Belakangan ini banyak orang masih memperhatikan APY, jujur saja saya merasa bahwa hal yang benar-benar berharga di fase berikutnya dari DeFi bukan lagi tingkat pengembalian.

Ini tentang kepastian, teman-teman.

Kemarin saya melihat
@TermMaxFi
mengumumkan bergabung dengan YZi Labs Residency, kalimat resmi mereka "Era tingkat tetap sudah hadir." Banyak orang mungkin menganggap itu hanya slogan promosi biasa, tetapi jika Anda benar-benar sudah lama berjuang di blockchain, Anda tahu bahwa makna kalimat ini cukup berat.

Karena selama ini, seluruh sistem pinjaman DeFi, inti masalahnya bukanlah tingkat pengembalian yang tinggi, melainkan ketidakcocokan antara aset dan kewajiban!

Uang yang Anda simpan bisa ditarik kapan saja, tetapi orang yang meminjam bisa saja menggunakannya untuk menambah leverage jangka panjang. Saat pasar sedang bagus, semua orang merasa sistem ini tidak bermasalah; tetapi begitu likuiditas mengering, biaya pinjaman melonjak, seluruh kolam tiba-tiba mulai saling menyerang.

Banyak orang mengira mereka sedang mendapatkan selisih bunga, padahal sebenarnya mereka hanya bertaruh bahwa hari ini tidak akan terjadi apa-apa.

Itulah sebabnya dana besar tidak pernah benar-benar bisa tinggal lama di pasar pendapatan tetap di chain, dana tradisional paling takut bukanlah volatilitas, melainkan ketidakpastian di masa depan yang tidak bisa diprediksi.

Sedangkan mekanisme FT/GT dari TermMax, keunggulan utamanya adalah mereka pertama kali memecah harga berdasarkan waktu. FT lebih mirip surat berharga penghasilan tetap, sementara GT adalah risiko utang dan leverage yang dipisahkan. Saat pinjaman terjadi, penghasilan, jangka waktu, dan biaya langsung dikunci sebelumnya, berbeda dengan kolam dana yang bergantung pada kurva utilization yang fluktuatif, ini adalah dua logika yang benar-benar berbeda.

Sekarang banyak orang suka membandingkan Pendle, Morpho dengan TermMax, tetapi saya merasa ini lebih mengarah ke penerbitan kredit di atas chain, terutama setelah munculnya mekanisme Roll, perasaan ini menjadi semakin jelas.

Dulu saat bermain DeFi, yang paling menyebalkan bukanlah volatilitas, melainkan jatuh tempo! Banyak posisi yang mati saat tidak bisa diperpanjang lagi. Tapi Roll secara esensial adalah menjahit kembali jangka waktu yang sebelumnya terputus, Anda tidak perlu lagi bertaruh setiap hari berapa suku bunga besok, melainkan bisa mengelola Duration seperti lembaga tradisional. Ini bukan sekadar mendapatkan selisih bunga, melainkan mengatur jadwal arus kas.

Ada satu hal yang saya perhatikan dengan sangat, TermMax tidak mengikuti jalur kolam besar yang bercampur, malah tetap berpegang pada isolasi pasar dengan jaminan tunggal, satu jaminan berpasangan dengan satu aset pinjaman. Desain ini terlihat cukup bodoh, tetapi mereka yang pernah mengalami likuidasi berantai tahu bahwa kadang-kadang bodoh justru lebih aman, setidaknya kerugian orang lain tidak akan langsung menyentuh buku rekening Anda.

Baru-baru ini di DefiLlama, TVL dari TermMax sudah stabil di atas 70 juta dolar AS, dan biaya protokol juga meningkat secara signifikan. Data ini sebenarnya menunjukkan bahwa pasar mulai menunjukkan ketertarikan nyata terhadap jangka waktu dan penghasilan tetap.

Dulu orang selalu berpikir DeFi bersaing dalam hal siapa yang mendapatkan pengembalian lebih tinggi, sekarang perlahan mereka menyadari bahwa bisa menghitung masa depan dengan pasti malah menjadi lebih mahal.

@TermMaxFi
Hal paling menarik adalah mereka tidak berusaha menjadi protokol pinjaman yang lebih baik, melainkan benar-benar membangun pasar penghasilan tetap di chain.