Mengapa 'Membeli Keruntuhan' Lebih Baik daripada Membeli Penurunan

Dalam episode The Long View ini, Amit Wadhwaney, manajer portofolio dan salah satu pendiri Moerus Capital Management, berbicara tentang keberlangsungan hidup, risiko, dan bagaimana investor nilai dapat keluar sebagai pemenang.

Berikut beberapa kutipan dari percakapan kami dengan Wadhwaney.

Nilai dari ‘Keterjangkauan Ekstrem’

Amy Arnott: Satu hal yang Anda katakan terkait menemukan aset dan bisnis yang murah adalah bahwa masalah adalah peluang. Bisakah Anda jelaskan mengapa Anda berpikir demikian?

Amit Wadhwaney: Ya. Sekarang, sesuatu menyebabkan keterjangkauan. Kesalahan di tingkat perusahaan, perusahaan yang baik tergelincir di atas kulit pisang. Itu terjadi. Memang benar. Anda berakhir dengan perusahaan yang memiliki posisi pasar yang luar biasa dan bisnis yang hebat, dan beberapa hal terjadi pada mereka sekaligus. Mereka bersatu, dan tentu saja, sahamnya jatuh. Itu benar-benar jatuh. Jadi apa yang kita cari adalah, saya ingin menyebutnya keterjangkauan ekstrem. Ini tidak sepenuhnya membeli saat harga turun. Ini lebih seperti membeli saat crash. Masalah menyebabkan hal-hal ini terjadi. Oke. Tidak selalu masalah, tetapi ini memberi kita peluang. Bisa jadi periode panjang di mana perusahaan diabaikan, tidak diminati, atau beroperasi di bidang bisnis yang cukup dibenci orang. Perusahaan bisa membuat kesalahan, seperti yang saya sebutkan sebelumnya. Misalnya, Natura, sebuah perusahaan yang luar biasa, yang sangat dicintai. Ini adalah perusahaan yang luar biasa yang memproduksi produk kecantikan di Brasil.

Brasil, seperti banyak negara Amerika Latin lainnya, memiliki pengeluaran produk kecantikan yang sangat besar. Izinkan saya jelaskan lebih jauh, ke mana saya akan pergi jika saya mengomentari pengeluaran di Brasil, tetapi secara umum di Amerika Latin. Sekarang, model bisnis mereka secara historis adalah membeli dibandingkan menjual. Dan mereka melanjutkan… Mereka menghasilkan banyak uang. Mereka sangat sukses untuk produk premium yang dicintai, dan mereka sensitif terhadap lingkungan. Mereka melakukan banyak hal yang menarik bagi orang dan memiliki produk, yang, menurut saya, cukup, cukup bagus. Mereka melanjutkan ekspansi, tetapi dengan uang yang mereka miliki, mereka melakukan serangkaian akuisisi. Kebanyakan dari mereka, direncanakan dan sial, sehingga neraca perusahaan menjadi tidak seimbang. Sahamnya turun hampir 90% antara 2022 dan 2024. Dan itu masalah. Maksud saya, di tengah masalah ini, kami melihat peluang.

Peluang bahwa perusahaan, jika mereka sadar, akan merekonstruksi diri mereka dengan cara melepaskan semua sampah dan barang-barang lain yang mereka akuisisi sepanjang jalan dengan… Ide-idenya tidak solid. Alasan mereka agak goyah. Mereka tidak menyadari keterbatasan mereka sendiri, bahwa ini bukan bisnis yang bisa mereka kelola. Maksud saya, mereka adalah perusahaan Amerika Latin, penjualan langsung ke orang, dan mereka tidak akan mengelola rantai toko fisik di seluruh dunia; yang saya maksud adalah The Body Shop, yang merupakan bencana. Mereka membeli Avon di seluruh dunia, karena mereka pikir itu juga penjualan langsung ke orang, tetapi menjual di bagian dunia yang berbeda, produk yang berbeda, mengelola tenaga penjualan yang berbeda—ini adalah bisnis yang sangat memakan tenaga kerja. Anda tidak bisa membiarkan orang-orang ini pergi dan melakukan hal mereka sendiri.

Anda harus memiliki, saya tidak menggunakan “pengendalian,” tetapi tingkat manajemen tertentu. Ini adalah manajemen yang memakan waktu dalam cara mereka tidak mampu kelola. Bagaimanapun, Natura pada akhirnya menyingkirkan semua hal ini, dan ini mulai membaik. Jadi hal buruk bisa terjadi pada perusahaan yang sangat baik, tetapi itu bukan satu-satunya sumber peluang, hanya agar Anda tahu bahwa saya tidak mencari bencana atau masalah. Tapi masalah, itu memang membuat Anda sadar dan memperhatikan.

Menyadari Nilai Saat Bisnis ‘Muncul dari Keadaan Tidak Stabil’

Ben Johnson: Anda menyebut aktivitas korporat yang menambah nilai. Jadi penjualan aset, spin-off, buyback, dan lain-lain. Apakah ini secara sengaja, dengan tujuan, sesuatu yang Anda cari? Mengapa ini menjadi tema berulang dalam portofolio Anda? Apakah ini sesuatu yang bahkan bisa Anda lakukan secara sengaja, atau ini lebih seperti artefak, hampir sebagai hasil sampingan dari pendekatan Anda?

Wadhwaney: Sebenarnya, yang terakhir. Apa yang kami coba lakukan adalah membeli bisnis dengan harga murah. Murah dibandingkan apa yang biasanya dibeli orang di industri dalam transaksi tunai. Biasanya, bisnis tersebut memiliki beberapa karakteristik yang menarik bagi kami dan mungkin bagi orang lain. Pertama, mereka memiliki bisnis yang, pada intinya, sebenarnya bagus, yang mungkin, saat kami membelinya, berkinerja kurang baik atau sedang mengalami penurunan siklus tertentu. Sesuatu seperti itu menekan kinerja dan harga. Seringkali bisnis ini, dan karena mereka biasanya memiliki modal yang cukup, mereka adalah neraca yang menurun; mereka bisa memiliki aset surplus. Anda bisa melakukan banyak hal dengan bisnis ini. Ketika Anda membelinya dengan harga murah, seperti yang saya ukur, pendekatan kami terhadap keterjangkauan fokus pada apa yang bisa Anda jual. Anda bisa… Ini adalah investasi berbasis aset dalam hal apa yang bisa dijual oleh bisnis tersebut… Apa yang akan mereka transaksikan dalam transaksi yang wajar dan bernilai, yang melibatkan aset A, B, dan C, di sini dan sekarang, berapa nilai jual aset tersebut?

Anda tahu, transaksi yang adil, bukan transaksi yang bermasalah, tetapi transaksi yang adil—maksud saya, Anda membeli dalam penilaian yang bermasalah. Jadi itu adalah daya tarik bagi kami. Jika kami melakukan pekerjaan kami dengan benar, ini harus menjadi, maksud saya, umpan yang sangat menarik bagi pengakuisisi, tahu, umpan pengambilalihan. Sekarang, idealnya, dan saya katakan sebenarnya, karena kami pernah mengalami beberapa kesalahan, kami pernah melakukan pengambilalihan dengan harga yang saya harap jauh lebih tinggi. Perusahaan bagus kami diakuisisi dengan harga yang saya harap—kami ingin lebih, tentu saja. Anda berakhir membeli hal-hal ini, dan kami membeli bisnis dengan harga murah. Kami suka memilikinya dalam jangka waktu yang lama, selama bisnis tersebut keluar dari keadaan tidak stabil mereka, mereka akan semakin baik dan baik. Saat semuanya kembali normal, mereka akan semakin baik dan baik, dan kami akan mendapatkan hasil yang baik bersamaan dengan mereka. Jelas, kami harus memiliki manajemen yang masuk akal. Anda harus memiliki kondisi yang tepat, yang mungkin memerlukan waktu untuk muncul di lingkungan tempat mereka beroperasi.

Mungkin butuh waktu untuk muncul. Biasanya, seiring waktu, semuanya menjadi normal, jadi berbicara, dan kami melakukan cukup baik. Perusahaan yang kelebihan modal mungkin memiliki aset berlebih, dan mereka mungkin menjual satu atau lebih aset tersebut. Mereka mungkin menyimpan uang di neraca untuk akuisisi di masa depan, membeli saham mereka sendiri, atau mengembalikannya kepada kami melalui dividen. Maksud saya, secara relatif efisiensi pajak, mereka mengatur berbagai tingkat efisiensi pajak dalam transaksi ini, tetapi itu adalah salah satu cara nilai direalisasikan, dikristalisasi, mungkin dikembalikan kepada kami. Itu adalah hasil sampingan dari apa yang kami lakukan. Membeli bisnis yang wajar, bisnis yang layak, dengan harga sangat murah, memungkinkan hal ini terjadi.

Dicompilasi oleh Valentina Djeljosevic.

Lebih Banyak dari The Long View

Ben Inker: Apa yang Terlihat Murah dan Mahal di Pasar Saat Ini

Kepala alokasi aset GMO merefleksikan tentang anomali kualitas, mengapa saham nilai adalah yang termurah dalam beberapa tahun, dan apakah benar-benar berbeda kali ini untuk saham Jepang.

Bill Nygren: Keadaan Investasi Nilai Saat Ini

Manajer dana Oakmark tentang batasan makro, mengapa keuangan terlihat murah, jebakan indeksasi, dan lainnya.