CITIC Securities: Pemulihan kuat sektor teknologi pada April, bertahan pada empat garis utama kejayaan teknologi

Laporan riset CITIC Securities menunjukkan bahwa, pada bulan April, sektor teknologi mengalami pemulihan yang kuat, dengan hardware secara signifikan mengungguli software, dan tingkat kejayaan rantai daya AI memimpin. Melihat ke depan bulan Mei hingga Juni, model memasuki tahap iterasi mingguan yang baru, diperkirakan perusahaan model utama akan merilis pembaruan versi besar di pertengahan tahun, dan komersialisasi akan semakin cepat memasuki siklus positif. Keberlanjutan kejayaan dan pasar, disarankan untuk mempertahankan empat garis utama kejayaan teknologi: 1) perusahaan model besar domestik yang akan memasuki jendela iterasi versi dan ARR masih meningkat pesat; 2) perusahaan perangkat semikonduktor yang diuntungkan dari ekspansi terus-menerus dua penyimpanan domestik dan proses manufaktur canggih, serta peningkatan tingkat lokalisasi; 3) perusahaan terdepan dalam komunikasi optik yang memiliki kemampuan pasokan bahan material yang tinggi, dan perusahaan chip optik yang menghadapi ketegangan pasokan hulu serta ekspektasi kenaikan harga; 4) rantai daya AI yang secara bertahap meningkat di hulu, seperti MLCC, analog, PCB elektronik, CCL, dan lain-lain. Sementara itu, juga menunjukkan potensi elastisitas rendah dari pengemudian otomatis dan robot humanoid, menunggu lebih banyak katalis.

Selengkapnya sebagai berikut

Teknologi｜Indeks Nasdaq mencapai rekor tertinggi, rebound teknologi Mei atau pembalikan?

Pada bulan April, sektor teknologi mengalami pemulihan yang kuat, hardware secara signifikan mengungguli software, dan tingkat kejayaan rantai daya AI memimpin. Model-model luar negeri memasuki era “Tiga Besar”, berbagai perusahaan terus bersaing dalam kemampuan Coding dan Agent, ARR tahunan terbaru dari Anthropic telah melampaui 44 miliar dolar AS, dan laporan keuangan kuartal pertama dari perusahaan besar seperti Google menunjukkan bisnis terkait AI terus mempercepat, empat perusahaan besar (Microsoft, Google, Amazon, Meta) meningkatkan panduan Capex tahunan dari sekitar 665 miliar dolar AS menjadi sekitar 700 miliar dolar AS, yang selanjutnya mendorong siklus inflasi super rantai daya saat ini.

Komunikasi optik tetap menjadi arah paling cerah dalam rantai daya, dengan InnoLight dan perusahaan lain yang terus mencatat pertumbuhan pendapatan kuartal ke kuartal, namun kemampuan pasokan bahan material hulu menunjukkan perbedaan kinerja, perusahaan seperti New Easun menghadapi tekanan jangka pendek akibat masalah pasokan bahan. Fokus pasar dan logika penetapan harga secara bertahap beralih dari permintaan dan visibilitas pesanan ke pasokan rantai pasokan hulu. Tren kenaikan harga penyimpanan belum berakhir, harga kontrak DRAM dan NAND Flash melonjak secara signifikan, didorong oleh permintaan AI dan peralihan kapasitas HBM. Kenaikan harga telah menyebar dari penyimpanan ke komponen pasif, chip analog, perangkat daya, dan seluruh rantai PCB elektronik, dengan peningkatan kejayaan di sektor CCL dan MLCC yang merupakan tahap akhir siklus. Rantai daya domestik memasuki siklus positif, DeepSeek V4 secara mendalam menyesuaikan dengan Ascending, chip daya domestik secara bertahap mencapai titik balik dari “cukup digunakan” ke “mudah digunakan”, dengan pengiriman 950PR yang segera dilakukan, dan laporan kuartal pertama dari Cambrian, GalaxyCore, dan lainnya yang menunjukkan pertumbuhan tinggi mengonfirmasi kejayaan, serta ekspansi produksi dua penyimpanan domestik dan proses manufaktur canggih mendorong tingkat lokalisasi perangkat semikonduktor terus meningkat.

Melihat ke bulan Mei-Juni, model memasuki tahap iterasi mingguan yang baru, diperkirakan perusahaan model utama akan merilis pembaruan versi besar di pertengahan tahun, dan komersialisasi akan semakin cepat memasuki siklus positif. Keberlanjutan kejayaan dan pasar, disarankan untuk mempertahankan empat garis utama kejayaan teknologi: 1) perusahaan model besar domestik yang akan memasuki jendela iterasi versi dan ARR masih meningkat pesat; 2) perusahaan perangkat semikonduktor yang diuntungkan dari ekspansi terus-menerus dua penyimpanan domestik dan proses manufaktur canggih, serta peningkatan tingkat lokalisasi; 3) perusahaan terdepan dalam komunikasi optik yang memiliki kemampuan pasokan bahan material yang tinggi, dan perusahaan chip optik yang menghadapi ketegangan pasokan hulu serta ekspektasi kenaikan harga; 4) rantai daya AI yang secara bertahap meningkat di hulu, seperti MLCC, analog, PCB elektronik, CCL, dan lain-lain. Sementara itu, juga menunjukkan potensi elastisitas rendah dari pengemudian otomatis dan robot humanoid, menunggu lebih banyak katalis.

▍Tinjauan pasar: Pada bulan April, sektor teknologi mengalami pemulihan yang kuat tetapi terjadi peningkatan diferensiasi internal, hardware secara signifikan mengungguli software, dan tingkat kejayaan rantai daya AI memimpin.

Secara vertikal, A-shares KeChuang 50 naik 25,05% dalam sebulan memimpin pasar, indeks ChiNext naik 15,45% secara signifikan mengungguli indeks utama; pasar Hong Kong menunjukkan stabilitas sementara dengan kenaikan 4,76%; indeks Philadelphia Semiconductor di AS melonjak 35,36%, dan sejak awal tahun naik 45,01%. Secara horizontal, sektor hardware elektronik dan komunikasi masing-masing naik 23,64% dan 22,82% pada bulan April, dengan komponen (naik 33,11%) dan elektronik konsumen (naik 28,75%) memimpin. Sebaliknya, sektor software seperti komputer dan media mengalami penurunan kecil sejak awal tahun, indeks IGV naik hanya 5,56%. Dari sisi kinerja, perusahaan dengan pertumbuhan laba dan laba bersih tinggi di sektor elektronik pada kuartal pertama menunjukkan performa yang kuat, dan sektor infrastruktur daya komputasi (PCB, perangkat semikonduktor, sirkuit terpadu) menunjukkan kejayaan; industri komputer relatif tertekan.

▍Hardware daya komputasi: Pada bulan April, kenaikan harga rantai daya terus berlanjut dan menyebar, komunikasi optik tetap menjadi arah paling cerah, dan pasokan bahan material hulu menjadi variabel utama dalam kinerja.

1) Kejayaan di bidang penyimpanan, PCB hulu, dan serat optik tetap terdepan: harga kontrak DRAM Q2 meningkat 30%-63% secara bulanan, NAND Flash naik 70%-75%; CCL dan foil tembaga, PCB elektronik naik 10%-40%.

2) Kenaikan harga menyebar ke segmen AI menengah dan rendah: Intel memulai kenaikan harga CPU putaran ketiga pada Mei, Texas Instruments melampaui ekspektasi pendapatan Q1 dan pasar industri pulih secara menyeluruh, dan mulai Mei menaikkan harga MLCC sebesar 15%-40%.

3) Pertumbuhan kejayaan: komunikasi optik tetap menjadi arah paling cerah dalam rantai daya, dengan revisi kenaikan proyeksi untuk rantai daya domestik dan ekspansi terus-menerus dua penyimpanan serta proses manufaktur canggih yang diharapkan meningkatkan kejayaan perangkat. Rantai luar negeri: InnoLight dan lainnya mencatat pertumbuhan pendapatan kuartal ke kuartal yang berkelanjutan, dengan pendapatan Q1 2026 mencapai 19,5 miliar yuan; namun kemampuan pasokan bahan material hulu menunjukkan perbedaan kinerja, New Easun dan Huigu Eco menghadapi tekanan akibat ketidakcukupan pasokan. Selain itu, keempat CSP utama berencana menginvestasikan total 700 miliar dolar AS dalam Capex tahun 2026, Meta meningkatkan panduan sebesar 10 miliar dolar AS, mendukung permintaan daya komputasi yang tinggi. Rantai domestik: DeepSeek V4 dirilis, dengan kemajuan signifikan dalam penyesuaian dengan Ascending, mempercepat inferensi 1,50-1,96 kali. Peluncuran massal Ascending 950 di paruh kedua tahun diperkirakan akan menurunkan biaya inferensi V4 Pro; pertumbuhan tinggi pendapatan kuartal pertama dari Cambrian, GalaxyCore, dan lainnya mengonfirmasi kejayaan chip domestik, dengan Cambrian mencatat pertumbuhan pendapatan 159,56% dan laba bersih 185,04% YoY. Secara horizontal, tahun ekspansi besar untuk penyimpanan dan logika dimulai: kapasitas DRAM Changxin meningkat dari 70.000 wafer per bulan pada 2022 menjadi 240.000 wafer per bulan pada 2024, dan TrendForce memperkirakan kapasitas DRAM domestik akan menguasai lebih dari 30% pangsa pasar global dalam lima tahun ke depan; pabrik wafer domestik diperkirakan akan mempercepat ekspansi pada 2026, dan perusahaan perangkat serta komponen semikonduktor akan mendapatkan manfaat mendalam.

4) Aspek tema: Iterasi infrastruktur Google Cloud, arsitektur pelatihan dan inferensi yang terpisah menjadi garis utama. Google Cloud Conference memperkenalkan TPU 8 yang pertama kali memisahkan perangkat keras pelatihan dan inferensi, dengan rasio CPU terhadap TPU meningkat menjadi 2:1, node 8T dapat diperluas hingga 9600 kartu dan meningkatkan performa 2,7 kali per dolar, serta SRAM di chip mencapai 384MB dan cocok untuk model MoE; CPU Axion kustom, arsitektur jaringan OCS dan Virgo patut diperhatikan, dan permintaan penjadwalan Agent meningkatkan penggunaan CPU secara jelas.

▍Model dan aplikasi AI: Iterasi intensif model Agent, mengeluarkan permintaan yang kuat. Robot humanoid dan pengemudian otomatis diperkirakan akan memasuki tahun komersialisasi 2026, dan mungkin memicu tren utama.

1) Sisi model: Model besar telah memasuki tahap iterasi mingguan yang baru, dengan keunggulan cost-performance dari model domestik semakin menonjol, dan adaptasi daya komputasi domestik mencapai terobosan. Hingga akhir April 2026, perusahaan model utama di China dan AS telah menyelesaikan iterasi model flagship terbaru, dan kemampuan Coding serta Agent menjadi fokus utama inovasi. Model domestik terus merebut pangsa pasar Token karena keunggulan cost-performance, serta mempercepat adaptasi dengan daya komputasi domestik, dan ekosistemnya semakin kompatibel. Diperkirakan antara Mei dan Juni 2026, industri akan menyambut siklus pembaruan model yang intensif berikutnya, dengan produk utama seperti Google Veo4, Minimax M3, Kimi K3 yang diharapkan dirilis secara berturut-turut, dan fokus perhatian pada terobosan teknologi serta aplikasi Agent jangka panjang, model multimodal, dan model dunia.

2) Sisi aplikasi: Dari budidaya “udang” menjadi “kuda”, Agent Harness memasuki gelombang iterasi yang cepat. Sejak 2026, Agent Harness terus meningkat popularitasnya, Hermes menjadi produk fenomenal setelah OpenClaw, dengan perbedaan utama dalam membangun siklus evolusi keterampilan (Skill) yang mandiri. Berbeda dari pembuatan Skill eksternal di OpenClaw, Hermes mampu melakukan evolusi Skill secara mandiri, sehingga mencapai pengalaman pengguna yang semakin baik seiring penggunaan. Melalui desain rekayasa seperti GEPA, Hermes secara alami lebih cocok untuk penelitian mendalam. Selain itu, Hermes juga aktif mengeksplorasi model bisnis berbayar, dan distribusi alat Agent mulai menunjukkan efek.

3) Robot humanoid dan pengemudian otomatis: diperkirakan akan memasuki tahun komersialisasi 2026. Dalam hal robot humanoid, Tesla Optimus V3 telah dipasang 50 unit di pabrik Shanghai, dan diperkirakan akan tampil di pertengahan tahun dan memulai produksi massal. Menurut prediksi TrendForce, produksi robot humanoid di China akan meningkat 94% YoY pada 2026, dengan banyak pendanaan besar di sektor ini, dan industri memasuki periode pertumbuhan cepat; dalam pengemudian otomatis, tahun 2026 akan menjadi tahun penting untuk penerapan skala besar, dengan robotaxi domestik diperkirakan turun di bawah 2 yuan per km, dan biaya operasionalnya secara resmi lebih rendah dari layanan taksi online tradisional. Armada Robotaxi dari Xiaoma Zhixing diperkirakan akan berkembang menjadi 3000 kendaraan tahun ini, dan perusahaan seperti Xiaoma Zhixing, Wenyuan Zhixing, Didi, dan Hello juga berencana meluncurkan model L4 secara massif pada 2026.

▍Faktor risiko:

Risiko penurunan saham dengan valuasi tinggi; ketidakpastian pemulihan ekonomi makro; risiko ketidaksesuaian kebijakan industri terkait; kemajuan teknologi inti perusahaan dan pengembangan produk yang tidak sesuai harapan; kecepatan penerapan AI yang tidak sesuai harapan; pengeluaran modal penyedia cloud yang tidak memenuhi ekspektasi; ketidakpastian pandemi global dan domestik; serta risiko pertumbuhan ekonomi makro yang lemah yang menyebabkan pengeluaran TI pemerintah dan perusahaan domestik tidak sesuai harapan.

▍Strategi investasi:

Setelah mengatasi gangguan geopolitik, pasar bulan April mengalami pemulihan dan kenaikan umum, dan dengan laporan kuartal pertama yang telah dirilis, untuk bulan Mei, kami percaya bahwa, di satu sisi, jalur utama dalam rantai daya AI yang menunjukkan kinerja tetap menjadi pilihan utama, dan di sisi lain, fokus pasar dan logika penetapan harga secara bertahap beralih dari visibilitas permintaan dan pesanan ke rantai pasokan hulu, dengan peningkatan eksposur AI dan segmen yang sebelumnya tertinggal menunjukkan nilai cost-performance. Dalam alokasi, disarankan untuk mempertahankan empat garis utama kejayaan teknologi: 1) perusahaan model besar domestik yang akan memasuki jendela iterasi versi dan ARR masih meningkat pesat; 2) perusahaan perangkat semikonduktor yang diuntungkan dari ekspansi terus-menerus dua penyimpanan domestik dan proses manufaktur canggih, serta peningkatan tingkat lokalisasi; 3) perusahaan terdepan dalam komunikasi optik yang memiliki kemampuan pasokan bahan material yang tinggi, dan perusahaan chip optik yang menghadapi ketegangan pasokan hulu serta ekspektasi kenaikan harga; 4) rantai daya AI yang secara bertahap meningkat di hulu, seperti MLCC, analog, PCB elektronik, CCL, dan lain-lain. Sementara itu, juga menunjukkan potensi elastisitas rendah dari pengemudian otomatis dan robot humanoid, menunggu lebih banyak katalis.