Distribusi adalah Raja: Robinhood sedang menelan pasar prediksi

null

Penulis asli: @Decentralisedco

Kompilasi asli: AididiaoJP, Foresight News

Dalam sebuah artikel sebelumnya, kami membahas bagaimana HIP-4 membawa produk terstruktur ke Hyperliquid. Robinhood juga melakukan hal serupa, melalui ekspansi ke pasar prediksi baru-baru ini, berikut tabel yang memberikan beberapa latar belakang.

Fidelity, Schwab, dan Interactive Brokers berkembang di era sebelum munculnya pasar prediksi. Bahkan untuk mata uang kripto spot, itu hanya merupakan bagian kecil dari keseluruhan produk mereka. Sebaliknya, Robinhood melayani kelompok yang lebih muda, yang mungkin ingin bertaruh pada acara olahraga, membeli saham semikonduktor, melakukan perdagangan aktif Solana, sekaligus memegang posisi minyak mentah di pasar futures. Pengguna yang dibesarkan dalam “mengawasi situasi”, jika Robinhood tidak dapat menyediakan aset risiko yang sama, akan beralih ke platform seperti Polymarket atau Kalshi.

Salah satu cara mengurangi risiko ini adalah dengan menyediakan kontrak acara. Ini adalah alat biner yang diselesaikan berdasarkan hasil “ya” atau “tidak”. Harga setiap kontrak berkisar antara 0 hingga 1 dolar, mencerminkan probabilitas real-time pasar terhadap terjadinya suatu peristiwa. Jika prediksi Anda benar, kontrak diselesaikan dengan 1 dolar; jika salah, 0 dolar. Biaya masuk pengguna adalah probabilitas terjadinya peristiwa tersebut. Misalnya, sebuah kontrak dengan harga 0,60 dolar untuk Selat Hormuz yang dibuka sebelum 30 Mei, adalah sinyal kepercayaan pasar terhadap peristiwa tersebut. Jika mayoritas yakin sesuatu akan terjadi, ruang untuk mendapatkan keuntungan dari peristiwa itu akan sangat kecil.

Di Robinhood, alat ini dapat digunakan sebagai alat lindung nilai. Anda dapat membeli posisi long pada Selat Hormuz yang terbuka, sekaligus membeli posisi long harga minyak mentah, dengan asumsi bahwa jika Selat tidak terbuka, harga minyak akan tetap tinggi.

Robinhood pertama kali meluncurkan bisnis pasar prediksi pada Maret 2025, melalui KalshiEX yang menyediakan layanan routing untuk pelanggan. Dalam sembilan bulan, pengguna telah memperdagangkan 12 miliar kontrak. Sekitar 70% dari volume perdagangan tahunan terkonsentrasi pada kuartal keempat. Pada kuartal pertama 2026, Robinhood telah mencatat 8,8 miliar kontrak acara.

Pada tahun 2025, lebih dari 1 juta pelanggan Robinhood memperdagangkan kontrak acara. Robinhood tidak mengeluarkan pasar ini sendiri dan membangun likuiditas, melainkan mengintegrasikan langsung pasar prediksi Kalshi. Robinhood berfungsi sebagai lapisan distribusi dengan menyediakan dashboard untuk pelanggannya. Infrastruktur keseluruhan setidaknya saat ini masih didukung oleh Kalshi (akan dijelaskan lebih detail nanti).

Kalshi dan Polymarket menguasai pasar, menguasai lebih dari 90% volume perdagangan pasar prediksi. Robinhood mendistribusikan kontrak Kalshi ke 27,4 juta pengguna berbayar, yang berinvestasi dalam berbagai kategori aset seperti saham, kripto, futures, dan opsi. Kalshi hanyalah platform pasar prediksi, tidak mampu menandingi kemampuan distribusi ini.

Faktanya, dalam tahun pertama Kalshi, Robinhood menyumbang 50% dari volume perdagangan mereka.

Meskipun Coinbase mengizinkan pengguna memperdagangkan saham, kripto, futures, dan opsi (melalui akuisisi Deribit), mereka baru meluncurkan pasar prediksi pada Januari tahun ini. Sebaliknya, bisnis pasar prediksi Robinhood sudah berjalan lebih dari satu tahun, dengan pendapatan tahunan lebih dari 415 juta dolar. Jumlah pengguna aktif bulanan Robinhood juga jauh lebih tinggi daripada Coinbase, mencapai 13,5 juta dibandingkan 9,2 juta.

Pasar prediksi dapat berkembang lebih jauh di Robinhood. Saat ini, mereka di dalam aplikasi sebagai sebuah Hub terpisah, terpisah dari bagian lain platform. Tapi tidak lama lagi, mereka bisa terhubung secara silang dengan saham, opsi, dan aset kripto—para trader saham Robinhood juga bisa langsung membeli kontrak acara pasar prediksi.

Bayangkan Anda membuka halaman saham Nvidia sebelum laporan keuangannya. Anda akan melihat informasi standar: harga saham dan rantai opsi. Tapi sekarang, Anda juga akan melihat di sampingnya sebuah kontrak acara: “Apakah Nvidia akan melampaui perkiraan pendapatan Q2?” Harga kontrak ini adalah 0,72 dolar, yang berarti pasar memperkirakan peluang melebihi ekspektasi sebesar 72%. Anda merasa pasar meremehkan permintaan produk Nvidia.

Dalam situasi ini, Robinhood memungkinkan Anda membeli saham, membeli opsi call, atau membeli 500 kontrak “Ya” seharga 360 dolar—jika prediksi Anda benar, Anda bisa mendapatkan keuntungan 140 dolar (0,28 dolar per kontrak × 500 kontrak).

Robinhood menempatkan ketiga alat ini di layar yang sama, tanpa perlu beralih tab.

Seperti contoh sebelumnya dengan minyak mentah, Anda juga dapat menggunakan alat ini untuk melindungi posisi. Anda bisa bertaruh Nvidia akan melampaui ekspektasi, sekaligus melakukan short saham untuk melindungi taruhan pasar prediksi Anda. Dengan demikian, Robinhood memungkinkan Anda membangun strategi lindung nilai lintas aset dalam waktu kurang dari satu menit di layar yang sama.

Hingga saat ini, integrasi ini di halaman perdagangan saham sangat efektif untuk Robinhood, tetapi masih ada ruang untuk berkembang. Ini akan segera berubah karena Robinhood akan mengambil langkah berikutnya.

Pricing konteks informasi yang lebih kaya

Keunggulan kompetitif Robinhood terletak pada kemampuannya menyediakan semua informasi relevan di waktu dan tempat yang paling dibutuhkan pengguna. Era membeli Bitcoin di Coinbase, memperdagangkan opsi di Deribit, memegang saham di Robinhood, dan memperdagangkan futures minyak di IBKR sudah berlalu. Pengguna ingin menghindari beralih antar platform dan konteks.

Begitu Robinhood mengintegrasikan pasar prediksi ke semua halaman aset, mereka bertransformasi dari sekadar broker pasif menjadi platform penetapan harga informasi. Selain harga dan peringkat analis, Robinhood juga akan menyediakan pasar probabilitas real-time terkait peristiwa yang relevan dengan saham tersebut. Kontrak acara mencerminkan konsensus real-time dari peserta yang benar-benar berinvestasi. Kontrak ini membantu pengguna membuat keputusan yang lebih baik, bahkan jika mereka belum pernah memperdagangkan satu kontrak pasar prediksi pun.

Ambil contoh Nvidia lagi. Harga saham mencerminkan suasana hati pemegang saham di setiap saat. Bersamaan dengan saham, ada hak hukum, laporan pemegang saham, pertanyaan dari analis, dan kerangka perlindungan investor yang telah terbentuk selama lebih dari 400 tahun. Tapi kebanyakan trader mungkin tidak peduli dengan semua itu. Mereka ingin menilai “Apakah Nvidia akan melampaui perkiraan pendapatan?” Dalam kasus ini, pasar prediksi (yang dapat diperdebatkan) mungkin menjadi sumber penetapan harga yang lebih baik daripada harga saham. Upaya Robinhood mengintegrasikan derivatif, kontrak acara, dan saham ke dalam satu atap, adalah untuk menangkap nilai dari semua pengguna yang mungkin ingin memperdagangkan peristiwa tersebut.

Tapi Polymarket dan Kalshi sudah melakukan ini selama bertahun-tahun, lalu apa keunggulan kompetitif Robinhood? Mengapa tidak cukup mengintegrasikan pasar pihak ketiga ke dalam antarmuka mereka sendiri untuk meningkatkan pendapatan, daripada harus memiliki pasar tersebut sendiri? Cross-selling dan volume perdagangan dapat menunjukkan insentif yang lebih jelas.

Cross-selling juga menjadi keunggulan regulasi

Pada Maret 2026, dua RUU bipartisan diajukan untuk melarang kontrak acara terkait olahraga di tingkat federal. Ada juga hambatan hukum di tingkat negara bagian. Ini menjadi ancaman bagi platform seperti Kalshi—yang 89% dari pendapatan biaya tahun 2025 berasal dari kontrak acara terkait olahraga. Sekitar 60% dari minat terbuka Polymarket juga berasal dari kontrak acara terkait olahraga.

Jika kontrak olahraga menghadapi hambatan hukum, Kalshi dan Polymarket akan terkena dampak paling parah. Tanpa kategori utama ini, mereka tidak akan mampu mendukung valuasi lebih dari 20 miliar dolar. Meskipun Robinhood awalnya memulai dengan pasar olahraga yang besar, kemampuan cross-selling-nya memungkinkan diversifikasi pendapatan ke saham dan peristiwa makro (laporan keuangan, keputusan Federal Reserve, data CPI, dan laporan ketenagakerjaan).

Bagi Robinhood, olahraga hanyalah salah satu sumber pendapatan. Bagi Kalshi, kategori olahraga hampir menjadi segalanya. Setiap tekanan regulasi terhadap pasar terkait olahraga dapat mempengaruhi klaim Kalshi dan Polymarket terhadap valuasi di atas 20 miliar dolar. Saat ini, Robinhood melalui perusahaan patungan bernama Rothera, menduduki posisi yang lebih tinggi dalam rantai nilai.

Pada November 2025, Robinhood mendirikan perusahaan patungan bernama Rothera LLC. Perusahaan patungan ini kemudian mengakuisisi MIAXdx—sebuah pasar kontrak terpilih yang diizinkan CFTC, organisasi penyelesaian derivatif (DCO), dan fasilitas pelaksanaan swap (SEF). Ini secara drastis mengubah model ekonomi, kendali, kepemilikan, serta proses penyelesaian dan pelunasan kontrak acara.

Ketergantungan pada Kalshi untuk menyediakan pasar acara membatasi jenis kontrak yang dapat dipasarkan Robinhood di pasar prediksi mereka. Rothera memungkinkan Robinhood meluncurkan kontrak acara apa pun kapan saja.

Dari sudut pandang ekonomi, ini bisa berarti Robinhood mampu menangkap satu sen yang saat ini diberikan kepada Kalshi, dan menggandakan pendapatan dari kontrak acara. Jika Robinhood dapat mengalihkan setengah dari pendapatannya ke entitas mereka sendiri, berdasarkan tarif biaya kontrak acara saat ini, pendapatan pasar prediksi mereka bisa meningkat 50%, mencapai 620 juta dolar.

Kami optimis terhadap perusahaan patungan ini karena kuartal terakhir mereka mengungkapkan bahwa Robinhood mulai berinvestasi di Rothera. Pendapatan kuartal pertama 2026 mencakup biaya terkait patungan sebesar 14 juta dolar. Ada keuntungan kecil lainnya: begitu kontrak pasar prediksi dialihkan melalui Rothera, margin jaminan untuk posisi terbuka akan dicatat sebagai aset dan liabilitas Robinhood, menambah pendapatan bunga mereka. Ketika ukuran jaminan posisi terbuka mencapai sekitar 100 juta dolar, ini bisa menambah pendapatan sekitar 4-5 juta dolar per tahun.

Setiap platform perdagangan memiliki misi sederhana: membuat trader memindahkan dana sesering mungkin dan mengenakan biaya kecil di setiap transaksi; atau membiarkan mereka menyimpan modal besar yang tidak terpakai dan mendapatkan pendapatan bunga. Bagi Robinhood, tampaknya mereka memilih strategi kedua.

Keunggulan kompetitif Robinhood melalui cross-selling pasar prediksi, mirip dengan yang diyakini sebelumnya tentang Hyperliquid melalui HIP-4 kontrak acara. Mesin risiko terpadu Hyperliquid mengintegrasikan spot, perpetual, deployment markets, dan primitives pasar prediksi, memastikan efisiensi modal di pasar terdesentralisasi. Logika yang sama juga berlaku untuk Robinhood, hanya saja di pasar terpusat.

Kalshi tidak memiliki keunggulan distribusi lintas kategori aset seperti Robinhood. Produk pasar prediksi murni nilainya jauh di bawah pasar prediksi yang terintegrasi ke dalam semua produk perdagangan lainnya. Coinbase baru saja masuk ke pasar prediksi, sementara keunggulan Robinhood dalam seluruh rangkaian aset dan integrasi kontrak acara dalam satu layar memberinya keunggulan dibanding Coinbase di bidang pasar prediksi.

Berbicara angka

Setiap kali membahas valuasi Coinbase, Kalshi, dan Robinhood secara bersamaan, sebenarnya mereka berusaha menjawab satu pertanyaan yang sama: berapa nilai seumur hidup pengguna di setiap platform? Pengguna Kalshi mungkin lebih sedikit, tetapi mereka membayar biaya jauh lebih tinggi. Jika Robinhood dapat mencocokkan likuiditas Kalshi dengan biaya lebih rendah, mereka akan memperdagangkan semuanya di Robinhood.

Pasar sudah melihat perbedaan ini. Rasio valuasi Kalshi dan Robinhood serupa (masing-masing 15 kali lipat), sementara Coinbase lebih rendah, sekitar 7,5 kali lipat. Bagi Kalshi, pasar prediksi menyumbang seluruh pendapatan mereka. Bagi Robinhood, hanya 7%. Bagi Coinbase, angka ini sangat kecil.

Setelah Rothera diluncurkan, Robinhood dapat menawarkan penetapan harga yang lebih kompetitif daripada platform pasar prediksi independen mana pun. Mereka dapat menurunkan biaya Kalshi, menyerap margin keuntungan, tetapi tetap tumbuh karena setiap pengguna pasar prediksi juga bisa menjadi calon pengguna saham, opsi, dan kripto. Kalshi tidak diam; dilaporkan mereka berencana meluncurkan perdagangan cryptocurrency, mulai dari perpetual. Tapi bertransformasi dari pasar prediksi menjadi platform multi-asset jauh lebih sulit daripada mengintegrasikan pasar prediksi ke dalam platform perdagangan multi-asset.

Robinhood telah menghabiskan lebih dari satu dekade untuk mendapatkan 27,4 juta pengguna berbayar, serta membangun likuiditas, market maker, infrastruktur kepatuhan, dan kepercayaan pengguna yang mendalam. Kalshi harus memulai dari nol.

Salah satu cara memahami nilai bisnis ini adalah dengan memisahkan bisnis pasar prediksi Robinhood dan melistingkannya secara independen. Jika mereka memiliki 415 juta dolar ARR dan mengikuti jalur pertumbuhan yang sama, berapa nilainya? Jawaban paling sederhana adalah 15 kali lipat Kalshi, yaitu sekitar 62 miliar dolar. Tapi, dengan asumsi lain yang sama, valuasi Kalshi yang memiliki pendapatan dari Robinhood akan jauh lebih tinggi.

Kami membangun model perkiraan tiga tahun ke depan berdasarkan asumsi berikut:

Volume kontrak: skenario dasar 700 miliar kontrak acara pada 2028. Mengasumsikan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk sekitar 40% selama dua tahun ke depan. Berdasarkan 88 miliar kontrak yang sudah dicatat di kuartal pertama tahun ini (sekitar 350 miliar per tahun).

Ekonomi Rothera: kami memperkirakan pendapatan efektif per kontrak akan meningkat dari 0,01 dolar menjadi 0,015 dolar dalam skenario bear market, atau 0,02 dolar dalam skenario dasar/ bull market (setelah tiga tahun).

Peningkatan cross-selling: multiplikator 1,0x pada 2026 (belum terintegrasi), 1,1x pada 2027 (sudah awal di halaman saham), 1,2x pada 2028 (adopsi matang). Asumsi ini mengindikasikan bahwa cross-selling hanya akan menambah volume perdagangan sebesar 10-20% berdasarkan pertumbuhan pasar prediksi organik.

Pendapatan total Robinhood: menggunakan estimasi konsensus, sebesar 5,4 miliar dolar pada 2026, 6,4 miliar dolar pada 2027, dan 7,2 miliar dolar pada 2028.

Kami kemudian melakukan pengujian tekanan terhadap skenario bear market, dasar, dan bull market untuk 2028.

Bahkan dalam skenario bear market, pendapatan bisnis pasar prediksi Robinhood pada 2028 akan mencapai lebih dari 825 juta dolar, lebih dari tiga kali lipat pendapatan Kalshi tahun 2025 (2,6 miliar dolar). Menggunakan rasio pendapatan saat ini Kalshi (15x), bisnis pasar prediksi Robinhood dalam skenario ini bernilai sekitar 120 miliar dolar. Dalam skenario paling optimis, nilainya bisa mencapai 300 miliar dolar pada 2028.

Kemungkinan besar yang akan kita lihat adalah: sebuah perusahaan dengan keunggulan distribusi yang sedang mengembangkan pasar baru, dan menyimpan sebagian besar nilainya untuk dirinya sendiri. Pertanyaan yang belum terjawab adalah, apakah Polymarket dan Kalshi adalah pengulangan dari OpenSea tahun 2021, atau mampu bertransformasi dengan sukses saat muncul ancaman baru. Polymarket baru saja memperluas produk perpetual beberapa hari lalu, tetapi pengguna mereka kemungkinan besar tidak akan beralih ke perpetual karena itu bukan tujuan utama mereka. Sebaliknya, Robinhood diuntungkan oleh sekelompok pengguna inti yang selalu tertarik pada alat perdagangan berisiko tinggi dan tanpa biaya. Yang terakhir ini tampaknya memiliki keunggulan lebih besar.

Hari ini, pasar memandang Robinhood sebagai broker keuangan tradisional, ditambah produk pasar prediksi, itulah sebabnya pasar prediksi hanya menyumbang 7% dari pendapatannya. Tapi jika CEO Vladimir Tenev mewujudkan arah yang telah ditetapkan, Robinhood akan menjadi platform seperti ini: menilai secara real-time setiap pandangan keuangan tentang laporan keuangan, suku bunga, pemilihan umum, dan komoditas, sekaligus menyediakan layanan perdagangan untuk aset yang dipengaruhi pandangan tersebut.

Sebuah pasar prediksi independen hanya akan menarik mereka yang sudah memperdagangkan kontrak acara. Sebaliknya, pasar prediksi yang terintegrasi ke dalam broker ritel akan menjadi mesin penetapan harga informasi untuk semua orang lain. Vertikal integrasi pengumpul modal, terlihat di mana-mana.