Bull dan bear keduanya percaya ini bisa menjadi tahun 1999 lagi. Terimalah atau jual saham teknologi Anda?

Perdebatan utama di Wall Street mulai terdengar seperti ini: Beruang mengatakan, “Ini mulai terlihat seperti tahun 1999 – jual saham teknologi,” sementara banteng membantah, “Ini mulai terlihat seperti tahun 1999 – beli saham teknologi.” Ketidaksepakatan ini tentang apakah harus merangkul atau mundur dari kemiripan pasar dengan gelombang euforia terakhir dari pasar bullish yang didominasi teknologi di akhir tahun 90-an semakin berkembang karena beberapa ekstrem teknis yang telah dicapai dikombinasikan dengan kesamaan atmosfer terhadap momen perhatian yang menguasai terhadap gelombang inovasi teknologi sebelumnya. Sektor semikonduktor yang diukur oleh Indeks Semikonduktor Philadelphia hanya pernah dua kali berada dalam kondisi overbought relatif terhadap rata-rata pergerakan 200 hari: Pada awal 2000 dan sebelumnya pada tahun 1995. Pada tahun 2000, hal ini bertepatan dengan puncak pasar generasi. Pada tahun 1995, saham semikonduktor jatuh ke pasar beruang mereka sendiri meskipun indeks-indeks luas terus naik. Satu-satunya waktu sebelum minggu lalu ketika S & P 500 mencapai rekor tertinggi dengan begitu banyak sahamnya mencapai level terendah 52 minggu yang baru adalah di atau dekat puncak pasar penting, termasuk di akhir pasar bullish tahun 90-an. Kelompok Investasi Bespoke menambahkan pada hari Senin: “Sejak 1996, satu-satunya periode lain di mana kami melihat S & P mencapai rekor tertinggi dengan kurang dari 60% saham di atas rata-rata pergerakan 50 dan 200 hari adalah dari akhir 1998 hingga awal 2000.” Tentu saja, itu sendiri bukanlah sinyal jual. Akhir 1998 adalah waktu yang luar biasa untuk mengisi portofolio dengan saham teknologi; Nasdaq lebih dari tiga kali lipat antara lembah musim gugur 1998 dan puncak Maret 2000. .SOX YTD gunung Indeks Semikonduktor Philadelphia, YTD Investor dan analis secara tepat mencatat bahwa dalam pasar saat ini, apresiasi harga yang paling agresif terjadi pada saham perusahaan dengan momentum perkiraan pendapatan tertinggi yang paling cepat meningkat. Micron Technology, yang saat ini memimpin dalam kereta semikonduktor, telah melihat proyeksi laba tahun fiskal 2027-nya benar-benar berlipat ganda dalam waktu kurang dari tiga bulan. Adapun pasar secara keseluruhan, S & P 500 turun dari tinggi 23 kali laba masa depan di akhir Oktober ke rendah sekitar 19 pada koreksi 30 Maret dan sejak itu telah memulihkan setengah dari penurunan P/E tersebut, di atas 21. Bank of America, meja perdagangan ekuitas teknologi, berpendapat pada hari Senin bahwa beruang salah membaca lingkungan hari ini melalui tirai pandangan dari masa lalu akhir 1990-an, di mana para pembangun jaringan awal menggunakan utang dan proyeksi pertumbuhan yang terlalu ambisius untuk membangun kembali tulang punggung serat yang kemudian menguntungkan pemain platform Internet dan konsumen saja. .SPX YTD gunung S & P 500, YTD “Menariknya (dan penting) para pengambil manfaat gratis dari pembangunan internet pasca-1990-an — adalah Amazon, Google, Meta, dan Microsoft, pengeluaran capex hari ini, atau pembangun jaringan,” kata BofA. “Mereka adalah perusahaan layanan internet, SaaS, cloud publik, dengan bandwidth tinggi, penggunaan tinggi, yang menjadi salah satu bisnis ‘aset’ ringan terbesar di dunia. Model bisnis mereka sangat diuntungkan dari jaringan yang dibangun oleh para pembangun telekomunikasi awal tersebut. Mereka jelas tidak percaya bahwa layanan mereka bisa menjadi ‘penumpang gratis’ kali ini.” Perlu dicatat, di tahun 90-an, para veteran investasi terus-menerus menunjukkan bahwa perusahaan teknologi termasuk yang paling siklikal dan karenanya layak mendapatkan valuasi diskon. Meskipun benar bahwa pemimpin perangkat keras jaringan dan penyimpanan data dari era itu mengalami pukulan keras, gagasan itu tidak banyak membantu dalam menavigasi pasar sejak saat itu, karena teknologi secara umum diperdagangkan dengan premi yang sehat terhadap pasar luas jauh lebih sering daripada turun ke diskon kecil. Tidak semeriah itu Sementara semikonduktor telah naik secara vertikal, indeks utama tidak naik sejauh atau secepat di puncak tahun 99. Nasdaq Composite lebih dari tiga kali lipat dalam 18 bulan terakhir, seperti yang disebutkan. Saya pernah meliput pasar di Barron’s dan adil untuk mengatakan bahwa sekarang suasananya tidak lagi semeriah itu. Baru-baru ini, Nasdaq lebih dari dua kali lipat dalam tiga tahun. Dalam enam bulan terakhir, S & P 500 naik hanya 8%. Sekarang kita bersiap untuk beberapa IPO besar dari pemimpin AI yang relatif matang yang akan debut sebagai mega-kaps. Tapi pada tahun 1999, semuanya lebih liar. Ada lebih dari 500 IPO, sebagian besar lebih kecil dan kurang matang, yang sahamnya rata-rata melonjak sekitar 70% pada hari pertama. .IXIC YTD gunung Nasdaq Composite, YTD Karena ingatan kolektif tentang keruntuhan itu dan dekade yang hilang setelahnya, dan karena skeptisisme lebih laku di dunia media digital saat ini, ada sedikit lebih banyak kritik daripada hype dalam percakapan pasar luas. Ledakan tahun 90-an secara umum dialami dan dinikmati oleh publik: Pembacaan kepercayaan konsumen tertinggi pernah terjadi beberapa bulan sebelum puncak pasar Maret 2000 dan saat ini berjalan sedikit lebih dari separuh level tersebut. Meski begitu, masih ada banyak gema yang tidak nyaman. Ketidakselarasan indeks yang didorong teknologi dari bagian ekonomi yang paling dekat dengan konsumen sehari-hari terjadi baik saat itu maupun sekarang. Performa buruk yang terus-menerus dari saham-saham konsumen diskresioner berbobot sama yang baru-baru ini tampaknya semakin mendesak pada hari Senin, turun hampir 2% dan menempatkannya 12% di bawah puncak awal 2026. Saham bank besar, favorit banteng pasar yang masuk tahun ini, tertinggal 10 poin persentase dari S & P 500 selama tiga bulan terakhir. .VIX YTD gunung Indeks Volatilitas Cboe, YTD Salah satu ciri dari tahap akhir kenaikan pasar tahun 1999 adalah bagaimana kedua indikator volatilitas saham dan hasil obligasi naik seiring dengan harga saham. Itu adalah lingkungan yang sangat dinamis, kadang-kadang tidak menentu, dengan pengeluaran modal teknologi yang tidak peduli terhadap harga yang terus berjalan. Meskipun hasil Treasury maupun VIX tidak menunjukkan tren naik yang kuat, keduanya menunjukkan kenaikan akhir-akhir ini, termasuk pada hari Senin, ketika hasil Treasury 10 tahun naik ke 4,4% dan VIX menambahkan hampir satu poin ke 18,4 meskipun S & P juga naik perlahan ke rekor lain. Burry dan lainnya memberi komentar Michael Burry, yang terkenal karena memprediksi kehancuran pasar perumahan, kini seorang penulis buletin investasi yang banyak diikuti, akhir pekan lalu menyebut aksi pasar secara tegas sebagai gelembung dan menyarankan keluar dari saham yang telah mengalami parabolik. David Snyder, pendiri Journey 1 Advisors dan baru-baru ini terungkap sebagai sumber Mystery Broker saya yang lama, yakin bahwa percepatan semikonduktor dalam saham teknologi mencerminkan tahap akhir dari pasar bullish secular ini yang dimulai pada 2009. Kemajuan jangka panjang ini telah memberikan pengembalian S & P 500 riil sebesar 15% per tahun selama 17 tahun, sangat cocok dengan apa yang dikirimkan oleh para banteng secular dari 1949-1996 dan 1982-2000. Dalam kedua kasus sebelumnya, lima tahun terakhir didorong oleh teknologi transformatif (gelombang semikonduktor pertama di tahun 60-an, Internet di tahun 90-an). Strategis pasar Cantor Fitzgerald, Eric Johnston, tetap optimis secara taktis tetapi menyebutkan beberapa kekhawatiran yang membusuk tentang kualitas laba dan keberlanjutan keberuntungan AI. “Sekitar 50% dari backlog cloud hyperscaler sebesar 2 triliun dolar berasal dari dua perusahaan, OpenAI dan Anthropic yang memiliki total sekitar 70 miliar dolar pendapatan tahunan, meskipun tumbuh secara eksponensial,” katanya. Ini agak tidak nyaman — atau mungkin sekadar tidak familiar — melihat siklus teknologi menjadi lebih beraset dan dipimpin oleh perusahaan-perusahaan yang jauh di hilir rantai nilai di subsektor memori dan perangkat jaringan. Selama bertahun-tahun, banteng bersikeras bahwa valuasi tinggi dari kelompok teknologi mega-kaps adalah dibenarkan oleh model bisnis mereka yang menghasilkan arus kas bebas yang unggul. Sebagian besar dari arus kas bebas yang dimiliki Amazon, Alphabet, Meta, dan Microsoft sekarang diserahkan kepada penyedia perangkat keras, ditambah dengan pinjaman. Apa yang harus dilakukan tentang ini Juga menarik dan menggelitik bahwa banyak saham yang saat ini memimpin ledakan adalah nama yang sama yang pernah menjadi bintang dalam gelombang teknologi generasi sebelumnya. Perusahaan-perusahaan besar dari siklus sebelumnya seperti Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. Dan jangan lupa Intel, yang nilai pasarnya telah naik secara vertikal dan akhirnya melebihi puncak 2000 sebelumnya dan kapitalisasi pasar saat ini dari Exxon Mobil. Apa yang kadang hilang dalam perdebatan tentang apakah ini sudah “gelembung” atau belum “gelembung”: Kita tidak dijamin mendapatkan pengulangan dekat dari ekstrem 1999-2000. Hanya karena situasinya menjadi lebih gila dulu tidak berarti itu yang akan terjadi di depan. Hanya karena ledakan itu menyebabkan hasil 10 tahun ke depan yang buruk, bukan berarti kita akan menghadapinya sekarang. Tampaknya bijaksana untuk menyadari di mana pasar membuat taruhan terbesar agar memahami apa yang kita miliki. Sekitar 18% dari S & P 500 sekarang adalah saham semikonduktor. Lebih dari setengah indeks adalah perdagangan AI dalam satu atau lain cara. Mungkin menyeimbangkan kembali portofolio antar indeks dan sektor sambil tetap waspada terhadap kerusakan pasar yang jelas adalah jalan tengah melalui periode kinetik ini. Perhatikan juga bahwa selama dekade terakhir telah ada beberapa pernyataan berani bahwa pasar berada dalam momen tahun 1999 lagi. Pada awal 2020, sebelum Covid melanda, tokoh hedge fund Paul Tudor Jones menyamakan latar belakangnya dengan “awal 1999.” Mungkin itu akan berlanjut seperti itu tanpa reset pandemi. Tapi apa yang saya tulis saat itu masih layak diingat: “Pasar bisa terlalu panas tanpa mendekati kehancuran. Saham bisa mahal tanpa berada di tepi jurang.”