Bagaimana Anthropic yang bernilai 900 miliar dolar AS dibangun?

Penulis: Su Yang, Tencent Technology

Bloomberg mengutip sumber yang mengetahui bahwa perusahaan startup AI Anthropic sedang melakukan negosiasi awal dengan investor, dengan target mengumpulkan setidaknya 30 miliar dolar AS dana baru, dengan valuasi lebih dari 9000 miliar dolar AS.

Orang yang mengetahui mengungkapkan bahwa putaran pendanaan ini diperkirakan akan selesai paling cepat pada akhir Mei 2026, meskipun transaksi tersebut belum final dan belum menandatangani daftar ketentuan apa pun.

Jika pendanaan ini berhasil, Anthropic tidak hanya akan meninggalkan OpenAI (valuasi 852 miliar dolar AS pada Maret) di belakang, tetapi juga menantang nilai pasar raksasa teknologi seperti Apple dan Microsoft. Perlu dicatat, investor awal yang telah menaruh taruhan pada perusahaan ini secara dasar memilih untuk tetap diam.

Pendapatan tahunan 30 miliar dan margin laba kotor 40%

Mengapa sebuah perusahaan bisa mengalami lonjakan valuasi 15 kali lipat dalam 14 bulan? Jawabannya tampaknya sangat jelas: pertumbuhan.

Berdasarkan data yang dilaporkan secara terbuka, pendapatan tahunan Anthropic melonjak dari 1 miliar dolar AS pada Desember 2024 menjadi 30 miliar dolar AS pada akhir Maret 2026. Ini berarti, selama beberapa tahun berturut-turut, perusahaan ini mempertahankan kecepatan pertumbuhan lebih dari 10 kali lipat.

Kurva pertumbuhan ini, mungkin, tidak memiliki contoh dalam sejarah perangkat lunak perusahaan.

Dalam daftar Fortune 500, delapan dari sepuluh perusahaan teratas sudah menjadi klien Anthropic. Lebih dari 1000 akun perusahaan menghabiskan lebih dari 1 juta dolar AS per tahun untuk Claude. Terutama produk pengkodean untuk pengembang, Claude Code, yang diluncurkan pada Mei 2025, pada Februari 2026, pendapatan tahunan mencapai 2,5 miliar dolar AS, dan jumlah langganan perusahaan dalam enam minggu pertama tahun ini meningkat empat kali lipat.

Dengan valuasi 900 miliar dolar dan pendapatan tahunan 30 miliar dolar, rasio harga terhadap penjualan sekitar 30 kali. Angka ini terdengar ekstrem, tetapi para pendukungnya memperhitungkan masa depan. Mereka percaya bahwa perusahaan yang tumbuh 10 kali lipat per tahun tidak bisa dinilai secara konvensional. Logika penilaiannya adalah dengan asumsi bahwa hingga 2028, perusahaan ini tetap mempertahankan tingkat pertumbuhan majemuk yang serupa, sehingga valuasi saat ini dianggap wajar.

Untuk pendapatan Anthropic, sebagai pesaing, OpenAI mengajukan keraguan sendiri, mereka berpendapat bahwa pendapatan tahunan 30 miliar dolar yang dilaporkan Anthropic menggunakan metode akuntansi pendapatan total, yaitu ketika pelanggan menggunakan model mereka melalui platform seperti Amazon Cloud, Google Cloud, semua konsumsi akhir dicatat sebagai pendapatan, dan biaya yang dibayarkan ke platform cloud dicatat sebagai pengeluaran.

OpenAI memperkirakan, setelah dikurangi biaya perantara ini, pendapatan tahunan sebenarnya dari Anthropic lebih mendekati 22 miliar dolar. Selisih 8 miliar dolar ini adalah pilihan metodologi murni, tetapi saat IPO, ini akan menjadi fokus pengawasan pasar dan regulator.

Lebih dari pendapatan, yang lebih menarik perhatian adalah biaya.

Menurut data, Anthropic berencana menghabiskan sekitar 19 miliar dolar pada 2026 untuk pelatihan dan komputasi inferensi, angka ini hampir sama dengan pendapatan tahunannya. Lebih rumit lagi, karena biaya inferensi melebihi perkiraan sebesar 23%, margin laba kotor bisnis ini tertekan hingga sekitar 40%, tingkat ini jauh di bawah sebagian besar perusahaan perangkat lunak matang.

Anthropic saat ini belum mencapai laba, dan diperkirakan akan mencapai titik impas baru pada 2028. Untuk perusahaan yang valuasinya mendekati satu triliun dolar, indikator keuangan ini, secara keseluruhan, memang tidak biasa.

Perang kekuatan komputasi yang didorong oleh valuasi

Mengapa Anthropic perlu mengumpulkan begitu banyak uang?

Secara nominal, untuk pengembangan dan ekspansi, tetapi secara substansial, sebagian besar dari 30 miliar dolar ini digunakan untuk membayar infrastruktur komputasi yang telah mereka janjikan tetapi belum dibangun. Ini tampak seperti model yang sangat berbeda dari keuangan teknologi tradisional.

Dulu, pendanaan startup digunakan untuk mengasah produk, memperluas pasar, lalu menggunakan pertumbuhan untuk secara bertahap menyesuaikan valuasi. Tetapi di era AI, startup perlu terlebih dahulu melakukan pendanaan dengan valuasi sangat tinggi, menggunakan dana ini untuk mengunci kekuatan komputasi masa depan yang besar, dan berharap kekuatan ini dapat mendorong lonjakan kemampuan model, sehingga menghasilkan pendapatan, dan akhirnya membuktikan bahwa valuasi tinggi tersebut masuk akal.

Ini juga seperti perdebatan antara ayam dan telur.

Sekarang, janji kekuatan komputasi yang didorong oleh valuasi, dan janji kekuatan ini membutuhkan putaran valuasi yang lebih tinggi untuk membayar, siklus ini terus dipercepat. Anthropic adalah contoh paling ekstrem dari pola ini.

Begitu siklus ini dimulai, sulit untuk dihentikan. Siklus ini bisa mendorong perusahaan ke puncak awan, atau seketika menariknya ke jurang dalam.

Awal 2026, valuasi Anthropic melonjak menjadi 380 miliar dolar AS

CEO Anthropic, Dario Amodei, beberapa hari setelah perusahaan menyelesaikan putaran pendanaan sebesar 30 miliar dolar AS, mengatakan kepada Forbes bahwa jika kemajuan kecerdasan buatan tertunda 12 bulan, Anthropic akan bangkrut.

Dalam perusahaan dengan valuasi 900 miliar dolar AS, “kesuksesan luar biasa” dan “kebangkrutan operasional” mungkin hanya dipisahkan oleh beberapa kuartal buruk.

Rasa tegang ini mungkin menjadi alasan utama mengapa investor awal, yang secara kolektif menunggu, tidak ikut berpartisipasi dalam putaran ini.

Investor awal kolektif menunggu

Menurut Forbes, beberapa pendukung awal Anthropic—yang masuk dengan valuasi 4,1 miliar dolar AS pada 2023 atau 61,5 miliar dolar AS pada Maret 2025—hampir tidak berminat berpartisipasi dalam putaran ini.

Alasannya sangat sederhana, para banker secara diam-diam memperkirakan bahwa jika Anthropic melakukan IPO paling awal pada Oktober 2026, valuasi pasar terbuka kemungkinan akan berada di kisaran 400-500 miliar dolar AS. Ini berarti, jika seseorang berinvestasi di putaran swasta terakhir dengan valuasi 900 miliar dolar AS, secara teori, sebelum saham dilepas dan diperdagangkan, investasi ini sudah mengalami kerugian di atas kertas.

Ketidaksesuaian besar antara valuasi swasta yang tinggi dan estimasi IPO yang lebih rendah ini sangat jarang terjadi dalam sejarah pendanaan teknologi.

Ini seperti sebuah sinyal, entah menunjukkan bahwa perusahaan ini terlalu tinggi dinilai di pasar swasta, atau menandakan bahwa pasar terbuka akan memberikan penilaian yang sangat berbeda. Apapun kemungkinannya, semuanya penuh ketidakpastian.

Dan peristiwa penentu yang akan datang adalah IPO itu sendiri.

Kami sebelumnya juga menyebutkan tentang tokoh kunci di balik IPO dan pendanaan Anthropic—yaitu pengendali keuangan perusahaan, Krishnamoorthy Rao.

Menurut The Information, saat itu kekuatan utama Anthropic dalam komputasi adalah Google. Rao merasa ini tidak cukup, tidak bisa menaruh semua telur dalam satu keranjang. Dia mendorong strategi baru di internal perusahaan dan antara investor: penyedia kekuatan komputasi harus diversifikasi.

Menurut sumber yang dikutip The Information, Rao pernah berdiskusi mendalam dengan salah satu investor, Byron Ditter dari Bessemer Venture Partners, tentang strategi ini. Ditter menilai bahwa berkat Rao, perusahaan menyadari bahwa mencari beberapa mitra akan mempercepat perkembangan.

Melihat ke belakang, langkah Anthropic jauh lebih cepat daripada OpenAI. Mereka sudah menandatangani kesepakatan mendalam dengan tiga raksasa cloud computing: Amazon, Google, dan Microsoft. Di tingkat chip, mereka juga mengintegrasikan GPU Nvidia, TPU buatan Google, dan chip Amazon, membentuk jaringan pasokan yang beragam.

Namun, sekadar menandatangani perjanjian tidak cukup, yang penting adalah memastikan bahwa penyedia benar-benar menyediakan sumber daya komputasi. Rao memimpin dua kesepakatan besar pada akhir 2025: satu menghabiskan 30 miliar dolar untuk menggunakan server cloud Microsoft yang menjalankan chip Nvidia; yang lain mengamankan hingga 1 juta TPU dari Google.

Pada awal April 2026, Anthropic semakin maju, menandatangani kesepakatan baru dengan Broadcom dan Google, mengamankan beberapa data center berdaya gigawatt. Langkah-langkah ini bukan sekadar “membeli” kekuatan komputasi, tetapi “memesan” infrastruktur masa depan secara besar-besaran.

Sejak bergabung, Rao telah membantu perusahaan mengumpulkan total pendanaan sebesar 60 miliar dolar. Hingga Januari tahun ini, valuasi perusahaan telah naik menjadi 380 miliar dolar.

Dapat dikatakan, di bawah dorongan Rao yang kuat, infrastruktur kekuatan komputasi dan dana perusahaan mencapai skala yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Apakah ada gelembung? Enam bulan lagi akan terungkap

Menurut ritme saat ini, jika putaran pendanaan ini berhasil, Anthropic diperkirakan akan mencari IPO antara akhir 2026 dan awal 2027, dengan Goldman Sachs, JPMorgan Chase, dan Morgan Stanley dilaporkan sedang membahas hal ini.

Pada saat itu, fokus pasar tidak lagi pada “Apakah Anthropic bisa terus tumbuh,” tetapi akan menjadi semacam referendum terhadap logika valuasi seluruh industri AI: selama tiga tahun terakhir, bagaimana cara pasar swasta menilai AI, apakah sudah benar?

Janji belanja modal perusahaan besar, kontrak reservasi kekuatan komputasi selama bertahun-tahun, margin laba kotor 40%, perdebatan metode pendapatan total versus pendapatan bersih, dan siklus “nilai - kekuatan komputasi - penilaian ulang” yang semakin cepat—semua masalah kompleks yang bisa disembunyikan di pasar swasta ini, akan diperiksa secara detail di pasar terbuka saat IPO.

Jika pasar terbuka bersedia memberi valuasi Anthropic sebesar 1 triliun dolar atau lebih tinggi, maka harga saham dengan valuasi 900 miliar dolar akan tampak sebagai langkah berani dan murah hati. Tetapi jika pasar hanya memberi sekitar 500 miliar dolar, posisi investor swasta terakhir akan sangat memalukan.

Dan kemungkinan ketiga, yang mungkin memiliki dampak lebih jauh, adalah bahwa IPO Anthropic akan menjadi titik data kunci untuk memverifikasi atau membantah seluruh asumsi struktural keuangan AI.

Masih ingat tokoh utama di balik “The Big Short,” Michael Burry? Dia baru-baru ini menulis di kolom berbayarnya bahwa gelembung saham teknologi dan chip sedang meledak. Jika saat IPO nanti, asumsi keuangan AI terbukti salah, itu akan menjadi saat gelembung pecah.

Jadi, baik untuk Anthropic sendiri maupun untuk seluruh industri AI yang terbiasa dengan valuasi yang melambung selama tiga tahun terakhir, pengujian tekanan baru saja dimulai, dan akan segera diberikan oleh kurva pergerakan saham yang paling jujur dan kejam.