Mich fasziniert seit einer Weile ein echtes Rätsel an den Märkten: Warum ist der Yen so schwach, obwohl Japan eigentlich alles richtig machen sollte?

Saya telah lama terpesona oleh sebuah teka-teki nyata di pasar: Mengapa Yen begitu lemah, padahal Jepang seharusnya melakukan semuanya dengan benar?

Das Land hat Weltklasse-Firmen, die Notenbank hat die Zinsen von minus 0,1 Prozent auf 0,75 Prozent erhöht - normalerweise würde das Kapital anziehen und die Währung stärken.
Negara ini memiliki perusahaan kelas dunia, bank sentral telah menaikkan suku bunga dari minus 0,1 persen ke 0,75 persen - biasanya itu akan menarik modal dan menguatkan mata uang.

Stattdessen ist der Yen fast so schwach wie 2024, als er einen 38-Jahres-Tiefstand erreichte.
Sebaliknya, Yen hampir sama lemah seperti tahun 2024, ketika mencapai level terendah dalam 38 tahun.

Das ist wirklich kontraintuitiv.
Ini benar-benar kontraintuitif.

Die Paradoxie wird noch größer, wenn man sich die Schuldenquote anschaut.
Paradoksnya menjadi lebih besar lagi jika kita melihat rasio utang.

Japan hat ein Verhältnis von Netto-Schulden zum BIP von 130 Prozent - eines der höchsten weltweit - bei gleichzeitig niedrigsten Zinssätzen.
Jepang memiliki rasio utang bersih terhadap PDB sebesar 130 persen - salah satu yang tertinggi di dunia - sementara suku bunga terendah.

Analysten wie Robin Brooks vom Brookings Institution argumentieren, dass die anhaltende Yen-Schwäche tatsächlich ein verstecktes Warnsignal ist.
Analis seperti Robin Brooks dari Brookings Institution berpendapat bahwa kelemahan Yen yang terus berlanjut sebenarnya adalah sinyal peringatan tersembunyi.

Sie könnte widerspiegeln, dass sich eine fiskalische Krise langsam entwickelt.
Ini bisa mencerminkan bahwa krisis fiskal sedang berkembang perlahan.

Die Bank von Japan kauft seit Jahren massiv Staatsanleihen, um die Deflation zu bekämpfen.
Bank of Japan telah membeli obligasi pemerintah secara besar-besaran selama bertahun-tahun untuk melawan deflasi.

Das drückt die Renditen, senkt die Schuldenrückzahlungskosten - aber es hat auch die Nachfrage nach dem Yen geschwächt.
Ini menekan hasil, menurunkan biaya pembayaran utang - tetapi juga melemahkan permintaan terhadap Yen.

Hier wird es interessant: Goldman Sachs schätzt, dass der Yen um etwa 50 Prozent unterbewertet ist.
Di sini menjadi menarik: Goldman Sachs memperkirakan Yen undervalued sekitar 50 persen.

Der faire Wert sollte bei etwa 90 Yen pro Dollar liegen, aktuell sind wir bei 153.
Nilai wajar seharusnya sekitar 90 Yen per Dolar, saat ini kita di 153.

Das ist ein riesiger Unterschied.
Itu perbedaan yang besar.

Und trotzdem bleibt die Yen-Schwäche bestehen.
Dan tetap saja, kelemahan Yen tetap ada.

Manche vermuten sogar, dass Japan und die USA eine gemeinsame Intervention erwägen, um den Kurs zu stützen.
Beberapa bahkan menduga bahwa Jepang dan AS mempertimbangkan intervensi bersama untuk mendukung kurs.

Aber es gibt auch eine andere Seite der Geschichte.
Tapi ada sisi lain dari cerita ini.

Die gute Nachricht: Japans fiskalische Lage hat sich in mehreren Bereichen tatsächlich verbessert.
Kabar baiknya: posisi fiskal Jepang memang membaik di beberapa bidang.

Seit 2020 sinkt das Schulden-zu-BIP-Verhältnis jährlich.
Sejak 2020, rasio utang terhadap PDB menurun setiap tahun.

Das grundlegende Haushaltsdefizit lag letztes Jahr bei nur 0,9 Prozent des BIP - das ist kontrollierbar.
Defisit anggaran dasar tahun lalu hanya 0,9 persen dari PDB - ini dapat dikendalikan.

Schuld daran ist vor allem die Inflation.
Penyebab utamanya adalah inflasi.

Nach Jahren mit null oder negativer Inflation lag die jährliche Inflationsrate zuletzt über 3 Prozent, was schneller zu Steuereinnahmen führt als zu höheren Ausgaben.
Setelah bertahun-tahun inflasi nol atau negatif, tingkat inflasi tahunan terakhir di atas 3 persen, yang lebih cepat meningkatkan pendapatan pajak daripada pengeluaran yang lebih tinggi.

Das nominale Wachstum überstieg die niedrigen Kuponraten, die Japan bei seinen Schulden gesichert hat.
Pertumbuhan nominal melebihi tingkat kupon rendah yang dijamin Jepang atas utangnya.

Wenn man sich die realen Zinssätze anschaut, wird es noch interessanter.
Jika kita melihat suku bunga riil, menjadi semakin menarik.

Im März 2024 hat die Bank von Japan ihre Zinskurvenkontrolle aufgegeben.
Pada Maret 2024, Bank of Japan mengakhiri kontrol kurva suku bunganya.

Seitdem sind die zehnjährigen Renditen von 0,7 auf 2,3 Prozent gestiegen - nähern sich also den deutschen Werten von 2,8 Prozent.
Sejak itu, hasil obligasi 10 tahun naik dari 0,7 menjadi 2,3 persen - mendekati nilai Jerman sebesar 2,8 persen.

Aber die Inflation ist hartnäckiger geworden, daher bleiben die inflationsbereinigten Renditen extrem niedrig.
Tetapi inflasi menjadi lebih gigih, sehingga hasil yang disesuaikan inflasi tetap sangat rendah.

Japans reale zehnjährige Renditen liegen nur bei 0,2 Prozent, während Deutschland 1 Prozent und die USA fast 2 Prozent haben.
Hasil riil 10 tahun Jepang hanya 0,2 persen, sementara Jerman 1 persen dan AS hampir 2 persen.

Das ist charakteristisch für eine Wirtschaft mit niedrigem Wachstum.
Ini khas untuk ekonomi dengan pertumbuhan rendah.

Ein großer Puffer für Japan: Der öffentliche Sektor sitzt auf einem riesigen Vermögensbestand - Land, ausländische Unternehmensanleihen, vieles davon nicht in den offiziellen Schuldenstatistiken erfasst.
Salah satu bantalan besar Jepang: sektor publik memiliki aset besar - tanah, obligasi perusahaan asing, banyak di antaranya tidak tercatat dalam statistik utang resmi.

Forscher schätzen, dass die echten Nettoverbindlichkeiten nur 78 Prozent des BIP betragen.
Para peneliti memperkirakan bahwa kewajiban bersih sebenarnya hanya 78 persen dari PDB.

Das gibt dem Land mehr Spielraum als die Oberflächenzahlen suggerieren.
Ini memberi negara lebih banyak ruang gerak daripada yang disarankan angka permukaannya.

Eine weitere Erklärung für die Yen-Schwäche könnte die Inflation selbst sein.
Penjelasan lain untuk kelemahan Yen mungkin adalah inflasi itu sendiri.

Seit 2024 ist Japans Inflationsrate in etwa zwei Dritteln der Zeit schneller gestiegen als in China, den USA und der EU.
Sejak 2024, tingkat inflasi Jepang sekitar dua pertiga waktu meningkat lebih cepat daripada di China, AS, dan UE.

Das hat die Kaufkraft des Yen schneller sinken lassen.
Ini membuat daya beli Yen menurun lebih cepat.

Aber ehrlich gesagt: Das erklärt nicht den gesamten Rückgang.
Tapi jujur saja: Ini tidak menjelaskan seluruh penurunan.

Der Yen ist viel günstiger als die aktuelle Inflation allein erklären kann.
Yen jauh lebih murah daripada yang bisa dijelaskan oleh inflasi saat ini saja.

Was mich wirklich beunruhigt, sind die drei Hauptrisiken.
Apa yang benar-benar membuat saya khawatir adalah tiga risiko utama.

Erstens: Wenn die Bank von Japan ihre Arbeit macht und die Inflation auf 2 Prozent bringt, könnten die realen Renditen steigen - und das würde den Haushalt unter Druck setzen.
Pertama: Jika Bank of Japan melakukan tugasnya dan membawa inflasi ke 2 persen, suku bunga riil bisa naik - dan itu akan membebani anggaran.

Manche Schätzungen deuten darauf hin, dass die Anleihekäufe der Notenbank in den 2010er Jahren die zehnjährigen Renditen um 1 bis 3 Prozentpunkte gedrückt haben.
Beberapa perkiraan menunjukkan bahwa pembelian obligasi bank sentral di tahun 2010-an menekan hasil 10 tahun sebesar 1 hingga 3 poin persentase.

Das ist eine massive versteckte Subvention der Finanzierungskosten.
Ini adalah subsidi tersembunyi besar-besaran untuk biaya pembiayaan.

Zweitens: Der Großteil der Vermögensreserven Japans wird im Ausland gehalten.
Kedua: sebagian besar cadangan aset Jepang disimpan di luar negeri.

Das macht das Land wie einen Hedgefonds, der billige Schulden ausgibt, um hohe Renditen zu erzielen.
Ini membuat negara seperti hedge fund yang mengeluarkan utang murah untuk mendapatkan hasil tinggi.

Die niedrigen Zinssätze, der schwache Yen und das starke Wachstum der Vermögenspreise haben Japan im Durchschnitt etwa 6 Prozent des BIP jährlich eingebracht.
Suku bunga rendah, Yen yang lemah, dan pertumbuhan harga aset yang kuat telah memberikan Jepang sekitar 6 persen dari PDB setiap tahun.

Aber wenn sich die Marktbedingungen ändern, könnten diese Kapitalflüsse sich umkehren.
Tetapi jika kondisi pasar berubah, aliran modal ini bisa berbalik.

Das würde ein erhebliches Risiko für Marktwertverluste darstellen.
Ini akan menimbulkan risiko besar terhadap kerugian nilai pasar.

Drittens: Das politische Risiko.
Ketiga: risiko politik.

Premierministerin Sanae Takaichi hat vorzeitig Neuwahlen gefordert, um Zustimmung für fiskalische Expansion zu bekommen.
Perdana Menteri Sanae Takaichi telah mendesak pemilihan ulang lebih awal untuk mendapatkan dukungan bagi ekspansi fiskal.

Wenn neue Anreize kommen, werden diese inflationär sein - und dann braucht es noch strengere Geldpolitik, was wiederum den Haushalt belastet.
Jika insentif baru muncul, itu akan bersifat inflasioner - dan kemudian diperlukan kebijakan moneter yang lebih ketat, yang akan membebani anggaran lagi.

Also, zurück zur ursprünglichen Frage: Warum ist der Yen so schwach?
Jadi, kembali ke pertanyaan awal: Mengapa Yen begitu lemah?

Es ist nicht einfach eine Frage von Zinsdifferenzen oder Inflation.
Ini bukan sekadar soal perbedaan suku bunga atau inflasi.

Es geht um tiefere strukturelle Fragen - um versteckte fiskalische Risiken, um die Abhängigkeit von Vermögenspreisen und um die Frage, wie eine Normalisierung der Geldpolitik ohne Krise ablaufen kann.
Ini tentang pertanyaan struktural yang lebih dalam - tentang risiko fiskal tersembunyi, ketergantungan terhadap harga aset, dan bagaimana normalisasi kebijakan moneter tanpa krisis dapat dilakukan.

Japan hat von der höheren Inflation profitiert, aber das bedeutet nicht, dass alles ignoriert werden kann.
Jepang telah mendapatkan manfaat dari inflasi yang lebih tinggi, tetapi itu tidak berarti semuanya bisa diabaikan.

Wenn die realen Zinssätze mit den nominalen Zinssätzen steigen, wird Japan erkennen, dass eine Normalisierung auch ihre Nachteile hat.
Jika suku bunga riil naik seiring suku bunga nominal, Jepang akan menyadari bahwa normalisasi juga memiliki kekurangannya.

Das könnte erklären, warum der Yen-Schwäche trotz allem hartnäckig bleibt.
Ini bisa menjelaskan mengapa kelemahan Yen tetap bertahan meskipun begitu.