Pasar pembelian kembali senilai 13 triliun dolar AS sedang diubah secara diam-diam oleh blockchain

Tulisan: Anna Irrera, Bloomberg

Terjemahan: Chopper, Foresight News

JPMorgan Chase telah menginvestasikan ratusan juta dolar selama lebih dari satu dekade untuk mengembangkan sistem berbasis blockchain, teknologi inovatif yang awalnya dianggap akan merevolusi pasar keuangan, namun hingga saat ini belum mampu memicu perubahan industri secara besar-besaran. Tetapi kini, di satu bidang kunci, bank dan teknologi blockchain akhirnya mencapai terobosan nyata: pasar repurchase agreement.

Pasar repurchase yang bernilai hampir 13 triliun dolar AS ini, meskipun bukan jalur paling glamor di Wall Street, adalah arteri utama yang menopang aliran dana global. Yang disebut perjanjian repo, secara sederhana adalah lembaga meminjamkan uang tunai dengan jaminan obligasi pemerintah, biasanya untuk transaksi jangka pendek semalam. Ini menyediakan dukungan dana jangka pendek dasar untuk seluruh sistem keuangan dalam transaksi, penyelesaian, dan kegiatan market-making.

Saat ini, JPMorgan Chase dan rekan-rekan di Wall Street menemukan bahwa teknologi blockchain yang mendasari cryptocurrency sangat cocok dengan bisnis repo. Teknologi ini memungkinkan transaksi yang akurat dan dapat disesuaikan, mempercepat pergerakan dana dan jaminan, serta meningkatkan fleksibilitas pengaturan, membantu trader mengaktifkan dana yang tidak terpakai, meningkatkan efisiensi dana, sekaligus mengurangi risiko pasar.

Eddie Wen, Kepala Pasar Digital Global JPMorgan Chase, menyatakan: “Solusi blockchain yang digunakan dalam bisnis repo sepenuhnya logis.” JPMorgan Chase adalah salah satu bank terbesar di bidang transaksi repo, dan Eddie menambahkan bahwa pelanggan mereka setiap hari menggunakan produk ini.

Enam tahun lalu, JPMorgan Chase secara resmi meluncurkan produk pembiayaan berbasis blockchain. Hingga saat ini, platform tersebut telah memproses sekitar 3 triliun dolar AS dalam transaksi repo. Saat ini, platform tersebut rata-rata menangani transaksi pembiayaan repo pelanggan senilai ratusan juta dolar setiap hari, dengan volume transaksi harian antar departemen internal JPMorgan Chase sekitar 5 miliar dolar AS.

Bagi perusahaan besar yang memiliki volume transaksi harian di pasar repo yang mencapai ratusan miliar dolar, volume ini meskipun kecil jika dibandingkan, namun menandai langkah penting bagi pemimpin industri yang secara resmi mengadopsi teknologi blockchain.

Seluruh industri berkumpul untuk mengadopsi tokenisasi repo

Selain JPMorgan Chase, institusi lain seperti HSBC, market maker DRW Holdings, Virtu Financial, serta penyedia layanan infrastruktur keuangan Broadridge dan platform perdagangan Tradeweb, secara kolektif meningkatkan upaya mereka di jalur tokenisasi repo. Saat ini, volume transaksi tokenisasi repo harian di berbagai platform blockchain telah mencapai ratusan miliar dolar. Meskipun tingkat partisipasi dan frekuensi transaksi berbeda-beda, keikutsertaan sudah menjadi konsensus industri.

Secara objektif, pasar tidak akan bertransformasi secara total dalam semalam, dan volume transaksi blockchain di repo masih jauh dari pasar tradisional. Untuk mencapai adopsi secara luas, diperlukan lebih banyak bank, trader, dan penyedia infrastruktur keuangan yang mengadopsi sistem yang kompatibel. Selain itu, industri juga menghadapi regulasi baru seperti kewajiban clearing pusat untuk repo, sehingga dalam jangka pendek, sebagian besar lembaga harus terlebih dahulu menyesuaikan proses bisnis mereka yang ada.

Namun, meskipun masih dalam tahap awal, tren pertumbuhan jalur ini sudah terbentuk. Sebagian besar aplikasi blockchain di pasar modal lainnya masih berada di tahap pilot atau pengujian konsep, sementara adopsi blockchain di pasar repo telah jauh melampaui sebagian besar skenario keuangan utama. Tokenisasi repo oleh karena itu menjadi salah satu aplikasi blockchain yang paling kokoh dan berpotensi berdampak paling mendalam dalam keuangan tradisional.

Elisabeth Kirby, Kepala Pasar Struktur di Tradeweb yang meluncurkan platform blockchain repo akhir tahun lalu, secara tegas menyatakan: “Ini bukan sekadar validasi konsep, bukan pula proyek pilot yang ditunda, melainkan jalur pertumbuhan nyata.”

Mengapa sekarang muncul ledakan?

Dalam setahun terakhir, transaksi tokenisasi repo menunjukkan percepatan yang signifikan, didukung oleh berbagai faktor positif. Jaringan blockchain mulai beralih dari pengujian ke penerapan nyata; regulator menunjukkan penerimaan yang meningkat terhadap migrasi bisnis repo ke blockchain, dan mengingat peran penting Federal Reserve serta lembaga lain dalam ketidakstabilan pasar, sikap regulasi yang lebih longgar sangat krusial. Lingkungan kebijakan aset digital yang lebih ramah selama pemerintahan Trump juga turut mendorong lembaga Wall Street memperbesar investasi mereka.

Selain itu, semakin banyak pelanggan yang merasakan manfaat nyata dari blockchain, sehingga persepsi industri benar-benar berubah: blockchain tidak lagi hanya alat kecil di komunitas kripto, melainkan infrastruktur keuangan umum yang dapat mengoptimalkan proses transaksi dan menurunkan biaya operasional.

Yuval Rooz, CEO Digital Asset Holdings, menyatakan: “Perubahan terbesar adalah industri tidak lagi terjebak dalam keraguan tentang teknologi, melainkan fokus pada seberapa cepat penerapan skala besar dapat dilakukan.” Perusahaan ini didukung oleh JPMorgan Chase, Goldman Sachs, DRW, Castle Securities, Virtu, dan lainnya, dan jaringan Canton yang mereka bangun sudah menjadi salah satu blockchain utama dalam keuangan tradisional.

Pada Februari tahun ini, jaringan Canton menyelesaikan beberapa transaksi repo lintas negara dengan menggunakan tokenisasi obligasi pemerintah Inggris sebagai jaminan; teknologi ini juga mendukung platform repo berbasis distributed ledger Broadridge, yang melayani institusi seperti UBS, HSBC, dan Société Générale.

Perusahaan Bloomberg LP, induk dari Bloomberg News, baru-baru ini bekerja sama dengan penyedia data Kaiko untuk mengintegrasikan data Bloomberg ke dalam jaringan Canton, mendukung transaksi repo berbasis token dan obligasi pemerintah AS di blockchain.

Logika operasional: Tradisional vs Tokenisasi Repo

Meskipun model platform berbeda-beda, perbedaan utama terletak pada cara pergerakan dana dan sekuritas.

Pasar repo tradisional memiliki waktu pembukaan, penempatan order, dan penutupan yang tetap, serta berhenti bertransaksi di malam hari dan akhir pekan; bisnis sangat bergantung pada perantara untuk mengelola jaminan dan proses penyelesaian, dengan banyaknya proses dan biaya tinggi; perubahan mendadak biasanya harus melalui komunikasi telepon. Transaksi lintas negara yang melibatkan zona waktu dan hari libur juga sangat rumit, dana yang tidak terpakai sering kali terkunci selama berjam-jam; sering kali transaksi terganggu atau dibatalkan karena tenggat waktu terlewat, jaminan tidak cukup, atau gangguan sistem.

Komposisi jaminan dalam transaksi repo global

Tokenisasi repo menyelesaikan semua masalah ini secara sempurna. Peminjam mengajukan kebutuhan pembiayaan melalui antarmuka digital, dan setelah konfirmasi dari pemberi dana, uang tunai dan jaminan sekuritas semuanya diubah menjadi token di blockchain; kedua belah pihak cukup mengonfirmasi, lalu transaksi dicatat di blockchain, dan ketentuan transaksi dieksekusi secara otomatis sesuai perjanjian, serta dapat diaudit dan dilacak sepanjang waktu. Keunggulan utamanya adalah transaksi berlangsung 24 jam nonstop, tidak terbatas oleh jam operasional tradisional.

Sonali Das Theisen, Kepala Strategi Transaksi Elektronik Pendapatan Tetap, Valuta Asing, dan Komoditas di Bank of America, menilai: “Blockchain dapat secara efektif mengurangi gesekan dalam pergerakan modal, dan perkembangan industri ke arah ini adalah tren besar.”

Keuntungan nyata

Bagi raksasa pasar repo, penerapan blockchain dapat membawa manfaat finansial nyata. Bank-bank seperti JPMorgan Chase tidak hanya menghemat biaya dan waktu transaksi, tetapi juga mengurangi kebutuhan modal transaksi di bawah regulasi ketat.

Broadridge dalam analisis terbarunya menunjukkan bahwa jika bank besar memindahkan 15% bisnis repo mereka ke blockchain, cadangan likuiditas harian dapat berkurang antara 8% hingga 17%. Penghematan ini tergantung pada ukuran lembaga, wilayah operasional, struktur aset, dan preferensi risiko, tetapi secara keseluruhan dapat mengaktifkan dana yang tidak terpakai secara besar-besaran.

Laporan Broadridge mengutip data dari sebuah bank besar di Eropa yang tidak disebutkan namanya, yang biasanya harus menyisihkan sekitar 1,1 miliar euro (sekitar 1,3 miliar dolar AS) untuk memenuhi kebutuhan likuiditas harian. Jika cadangan ini dikurangi 15%, maka sekitar 175 juta euro dapat dialokasikan untuk bisnis lain atau mengurangi ketergantungan pada pendanaan eksternal.

Horacio Barakat, Kepala Inovasi Digital Broadridge, menyatakan: “Penghematan modal ini sangat signifikan, bahkan optimasi kecil pun bisa menghemat puluhan juta dolar setiap tahun.” Platform mereka mencatat volume transaksi repo harian sebesar 368 miliar dolar AS pada April, dengan volume bulanan mendekati 8 triliun dolar AS, dan volume transaksi harian meningkat 268% dibandingkan tahun lalu.

Ekosistem industri juga mulai menyatu. DTCC, lembaga kliring utama di Wall Street, baru-baru ini mengumumkan akan men-tokenisasi aset likuid tinggi yang mereka kelola, termasuk obligasi pemerintah AS, indeks Russell 1000, dan ETF. Langkah ini akan memperluas secara signifikan pool jaminan yang memenuhi syarat untuk tokenisasi repo, dan lembaga dapat langsung menggunakan aset kustodian yang ada untuk mengakses blockchain, sehingga menurunkan hambatan masuk.

Dukung transaksi aset tradisional 7×24

Para profesional industri menyatakan bahwa model pembiayaan baru seperti tokenisasi repo adalah pendukung penting bagi aset tradisional yang ingin bertransaksi nonstop 24 jam. Nasdaq telah mengumumkan rencana perdagangan nonstop, dan NYSE juga sedang mengembangkan platform perdagangan berkelanjutan berbasis token.

Don Wilson, Pendiri DRW, menyatakan: “Ke depan, pasar harus bertransaksi nonstop 24 jam, dan ini berarti harus mampu meminjamkan uang tunai kapan saja, dan blockchain repo adalah infrastruktur utama yang mendukung perubahan ini.” Sebagai investor awal di Digital Asset, DRW telah menyelesaikan beberapa transaksi tokenisasi di jaringan Canton selama setahun terakhir.

Don Wilson, Pendiri DRW

Setiap teknologi baru menghadapi tantangan yang sama, dan penerapan blockchain secara besar-besaran dalam transaksi repo tidak terkecuali. Meskipun Canton sudah menjadi arus utama, industri masih menghadapi banyak sistem blockchain yang terpisah dan tidak saling terhubung. Lembaga perlu menyesuaikan berbagai platform dan mengeluarkan banyak tenaga untuk pemeliharaan, sehingga volume transaksi terbagi dan terfragmentasi; selain itu, sistem blockchain belum menjalani seluruh siklus pasar dan pengujian tekanan ekstrem. Pasar repo tradisional telah mengalami berbagai guncangan risiko sejak 2008, sementara sistem blockchain belum diuji dalam skenario gangguan mendadak di malam hari atau fluktuasi ekstrem pasar.

Selain itu, trader tradisional sudah terbiasa dengan proses yang lambat namun matang, dengan aturan, mekanisme toleransi kesalahan, dan rencana darurat yang sudah menjadi kebiasaan; sedangkan transaksi di blockchain mengikuti kode sebagai aturan, tanpa ruang untuk fleksibilitas.

Sandy Kaul, Kepala Inovasi di Franklin Templeton, mengakui: “Bisnis tradisional memiliki banyak buffer elastis, sementara di blockchain tidak ada ruang toleransi sama sekali, semuanya tertulis dalam kode, dan tidak bisa dinegosiasikan secara fleksibel.”

Meski begitu, industri umumnya percaya bahwa ini hanyalah masalah implementasi yang harus diselesaikan, bukan alasan untuk mundur. “Kita berada di titik balik penting, masuknya blockchain ke pasar repo keuangan tradisional secara resmi membuka babak baru.”