Delphi Digital menganalisis perubahan marginal model pembiayaan Bitcoin dalam strategi, STRC menjadi mesin ekspansi kunci tetapi risiko meningkat secara bersamaan

Odaily Planet Daily melaporkan bahwa lembaga riset kripto Delphi Digital merilis laporan terbaru berjudul 《Seberapa Jauh Saylor Bisa Menyentuhnya》, melakukan analisis sistematis terhadap mekanisme ekspansi dana Bitcoin (BTC) dari Strategy, menunjukkan bahwa struktur pendanaannya sedang beralih dari tahap “penambahan posisi dengan biaya rendah” ke tahap “penurunan efisiensi marjinal”.

Laporan menunjukkan bahwa dalam sistem akumulasi aset yang berfokus pada Bitcoin saat ini, STRC telah menjadi alat pendanaan utama bagi Strategy untuk terus membeli BTC. Pada tahap awal, bergantung pada premi signifikan dari harga saham MSTR (mNAV jauh di atas nilai bersih BTC) untuk mewujudkan siklus positif “penambahan melalui penerbitan saham”, tetapi seiring penilaian kembali ke sekitar 1,24 kali EV terhadap mNAV dasar, efek peningkatan BTC per saham dari penerbitan saham biasa telah mendekati titik impas.

Sementara itu, instrumen obligasi konversi meskipun berperan penting dalam tahap sejarah, telah mengumpulkan sekitar 8,2 miliar dolar AS pokok, dan setelah September 2027 menghadapi tekanan pembayaran tunggal, sehingga keberlanjutan struktur pendanaan jangka panjang menjadi tertekan.

STRC menyediakan sumber pendanaan berkelanjutan bagi Strategy dengan menawarkan dividen bulanan tahunan sekitar 11,5% kepada investor penghasilan, untuk melanjutkan ritme pembelian BTC. Namun, mekanisme ini juga memperkenalkan kewajiban arus kas berkelanjutan, sehingga setiap putaran pendanaan tidak hanya menambah aset BTC, tetapi juga secara bersamaan mengakumulasi beban dividen di masa depan.

Laporan menekankan skenario risiko utama: jika harga BTC tetap datar dan premi MSTR tidak pulih, maka “keuntungan dari pendanaan STRC untuk membeli koin” mungkin secara bertahap dikompensasi oleh “dilusi saham biasa dan kewajiban dividen”. Meskipun cadangan kas perusahaan sekitar 2,25 miliar dolar AS dapat menutupi tekanan penebusan sekitar 1 miliar dolar AS pada 2027, struktur utang dan dividen yang lebih besar pada 2028 masih harus diselesaikan.

Selain itu, batas penerbitan yang saat ini sekitar 28,3 miliar dolar AS menjadi kendala utama. Begitu batas ini tercapai, kemampuan pembelian BTC baru mungkin melambat, tetapi kewajiban dividen yang ada akan tetap berlanjut, sehingga mengubah jalur pertumbuhan dinamis keseluruhan dari BTC per saham.