Sumber: Laporan riset Pantera Capital "State of Tokenization Q1 2026"; Terjemahan: Gold Finance Claw

Gambaran Inti: Melacak 593 aset, total pasar tokenisasi mencapai 320,6 miliar dolar AS. Kini semua bank besar telah menyusun strategi tokenisasi, tetapi berapa banyak yang benar-benar membangun infrastruktur dasar? Berapa yang hanya sekadar “meng-copy dari koran” secara permukaan? Kami membangun portal kondisi tokenisasi dan Indeks Kemampuan Tokenisasi (TPI), untuk menjawab pertanyaan tersebut.

Isi utama laporan meliputi: 1. Ringkasan Eksekutif: Kondisi tokenisasi — tahap internet koran; 2. Pengantar portal data kondisi tokenisasi: Enam temuan utama yang membedakan antara hype dan kematangan; 3. Latar belakang dan motivasi penelitian: Metodologi; 4. Data pasar; 5. Panduan praktik tokenisasi; 6. Kesimpulan dan prospek.

I. Ringkasan Eksekutif

Kondisi tokenisasi: tahap internet koran

• Melacak nilai pasar: 320,6 miliar dolar AS (perkiraan 200,6 miliar dolar AS tahun 2024)

• Skor rata-rata TPI komprehensif: 2,04 poin (dari maksimal 5, mencakup 542 aset yang sedang beroperasi)

• Distribusi tingkat: 77,6% masih di tahap pengemasan, tingkat campuran 11,1%, tingkat asli hanya 2,7%

Tokenisasi adalah narasi utama di bidang kripto institusional tahun 2026. Semua bank besar, lembaga kustodian, dan perusahaan manajemen aset telah menyusun strategi tokenisasi, tetapi skala pasar sendiri tidak bisa menilai apakah aset tokenisasi benar-benar melepaskan potensi penuh blockchain, atau sekadar membungkus keuangan tradisional secara digital.

Laporan ini mencakup 11 kategori aset, 593 aset token, dengan total nilai sekitar 321,1 miliar dolar AS; berdasarkan penilaian Pantera terhadap 542 aset yang sedang beroperasi menggunakan Indeks Kemampuan Tokenisasi (TPI), yang menilai kematangan on-chain dari tiga dimensi: penerbitan dan pencairan, peredaran dan penyelesaian, kompleksitas dan komposabilitas, dengan skor 1-5 dan rata-rata sebagai skor komprehensif.

Saat ini, skor TPI pasar secara keseluruhan hanya 2,04/5: 77,6% adalah aset pengemasan, 11,1% adalah aset campuran, dan hanya 2,7% adalah aset asli. Kerangka ini bukan meniadakan produk pengemasan saat ini — mereka sesuai dengan tingkat penerimaan pengguna, penerbit, dan regulator saat ini: struktur yang familiar, pengendalian ketat, serta peningkatan efisiensi secara bertahap dalam distribusi, penyelesaian, dan akses. Makna TPI bukan menilai titik awal, melainkan mengidentifikasi titik kritis di mana sistem on-chain benar-benar menggantikan proses off-chain, dan aset token membuka fungsi yang tidak bisa disediakan infrastruktur tradisional.

Media internet awal hanya menyalin dan menempel konten koran ke situs web, pengiriman lebih cepat, cakupan lebih luas, tetapi bentuknya sama persis — hanya mengganti saluran produk lama. Ini tidak bisa memprediksi bentuk media internet asli: podcast, rekomendasi algoritma, visualisasi interaktif, platform kreator, yang tidak ada di era cetak.

Tokenisasi sedang dalam tahap internet koran: pasar sebesar 321 miliar dolar AS membuktikan aset dapat didistribusikan melalui blockchain, tetapi belum lahir instrumen keuangan asli yang mendefinisikan masa depan tokenisasi — seperti kontrak yang dapat diprogram sesuai aturan, manajemen jaminan mandiri, optimisasi pendapatan real-time, tata kelola tertanam, serta pemisahan risiko dan aliran pendapatan aset. Produk-produk ini tidak bisa sekadar dikemas dari aset off-chain, harus dibuat secara asli di chain.

Perjalanan internet keluar dari tahap koran bukan didorong oleh ide, tetapi oleh produk: umpan balik lebih cepat, perilaku pengguna baru, model monetisasi baru, dan bentuk yang hanya bisa diemban media baru. Tokenisasi akan mengikuti jalur yang sama: Tahap berikutnya bukan menambah aset yang di-chain, tetapi menciptakan produk keuangan yang lebih berharga karena di-chain — penyelesaian real-time, optimisasi jaminan secara langsung, routing pendapatan yang dapat diprogram, kepatuhan berbasis kode, serta blok bangunan keuangan baru untuk kepemilikan / arus kas / risiko yang terpisah.

II. Pengantar portal data kondisi tokenisasi

Untuk melacak kemajuan tokenisasi keluar dari tahap awal, kami meluncurkan portal data kondisi tokenisasi — dashboard pembaruan triwulanan industri. Mengintegrasikan data terstruktur dari RWA.xyz, DeFiLlama, dan lainnya, dikombinasikan dengan metodologi TPI Pantera dan penilaian tingkat aset, menampilkan evolusi tokenisasi dari sisi penerbit, platform, kategori aset, dan yurisdiksi.

Fungsi utama

Peta pasar: Menampilkan distribusi aset token berdasarkan nilai dan total nilai terkunci (TVL) di berbagai bidang, platform, dan blockchain.

Ikhtisar ekosistem: Peta interaktif untuk menelusuri aset, platform, dan klasifikasi pasar secara satu tempat.

Indeks Kemampuan Tokenisasi (TPI): Penilaian berdasarkan tiga dimensi, menampilkan distribusi kematangan aset, nilai, dan TVL.

Enam temuan utama yang membedakan hype dan kematangan

1. 91,1% penerbitan sangat terbatas: Skor rata-rata penerbitan dan pencairan hanya 1,82 (paling rendah dari tiga dimensi); dari 542 aset, 494 mendapat skor 1-2, pengendalian penciptaan dan pencairan oleh pengelola masih dominan.

2. 37,8% peredaran lebih cepat dari penerbitan: Dimensi peredaran dan penyelesaian menunjukkan performa terbaik (2,29); 37,8% aset mencapai skor 3, peredaran on-chain memungkinkan, tetapi menjadi satu-satunya buku besar resmi masih jarang (hanya 6,5% aset mencapai 4-5).

3. 12% DeFi dengan komposabilitas tinggi: Hanya 12% aset yang kompleksitas dan komposabilitas ≥3 (threshold efektif untuk akses DeFi); stablecoin mendominasi (264 miliar dolar terkunci), pinjaman pribadi (21,4%), strategi aktif (19,6%) adalah kategori dengan penetrasi on-chain tertinggi di luar stablecoin.

4. Stablecoin dengan skala nyata di 2,67: Skor TPI stablecoin secara keseluruhan sekitar 2,67, jauh di atas rata-rata pasar, satu-satunya aset dengan nilai ekonomi besar dan manfaat on-chain yang efektif.

5. 168 aset baru di pasar tidak memperdalam: Pada 2025, ada 168 aset baru (dibanding 78 di 2024), total nilai meningkat dari 200,6 miliar dolar di 2024 menjadi 320,6 miliar dolar di 2026; jumlah aset cepat bertambah, tetapi infrastruktur dasar belum berkembang secara sepadan.

6. Pertumbuhan skala dan kematangan mulai berhubungan positif: Pada tingkat kategori aset, skala pasar dan skor TPI rata-rata menunjukkan korelasi positif yang terlihat, tetapi hubungan ini masih dangkal; dana mulai lebih memilih struktur on-chain yang matang, tetapi sebagian besar aset tetap di tingkat kematangan menengah ke rendah.

III. Latar belakang dan motivasi penelitian

Semua bank punya strategi tokenisasi, sangat sedikit yang benar-benar membangun infrastruktur

Fund BUIDL BlackRock mencapai lebih dari 2 miliar dolar AS per April 2025; Franklin Templeton meluncurkan FOBXX2021 secara on-chain; JPMorgan Kinexys memproses puluhan miliar dolar transaksi setiap hari. Berita utama menunjukkan industri sedang berubah cepat, tetapi ini hanya indikator permukaan.

Aset tokenisasi di jaringan izin, harus pencairan off-chain manual, tidak bisa beredar tanpa izin penerbit, dan belum terhubung DeFi, secara esensial sama dengan “surat berkas blockchain dari sekuritas tradisional” — hanya menambah lapisan data, tidak mengubah logika operasional aset.

Laporan ini mengusulkan kerangka membedakan tokenisasi awal dan infrastruktur pasar on-chain yang fungsional: membangun basis data 593 aset token, dinilai berdasarkan standar tunggal, menjawab pertanyaan utama — seberapa jauh kemajuan pasar tokenisasi? Berapa proporsi yang masih di tahap “meng-copy dari koran”?

Laporan ini ditujukan kepada pejabat aset digital bank dan manajemen kekayaan, membantu mereka memetakan pasar dan membangun keunggulan kompetitif; juga sebagai referensi peluang kategori aset dan siklus hidupnya bagi pengembang kripto asli.

IV. Metodologi penelitian

Siklus hidup aset

Kami memodelkan siklus hidup aset tokenisasi sebagai proses linier. Dimulai dari “Originate & Structure” — yaitu pembangunan kerangka hukum off-chain (pendirian entitas, SPV/trust, pendaftaran, dll). Saat ini, tahap ini belum termasuk dalam penilaian, bukan karena tidak penting, tetapi karena sangat bergantung yurisdiksi dan standar pasar yang belum matang, sehingga sulit melakukan penilaian konsisten secara global.

Dalam jangka panjang, kondisi ini akan berubah. Dengan regulasi yang semakin jelas dan struktur pasar yang distandarisasi, desain hukum akan menjadi faktor diferensiasi utama antar produk tokenisasi. Di masa depan, bagaimana mendefinisikan kepemilikan, pelaksanaan batas transfer, penanganan aset saat kebangkrutan, serta hak pencairan dalam kerangka hukum, akan sama pentingnya dengan mekanisme teknis di chain.

Gambar 1: Siklus hidup aset tokenisasi dan dimensi TPI

Tiga tahap yang dinilai ini berurutan dari kiri ke kanan: Mint & Burn (penciptaan dan pengakhiran token); Trade & Transfer (peredaran dan transfer token, buku besar mana yang berhak akhir); Deploy & Earn (berapa banyak infrastruktur otomatis di balik aset, dan seberapa dalam integrasi dengan DeFi).

Saat ini, kami menganggap struktur hukum sebagai informasi latar belakang penting, sementara TPI (Tokenization Progress Index) fokus pada dimensi operasional yang sudah bisa dibandingkan secara langsung antar aset.

Tiga dimensi utama TPI

Berdasarkan tiga tahap utama tersebut, kami menilai otonomi (autonomy) dan tingkat asli on-chain (on-chain nativity) aset dari tiga aspek:

• Penerbitan dan Pencairan (Issuance & Redemption): Apakah aset dapat dicetak (mint) dan dicairkan (redeem) secara lebih mandiri dan simetris melalui mekanisme on-chain?

• Peredaran dan Penyelesaian (Transferability & Settlement): Apakah blockchain adalah lapisan otoritatif untuk pengelolaan hak milik dan penyelesaian aset, atau hanya sebagai salinan buku besar off-chain?

• Kompleksitas dan Ketersambungan (Complexity & Composability): Apakah aset dapat digunakan lebih jauh melalui infrastruktur kontrak pintar dan memiliki kemampuan mendapatkan hasil (yield) secara terintegrasi?

TPI memberi skor pada setiap aset di ketiga dimensi ini, masing-masing 1-5 poin. Dimensi ini bersifat “ortogonal”: sebuah token bisa sangat baik dalam “perdagangan” tetapi kurang dalam “ketersambungan”, dan sebaliknya. Skor akhir adalah rata-rata dari ketiga skor tersebut.

Kerangka penilaian: definisi level

Tujuan sistem penilaian ini bukan untuk memberi penghargaan pada kompleksitas, tetapi untuk mengidentifikasi bagian dari proses tokenisasi yang benar-benar mulai menggantikan proses off-chain dengan sistem on-chain.

Setiap standar penilaian (rubric) dirancang untuk mengukur kemajuan dalam aspek berbeda:

• Apakah mekanisme penerbitan dan pencairan menjadi lebih otomatis dan simetris;

• Apakah blockchain mulai menjadi lapisan otoritatif untuk peredaran dan penyelesaian;

• Apakah aset dapat di-deploy ke infrastruktur on-chain yang dapat diprogram dan digunakan lebih jauh.

================================================================================================

Tiga level: Wrapper, Hybrid, dan Native

Agar TPI lebih mudah dipahami di tingkat pasar, kami mengelompokkan aset ke dalam tiga level utama berdasarkan skor rata-rata komprehensif dari tiga dimensi. Sistem klasifikasi ini bertujuan mengubah skor spesifik menjadi pandangan yang lebih intuitif tentang tahapan evolusi aset tokenisasi dari “pengemasan digital” ke produk keuangan asli di blockchain.

Kami menggunakan skor rata-rata TPI dari ketiga dimensi sebagai dasar pengelompokan.

Kriteria ini tidak berarti tingkat kematangan akan meningkat secara linier dan seragam. Sebaliknya, ini hanya metode praktis untuk memperkirakan berapa bagian dari siklus hidup aset yang benar-benar telah bermigrasi ke chain.

• Wrapper (pengemasan): Token di level ini hanyalah “bukti digital” dari aset dasar. Aset tetap dikelola, dicairkan, dan disimpan secara off-chain. Blockchain mungkin meningkatkan efisiensi distribusi atau transparansi, tetapi bukan sebagai lapisan operasional otoritatif.

• Hybrid (campuran): Sebagian proses siklus hidup aset sudah dipindahkan ke chain, seperti penerbitan, transfer, penyelesaian, dan komposabilitas terbatas, tetapi fungsi utama tetap bergantung pada perantara off-chain, proses hukum, dan kontrol manual.

• Native (asli): Aset dirancang untuk beroperasi terutama di chain. Penerbitan, transfer, penyelesaian, dan pengelolaan aset secara berkelanjutan dilakukan oleh kontrak pintar, dengan ketergantungan minimal pada infrastruktur off-chain.

Kerangka ini bukan pengganti penilaian di tingkat dasar, melainkan lapisan interpretatif di atasnya. Dua aset bisa berada di level sama, tetapi alasannya berbeda: satu mungkin unggul dalam “perdagangan”, tetapi lemah dalam “pencairan”; yang lain punya komposabilitas tinggi tetapi terbatas di aspek lain. Label level membantu gambarkan posisi pasar, sementara skor dimensi menjelaskan alasannya.

V. Data pasar

593 aset, 11 kategori, melacak skala pasar mencapai 320,6 miliar dolar AS

Analisis ini mencakup 542 aset dari total 593 aset yang sudah diberi skor (51 aset lainnya masih dalam tahap pilot atau pengumuman, belum resmi diluncurkan).

Data tingkat aset berasal dari RWA.xyz, DeFiLlama, dokumen protokol, serta berita dan riset terbuka. Data TVL dan AUM berdasarkan data Q1 2026 dari RWA.xyz dan DeFiLlama. Data deployment jaringan diverifikasi melalui kontrak di Etherscan, Solscan, Polygonscan, dan Basescan.

Dengan menggabungkan sumber-sumber ini, laporan menyusun nilai pasar dari berbagai indikator seperti kapitalisasi pasar token, AUM, dan nilai pasar on-chain ke dalam satu lapisan nilai pasar (market-value layer), serta menggabungkan metadata rilis proyek, penerbit, platform, yurisdiksi, dan berita yang disusun dengan bantuan LLM, membangun basis data aset lengkap.

Laporan juga menggunakan indikator “DeFi Active TVL” dari DeFiLlama, untuk mengukur “produktivitas TVL” di on-chain, dan sebagai dasar analisis utama untuk aspek komposabilitas DeFi, terinspirasi dari riset Nexus Data Labs.

Karena perbedaan klasifikasi data dari sumber berbeda, standarisasi kategori aset adalah bagian tersulit dalam membangun dataset ini. Akhirnya, pasar dibagi menjadi 11 kategori utama:

Pasar masih dalam tahap “pengemasan”, tetapi sedang bertransisi ke Hybrid

Sekitar 77,6% aset yang dilacak masih termasuk kategori Wrapper; hanya 11,1% mencapai Hybrid, dan hanya 2,7% mencapai level Native. Ini berarti: tokenisasi telah mencapai skala “representasi” (representational), tetapi belum mencapai fungsi asli di chain secara penuh. Fokus pasar saat ini masih di off-chain, meskipun sebagian aset mulai bergerak ke arah on-chain yang lebih dalam.

Stablecoin adalah kategori paling menonjol dan paling matang: 14% aset stablecoin sudah mencapai level Native; juga memiliki kelompok Hybrid terbesar dan persentase Native tertinggi. Selanjutnya: strategi aktif dan pinjaman pribadi.

Obligasi pemerintah AS, komoditas, dan ekuitas swasta mulai beralih ke struktur Hybrid, tetapi secara keseluruhan masih sangat bergantung pada kerangka Wrapper.

RWA Infrastructure dipandang sebagai kategori khusus. Meskipun bukan kategori aset tradisional, laporan tetap menilai skor TPI-nya. Dalam kategori ini terkumpul banyak proyek pilot dan pengumuman yang belum diluncurkan, menunjukkan bahwa ekosistem RWA masih dalam tahap pembangunan infrastruktur dan kerangka hukum.

Penerbitan aset tokenisasi tahun 2025 mencapai rekor tertinggi

Tahun 2025 menambah 168 aset tokenisasi baru, meningkat 115% dari 78 aset di 2024. Pertumbuhan pesat dari 2023–2025 mencerminkan FOMO institusional. Hampir semua institusi besar ingin meluncurkan produk tokenisasi mereka sendiri. Tetapi, skor TPI secara keseluruhan belum meningkat secara signifikan. Artinya, pasar “melebar” tetapi belum “mengalami kedalaman”. Sebagian besar proyek baru masih meniru model Wrapper Tier 1, bukan mendorong batas infrastruktur keuangan on-chain yang sesungguhnya.

Dari data Gambar 3, terlihat bahwa penerbitan aset terkonsentrasi di beberapa kategori utama, bukan tersebar merata. Dalam dua tahun penuh terakhir, 2024 dan 2025, pinjaman pribadi memimpin dengan 48 proyek, diikuti stablecoin (46), properti (36), dan obligasi pemerintah AS (32).

Dari segi kapitalisasi pasar, meskipun kategori penerbitan semakin beragam, skala pasar tetap tumbuh pesat: total nilai aset yang dilacak meningkat dari sekitar 200,6 miliar dolar di 2024 menjadi 313,7 miliar dolar di 2025, dan data terbaru di 2026 mencapai sekitar 320,6 miliar dolar.

Ini menunjukkan bahwa sejak 2024, pasar bertambah sekitar 120,5 miliar dolar, hampir 60% pertumbuhan. Ini juga menguatkan bahwa tokenisasi aset tidak hanya memperluas jumlah kategori, tetapi juga secara signifikan meningkatkan skala total aset.

Stablecoin menguasai 293 miliar dolar, 91,6% dari total pasar

Stablecoin mendominasi secara mutlak dalam nilai pasar aset token: dari total 320,6 miliar dolar, stablecoin mencapai lebih dari 293 miliar dolar, sekitar 92%. Dorongan dari permintaan institusional terhadap aset penghasil pendapatan di chain, membuat tokenisasi obligasi pemerintah AS meningkat menjadi sekitar 120 miliar dolar.

Skala tokenisasi komoditas juga melonjak ke sekitar 71 miliar dolar, sebagian karena lonjakan harga emas spot tahun 2025: produk emas yang sudah tokenisasi nilainya naik seiring kenaikan harga dasar, bukan semata-mata karena penambahan aset baru ke chain.

Kategori aset lain seperti ekuitas swasta, properti, dan obligasi korporasi tetap berukuran kecil. Nilai pasar secara keseluruhan sangat terkonsentrasi pada kategori aset yang paling matang di chain, bukan kategori yang paling banyak diumumkan oleh institusi.

Institusi dorong tokenisasi obligasi pemerintah AS capai 120 miliar dolar

Obligasi pemerintah AS (dalam laporan ini disebut “US Debt”) adalah contoh paling representatif keberhasilan tokenisasi aset institusional: dari hampir nol di 2021, tumbuh menjadi sekitar 120 miliar dolar di 2026. Pertumbuhan ini bersifat eksponensial, dan beberapa bulan terakhir, hasil DeFi menurun, sehingga imbal hasil beberapa kategori menjadi lebih rendah dari obligasi AS, mendorong daya tariknya sebagai safe haven di pasar on-chain. Meski skala melonjak, analisis TPI menunjukkan bahwa sebagian besar produk obligasi AS masih dalam tahap awal pengembangan, kebanyakan menggunakan struktur pengemasan tingkat satu, dengan pencairan melalui agen pengelola, dan basis infrastruktur utama di off-chain.

Pertumbuhan skala saat ini didominasi oleh institusi besar, bukan oleh pemain kecil. Data menunjukkan bahwa produk obligasi AS yang paling banyak digunakan berasal dari institusi keuangan top:

• BlackRock: produk BUIDL, sekitar 2,1 miliar dolar, diterbitkan oleh Securitize

• Franklin Templeton: FOBXX / BENJI, sekitar 1 miliar dolar, diterbitkan oleh Benji Investments

• J.P. Morgan: Kinexys dan Anemoy, sekitar 1 miliar dolar, berbasis Centrifuge

• WisdomTree: WTGXX, sekitar 752 juta dolar, melalui dana digital internal

• Fidelity: FDIT, sekitar 162 juta dolar, diterbitkan sendiri oleh Fidelity

Ini menunjukkan bahwa obligasi pemerintah AS yang tokenisasi menjadi jembatan paling jelas bagi institusi untuk masuk ke pasar tokenisasi: meskipun fitur asli di chain belum matang, institusi besar tetap mau memindahkan produk ke dolar AS jangka pendek mereka ke on-chain.

Selain itu, institusi mulai memperluas dari obligasi AS ke aset lain. Di bidang pinjaman pribadi, Apollo Asset meluncurkan dana sekuritisasi pinjaman multiaset senilai sekitar 131 juta dolar; J.P. Morgan dan Anemoy juga meluncurkan produk pinjaman terstruktur di ekosistem Centrifuge. Di jalur stablecoin, FORGE dari Société Générale meluncurkan EURCV, sebagai contoh awal produk tunai tokenisasi dari bank besar. Tren ini jelas: institusi besar tidak langsung masuk ke struktur keuangan native di chain, melainkan memanfaatkan layanan penerbit profesional seperti Securitize, Centrifuge, dan Libraera, untuk mengonversi produk tradisional mereka secara patuh ke blockchain.

Divergensi pertumbuhan: beberapa kategori sudah jenuh, yang lain baru mulai

Dari kurva pertumbuhan kategori, terlihat bahwa adopsi tokenisasi tidak linier, tetapi bersifat siklikal. Pasar aset nyata (RWA) sudah ada dalam berbagai bentuk selama bertahun-tahun, tetapi penurunan pasar tahun 2022 menunjukkan bahwa bidang ini tidak bisa lepas dari siklus penurunan industri kripto secara keseluruhan. Siklus ini menunjukkan pemulihan yang sangat cepat: sejak dasar, sebagian besar kategori utama telah kembali ke tren kenaikan, menandakan tokenisasi sedang beralih dari percobaan sporadis ke pola pasar yang lebih stabil dan berkelanjutan.

Stablecoin dan produk strategi aktif adalah salah satu sektor yang paling awal dan tercepat pulih, tetapi setelah lonjakan besar tahun lalu, pertumbuhan mereka mulai melambat. Sebaliknya, kategori ekuitas swasta dan komoditas menunjukkan tren pertumbuhan paling kuat selama dua tahun terakhir, dan saat ini belum menunjukkan tanda-tanda perlambatan yang nyata.

Obligasi pemerintah AS dan saham tokenisasi baru muncul setelah 2022, tetapi tren mereka sudah melandai, menandakan bahwa kategori ini mungkin sudah mendekati jenuh. Sebaliknya, properti dan obligasi non-AS masih dalam tahap awal adopsi: perjalanan pengembangan relatif singkat, belum menunjukkan tren jangka panjang yang stabil, tetapi prospeknya cerah dan basis asetnya terus dibangun.

Kategori obligasi korporasi baru muncul di grafik tahun 2025, hanya sebagai satu titik data, dan saat ini dalam tahap awal, tetapi dengan potensi pertumbuhan tertinggi. Ukurannya kecil, dan data masih terbatas, tetapi tren pertumbuhannya positif dan basisnya sangat rendah, berpotensi menjadi salah satu jalur baru yang menarik dan berpotensi tinggi.

Skala pasar dan skor TPI mulai berinteraksi positif

Grafik scatter di bawah menunjukkan distribusi kategori aset berdasarkan skor TPI rata-rata dan total nilai terkunci (logaritmik). Pola terbaru menunjukkan bahwa skala pasar dan tingkat kematangan tokenisasi tidak lagi berkembang secara terpisah.

Dari sudut pandang kategori aset, saat ini terlihat korelasi positif yang jelas: kategori dengan skala pasar lebih besar cenderung memiliki skor TPI rata-rata lebih tinggi. Stablecoin menonjol di kedua indikator; obligasi pemerintah AS juga besar dan tingkat kematangan tokenisasi-nya jauh di atas kategori non-stablecoin lainnya.

Di ujung lain, properti dan ekuitas swasta berada di posisi rendah baik dari segi skala pasar maupun skor kematangan tokenisasi, menguatkan bahwa aset ini masih sangat bergantung pada kerangka hukum dan mekanisme pengelolaan off-chain. Tetapi korelasi ini bersifat tren, bukan linier mutlak.

Kategori komoditas dan pinjaman pribadi meskipun sudah mengumpulkan skala pasar yang cukup besar, skor TPI-nya belum melonjak ke tingkat tinggi. Artinya, dana mulai lebih memilih produk tokenisasi dengan infrastruktur yang lebih matang, tetapi pertumbuhan skala tetap lebih cepat daripada ekosistem on-chain secara keseluruhan.

91% aset tokenisasi masih menggunakan mekanisme penerbitan dan pencairan berbasis akses terbatas

Dari distribusi skor, pasar masih terkonsentrasi di rentang skor rendah di ketiga dimensi TPI, dengan penerbitan dan pencairan sebagai hambatan utama. Data terbaru menunjukkan, dari 542 aset yang diberi skor, 494 (91,1%) memiliki skor 1-2 di dimensi penerbitan, yang berarti mayoritas masih dikendalikan oleh otoritas backend melalui pengendalian admin dan perantara pencairan. Hanya 13 aset (2,4%) yang mencapai skor 4-5, menunjukkan bahwa model penciptaan dan penghancuran otomatis dan simetris masih sangat jarang.

Distribusi skor di dimensi peredaran dan penyelesaian lebih tersebar: 205 aset (37,8%) mencapai skor 3, menandai bahwa bentuk buku besar ganda sedang berkembang — token dapat beredar di chain, tetapi blockchain belum menjadi satu-satunya buku besar resmi.

Skor di dimensi kompleksitas dan komposabilitas lebih tinggi: 394 aset (72,7%) masih di skor 2, dan hanya 21 aset (3,9%) yang mencapai skor 4-5. Ini menunjukkan bahwa sebagian besar produk tokenisasi masih berupa pengemasan aset sederhana, bukan unit keuangan on-chain yang mampu diprogram secara mendalam. Grafik di lampiran (Gambar 8.1) juga menampilkan distribusi skor lengkap berdasarkan kategori aset.

Pinjaman pribadi dan DeFi dengan tingkat penggunaan tertinggi, mencapai 64,3%

Dengan membagi skor TPI berdasarkan kategori aset, terlihat bahwa stablecoin unggul di ketiga dimensi, dengan skor peredaran dan penyelesaian mencapai 3,2, menunjukkan distribusi multi-chain dan tren arsitektur buku besar utama yang semakin matang. Saham tokenisasi dan obligasi pemerintah AS mengikuti, dengan skor yang relatif seimbang. Di posisi terbawah, properti dan ekuitas swasta memiliki skor gabungan di bawah 1,5, jauh tertinggal, menunjukkan bahwa aset ini masih dalam tahap platform tertutup dan struktur off-chain murni.

Kami juga menyertakan grafik distribusi data dari kategori aset di lampiran.

Dari semua kategori, hanya 10,6% aset yang memiliki skor kompleksitas dan komposabilitas ≥3 — nilai ini juga menjadi ambang batas untuk integrasi mendalam ke ekosistem DeFi. Ini menguatkan bahwa sebagian besar aset tokenisasi yang di-chain hanyalah media distribusi, bukan komponen keuangan fungsional yang bisa berpartisipasi dalam ekosistem.

Stablecoin tetap mendominasi secara absolut, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci di ekosistem DeFi, jauh melampaui kategori lain. Tetapi yang lebih menarik adalah proporsi penetrasi internal kategori: pinjaman pribadi menjadi kategori dengan penetrasi DeFi paling tinggi, dengan 64,3% dari total kapitalisasi pasar mereka aktif di DeFi; diikuti strategi aktif dengan 19,0%. Sebaliknya, meskipun stablecoin secara total terbesar, penetrasi mereka hanya 9,0%, posisi yang jauh lebih rendah.

Pinjaman pribadi dan DeFi dengan tingkat penggunaan tertinggi mencapai 64,3%

Ada satu detail penting yang perlu dibedakan: kedua indikator ini mengukur dimensi berbeda. Skor TPI adalah rata-rata tingkat aset, sedangkan tingkat penggunaan DeFi dihitung berdasarkan skala dana. Jadi, meskipun aset seperti pinjaman pribadi memiliki skor TPI sedang, mereka bisa memiliki penetrasi DeFi yang sangat tinggi.

Salah satu penyebabnya adalah konsentrasi industri. Penggunaan DeFi dari pinjaman pribadi sebagian besar terkonsentrasi di beberapa protokol dan produk utama. Misalnya, Maple dengan syrupUSDT dan syrupUSDC menyumbang sekitar dua pertiga dari total nilai terkunci aktif di kategori ini. Artinya, meskipun aset ini sangat komposabel di chain, secara keseluruhan belum terintegrasi secara luas.

Alasan utama lainnya adalah karakteristik aset itu sendiri. Produk pinjaman pribadi yang menonjol ini biasanya berorientasi hasil (yield), menerima stablecoin sebagai jaminan, dan secara alami cocok untuk strategi DeFi yang menguntungkan; pengguna dapat melakukan pengulangan di berbagai vault DeFi, memperlebar leverage dan mengakumulasi bunga majemuk. Dari sudut pandang ini, tingkat penggunaan tinggi dari pinjaman pribadi tidak hanya karena konsentrasi penerbit, tetapi juga menunjukkan bahwa struktur native di chain dapat meningkatkan utilitas aset. Aset ini menyediakan sumber hasil yang kurang berkorelasi dengan beta pasar utama, dan memiliki nilai unik dalam portofolio on-chain.

Kategori strategi aktif menunjukkan pola serupa. Skor komposabilitas kedua tertinggi, tetapi penggunaan dana sangat terkonsentrasi di beberapa produk. Contohnya, Superstate dengan dana arbitrase kripto menyumbang sekitar 80% dari total nilai aktif di kategori ini; sisanya berasal dari beberapa produk lain seperti reUSDe dari Re Protocol, mBASIS dari Midas, dan token penyedia likuiditas Resolv.

Sebaliknya, obligasi pemerintah dan komoditas besar, meskipun skala besar, hanya sekitar 3,2% dan 2,5% dari total dana mereka digunakan di DeFi; properti dan obligasi korporasi hampir tidak digunakan di DeFi.

Dari segi dana absolut, stablecoin tetap menjadi aset dasar utama di DeFi, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci, jauh melampaui kategori lain. Tetapi, proporsi penetrasi internal kategori menunjukkan bahwa, meskipun volume total besar, penggunaan DeFi mereka relatif kecil: hanya 9,0% dari total stablecoin, posisi yang jauh di bawah kategori pinjaman pribadi dan strategi aktif.

Pinjaman pribadi dan DeFi dengan tingkat penggunaan tertinggi mencapai 64,3%

Ada satu detail penting yang perlu dibedakan: kedua indikator ini mengukur dimensi berbeda. Skor TPI adalah rata-rata tingkat aset, sedangkan tingkat penggunaan DeFi dihitung berdasarkan skala dana. Jadi, meskipun aset seperti pinjaman pribadi memiliki skor TPI sedang, mereka bisa memiliki penetrasi DeFi yang sangat tinggi.

Salah satu penyebabnya adalah konsentrasi industri. Penggunaan DeFi dari pinjaman pribadi sebagian besar terkonsentrasi di beberapa protokol dan produk utama. Misalnya, Maple dengan syrupUSDT dan syrupUSDC menyumbang sekitar dua pertiga dari total nilai terkunci aktif di kategori ini. Artinya, meskipun aset ini sangat komposabel di chain, secara keseluruhan belum terintegrasi secara luas.

Alasan utama lainnya adalah karakteristik aset itu sendiri. Produk pinjaman pribadi yang menonjol ini biasanya berorientasi hasil (yield), menerima stablecoin sebagai jaminan, dan secara alami cocok untuk strategi DeFi yang menguntungkan; pengguna dapat melakukan pengulangan di berbagai vault DeFi, memperlebar leverage dan mengakumulasi bunga majemuk. Dari sudut pandang ini, tingkat penggunaan tinggi dari pinjaman pribadi tidak hanya karena konsentrasi penerbit, tetapi juga menunjukkan bahwa struktur native di chain dapat meningkatkan utilitas aset. Aset ini menyediakan sumber hasil yang kurang berkorelasi dengan beta pasar utama, dan memiliki nilai unik dalam portofolio on-chain.

Kategori strategi aktif menunjukkan pola serupa. Skor komposabilitas kedua tertinggi, tetapi penggunaan dana sangat terkonsentrasi di beberapa produk. Contohnya, Superstate dengan dana arbitrase kripto menyumbang sekitar 80% dari total nilai aktif di kategori ini; sisanya berasal dari beberapa produk lain seperti reUSDe dari Re Protocol, mBASIS dari Midas, dan token penyedia likuiditas Resolv.

Sebaliknya, obligasi pemerintah dan komoditas besar, meskipun skala besar, hanya sekitar 3,2% dan 2,5% dari total dana mereka digunakan di DeFi; properti dan obligasi korporasi hampir tidak digunakan di DeFi.

Dari segi dana absolut, stablecoin tetap menjadi aset dasar utama di DeFi, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci, jauh melampaui kategori lain. Tetapi, proporsi penetrasi internal kategori menunjukkan bahwa, meskipun volume total besar, penggunaan DeFi mereka relatif kecil: hanya 9,0% dari total stablecoin, posisi yang jauh di bawah kategori pinjaman pribadi dan strategi aktif.

Market concentration jauh melebihi persepsi permukaan

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa tingkat konsentrasi pasar tokenisasi jauh lebih tinggi dari yang terlihat. Bahkan tanpa stablecoin, lima platform utama menguasai sekitar 50% dari seluruh aset yang dinilai. Securitize, yang fokus pada penerbitan aset institusional, memiliki skala 27 miliar dolar lintas kategori, diikuti Maple (kategori pinjaman dan obligasi AS), Tether (komoditas emas), dan Ondo (multi-aset). Skor TPI platform berbeda signifikan: Ondo rata-rata 2,3, Securitize 1,6, dan beberapa platform lain (Robinhood, MetaWealth) hanya 1,0, menunjukkan bahwa mereka masih di tahap pengemasan aset murni.

Dari distribusi geografis (termasuk stablecoin), Kepulauan Virgin Inggris (BVI) mendominasi dengan skala 191,5 miliar dolar, 1.850 miliar dolar berasal dari USDT (yang sudah pindah ke El Salvador tahun 2025); Bermuda menyusul dengan 76,1 miliar dolar (24%), dan AS dengan 23,6 miliar dolar (7%). Perlu dicatat, skor rata-rata TPI aset terdaftar di AS hanya 2,0, sementara di BVI dan Liechtenstein, skor umumnya lebih rendah (karena produk yang terdaftar di AS lebih banyak yang regulasinya ketat). Regulasi sangat memengaruhi struktur tokenisasi: produk yang diatur oleh SEC cenderung memakai struktur pengemasan sederhana; sedangkan protokol DeFi asli di yurisdiksi yang lebih ramah kripto cenderung mendapatkan skor TPI lebih tinggi.

Penilaian TPI berdasarkan blockchain: atribut native permissioned justru lebih rendah

Data menunjukkan bahwa arsitektur jaringan dasar sangat memengaruhi kematangan tokenisasi. Blockchain yang lebih mampu berkomposabilitas dan memiliki ekosistem sekunder yang lengkap biasanya memiliki skor TPI lebih tinggi: Optimism, Base, dengan skor sekitar 2,6 dan 2,5; Ethereum dan Solana sekitar 2,3. Sebaliknya, jaringan dengan batasan operasional lebih ketat, seperti XRP Ledger, rata-rata skor sekitar 2,0.

Canton Network adalah contoh yang representatif: ini adalah blockchain permissioned yang didukung oleh Digital Asset, Goldman Sachs, dan BNY Mellon, dengan skor TPI rata-rata sekitar 1,75, di bawah rata-rata pasar 2,04. Ini bukan karena implementasi gagal, tetapi karena desain dan kebutuhan pasar yang berbeda. Blockchain permissioned lebih fokus pada kepatuhan dan kontrol akses, bukan pada kemampuan operasi mandiri di chain. Canton menunjukkan bahwa blockchain permissioned secara inheren cenderung menghasilkan produk tokenisasi dengan tingkat kematangan lebih rendah, meskipun didukung oleh institusi besar.

VI. Panduan praktik tokenisasi

Empat tahap: Pengemasan → Koneksi → Komposisi → Asli

Kebanyakan strategi tokenisasi awalnya bertujuan mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi: menyederhanakan operasi back-office, mempercepat penyelesaian, otomatisasi rekonsiliasi, dan mengurangi biaya yang langsung tercermin di laporan laba rugi. Ini adalah jalur yang memungkinkan nilai tokenisasi terealisasi, tetapi terbatas.

Jalur pengembangan yang lebih luas adalah membangun saluran distribusi dan sumber pendapatan baru melalui tokenisasi, meluncurkan produk yang mampu menjangkau dana global dan berbagai investor, serta melayani kebutuhan yang sulit dijangkau infrastruktur keuangan tradisional.

Kerangka TPI mencerminkan empat tahap evolusi tokenisasi. Tetapi kerangka ini tidak mengungkap titik balik strategis tersembunyi: Tahap pertama adalah investasi biaya pasif dan kaku, bukan pilihan strategis aktif; dari tahap kedua hingga keempat, institusi mulai secara aktif menentukan model bisnis yang ingin mereka bangun.

Tahap 1: Pengemasan (TPI 1-2)

Versi awal tokenisasi, dasar tetapi bukan produk akhir. Perlu membangun ulang sistem kepatuhan: pendaftaran sekur