Dari laporan tahunan tentang obat inovatif A-shares: kinerja ekspor terwujud, investasi R&D tetap meningkat

Tanya AI · Bagaimana obat inovatif yang diekspor menjadi titik pertumbuhan kinerja perusahaan farmasi?

Baru-baru ini, perusahaan biomedis di A-share menyelesaikan pengungkapan data laporan tahunan dan laporan kuartal pertama.

Tahun 2025 yang lalu, transaksi lisensi eksternal mendorong kenaikan yang lama ditunggu-tunggu di sektor obat inovatif, dan manfaat ini kini mulai terwujud dalam kinerja laporan keuangan, banyak perusahaan farmasi mengalami pertumbuhan laba bersih karena menerima pembayaran dari transaksi lisensi eksternal.

Sementara itu, skala investasi R&D terus meningkat, namun beberapa perusahaan terkemuka mulai melakukan penyisihan penurunan nilai terhadap investasi R&D yang telah dikapitalisasi, mengikis laba.

Pendapatan lisensi ekspor “normalisasi”?

Guojin Securities (600109.SH) berdasarkan data sampel 132 perusahaan yang dipilih menurut klasifikasi industri Shenyang, menunjukkan bahwa, pada tahun 2025, pendapatan operasional total sektor obat tetap dibandingkan tahun sebelumnya, laba bersih yang dikaitkan dengan induk naik 8%. Pada kuartal pertama 2026, pertumbuhan pendapatan dan laba bersih sektor obat masing-masing sebesar 2% dan 29%.

Guojin Securities menunjukkan bahwa pertumbuhan laba ini terutama didukung oleh lisensi obat inovatif (License-out), ekspansi ekspor, dan peningkatan efisiensi operasional perusahaan.

Contohnya, San Sheng Guo Jian (688336.SH) mengonfirmasi pendapatan lisensi eksternal sebesar 3,113 miliar yuan pada tahun 2025, yang sudah jauh melampaui pendapatan penjualan obatnya, dan total pendapatan tahunannya hanya sebesar 4,199 miliar yuan.

Dalam laporan tahunan, San Sheng Guo Jian menyebutkan bahwa, untuk perjanjian lisensi global terhadap SSGJ-707 (antibodi ganda PD-1/VEGF), termasuk pembayaran di muka, berbagai tonggak pencapaian, dan royalti, bagian yang dialokasikan adalah: San Sheng Guo Jian 30%, Shenyang San Sheng 70%. Hingga akhir 2025, perusahaan menerima pembayaran lisensi dari Pfizer terkait proyek 707 sebesar sekitar 2,8 miliar yuan, yang secara signifikan meningkatkan kinerja periode tersebut.

Hengrui Medicine (600276.SH) pada tahun 2025 memperoleh pendapatan lisensi eksternal sebesar 3,392 miliar yuan, sekitar 10,7% dari pendapatan operasional. Dalam laporan tahunan, Hengrui Medicine menyebut bagian ini sebagai “bisnis normal,” dan menjadi bagian penting dari pendapatan mereka.

Namun, dorongan dari transaksi lisensi eksternal terhadap kinerja masih kurang berkelanjutan bagi banyak perusahaan, misalnya BaiLi TianHeng (688506.SH).

BaiLi TianHeng mengonfirmasi pendapatan kekayaan intelektual sebesar 2,124 miliar yuan pada tahun 2025, lebih dari 80% dari pendapatan, sumber utamanya adalah kerjasama dengan perusahaan farmasi multinasional global BMS terkait BL-B01D1 (ADC antibodi ganda EGFR×HER3).

Karena pembayaran di muka dari lisensi eksternal ini, BaiLi TianHeng pernah mengalami kerugian pada 2024. Pada 2025, pendapatan lisensi ini sebenarnya menurun secara YoY, dan perusahaan kembali mengalami kerugian.

Laporan tahunan BaiLi TianHeng menunjukkan bahwa penurunan pendapatan utama disebabkan oleh penerimaan pembayaran di muka dari BMS pada tahun sebelumnya yang diakui sebagai pendapatan kekayaan intelektual, lebih besar daripada pendapatan tonggak yang diakui selama periode laporan, sehingga pendapatan operasional dan laba bersih menurun dibandingkan tahun sebelumnya.

Kelun Pharmaceutical (002422.SZ) melalui anak perusahaannya Kelun Botai Biotech, pada tahun 2025, pendapatan penjualan obat inovatif meningkat tajam, namun karena berkurangnya pendapatan dari lisensi dan tonggak pencapaian, serta meningkatnya biaya R&D, laba menurun YoY.

Kelun Botai Biotech pernah menandatangani perjanjian lisensi eksternal dengan Merck & Co. Hingga akhir 2025, Kelun Botai Biotech telah menerima pembayaran dari Merck sebesar 729 juta dolar AS, termasuk 96,816 juta dolar AS yang diterima pada 2025.

Namun, penurunan pendapatan lisensi ini berdampak lebih kecil terhadap kinerja keseluruhan Kelun Pharmaceutical, yang juga memiliki bisnis utama berupa produk infus dan non-infus, yang menyumbang hampir sembilan dari sepuluh pendapatan tahun 2025.

Saat ini, total nilai ekspor obat inovatif di China masih dalam proses pertumbuhan. Menurut laporan riset Huayuan Securities baru-baru ini, selama tiga bulan pertama 2026, total transaksi lisensi obat inovatif (BD) di China melewati 60 miliar dolar AS, mendekati setengah dari total 135,7 miliar dolar AS sepanjang 2025, menunjukkan fondasi industri yang terus menguat.

Lebih dari separuh perusahaan farmasi yang melakukan investasi R&D yang dikapitalisasi belum mencapai setengah dari total

Dari data laporan keuangan perusahaan farmasi, investasi R&D tetap dalam jalur pertumbuhan. Termasuk biaya R&D yang sebagian besar merupakan biaya langsung.

Menurut profesional audit, proses R&D obat biasanya dibagi menjadi tahap eksplorasi awal dan tahap pengembangan lanjutan. Pada tahap awal, ketidakpastian tinggi, dan sebagian besar biaya akan langsung dibebankan sebagai biaya, mempengaruhi laba.

Setelah R&D memasuki tahap klinis yang lebih pasti, biaya yang dikeluarkan tidak lagi langsung dibebankan, melainkan dicatat sebagai “aset,” yaitu biaya pengembangan. Setelah obat berhasil dipasarkan, biaya ini akan diamortisasi secara bertahap. Dalam kondisi ini, biaya R&D yang terjadi saat ini tidak mempengaruhi laba, dan dapat mengurangi tekanan kinerja. Oleh karena itu, proporsi kapitalisasi biaya R&D sering digunakan sebagai alat untuk mengatur laba perusahaan.

Berdasarkan laporan Guojin Securities, perusahaan sampel sektor obat yang dicatatkan pada 2025 menunjukkan bahwa biaya R&D meningkat 5% YoY, dan kuartal pertama 2026 meningkat sedikit.

Dari data pengeluaran pengembangan, iFinD menunjukkan bahwa pada akhir 2025, total pengeluaran pengembangan di perusahaan biomedis mencapai 55,747 miliar yuan, meningkat 15% YoY.

Data menunjukkan bahwa, hingga akhir 2025, perusahaan biomedis dengan saldo pengeluaran pengembangan terbesar adalah Fosun Pharma (600196.SH), dengan hampir 6 miliar yuan, diikuti oleh Hengrui Medicine, China Resources Sanjiu (000999.SZ), dan ZhiFei Biotech (300122.SZ), dengan saldo masing-masing 4,878 miliar yuan dan 2,164 miliar yuan.

Namun, perusahaan farmasi umumnya berhati-hati dalam mengkapitalisasi biaya R&D. Menurut data iFinD, dari 504 perusahaan biomedis, hanya 232 perusahaan yang melakukan kapitalisasi biaya R&D, dan dari jumlah tersebut, hanya 27 perusahaan yang memiliki rasio kapitalisasi di atas 50%.

Karena potensi pengaruh kapitalisasi biaya R&D terhadap laba, pasar sering memantau rasio kapitalisasi biaya R&D perusahaan farmasi sebagai indikator kualitas laba.

Data iFinD menunjukkan bahwa, *pada 2025, perusahaan farmasi dengan rasio kapitalisasi R&D tertinggi meliputi ST Jiaying (002198.SZ), ST Shuangcheng (002693.SZ), Changshan YaoYe (300255.SZ), Tonghua Dongbao (600867.SH), ST Bailin (002424.SZ), Zhongsheng Pharmaceutical (002317.SZ), North China Pharmaceutical (600812.SH), dan Zi Tong Gong (920566.BJ), dengan rasio di atas 60%.

Di antara perusahaan farmasi terkemuka berdasarkan kapitalisasi pasar, Hengrui Medicine memiliki rasio kapitalisasi R&D sebesar 20,21%; Fosun Pharma 32,13%; Yunnan Baiyao (000538.SZ) sebesar 17,19%, meningkat dari 3,15% tahun lalu; Haisike (002653.SZ) dan East China Pharmaceutical (000963.SZ) masing-masing 25,86% dan 30,43%, dengan rasio yang sedikit menurun dibanding tahun sebelumnya.

BeiGene (688235.SH), BaiLi TianHeng (688506.SH), RongChang Biotech (688331.SH) adalah perusahaan yang tidak melakukan kapitalisasi R&D. “Perusahaan farmasi yang sama sekali tidak melakukan kapitalisasi R&D cenderung lebih berhati-hati dalam pencatatan, sehingga data laba mereka lebih solid dan kurang berisi manipulasi,” ujar profesional audit tersebut.

Perusahaan terkemuka pertama kali mengakui penurunan nilai pengeluaran pengembangan, mengikis laba

Namun, bahkan biaya R&D yang telah dikapitalisasi pun dapat berdampak negatif terhadap laba tahun berjalan dalam bentuk penurunan nilai pengembangan.

Menurut profesional audit, penurunan nilai pengeluaran pengembangan secara umum berarti bahwa ketika perusahaan menemukan bahwa pasar obat yang sedang dikembangkan memburuk dan kompetisi semakin ketat, mereka mungkin memilih menghentikan pengembangan dan langsung membebankan biaya yang telah dikapitalisasi, mengurangi laba tahun tersebut; atau jika produk yang sedang dikembangkan gagal dalam uji klinis, biaya yang telah dikapitalisasi juga harus langsung dibebankan.

Contohnya, ST KangLe (920575.BJ) pada 2025 mencatat kerugian penurunan nilai pengeluaran pengembangan sebesar hampir 177 juta yuan, menjadi perusahaan farmasi dengan kerugian terbesar terkait pengeluaran pengembangan.*
Perusahaan menyebutkan bahwa, karena kompetisi yang ketat di industri vaksin HPV, vaksin HPV jenis nine-valent (untuk pria) belum selesai tahap uji klinis ketiga dan belum disetujui untuk dipasarkan, dan dalam waktu dekat sulit diperbaiki, maka berdasarkan prinsip kehati-hatian, mereka melakukan penyisihan nilai aset dari sebagian pengeluaran pengembangan.

Xinli Tai (002294.SZ) mencatat penurunan nilai pengeluaran pengembangan sebesar 151 juta yuan untuk tiga proyek yang sedang dikembangkan. Xinli Tai menjelaskan bahwa, proyek yang gagal memenuhi harapan, memiliki siklus pengembangan panjang dan masih dalam tahap awal klinis, serta memiliki biaya pengembangan tinggi dan ketidakpastian besar, akan dihentikan.

Pada 2025, laba bersih induk Xinli Tai secara keseluruhan hanya 652 juta yuan, dan penurunan nilai ini secara signifikan mengikis laba.

Hengrui Medicine pada 2025 pertama kali mencatat penurunan nilai pengeluaran pengembangan sebesar 68,97 juta yuan. Laporan tahunan menunjukkan bahwa, berdasarkan kondisi pengembangan proyek, manajemen melakukan penyisihan nilai terhadap jumlah proyek.

Liaoning Chengda (600739.SH) yang mengendalikan Chengda Biotech (688739.SH), menghentikan proyek vaksin hib (Hib) karena perubahan strategi pengembangan. Perusahaan menyatakan bahwa, karena proyek ini tidak lagi memiliki manfaat ekonomi di masa depan, mereka melakukan penyisihan nilai aset pengeluaran pengembangan sebesar 80,66 juta yuan.

Baru-baru ini, pada April, “Beberapa panduan tentang mekanisme penetapan harga obat” dikeluarkan oleh Kantor Dewan Negara, menyebutkan bahwa obat inovatif diperkirakan akan mendapatkan manfaat. Guoxin Securities menunjukkan bahwa panduan ini secara tegas membedakan tiga tingkat kerangka penetapan harga, menunjukkan pengakuan dan dukungan terhadap obat inovatif tingkat tinggi.

Bohai Securities menunjukkan bahwa, selama tiga bulan pertama 2026, total transaksi lisensi obat inovatif di China mendekati setengah dari total tahun 2025, dan pembayaran di muka meningkat, menunjukkan pengakuan internasional terhadap kekuatan R&D perusahaan farmasi China yang terus meningkat, dan tren ekspor yang kuat. Dengan diadakannya pertemuan ilmiah besar seperti ASCO pada Mei 2026, data pipeline klinis akan banyak diungkap, menstimulasi prospek jangka panjang, dan industri obat inovatif tetap dipandang positif.