Saya baru saja menonton kembali garis waktu keruntuhan Su Zhu dan jujur saja, ini adalah salah satu kisah peringatan paling brutal dalam sejarah kripto. Pria ini beralih dari menjalankan salah satu hedge fund paling dominan di ruang ini ke kehancuran total dalam 72 jam. Gila.

Jadi begini ceritanya. Su Zhu mulai sebagai trader di Deutsche Bank pada tahun 2012, latar belakang Wall Street yang cukup standar. Melompat ke tahun 2021 dan dia memimpin Three Arrows Capital, kekuatan besar di dunia kripto dengan miliaran di bawah pengelolaan. Semua orang memperhatikan langkah 3AC. Dana tersebut memiliki modal dari miliarder, posisi di berbagai hedge fund besar, dan kepercayaan dari para pengikut awal kripto. Tampak tak terkalahkan.

Tapi inilah hal yang tidak cukup dibicarakan — seluruh operasi dibangun di atas fondasi pasir. Su Zhu dan timnya menjalankan strategi leverage yang hanya berhasil dalam satu skenario: pasar bullish abadi. Mereka meminjam dari BlockFi, Voyager, Genesis, dan terus menumpuk utang. Buku panduannya sederhana: bertaruh semuanya dan berdoa pasar tidak pernah koreksi.

Lalu datang taruhan terbesar mereka. Posisi sebesar 500 juta dolar di LUNA. Ketika itu runtuh pada tahun 2022, itu tidak hanya menyakiti 3AC. Itu memicu rantai kejadian yang sangat besar. Bitcoin mulai menurun, jaminan menguap dalam semalam, dan tiba-tiba setiap kreditur berbaris menuntut uang mereka kembali. Su Zhu pada dasarnya menghilang dari pandangan publik setelah itu.

Apa yang membunuh Three Arrows Capital bukanlah keberuntungan buruk. Itu adalah tiga kegagalan kritis. Pertama, hampir tidak ada manajemen risiko — mereka beroperasi seolah-olah pasar bullish tidak akan pernah berakhir. Kedua, leverage sangat gila, jauh di luar apa yang akan diambil oleh dana rasional mana pun. Ketiga, tidak ada transparansi tentang apa yang sebenarnya mereka pegang atau seberapa besar eksposur mereka sebenarnya.

Seluruh keruntuhan ini terjadi karena model hanya bertahan dalam satu kondisi pasar. Saat harga turun sedikit saja, seluruh rumah kartu itu runtuh. Dan ini tidak hanya menyakiti Su Zhu. Itu menghapus ribuan investor, menghancurkan kepercayaan di seluruh ekosistem, dan menunjukkan betapa berbahayanya keserakahan yang tidak terkendali dalam kripto.

Itulah pelajaran terbesar dari kisah Su Zhu: leverage membunuh. Tidak peduli seberapa pintar kamu atau seberapa baik tampaknya pasar, jika kamu bertaruh semuanya bahwa harga hanya akan naik, akhirnya kamu akan dihancurkan. Keruntuhan 3AC pada dasarnya adalah contoh buku teks tentang mengapa manajemen risiko benar-benar penting.