3 tahun rugi 3,1 miliar, rasio utang mencapai 165%, profesor dari Tsinghua mendirikan "Unicorn" baterai solid-state untuk mengejar IPO

Tanya AI · IPO Qingshao Energy menghadapi krisis utang apa jika gagal?

Mengikuti tren konsep populer baterai solid-state, Qingshao Energy memiliki terlalu banyak “aura”.

Dia adalah “raja baterai solid-state”, didirikan oleh tim yang dipimpin oleh akademisi Chinese Academy of Sciences dan profesor Tsinghua University, Nan Cewen; dia adalah perusahaan yang mendapatkan investasi besar dari perusahaan mobil seperti SAIC, BAIC, GAC, dengan SAIC memberikan lebih dari 2,9 miliar yuan tunai; dia telah berdiri selama 10 tahun, valuasinya meningkat 158 kali lipat.

Namun Qingshao Energy juga mengalami pendampingan di papan inovasi teknologi selama lebih dari empat tahun, tetapi selalu gagal mengajukan pencatatan IPO. Dalam tiga tahun terakhir, kerugiannya telah melebihi 3 miliar yuan, rasio utang terhadap aset mencapai 165%. Dalam kondisi kapasitas produksi hanya 53%, dia tetap berencana memperluas kapasitas secara besar-besaran, dengan target memperbesar kapasitas 14 kali lipat dalam 5 tahun ke depan.

Perusahaan baterai bintang ini, sejak lahir, berjalan di garis antara kehormatan dan krisis. Sekarang, dia berada di persimpangan takdir. Huaxia Energy Network mencatat bahwa pada 8 April, Qingshao Energy secara resmi mengajukan permohonan IPO, berencana listing di papan utama Hong Kong Stock Exchange.

Mencapai IPO di HKEX, bagi Qingshao Energy, adalah langkah tanpa pilihan selain sebagai langkah terpaksa dan “pertempuran hidup mati”. Keberhasilan atau kegagalan, ini adalah satu-satunya kesempatan.

Sorotan Bisnis Qingshao Energy

Profesor Tsinghua menciptakan mitos, valuasi melonjak 158 kali dalam sepuluh tahun

Pada 2016, Feng Yuchuan, Li Zheng, Nan Cewen, dan Yang Fan (istri Feng Yuchuan) mendirikan Qingshao Energy. Dalam tim pendiri, tiga orang berasal dari Tsinghua University. Kata “Qingshao” adalah singkatan dari “Laboratorium Penelitian Kunci Nasional Keramik Baru dan Teknologi Presisi Tsinghua”.

Di antaranya, Nan Cewen adalah akademisi Chinese Academy of Sciences dan profesor Tsinghua, pernah menjadi kepala ilmuwan proyek keramik fungsional dalam program “973” nasional pada 2002. Feng Yuchuan, Li Zheng, dan He Hongcai, wakil manajer umum saat ini di Qingshao Energy, semuanya adalah doktor dari Tsinghua, belajar langsung dari Nan Cewen.

Sejak awal, Qingshao Energy fokus penuh pada penelitian baterai solid-state. Feng Yuchuan menjabat sebagai ketua dewan, Li Zheng sebagai CEO, dan Nan Cewen sebagai kepala ilmuwan.

Dalam penelitian elektrolit baterai solid-state, ada tiga jalur utama: polimer, sulfida, oksida. Saat itu, industri umumnya percaya bahwa jalur sulfida yang dikembangkan oleh perusahaan Jepang dan Korea Selatan adalah yang paling promising, karena jalur oksida dianggap memiliki konduktivitas buruk dan sulit ditembus.

Namun, Qingshao Energy sejak awal memilih jalur “langka”: generasi pertama baterai solid-state memilih oksida + polimer, generasi kedua memilih oksida + halida + polimer.

Jalur langka ini berarti teknologi dan bahan yang kurang umum, penuh tantangan di berbagai aspek seperti teknologi, material, industri, dan pasar.

Karena itu, saat baru berdiri, Qingshao Energy sangat sulit. Li Zheng bertanggung jawab atas tim R&D, mengatasi tantangan teknis dan menembus hambatan dalam penerapan massal elektrolit solid ke baterai lithium; Feng Yuchuan bertugas membuka pasar, langsung terjun ke lapangan, mengawasi produksi dan mengembangkan bisnis. Anggota tim pendiri sering menjalankan banyak peran sekaligus, mengerjakan R&D, produksi, dan penjualan.

“Ketika beban produksi berat, semua orang bekerja keras di garis depan, dan demi penjualan, mereka harus berkomunikasi dan bernegosiasi langsung dengan pelanggan di seluruh negeri,” kenang Li Zheng dalam sebuah wawancara.

Meskipun awalnya sulit, berkat latar belakang akademik yang kuat dan kekuatan riset yang unggul, pendanaan Qingshao Energy sangat lancar.

Dari September 2016 hingga 2022, Qingshao Energy berhasil menyelesaikan pendanaan dari putaran A sampai G. Investor yang terlibat sangat “mewah”: termasuk dana inovasi Shanghai, Guokechuang dari Kunshan, Chengdu Chuangtou, serta modal industri dari SAIC, BAIC, GAC, dan lain-lain, serta lembaga investasi terkenal seperti Fengrui Capital, Qingkong Ginkgo, dan Bank of China Investment.

Yang patut dicatat, pada 2023, SAIC Group melalui salah satu lembaga investasinya menggelontorkan 2,7 miliar yuan, memecahkan rekor pendanaan tunggal tertinggi di dunia untuk baterai solid-state, dan menjadikan SAIC salah satu pemegang saham strategis terpenting Qingshao Energy.

Pada 2021, Qingshao Energy menandatangani perjanjian pendampingan pencatatan di papan inovasi teknologi dengan招商证券, memulai persiapan listing di papan inovasi.

Namun, periode pendampingan yang direncanakan selama 6 bulan terus tertunda, hingga Januari 2026, proses pendampingan ke-17 masih berlangsung. Setelah lebih dari empat tahun tanpa hasil, Qingshao Energy terpaksa beralih ke HKEX.

Sebelum mengajukan permohonan IPO di Hong Kong, pada Januari-Februari 2026, Qingshao Energy juga menyelesaikan pendanaan putaran H, dengan valuasi pasca-investasi sekitar 28 miliar yuan. Sejak didirikan, total pendanaan mencapai 6,946 miliar yuan, dengan biaya per saham dari 0,3 yuan pada 2016 melonjak menjadi 47,5 yuan pada 2026, dalam sepuluh tahun valuasi meningkat hampir 158 kali lipat.

“Raja solid-state” terkenal, tapi ceritanya agak berlebihan

Menurut data dari Frost & Sullivan, pada 2025, total pengiriman baterai hybrid cair dan solid-state penuh di dunia sekitar 6 GWh; berdasarkan volume pengiriman, Qingshao Energy menempati posisi nomor satu global dengan pangsa pasar sekitar 33,6%, dan di China sekitar 44,8%.

Dari data ini, Qingshao Energy layak disebut “raja baterai solid-state global”. Namun, statistik ini menggabungkan baterai hybrid cair dan penuh, sehingga mengaburkan perbedaan tingkat kematangan teknologi dan aplikasi komersial keduanya, dan menimbulkan keraguan terhadap gelar “raja baterai solid-state” tersebut.

Selain itu, jika menggunakan data Frost & Sullivan, estimasi pengiriman Qingshao Energy pada 2025 sekitar 2 GWh. Tetapi, dalam dokumen prospektus, tercatat bahwa dari 2023 hingga 2025, kapasitas produksi Qingshao Energy hanya 0,24 GWh, 0,15 GWh, dan 1,33 GWh, total hanya 1,72 GWh, sehingga ada selisih yang cukup besar dengan data pengiriman dari Frost & Sullivan.

Lalu, seberapa kuat sebenarnya posisi “raja baterai solid-state” ini di bidang baterai penuh?

Dalam jalur teknologi, Qingshao Energy memilih jalur “elektrolit padat komposit organik-inorganik”. Mereka percaya ini adalah jalur teknologi yang cepat dan memiliki potensi komersial, mampu mengembangkan dan mengomersialisasi baterai hybrid cair dan penuh secara bersamaan.

Dalam produk, mereka telah memproduksi baterai penuh 15Ah dengan densitas energi 401,5 Wh/kg, dan tetap mempertahankan 84% kapasitas setelah 1000 siklus.

Dalam kapasitas produksi, lini uji coba baterai penuh 0,1 GWh di Kunshan yang dibangun pada 2018 sudah beroperasi, dan telah menyelesaikan produksi massal sel baterai kapasitas lebih dari 60 Ah.

Dalam aplikasi nyata, Qingshao Energy telah mengirimkan lebih dari 16.800 set baterai hybrid cair dan penuh, yang terpasang di 32 model kendaraan. Namun, rata-rata, setiap model hanya terpasang sekitar 525 set, menunjukkan penggunaan yang sangat terbatas.

Selain itu, Huaxia Energy Network mencatat bahwa bagian tentang baterai penuh dalam prospektus Qingshao Energy tidak lebih dari 10 paragraf, sisanya sebagian besar membahas baterai hybrid cair. Baterai hybrid cair yang lebih cepat komersialisasi akan dipasang di model produksi MG4 Urban dari SAIC, yang diperkirakan baru akan diluncurkan pada paruh kedua 2026.

Dari informasi ini, terlihat bahwa baik baterai hybrid cair maupun baterai penuh belum benar-benar masuk tahap massal dan aplikasi kendaraan. Jadi, apa yang disebut “penerapan komersial” masih sebatas cerita.

Meskipun belum sepenuhnya komersial, kapasitas produksi Qingshao Energy sangat agresif.

Saat ini, mereka memiliki lima basis produksi baterai hybrid cair dan penuh, dengan kapasitas tahunan 6,8 GWh, tetapi kapasitas efektif hanya 2,5 GWh pada 2025, dan produksi hanya 1,33 GWh, dengan rasio pemanfaatan kapasitas hanya 53%.

Di tengah hampir setengah kapasitas yang tidak terpakai, Qingshao Energy tetap memilih “berlari tanpa pandang bulu”. Kapasitas yang sedang dibangun mencapai 18,5 GWh, dan direncanakan akan meningkat menjadi 98,2 GWh pada 2030. Angka ini sekitar 14,4 kali lipat dari kapasitas saat ini, dan hampir 40 kali lipat dari kapasitas efektif.

Selain itu, dalam prospektus disebutkan bahwa dari 2026 hingga 2028, pesanan dari SAIC Group ke Qingshao Energy akan mencapai 60.000, 500.000, dan 780.000 set; kerangka penjualan produk ke SAIC akan memiliki batas tahunan masing-masing 1 miliar, 5 miliar, dan 9,5 miliar yuan; dan sekitar 50% dari kapasitas masa depan akan dialokasikan untuk SAIC.

Namun, dari 2023 hingga 2025, nilai transaksi baterai dan sistem baterai kecil yang disediakan Qingshao Energy ke SAIC masing-masing nol, nol, dan 54,3 juta yuan.

Ini berarti, dalam tiga tahun ke depan, volume pengiriman ke SAIC harus meningkat dari 5,43 juta yuan menjadi 16,5 miliar yuan—sekitar 304 kali lipat. Apakah ini prediksi pasar yang realistis, atau hanya “mimpi besar” yang dibuat untuk listing, yang akan terbukti dalam waktu dekat.

Kerugian 3 tahun sebesar 3,1 miliar yuan, membawa beban utang 7,7 miliar yuan “bom waktu”

Seiring ekspansi kapasitas besar-besaran, kemampuan profitabilitas Qingshao Energy semakin memburuk.

Perusahaan ini memiliki empat lini bisnis utama: baterai kendaraan listrik, baterai penyimpanan energi, peralatan otomatisasi, dan lain-lain (terutama daur ulang limbah). Pada 2025, ketiganya menyumbang sekitar 62,8%, 25,1%, dan 8,2% dari pendapatan.

Di antaranya, bisnis baterai penyimpanan energi sangat bergantung pada satu proyek utama. Dari 2023 hingga 2025, pendapatan dari baterai penyimpanan meningkat dari 92,31 juta menjadi 592 juta yuan, dan volume pengiriman dari 0,13 GWh menjadi 1,17 GWh. Penyebab utamanya adalah pembangunan stasiun penyimpanan energi terbesar di dunia berbasis baterai hybrid cair di Wuhai, Inner Mongolia, dengan kapasitas 800 MWh. Qingshao Energy adalah satu-satunya pemasok baterai untuk proyek ini, sehingga volume pengiriman meningkat pesat.

Pendapatan dari keempat bisnis ini dari 2023-2025

Dibandingkan lonjakan bisnis penyimpanan energi, bisnis inti baterai kendaraan listrik justru mengalami kerugian besar.

Pada 2025, volume pengiriman baterai kendaraan listrik adalah 0,78 GWh, tetapi margin laba kotor malah mencapai -111,6%. Artinya, setiap 100 yuan penjualan baterai, perusahaan harus menanggung kerugian tambahan sebesar 111,6 yuan.

Penyebabnya, pertama, harga bahan baku tinggi. Qingshao Energy menyatakan bahwa mereka belum mendapatkan harga diskon besar untuk bahan utama, dan harus menyimpan stok tertentu, sementara beberapa bahan masih dalam tahap awal komersialisasi, sehingga efek skala dan efisiensi biaya belum optimal.

Kedua, harga jual baterai rendah. Dari 2023-2025, harga rata-rata baterai kendaraan listrik adalah 0,56 yuan/Wh, 0,6 yuan/Wh, dan 0,31 yuan/Wh; baterai penyimpanan energi rata-rata 0,7 yuan/Wh, 0,54 yuan/Wh, dan 0,51 yuan/Wh.

Harga ini tidak jauh berbeda dari harga baterai lithium iron phosphate dan ternary di pasar liquid saat ini. Misalnya, menurut BloombergNEF, harga rata-rata baterai kendaraan listrik di China pada 2025 sekitar 0,588 yuan/Wh.

Ini seperti menjual ginseng dengan harga wortel, baterai solid-state Qingshao Energy tidak memiliki premi produk, dan biaya produksinya tinggi. Dalam kondisi ini, bisnis baterai kendaraan listrik mereka pun berada dalam kondisi “mengalir darah demi pasar”.

Di tengah kerugian besar dari bisnis utama baterai, bisnis peralatan otomatisasi dan daur ulang limbah justru menjadi satu-satunya titik cerah dalam laporan keuangan. Pada 2025, margin laba kotor kedua bisnis ini masing-masing mencapai 26,8% dan 77%, mendekati tingkat “matang secara komersial”.

Namun, kedua bisnis ini hanya berkontribusi kecil, sehingga tidak cukup menutupi pengeluaran besar di R&D dan operasional.

Sebagai perusahaan yang sangat bergantung pada teknologi, Qingshao Energy menginvestasikan dana besar dalam R&D. Dari 2023-2025, pengeluaran R&D masing-masing sebesar 142 juta, 296 juta, dan 377 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 57,2%, 72,9%, dan 40% dari total pendapatan periode tersebut. Perusahaan juga menyatakan bahwa pengeluaran R&D akan tetap tinggi di masa depan.

Investasi besar di R&D, pengeluaran besar untuk pembangunan kapasitas, dan kerugian dari bisnis utama menyebabkan Qingshao Energy mengalami kerugian besar. Pada 2023-2025, pendapatan mereka masing-masing 248 juta, 405 juta, dan 943 juta yuan, sementara kerugian bersih selama periode tersebut mencapai 853 juta, 999 juta, dan 1,302 miliar yuan. Total kerugian selama tiga tahun mencapai 3,154 miliar yuan.

Lebih parah lagi, Qingshao Energy sudah sangat berutang.

Per akhir 2025, total aset perusahaan 6,632 miliar yuan, total utang 10,971 miliar yuan, dan defisit bersih 4,339 miliar yuan, dengan rasio utang terhadap aset mencapai 165,4%.

Dari aset lancar 3,331 miliar yuan dan utang lancar 9,75 miliar yuan, utang lancar bersih adalah 6,418 miliar yuan, tetapi kas dan setara kas hanya 1,238 miliar yuan.

Dari 2023-2025, arus kas dari aktivitas operasional perusahaan negatif selama tiga tahun berturut-turut, dengan total keluar bersih lebih dari 1,5 miliar yuan. Dalam dua tahun, cadangan kas berkurang lebih dari 1,9 miliar yuan.

Lebih mengkhawatirkan lagi adalah akun “penebusan utang”. Ini adalah bagian dari saham preferen yang dapat ditebus oleh investor, seperti “perjanjian taruhan” yang terdaftar. Pada akhir 2025, utang penebusan Qingshao Energy mencapai 7,713 miliar yuan.

Berdasarkan perjanjian, sejak pengajuan permohonan listing di HKEX, hak penebusan akan hilang. Tetapi jika IPO dibatalkan, gagal, atau ditolak, atau hingga 30 Juni 2028 belum selesai listing, hak penebusan akan otomatis kembali aktif. Sampai IPO selesai, hak penebusan tetap berlaku. Ini seperti membawa “bom waktu” yang bisa meledak kapan saja; jika gagal listing dan terjadi penebusan paksa, Qingshao Energy akan berada dalam posisi sangat sulit.

Di bawah tekanan berat ini, IPO Qingshao Energy adalah pertarungan hidup-mati yang sangat penting, sekaligus jalan satu-satunya untuk melunasi utang. Jika berhasil, mereka bisa selamat; jika gagal, kemungkinan besar akan memicu rangkaian kerusakan yang tak terhindarkan. Waktu mereka tidak banyak lagi.