Belakangan ini saya melihat fenomena yang cukup menarik, yaitu indikator klasik yang pernah terbukti efektif di pasar kripto, kali ini tampaknya semuanya secara kolektif "gagal" dalam kondisi pasar saat ini. Saya telah menelusuri dengan cermat dan menemukan bahwa logika di baliknya jauh lebih kompleks daripada sekadar indikator yang tidak berfungsi lagi.

Pertama, mari bahas dari pengalaman paling langsung. Bitcoin sejak puncaknya bulan Oktober tahun lalu telah mengalami koreksi sekitar 36%, saat ini berfluktuasi di sekitar 81.000 dolar AS, tetapi arah pergerakan BTC justru membuat banyak trader berpengalaman merasa bingung. Alat-alat yang dulu digunakan untuk menilai posisi pasar, seperti model S2F, teori siklus empat tahun, Pi Cycle Top, hampir semuanya memberi sinyal yang saling bertentangan.

Misalnya, model S2F, indikator yang dulu dianggap seperti kitab suci, target harganya di tahun 2025 adalah 500.000 dolar AS, tetapi kenyataannya BTC hanya mencapai sekitar 120.000 dolar, selisihnya lebih dari tiga kali lipat. Teori siklus empat tahun? Setelah halving April 2024, pasar tidak menunjukkan kenaikan besar seperti yang diharapkan, malah menunjukkan karakter "bull run lambat". Indikator Pi Cycle Top selama seluruh siklus tetap diam, nilai ambang MVRV Z-Score yang tetap tidak memicu apa-apa lagi, dan puncak di grafik pelangi pun terasa sangat jauh dari jangkauan.

Saya rasa kuncinya adalah, kegagalan indikator-indikator ini bukan karena mereka bermasalah, melainkan karena struktur dasar pasar telah mengalami perubahan fundamental.

Pertama, adalah dampak dari institusionalisasi pasar. Setelah ETF Bitcoin spot diluncurkan di AS, aliran dana terus mengalir masuk, termasuk alokasi dari perusahaan, derivatif CME, dana pensiun, semua ini mengubah struktur dana dan mekanisme penemuan harga. Institusi cenderung membeli saat harga turun dan memegang jangka panjang, yang secara langsung meratakan volatilitas ekstrem yang sebelumnya didorong oleh sentimen retail. Saat retail takut, institusi mungkin membeli saat harga rendah; saat retail serakah, mereka melakukan lindung nilai dengan derivatif. Ini membuat sentimen retail tidak lagi menjadi kekuatan utama dalam menentukan pergerakan BTC.

Kedua, adalah penurunan struktural volatilitas. Volatilitas tahunan Bitcoin turun dari lebih dari 100% menjadi sekitar 50%. Ini sangat memukul indikator yang bergantung pada sinyal dari volatilitas ekstrem. Misalnya, Pi Cycle Top membutuhkan perbedaan besar antara moving average jangka pendek dan panjang untuk terjadi crossover, dan grafik pelangi membutuhkan kenaikan ekstrem untuk mencapai zona gelembung, tetapi dalam pasar yang lebih halus ini, semua kondisi tersebut menjadi sulit terpenuhi.

Ada faktor lain yang sering diabaikan: jenis aset Bitcoin sendiri sedang mengalami pergeseran. Dari awalnya sebagai komoditas digital, kini beralih ke aset keuangan makro. Faktor pendorong harga beralih dari variabel on-chain ke kebijakan Federal Reserve, likuiditas global, dan geopolitik. Indikator yang fokus pada analisis data on-chain menghadapi pasar yang semakin didominasi oleh faktor luar rantai.

Saya juga memperhatikan bahwa rasio NVT, MVRV, dan indikator on-chain lain mulai gagal, karena volume transaksi on-chain sudah tidak lagi mewakili aktivitas ekonomi nyata di jaringan Bitcoin. Transaksi Layer 2, settlement di bursa, mode custodial ETF, semua tren ini mengikis dasar data dari indikator on-chain.

Mengenai kegagalan indeks musim altcoin dan dominasi BTC, ini mencerminkan perubahan logika pergerakan dana. Dulu, saat dominasi BTC turun dari 70% ke 40%, biasanya diikuti oleh pergerakan besar altcoin. Tapi sekarang, dominasi BTC tertinggi hanya sekitar 64%, dan tidak pernah turun di bawah 50%. Hal ini karena dana tambahan dari ETF langsung mengalir ke BTC, secara struktural tidak akan "berpindah" ke altcoin. Selain itu, penarikan dana ke aset seperti AI dan logam mulia juga mengurangi likuiditas pasar kripto.

Yang menarik, sebagian besar indikator klasik sebenarnya didasarkan pada fitting kurva dari 3 sampai 4 siklus halving, dengan jumlah sampel yang sangat kecil. Ketika kondisi pasar berubah secara fundamental, parameter yang didasarkan pada data historis ini sangat rentan gagal.

Jadi, menurut saya, kegagalan kolektif indikator-indikator ini bukan sinyal pasar akan runtuh, melainkan bahwa aturan main pasar sedang diubah. Memahami asumsi dan batas aplikasi dari setiap indikator mungkin jauh lebih penting daripada mencari alat prediksi serba bisa. Saat mengikuti pergerakan BTC, terlalu bergantung pada satu indikator saja bisa menimbulkan kesalahan interpretasi.

Dalam melihat kondisi BTC saat ini, saya rasa pendekatan yang lebih realistis adalah menjaga fleksibilitas dalam pemahaman, memahami perubahan struktur pasar, dan bukan sekadar mencari "indikator serba bisa" berikutnya. Pasar terus berkembang, dan kerangka analisis kita juga harus mengikuti perkembangan zaman.