Belakangan ini saya memikirkan satu pertanyaan, mengapa beberapa orang masih bingung apakah Bitcoin akan turun ke 40k atau tidak? Sebenarnya jika Anda memahami ekonomi penambang blockchain, jawaban ini sudah tertulis di chain sejak lama.

Saya menghabiskan waktu mempelajari sebuah laporan mendalam, dan logikanya cukup menarik. Singkatnya, dasar Bitcoin bukanlah sebuah titik, melainkan sebuah rentang, dan rentang ini sudah dijaga oleh tiga lapisan pertahanan—likuiditas makro, biaya penambang, dan distribusi kunci di chain.

Pertama, mari bahas bagian penambang. Pada Februari tahun lalu, jaringan Bitcoin mengalami penyesuaian kesulitan yang besar, langsung turun 11,16%, ini adalah penyesuaian negatif terbesar sejak pelarangan penambangan di China pada 2021. Saat itu, kekuatan hash turun dari 1.1ZH/s ke sekitar 863EH/s, turun 20%. Terlihat menakutkan, tapi sebenarnya ini adalah proses penyaringan pasar secara alami. Penambang dengan biaya tinggi terpaksa menutup, yang tersisa hanyalah peserta yang benar-benar mampu mengendalikan biaya.

Lalu, level harga mana yang menjadi garis hidup dan mati bagi penambang? Saya cek data mesin penambang utama. Harga penutupan mesin S19 berada di kisaran 75k-85k USD, mesin ini sudah sangat merugi. Seri S21 adalah mesin utama saat ini, dengan harga penutupan sekitar 69k-74k USD. Sedangkan seri terbaru S23 mampu bertahan sampai sekitar 44k USD. Ini berarti, rentang 52k-58k USD sebenarnya adalah garis pertahanan terakhir penambang—jika turun di bawah ini, bahkan mesin utama harus berhenti, dan keamanan jaringan secara keseluruhan akan menghadapi risiko restrukturisasi.

Namun, garis pertahanan penambang hanyalah satu sisi. Lebih menarik lagi adalah apa yang terjadi di chain. Pemegang jangka pendek (yang memegang kurang dari 155 hari) saat ini rata-rata biaya masuk sekitar 92k USD, dan harga pasar saat ini sudah rebound ke atas 81k USD, mereka masih merugi. Apa artinya? Menunjukkan bahwa para pembeli di harga tinggi belum sepenuhnya keluar. Dasar sebenarnya adalah saat garis biaya pemegang jangka panjang (STH) dan garis biaya pemegang jangka panjang yang sudah lama (LTH) mengalami “dead cross”—artinya, biaya orang yang baru masuk lebih rendah dari yang lama, pasar sangat undervalued.

Bagaimana dengan pemegang jangka panjang? Mereka malah melakukan operasi kontra. Data menunjukkan biaya rata-rata LTH hanya sekitar 40k USD, dan mereka mulai mengakumulasi kembali di harga rendah. Apalagi di ETF, saat harga sekitar 60k USD, mereka justru melakukan net inflow sebesar 166 juta USD. BlackRock’s IBIT, yang melakukan pembelian saat harga jatuh, menunjukkan bahwa institusi sudah menganggap rentang 60k-70k USD sebagai zona alokasi nilai.

Dari sisi teknikal juga cukup jelas. Rata-rata 200 minggu saat ini di sekitar 58k USD, ini adalah indikator dasar paling andal dalam sejarah. VPVR (Volume Profile) menunjukkan bahwa rentang 72k-52k USD adalah zona perputaran besar dalam dua tahun terakhir, khususnya 52k-58k USD adalah area dengan konsentrasi kunci. Ditambah lagi, struktur kunci dari pasar bullish 2021 juga terkumpul di sini, ini disebut “resonansi tiga kali”—harga penutupan penambang, rata-rata 200 minggu, dan harga realisasi seluruh jaringan bersamaan di rentang ini.

Lingkungan makro? Ini variabel paling kompleks. Tahun lalu, kebijakan Federal Reserve (dikenal sebagai “guncangan Powell”) benar-benar menekan sentimen pasar. Tingkat suku bunga yang tinggi bertahan lebih lama, ekspektasi pengurangan neraca tetap membayangi pasar, ini sangat memukul aset yang sangat sensitif terhadap likuiditas seperti Bitcoin. Tapi sekarang (Mei), situasinya mulai membaik, Bitcoin sudah rebound ke atas 81k USD, menunjukkan pasar sedang mencerna variabel makro ini.

Yang paling menarik menurut saya adalah dari sudut pandang stablecoin. Meskipun Bitcoin turun tajam, kapitalisasi pasar stablecoin malah tetap tinggi, sekitar 310 miliar USD. Ini menunjukkan dana tidak benar-benar keluar dari ekosistem blockchain, melainkan beralih dari aset volatil tinggi ke aset safe haven, menunggu peluang di chain. Begitu lingkungan makro membaik, kekuatan beli dari stablecoin ini akan menjadi bahan bakar untuk mendorong harga naik.

Jadi, menurut saya, rentang 52k-58k USD adalah “dasar nilai” dari siklus ini. Probabilitasnya lebih dari 60%. Di sini tidak hanya ada garis pertahanan terakhir penambang, ada dukungan dari rata-rata 200 minggu, ada perlindungan dari harga realisasi, dan ada akumulasi dari LTH serta dana institusi. Kecuali terjadi keruntuhan finansial sistemik, sangat sulit menembus rentang ini ke bawah.

Bagi yang ingin mengakumulasi, saya rasa sebaiknya bertahap. Di kisaran 60k-65k USD, bangun posisi dasar (20-30%), karena rentang ini sudah masuk zona risiko tinggi dan potensi profit tinggi. 52k-58k USD adalah zona penguatan utama (40-50%), ini adalah posisi dengan nilai paling baik. 44k-52k USD sisihkan untuk likuiditas (20-30%) sebagai cadangan untuk melindungi dari black swan.

Sinyal di sisi kanan juga sangat penting. Perhatikan apakah garis biaya STH dan LTH mengalami dead cross, apakah ada candle dengan volume besar dan shadow bawah panjang, perhatikan perubahan kapitalisasi stablecoin terutama USDC, dan pantau apakah Federal Reserve memberi sinyal pelonggaran likuiditas. Jika semua sinyal ini terkonfirmasi, itu adalah titik balik pasar blockchain yang sesungguhnya.

Sekarang, melihat kembali dari keputusasaan Februari hingga rebound Mei, pasar sudah membuktikan logika ini. Mereka yang paham ekonomi blockchain, paham biaya penambang, paham distribusi kunci di chain, sudah mulai mengakumulasi. Siklus mungkin akan terlambat, tapi tidak pernah absen.