam melakukan deployment di blockchain.

Skala, produk, dan posisi kompetitif

Skala pasar dan tren pertumbuhan

Menurut data dari RWA.xyz, hingga 12 Mei 2026, total pasar aset dunia nyata tokenisasi telah menembus 32,2 miliar dolar AS. Di antaranya, pasar obligasi AS yang telah tokenisasi mencapai 15,2 miliar dolar AS pada awal Mei, dan dalam 30 hari terakhir bertambah 1,06 miliar dolar AS. Selama satu tahun terakhir, pasar RWA tumbuh lebih dari 200%.

Ethereum mendominasi dalam menampung aset tokenisasi, dengan pangsa pasar lebih dari 53%, mendukung lebih dari 800 proyek tokenisasi.

Perbandingan produk utama pesaing

Sejak diluncurkan, BlackRock BUIDL telah tumbuh menjadi produk obligasi pemerintah tokenisasi terbesar, yang di-deploy di berbagai jaringan blockchain seperti Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, dan Polygon, dengan Bank of New York Mellon sebagai custodian dan Securitize sebagai penerbit dan pengelola kepatuhan. Arsitektur terbarunya mengintegrasikan saham berbasis blockchain dengan sistem pencatatan kepemilikan yang patuh regulasi, menciptakan siklus tertutup antara pencatatan di blockchain dan sistem pencatatan saham tradisional.

MONY dari JPMorgan diluncurkan akhir 2025, tetapi skala jauh di bawah BUIDL—berdasarkan data rwa.xyz, MONY mengelola sekitar 100 juta dolar, sedangkan BUIDL sudah mencapai sekitar 2,6 miliar dolar. JLTXX dirancang dengan posisi yang lebih terfokus—menargetkan penerbit stablecoin sebagai pelanggan utama dan mengintegrasikan layanan konversi USDC dan dolar AS dalam dokumen.

Dari segi skala, BlackRock saat ini unggul. Namun, desain JLTXX menunjukkan bahwa JPMorgan memikirkan diferensiasi kompetitif: mereka tidak berusaha bersaing langsung dengan BUIDL dalam hal skala, melainkan mengandalkan kebutuhan cadangan patuh regulasi yang akan muncul dari banyak penerbit stablecoin setelah RUU GENIUS berlaku, dan berusaha menjadi standar di segmen ini.

JLTXX menggunakan mode “daftar putih + prioritas pencatatan off-chain resmi”, mencerminkan kehati-hatian JPMorgan terhadap risiko kepatuhan. Dokumen secara tegas menyatakan bahwa jika terjadi perbedaan antara data di blockchain dan catatan resmi off-chain, maka yang berlaku adalah catatan off-chain—desain ini menjaga kepatuhan sekaligus membedakan produk ini dari narasi “decentralized finance”.

Analisis opini publik: tiga posisi, tiga narasi

Terkait kompetisi dana tokenisasi ini, pasar telah terbagi menjadi setidaknya tiga interpretasi berbeda.

Narasi satu: Ini adalah hasil alami dari regulasi stablecoin, yaitu “dividen kepatuhan”. Pandangan ini berargumen bahwa RUU GENIUS membangun sebuah kebutuhan pengelolaan cadangan yang wajib, dan lembaga keuangan tradisional dengan merek, kepatuhan, dan layanan kustodian alami memiliki keunggulan. Memindahkan pengelolaan cadangan dari saluran tradisional ke blockchain adalah peningkatan efisiensi, bukan transformasi bisnis yang radikal. Dalam narasi ini, kompetisi ini bersifat “dapat diprediksi, linier, dan moderat”.

Narasi dua: Ini adalah “perluasan wilayah” infrastruktur keuangan oleh Wall Street. Pendukung pandangan ini berpendapat bahwa dana tokenisasi bukan sekadar produk, melainkan sebuah node infrastruktur keuangan. Ketika JPMorgan menempatkan JLTXX sebagai standar pencairan dan cadangan bagi bank sistemik global yang menerbitkan stablecoin, mereka berusaha merebut bukan hanya pangsa pasar, tetapi juga hak mendefinisikan aturan main. Dari sudut pandang ini, tujuan utama kompetisi bukanlah berapa banyak dana terjual, melainkan menguasai posisi kunci dalam jalur keuangan generasi berikutnya.

Narasi tiga: Ini adalah “pengambilalihan struktural” dari sistem keuangan tradisional terhadap industri kripto. Pandangan ini menyatakan bahwa produk keuangan berbasis blockchain dari Wall Street sangat terpusat—menggunakan daftar putih, pencatatan off-chain, dan batasan akses institusional. Produk ini berpotensi menekan proyek RWA asli yang bersifat native di blockchain dan akhirnya memasukkan keuangan berbasis blockchain ke dalam kerangka regulasi dan tata kelola tradisional. Narasi ini mengandung unsur kewaspadaan, tetapi tidak tanpa dasar logis.

Ketiga narasi ini tidak saling eksklusif, melainkan menggambarkan aspek berbeda dari proses yang sama. Secara keseluruhan, kompetisi dana tokenisasi saat ini memiliki atribut “realisasi dividen kepatuhan”, “perluasan infrastruktur”, dan “pengambilalihan struktural”, yang semuanya berjalan bersamaan dan saling memperkuat.

Dampak industri: logika infrastruktur keuangan yang sedang diubah

Pengaruh kompetisi dana pasar uang tokenisasi jauh melampaui produk. Ia sedang mengubah logika operasional infrastruktur keuangan dari tiga arah.

Pertama, percepatan proses “chain-on” dari likuiditas dolar. Dana pasar uang tradisional adalah salah satu alat utama pengelolaan likuiditas dalam sistem keuangan AS. Memindahkan dana ini ke bentuk tokenisasi di blockchain memungkinkan penerbitan, transfer, dan penyelesaian cadangan dolar dilakukan tanpa bergantung pada sistem kliring antar bank tradisional. Geoff Kendrick, kepala global riset aset digital Standard Chartered, menyatakan, “Seiring bank dan institusi lain membangun produk di ruang blockchain, dalam beberapa tahun ke depan hampir semua aktivitas akan berlangsung di Ethereum.” Jika prediksi ini benar, maka ekosistem dolar berbasis blockchain akan berkembang dari “lapisan pembayaran stablecoin” menjadi “lapisan cadangan aset berbasis blockchain”, menciptakan ekosistem keuangan yang lebih lengkap dan mandiri.

Kedua, peran lembaga pengelola aset tradisional berkembang dari “pengelola aset” menjadi “operator infrastruktur keuangan”. Baik melalui kerjasama Securitize dari BlackRock maupun platform Kinexys dari JPMorgan, menunjukkan bahwa lembaga ini tidak lagi puas hanya mengelola portofolio aset dasar. Mereka mulai memperluas ke lapisan operasional infrastruktur blockchain—penerbitan token, pencatatan kepemilikan, verifikasi patuh—fungsi-fungsi yang sebelumnya dipegang oleh bank kustodian, agen pencatatan, dan lembaga penyimpanan sekuritas pusat. Jika tren ini berkembang secara besar-besaran, bisa merombak rantai nilai perantara keuangan.

Ketiga, kerangka regulasi bertransformasi dari “mengikuti inovasi” menjadi “memimpin inovasi”. Pada 2026, langkah regulasi sangat intensif: pada Maret, SEC dan CFTC mengeluarkan panduan interpretatif 68 halaman tentang klasifikasi aset kripto; pada bulan yang sama, OCC, Federal Reserve, dan FDIC mengonfirmasi perlakuan modal yang setara antara sekuritas tokenisasi dan sekuritas tradisional; RUU GENIUS menetapkan kerangka regulasi yang jelas untuk stablecoin. Akumulasi langkah ini memberi kepastian hukum yang belum pernah ada sebelumnya bagi lembaga keuangan tradisional untuk melakukan deployment di blockchain, membuka jalan bagi masuknya secara besar-besaran.

Penutup

Permohonan dana tokenisasi JPMorgan dan BlackRock, secara kasat mata adalah kompetisi produk, tetapi secara esensial adalah pertarungan hak bicara atas infrastruktur keuangan.

BlackRock dengan skala sekitar 2,6 miliar dolar dari BUIDL membangun keunggulan awal di jalur obligasi pemerintah tokenisasi, dan melalui kerjasama jangka panjang dengan Securitize membangun arsitektur standar “penerbitan + kustodian + verifikasi di blockchain”. JPMorgan berusaha membangun diferensiasi melalui JLTXX, untuk mendapatkan kepercayaan bank-level di bidang cadangan patuh RUU GENIUS. Logika kompetisi keduanya berbeda, tetapi kemungkinan besar mengarah ke satu masa depan: sebuah tatanan keuangan baru yang didominasi lembaga keuangan tradisional, berbasis blockchain patuh regulasi, dan terintegrasi secara mendalam dengan sistem pengawasan yang ada.

Bagi pelaku industri, yang perlu diperhatikan bukanlah siapa yang menjual lebih banyak dana dalam waktu singkat, tetapi bagaimana kompetisi ini mengubah asumsi menjadi kenyataan—tokenisasi bertransformasi dari narasi ke sistem, dari eksperimen ke skala besar, dan dari ekosistem native kripto ke inti keuangan tradisional. Ketika raksasa keuangan mulai menyebut blockchain sebagai infrastruktur penerbitan dan pencatatan dana, bukan sekadar teknologi eksperimen, maka kemungkinan besar era baru sistem keuangan sedang dimulai.

Perlu diingat, proses ini masih sangat awal. Pasar obligasi pemerintah tokenisasi yang berukuran 15,2 miliar dolar AS hanyalah setetes dari total pasar dana pasar uang global yang lebih dari 6 triliun dolar AS, seperti aliran kecil menuju sungai besar. Tetapi, arah aliran ini mungkin menjadi petunjuk utama ke mana infrastruktur keuangan generasi berikutnya akan mengalir.