Guangfa Securities: Non-farm payrolls di AS bulan April stabil + perlambatan upah meningkatkan kemungkinan pendaratan lunak ekonomi mereka

Ringkasan

Pertama, berdasarkan data yang dirilis Departemen Tenaga Kerja AS pada 3 April, data non-pertanian bulan Maret rebound melebihi ekspektasi, penambahan non-pertanian bulan Maret sebanyak 115.000 orang (ekspektasi 62.000, nilai sebelumnya 185.000), sektor swasta bertambah 123.000 orang (ekspektasi 84.000, nilai sebelumnya 190.000), Indeks Penyebaran Pekerjaan (1 bulan) 53,8, di atas 50 berarti lebih dari separuh industri sedang merekrut. Rata-rata bergerak 3 bulan dari headline adalah 4,8 ribu orang, rata-rata bergerak 3 bulan sektor swasta adalah 5,5 ribu orang. Setelah data dikoreksi dari beban 0,8 ribu orang dari sektor pemerintah, pertumbuhan pekerjaan sektor swasta lebih baik dari angka total.

Kedua, dari segi industri, transportasi dan pergudangan (+30.000), layanan kesehatan (+54.000) dan ritel (+22.000) adalah tiga mesin utama pertumbuhan pekerjaan April, sedangkan industri informasi (-13.000) dan aktivitas keuangan (-11.000) menjadi beban terbesar. Dari data ini, fenomena pemutusan hubungan kerja di Silicon Valley yang meningkat secara mikro terbukti secara makro, industri yang sangat terpapar AI menunjukkan percepatan pertumbuhan output, namun secara keseluruhan pekerjaan belum menunjukkan penggantian sistematis. Sektor jasa swasta bertambah 113.000 orang, produksi barang hanya +10.000. Pekerjaan pekerja temporer (+7.900) menunjukkan tren penurunan sebelumnya mungkin mulai mendatar.

Ketiga, tingkat pengangguran tetap di 4,3%, namun struktur internal melemah. Survei rumah tangga mengurangi pekerjaan sebanyak 226.000 orang, pengangguran meningkat 134.000 orang, tingkat partisipasi turun dari 61,9% ke 61,8%; jika tidak memperhitungkan perubahan partisipasi, tingkat pengangguran implisit akan naik ke sekitar 4,5%. Penyebab utama pengangguran adalah pendatang baru ke pasar kerja, selesai pekerjaan temporer dan menjadi pengangguran permanen. Rasio U6 naik dari 8,0% ke 8,2%, didorong oleh lonjakan 445.000 orang yang terpaksa bekerja paruh waktu karena alasan ekonomi. Berdasarkan data April, rasio V/U tetap dalam zona seimbang sedikit longgar. Data terbaru JOLTS (Maret) menunjukkan lowongan pekerjaan sebanyak 6,866 juta, berbanding dengan 7,239 juta pengangguran bulan yang sama, rasio V/U sebesar 0,95, artinya setiap pengangguran terkait dengan 0,95 lowongan pekerjaan.

Keempat, pertumbuhan upah melambat, jam kerja sedikit meningkat. Rata-rata upah per jam bulan ini naik 0,16% secara bulanan (ekspektasi 0,3%, nilai sebelumnya 0,3%), secara tahunan naik 3,6% (ekspektasi 3,8%, nilai sebelumnya 3,4%). Dengan mempertimbangkan pertumbuhan produktivitas, kenaikan upah saat ini bukan sumber tekanan inflasi. Dari segi jam kerja, rata-rata jam kerja mingguan naik dari 34,2 menjadi 34,3 jam; jam kerja di manufaktur naik dari 40,3 menjadi 40,4 jam, lembur di manufaktur tetap di 3,0 jam. Kenaikan jam kerja menunjukkan perusahaan menambah beban kerja karyawan yang ada, bukan merekrut besar-besaran, biasanya terjadi saat pertumbuhan ekonomi moderat namun prospek tidak pasti.

Kelima, dari tren tingkat pengangguran jangka menengah AS, titik terendah adalah selama siklus kenaikan suku bunga 2022-2023, dengan rata-rata sekitar 3,6%; naik ke 4,0% di 2024, dan lebih lanjut ke 4,3% di 2025, sejak kuartal pertama tahun ini sekitar 4,3%. Pasar memperkirakan pelonggaran tenaga kerja di industri yang sangat terpapar AI akan menyebabkan pusat pengangguran terus berubah, yang penting adalah kemiringan perubahan tersebut. Jika tingkat pengangguran naik dengan cepat, pasar akan khawatir tentang rantai “ekonomi - laba perusahaan - pengeluaran modal”, dan asumsi penetapan harga aset saat ini bisa terganggu. Dalam laporan mingguan sebelumnya “Ekonomi AS melihat pekerjaan, ekonomi Tiongkok melihat investasi”, kami sudah memberi petunjuk tentang logika ini.

Keenam, data non-pertanian yang stabil dan perlambatan pertumbuhan upah meningkatkan ekspektasi pasar terhadap pendaratan lunak ekonomi AS. Probabilitas mempertahankan suku bunga kebijakan tidak berubah sepanjang tahun sedikit meningkat, CME FedWatch menunjukkan peluang FOMC bulan Desember mempertahankan suku bunga tidak berubah sebesar 80%, sebelumnya 70%. Imbal hasil obligasi AS sedikit turun, imbal hasil obligasi 2 tahun turun 2 basis poin ke 3,9%, obligasi 10 tahun turun 3 basis poin ke 4,38%. Indeks dolar AS sedikit turun ke 97,86. Ketiga indeks utama saham AS naik, Dow Jones naik 0,02%, S&P 500 naik 0,84%, Nasdaq naik 1,71%, Russell 2000 naik 0,76%. Dari segi industri, sektor semikonduktor dan penyimpanan menunjukkan performa kuat, serta sektor jaringan/komunikasi, manajemen kesehatan, penyulingan, jasa minyak, dan toko serba ada juga mengungguli pasar. Sektor yang tertinggal meliputi perangkat lunak, energi terpadu, bank besar, asuransi properti dan kecelakaan, kartu kredit, bursa, pembayaran, teknologi medis, pertahanan, dan ritel barang kebutuhan pokok.

Isi Utama

Berdasarkan data Departemen Tenaga Kerja AS4 April, data non-pertanian bulan Maret rebound melebihi ekspektasi, bulan Maret penambahan non-pertanian sebanyak 115.000 orang (ekspektasi 62.000, nilai sebelumnya 185.000), sektor swasta bertambah 123.000 orang (ekspektasi 84.000, nilai sebelumnya 190.000), Indeks Penyebaran Pekerjaan (1 bulan) 53,8, di atas 50 berarti lebih dari separuh industri sedang merekrut. Rata-rata bergerak 3 bulan dari headline adalah 4,8 ribu orang, rata-rata bergerak 3 bulan sektor swasta adalah 5,5 ribu orang. Data dikoreksi dari beban 0,8 ribu orang dari sektor pemerintah, pertumbuhan pekerjaan sektor swasta lebih baik dari angka total.

Data 3 bulan terakhir setelah koreksi masing-masing adalah -15,6 ribu (Februari), +18,5 ribu (Maret), +11,5 ribu (April), rata-rata 3 bulan 4,8 ribu orang. Rata-rata bulanan penambahan pekerjaan tahun 2025 hanya 4,9 ribu orang, dan rata-rata 3 bulan saat ini mendekati angka tersebut. Dibandingkan dengan tingkat break-even payroll, perkiraan Federal Reserve St. Louis untuk titik impas pekerjaan adalah 15.000 hingga 87.000 orang/bulan. Rata-rata 3 bulan saat ini 4,8 ribu orang berada di tengah zona impas, menandakan pasar tenaga kerja secara umum dalam keseimbangan pasokan dan permintaan.

Dalam revisi data, Februari direvisi turun 2,3 ribu menjadi -15,6 ribu, Maret direvisi naik 0,7 ribu menjadi +18,5 ribu, total dua bulan revisi bersih -1,6 ribu orang.

Dari segi industri, transportasi dan pergudangan (+30.000), layanan kesehatan (+54.000) dan ritel (+22.000) adalah tiga pendorong utama pertumbuhan pekerjaan April, sementara industri informasi (-13.000) dan aktivitas keuangan (-11.000) menjadi beban terbesar. Data ini menunjukkan, fenomena pemutusan hubungan kerja di Silicon Valley yang meningkat secara mikro terbukti secara makro, industri yang sangat terpapar AI menunjukkan percepatan output, namun secara keseluruhan pekerjaan belum menunjukkan penggantian sistematis. Penambahan 113.000 orang di jasa swasta, produksi barang hanya +10.000. Pekerjaan pekerja temporer (+7.900) menunjukkan tren penurunan sebelumnya mungkin mulai mendatar.

Dari segi industri, penambahan 30.000 orang di transportasi dan pergudangan, termasuk pengiriman dan kurir +38.000 orang. Layanan kesehatan bertambah 37.000 orang (perawatan dan fasilitas rawat inap +15.000, layanan kesehatan rumah +11.000), rata-rata bulanan 3 bulan terakhir sekitar 30.000 orang, tren sedikit di atas tetapi distribusi pertumbuhan luas, prospek berkelanjutan. Industri ritel bertambah 21.800 orang (gudang, toko keanggotaan/mega store/department store +18.000, bahan bangunan dan berkebun +13.000, namun department store -7.000, elektronik dan peralatan rumah -2.000). Bantuan sosial bertambah 17.000 orang (layanan pribadi dan keluarga +24.000).

Beban terbesar berasal dari industri informasi -13.000 orang (telekomunikasi -3.000, film dan rekaman -6.000, infrastruktur komputasi dan pengolahan data -4.000) dan aktivitas keuangan -11.000 orang. Sejak November 2022, industri informasi kehilangan total 342.000 posisi, kami cenderung percaya bahwa percepatan output di industri yang sangat terpapar AI tidak menyebabkan penggantian pekerjaan secara sistematis, pemutusan hubungan kerja di industri ini lebih mencerminkan integrasi internal daripada pengangguran teknologi secara keseluruhan.

Departemen produksi menambah 10.000 orang. Pertambangan dan kehutanan +3.000 orang, hampir tidak berubah dalam 12 bulan terakhir. Konstruksi +9.000 orang, didorong oleh kontraktor perdagangan non-perumahan profesional, mencerminkan investasi infrastruktur dan pusat data berbasis AI yang terus berlanjut. Industri manufaktur -2.000 orang (barang tahan lama +2.000, barang tidak tahan lama -4.000), termasuk mobil dan suku cadang -3.000, indeks penyebaran industri manufaktur 47,2 di bawah 50 menunjukkan lebih banyak industri menyusut daripada berkembang.

Departemen pemerintah berkurang 0,8 ribu orang. Pemerintah federal -0,9 ribu, pengurangan oleh pemerintah federal yang didorong DOGE sejak Oktober 2024 telah mengurangi 348.000 orang, tetapi kecepatan pemangkasan melambat dari puncaknya. Pemerintah negara bagian +0,1 ribu (pendidikan negara bagian +0,13 ribu, non-pendidikan -0,03 ribu), pemerintah lokal tetap stabil (pendidikan lokal -0,49 ribu dan non-pendidikan lokal +0,49 ribu saling menyeimbangkan).

Lima, tingkat pengangguran tetap di 4,3%, namun struktur internal melemah. Survei rumah tangga mengurangi pekerjaan sebanyak 226.000 orang, pengangguran meningkat 134.000 orang, tingkat partisipasi turun dari 61,9% ke 61,8%; jika tidak memperhitungkan perubahan partisipasi, tingkat pengangguran implisit akan naik ke sekitar 4,5%. Penyebab utama pengangguran adalah pendatang baru ke pasar kerja, selesai pekerjaan temporer dan menjadi pengangguran permanen. Rasio U6 naik dari 8,0% ke 8,2%, didorong oleh lonjakan 445.000 orang yang terpaksa bekerja paruh waktu karena alasan ekonomi. Berdasarkan data April, rasio V/U tetap dalam zona seimbang sedikit longgar. Data terbaru JOLTS (Maret) menunjukkan lowongan sebanyak 6,866 juta, berbanding dengan 7,239 juta pengangguran bulan yang sama, rasio V/U sebesar 0,95, artinya setiap pengangguran terkait dengan 0,95 lowongan pekerjaan.

Alasan tingkat pengangguran tetap stabil adalah karena penurunan partisipasi tenaga kerja, sekitar 275.000 orang keluar dari statistik tenaga kerja, sehingga baik jumlah pengangguran (pembilang) maupun total tenaga kerja (penyebut) berkurang, tetapi proporsi pengurangan pengangguran lebih besar, sehingga secara matematis menekan angka pengangguran. Sebelum pembulatan, tingkat pengangguran sebenarnya dari 4,26% di Maret naik ke 4,34% di April.

Dari sisi tingkat pengangguran implisit, jika berdasarkan tingkat partisipasi 61,9% di Maret dan memperkirakan jumlah tenaga kerja dari populasi usia kerja di April, jumlah tenaga kerja sekitar 170,27 juta orang (lebih 275.000 orang dari angka sebenarnya), dan jika semua orang ini menjadi pengangguran, jumlah pengangguran akan naik dari 7,373 juta menjadi sekitar 7,648 juta, tingkat pengangguran implisit sekitar 4,5%.

Penyebab pengangguran menunjukkan tekanan struktural meningkat. Pengangguran permanen (diberhentikan secara permanen tanpa harapan dipanggil kembali) naik dari 1,881 juta menjadi 1,909 juta (+28.000), level saat ini jauh di atas rata-rata sebelum pandemi 2019 (sekitar 1,10-1,20 juta), sekitar 60%; PHK temporer naik dari 877.000 menjadi 917.000 (+40.000), dan orang yang selesai pekerjaan temporer dari 645.000 menjadi 686.000 (+41.000). Pendatang baru ke pasar kerja (pencari kerja pertama kali) meningkat 91.000 menjadi 805.000 orang. Kembali ke pasar kerja meningkat 28.000 menjadi 2,282 juta orang. Mereka yang mengundurkan diri secara sukarela berkurang dari 898.000 menjadi 844.000 (-54.000), sinyal negatif yang menunjukkan kepercayaan pekerja terhadap prospek pekerjaan menurun, semakin sedikit orang yang mau mengundurkan diri secara sukarela mencari peluang lebih baik.

Rasio V/U tetap dalam zona seimbang sedikit longgar. Data terbaru JOLTS (Maret) menunjukkan lowongan sebanyak 6,866 juta, berbanding dengan 7,239 juta pengangguran bulan yang sama, rasio V/U sebesar 0,95, artinya setiap pengangguran terkait kurang dari satu lowongan. Sebelum pandemi (2019), rasio ini sekitar 1,2, selama pandemi sempat melonjak ke 2,0, saat ini 0,95 menunjukkan pasar tenaga kerja telah kembali dari overheating ke kondisi sedikit berlebih pasokan. Data Maret juga menunjukkan peningkatan perekrutan menjadi 5,6 juta, pengunduran diri aktif tetap di 3,2 juta, dan PHK serta pemecatan tetap di 1,9 juta.

U6 adalah indikator pengangguran luas yang paling penting bulan ini, naik dari 8,0% ke 8,2%. Peningkatan U6 ini bukan karena peningkatan jumlah pengangguran utama (yang turun dari 1,944 juta ke 1,792 juta, berkurang 152.000), melainkan karena lonjakan 445.000 orang yang bekerja paruh waktu karena alasan ekonomi, termasuk yang jam kerjanya kurang dari 35 jam (+18.200 orang menjadi 3,289 juta) dan yang hanya bisa bekerja paruh waktu (+14.100 orang menjadi 1,267 juta).

Jumlah pengangguran jangka panjang (pengangguran selama 27 minggu atau lebih) sebanyak 1,833 juta orang, sekitar 25,3% dari total pengangguran, hampir tidak berubah dari bulan sebelumnya (+12.000), tetapi meningkat 161.000 dari April 2025 yang sebesar 1,672 juta. Sekitar satu dari empat pengangguran menghadapi hambatan re-employment seperti penurunan keterampilan dan diskriminasi dari pemberi kerja.

Partisipasi tenaga kerja terus menurun ke 61,8%, rasio pekerjaan terhadap populasi turun dari 59,2% ke 59,1%. Partisipasi usia kerja utama 25-54 tahun di April adalah 83,8%, hampir sama dengan rata-rata Q1 83,9%, dan lebih tinggi dari rata-rata tahun 2025 sebesar 83,6%. Tekanan penurunan tingkat partisipasi utama ini terutama disebabkan oleh penuaan populasi (pensiun baby boomer) dan kesulitan pengukuran populasi usia sekolah, namun tingkat partisipasi di kelompok usia inti tetap sehat.

Pertumbuhan upah melambat, jam kerja sedikit meningkat. Rata-rata upah per jam bulan ini naik 0,16% secara bulanan (ekspektasi 0,3%, nilai sebelumnya 0,3%), secara tahunan naik 3,6% (ekspektasi 3,8%, nilai sebelumnya 3,4%). Dengan mempertimbangkan pertumbuhan produktivitas, kenaikan upah saat ini bukan sumber tekanan inflasi. Dari segi jam kerja, rata-rata jam kerja mingguan naik dari 34,2 menjadi 34,3 jam; jam kerja di manufaktur naik dari 40,3 menjadi 40,4 jam, lembur di manufaktur tetap di 3,0 jam. Kenaikan jam kerja menunjukkan perusahaan menambah beban kerja karyawan yang ada, bukan merekrut besar-besaran, biasanya terjadi saat pertumbuhan ekonomi moderat namun prospek tidak pasti.

Sementara tingkat pertumbuhan tahunan 3,6% ini lebih rendah dari rata-rata tahun 2025 sekitar 3,8%, namun lebih tinggi dari rata-rata pra-pandemi 2017-2019 sekitar 3,0-3,2%, sekitar 0,4 poin persentase lebih tinggi. Umumnya, pertumbuhan upah tahunan 3,0-3,5% dianggap kompatibel dengan target inflasi Fed sebesar 2%, dan saat ini 3,6% berada di batas atas zona tersebut, menunjukkan tekanan inflasi upah masih ada tetapi arah yang benar—jika tren penurunan berlanjut, dalam 2-3 bulan ke depan mungkin turun ke zona nyaman Fed.

Upah rata-rata pekerja produksi dan non-supervisi adalah 32,23 dolar, naik 0,3% (11 sen) secara bulanan, dan 3,7% secara tahunan, lebih cepat dari seluruh pekerja. Angka ini menghilangkan pengaruh gaji eksekutif, dan menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja di posisi upah rendah tetap ketat. Total jam kerja pekerja produksi naik 0,1% secara bulanan, sekitar 1,1% tahunan, mencerminkan permintaan tenaga kerja tetap kuat.

Pengukur pertumbuhan upah Atlanta Fed (Atlanta Fed Wage Growth Tracker) bulan Maret menunjukkan median pertumbuhan upah 3,9%, naik dari 3,7% bulan sebelumnya, meningkat 0,2 poin ke 3,9%. Indikator ini melacak perubahan upah dari 12 bulan sebelumnya untuk kelompok yang sama, menghilangkan gangguan dari perubahan struktur pekerjaan. Pekerja yang berganti pekerjaan (Job Switchers) mengalami pertumbuhan upah 5,0%, yang tetap di 3,8% untuk pekerja yang tetap di posisi lama—dengan selisih sekitar 1,2 poin persentase, jauh lebih kecil dari puncak pasca pandemi sekitar 3%, sesuai dengan sinyal berkurangnya 54.000 orang yang keluar dari pekerjaan secara sukarela, menunjukkan daya tawar pekerja dalam berganti pekerjaan menurun.

Dari segi jam kerja, jam kerja di manufaktur naik dari 40,3 menjadi 40,4 jam, lembur tetap di 3,0 jam. Kenaikan jam kerja ini menunjukkan perusahaan menambah beban kerja karyawan yang ada, bukan merekrut besar-besaran, biasanya terjadi saat pertumbuhan ekonomi moderat namun prospek tidak pasti. Sinyal ini bertentangan dengan data survei rumah tangga yang menunjukkan lonjakan pekerja paruh waktu paksa—mungkin mencerminkan diferensiasi industri: sektor transportasi, kesehatan yang tumbuh menambah jam kerja, sementara sektor informasi dan keuangan yang menyusut mengurangi.

Dari tren tingkat pengangguran jangka menengah AS, titik terendah selama siklus kenaikan suku bunga 2022-2023 adalah sekitar 3,6%; di 2024 naik ke 4,0%, dan di 2025 ke 4,3%, sejak kuartal pertama tahun ini sekitar 4,3%. Pasar memperkirakan bahwa pelonggaran di industri yang sangat terpapar AI akan menyebabkan pusat pengangguran terus berubah, yang penting adalah kemiringan perubahan tersebut. Jika pengangguran naik dengan cepat, pasar akan khawatir tentang rantai “ekonomi - laba perusahaan - pengeluaran modal”, dan asumsi penetapan harga aset saat ini bisa terganggu. Dalam laporan mingguan “Ekonomi AS melihat pekerjaan, ekonomi Tiongkok melihat investasi”, kami sudah memberi petunjuk tentang logika ini.

Dalam laporan “Ekonomi AS melihat pekerjaan, ekonomi Tiongkok melihat investasi”, kami menunjukkan bahwa: Untuk tahap ini, penetapan harga aset global sangat bergantung pada dua indikator utama: pekerjaan di AS dan investasi di Tiongkok. Jika pekerjaan AS tetap stabil, kita bisa terus mengikuti tren industri dari sisi numerator; sebaliknya, jika pekerjaan AS melemah, perlu waspada terhadap perubahan negatif di konsumsi, arus kas perusahaan, keinginan pengeluaran modal, dan risiko pasar, sebelum menunggu kebijakan Federal Reserve yang mendukung ekspansi likuiditas. Jika investasi domestik tetap lemah dan stabil, suku bunga rendah dan aset jangka panjang akan aktif; jika investasi terus membaik, perlu memperhatikan perubahan ekspektasi pertumbuhan nominal dan dampaknya terhadap aset siklikal dan karakter kolektif aset.

Data non-pertanian yang stabil dan perlambatan pertumbuhan upah meningkatkan ekspektasi pasar terhadap pendaratan lunak ekonomi AS. Probabilitas mempertahankan suku bunga tidak berubah sepanjang tahun sedikit meningkat, CME FedWatch menunjukkan peluang FOMC bulan Desember mempertahankan suku bunga tidak berubah sebesar 80%, sebelumnya 70%. Imbal hasil obligasi AS sedikit turun, imbal hasil obligasi 2 tahun turun 2 basis poin ke 3,9%, obligasi 10 tahun turun 3 basis poin ke 4,38%. Indeks dolar AS sedikit turun ke 97,86. Ketiga indeks utama saham AS naik, Dow Jones naik 0,02%, S&P 500 naik 0,84%, Nasdaq naik 1,71%, Russell 2000 naik 0,76%. Dari segi industri, sektor semikonduktor dan penyimpanan menunjukkan performa kuat, serta sektor jaringan/komunikasi, manajemen kesehatan, penyulingan, jasa minyak, dan toko serba ada juga mengungguli pasar. Sektor yang tertinggal meliputi perangkat lunak, energi terpadu, bank besar, asuransi properti dan kecelakaan, kartu kredit, bursa, pembayaran, teknologi medis, pertahanan, dan ritel barang kebutuhan pokok.

Stabilnya data non-pertanian dan perlambatan pertumbuhan upah memperkuat keyakinan pasar terhadap ketahanan ekonomi makro, ditambah sedikit penurunan imbal hasil obligasi pemerintah, mendukung preferensi risiko pasar. Meski geopolitik dan sentimen pasar yang takut risiko masih ada, dorongan kuat dari kebutuhan pengeluaran modal AI tetap mendorong pasar memilih jalur kenaikan “dengan hambatan paling kecil”.

Ketiga indeks utama saham AS naik, Dow Jones naik 0,02%, S&P 500 naik 0,84%, Nasdaq naik 1,71%, Russell 2000 naik 0,76%. Dari segi industri, didukung oleh sektor semikonduktor, teknologi kembali menunjukkan performa kuat. Permintaan AI dan pengeluaran modal adalah pendorong utama. Namun, performa “terkuat” sektor semikonduktor yang sering muncul belakangan menimbulkan kekhawatiran overbought. Sektor jaringan/komunikasi, manajemen kesehatan, penyulingan, jasa minyak, dan toko serba ada juga mengungguli pasar. Sektor yang tertinggal meliputi perangkat lunak, energi terpadu, bank besar, asuransi properti dan kecelakaan, kartu kredit, bursa, pembayaran, teknologi medis, pertahanan, dan ritel barang kebutuhan pokok.

Peringatan risiko: Penurunan inflasi yang tidak sesuai ekspektasi atau pelonggaran fiskal yang memicu permintaan berlebih dapat memaksa Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama. Ketidakpastian geopolitik dan potensi perubahan kebijakan tarif dapat mengganggu pemulihan rantai pasok. Jika data makro menyimpang dari jalur soft landing, harga aset yang saat ini memperhitungkan penurunan suku bunga dan ekspektasi pendaratan lunak bisa mengalami koreksi valuasi yang tajam.

（Sumber: GF Securities）