Strateg menambah kepemilikan BTC batas keuangan STRC apakah dapat terus mendorong

Penulis: Delphi Digital；Terjemahan: @金色财经xz

Laporan terbaru Delphi Digital berjudul 《Seberapa Jauh Strategi Saylor Bisa Bertahan?》 telah dirilis! Berikut adalah poin utama:

STRC telah menjadi inti dari model peningkatan kepemilikan Bitcoin Strategy.

Pertanyaan kunci saat ini adalah: Setelah dikurangi saham biasa yang diterbitkan untuk memenuhi pembayaran bunga preferen, akankah putaran pendanaan baru Strategy dapat terus meningkatkan jumlah Bitcoin per saham?

Dorongan awal Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari premi besar pada sahamnya. Saat itu, harga transaksi MSTR jauh di atas nilai Bitcoin yang dimilikinya, sehingga penerbitan saham baru dapat langsung meningkatkan jumlah Bitcoin per saham.

Namun dalam tingkat rasio nilai pasar terhadap nilai buku sekitar 1,24 kali saat ini, logika perhitungan ini mulai melemah. Penerbitan saham biasa sudah mendekati titik impas, sehingga tidak lagi memberikan jalur pertumbuhan Bitcoin per saham yang sama jelasnya bagi Strategy.

Obligasi konversi pernah menjadi solusi yang efektif karena pembeli bersedia menerima tingkat kupon rendah demi mendapatkan eksposur volatilitas MSTR. Tetapi ini juga meninggalkan pokok sebesar 8,2 miliar dolar dan jadwal pembayaran yang mulai harus ditangani secara serius sejak September 2027.

Kini, STRC memikul lebih banyak tanggung jawab. Ia memungkinkan Strategy mengakses investor yang bersedia menyediakan pendanaan dengan dividen tahunan 11,5% (dibayar bulanan), bukan investor yang hanya mencari kenaikan harga saham MSTR. Dana yang terkumpul dapat terus mengalir ke Bitcoin tanpa menambah beban jatuh tempo dari obligasi konversi lainnya.

Namun, konsekuensinya adalah kewajiban pembayaran bunga berkelanjutan yang dihasilkan oleh STRC. Setiap pendanaan baru meningkatkan kepemilikan Bitcoin saat ini, sekaligus menambah kewajiban dividen di masa depan. Jika Bitcoin naik dan premi MSTR tetap terjaga, struktur ini dapat menyerap biaya tersebut. Jika Bitcoin bergerak sideways, kewajiban bunga akan terus bertambah, sementara efisiensi penerbitan saham biasa menurun.

Situasi tekanan muncul dari: Dapatkah pembelian Bitcoin yang didanai oleh STRC terus menciptakan nilai tambah yang mampu mengungguli dilusi akibat penerbitan saham biasa untuk membayar dividen preferen? Cadangan kas Strategy sebesar 2,25 miliar dolar dapat menutupi sekitar 1 miliar dolar dari opsi jual yang jatuh tempo pada September 2027. Ini memberi waktu, tetapi tembok pembayaran yang lebih besar pada 2028 masih membutuhkan solusi.

Batas berikutnya adalah batas penerbitan yang diotorisasi sebesar 28,3 miliar dolar untuk STRC. Dalam batas ini, STRC dapat terus menambah kepemilikan Bitcoin untuk mengimbangi dilusi terkait dividen.

Jika kapasitas penerbitan STRC tidak diperluas dan mencapai batas tersebut, maka kemampuan untuk membeli Bitcoin guna mengimbangi dilusi akan melambat atau berhenti, sementara kewajiban pembayaran dividen tetap ada.