Uber：Kinerja tetap online, hanya saja ancaman Robotaxi sulit hilang

Tanya AI · Apa makna mendalam dari perjanjian kerja sama Uber di tengah ancaman pengemudian otomatis?

“Versi internasional Didi” $Uber(UBER.US) Pada malam sebelum pasar saham AS tanggal 6 Mei, merilis laporan kuartal pertama tahun 2026, secara keseluruhan kinerja kuartal ini tetap mengesankan, total nilai pesanan dan adj.EBITDA—dua indikator inti pertumbuhan dan profitabilitas—keduanya lebih baik dari perkiraan, dan tren juga mempertahankan momentum pertumbuhan yang kuat serta peningkatan margin keuntungan.

Seiring dengan itu, panduan perusahaan untuk kuartal berikutnya mengenai total pesanan dan laba yang disesuaikan juga lebih baik dari perkiraan. Di tengah harga saham perusahaan yang telah mengalami koreksi besar akibat ancaman pengemudian otomatis, kinerja kuartal ini yang tidak buruk tentu patut diapresiasi, poin-poin utama sebagai berikut:

1. Volume stabil, harga naik: Pada kuartal ini, pesanan dari bisnis inti (taksi + pengantaran makanan) meningkat 26% secara tahunan, meningkat pesat dari 23% di kuartal sebelumnya, dan lebih baik dari ekspektasi pasar. Namun, pertumbuhan volume pesanan 20% sebenarnya sedikit melambat dari 22% di kuartal sebelumnya, dan peningkatan pesanan utama didorong oleh peningkatan harga per pesanan hampir 5%—harga naik jauh di atas level sebelumnya, termasuk keuntungan dari fluktuasi nilai tukar yang cukup positif.

2. Pesanan taksi kuat, pertumbuhan pengantaran makanan sedikit melambat di level tinggi: Dilihat dari masing-masing bagian, bisnis ride-hailing (Mobility) pesanan meningkat 25% secara tahunan, setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, pertumbuhan bersih 20%, sedikit meningkat dari kuartal sebelumnya. Dolphin menganggap strategi “dumbbell” perusahaan (mendorong produk premium dan produk murah secara bersamaan) serta sikap memberi diskon (misalnya subsidi bahan bakar dan berbagi penghematan premi dengan pengguna) adalah faktor utama yang mendorong pertumbuhan bisnis ride-hailing yang kuat.

Sementara itu, bisnis pengantaran makanan Uber meningkat 28%, namun, setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, pertumbuhan nyata 23%, turun 3 poin persentase dari kuartal sebelumnya. Namun, puncak pertumbuhan pengantaran makanan di kuartal terakhir tahun lalu sudah tercapai, jadi perlambatan ini tidak terlalu bermasalah.

3. Pendapatan dari ride-hailing menurun, dari pengantaran makanan meningkat: Pada kuartal ini, pendapatan dari ride-hailing hanya tumbuh 5% secara tahunan, setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, hanya 1%, menunjukkan penurunan yang nyata. Tingkat konversi pendapatan terhadap nilai pesanan juga turun tajam dari sekitar 30% menjadi hampir 26%.

Ini terutama disebabkan oleh konflik AS-Iran yang menyebabkan kenaikan harga minyak, sehingga perusahaan memberikan subsidi bahan bakar kepada pengemudi, yang tercatat sebagai pengurangan pendapatan. Perkiraan kasar, total subsidi bahan bakar kuartal ini sekitar 1 miliar dolar AS.

Sebaliknya, pendapatan dari pengantaran makanan bertumbuh 28% setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, sedikit melambat 1 poin persentase dari kuartal sebelumnya, tetapi tetap lebih baik dari pertumbuhan pesanan. Tingkat konversi pendapatan dari pengantaran makanan adalah 19,5%, meningkat 96 basis poin dari tahun sebelumnya, dan ini adalah peningkatan terbesar dalam satu kuartal sejak 2023, didukung terutama oleh peningkatan pendapatan dari iklan.

4. Margin laba inti terus meningkat: Dari segi profitabilitas, indikator utama—adj.EBITDA—mencapai 2,48 miliar dolar, naik 33% secara tahunan. Margin laba (proporsi dari nilai pesanan) adalah 4,6%, meskipun dipengaruhi subsidi bahan bakar, margin ini tetap meningkat 26 basis poin dari tahun sebelumnya, meskipun laju peningkatannya melambat.

Mulai kuartal ini, perusahaan mengubah indikator laba utama menjadi laba operasi yang disesuaikan, karena setelah memasuki tahap kematangan, perusahaan tidak lagi perlu terlalu banyak melakukan penyesuaian laba. Margin laba operasi yang disesuaikan dari ride-hailing adalah 7,7%, naik 0,2 poin persentase dari tahun sebelumnya, menunjukkan biaya asuransi yang lebih rendah dan faktor positif lainnya lebih besar pengaruhnya daripada subsidi bahan bakar.

Sedangkan untuk pengantaran makanan, margin laba operasi yang disesuaikan dari 3,3% tahun lalu meningkat menjadi 3,7%, peningkatan yang lebih besar. Ini sejalan dengan tren peningkatan tingkat konversi pendapatan dari pengantaran makanan yang juga meningkat.

Secara keseluruhan, margin laba dari kedua bisnis inti sebenarnya meningkat, tetapi margin laba gabungan perusahaan hampir tidak berubah, karena kontribusi dari bisnis pengantaran makanan yang margin-nya lebih rendah meningkat secara struktural.

5. Premi yang dihemat kembali diinvestasikan untuk pertumbuhan bisnis: Dari sisi biaya dan pengeluaran, margin laba kotor kuartal ini mencapai 45%, meningkat sekitar 5 poin persentase secara tahunan, jauh melebihi ekspektasi pasar. Tanpa subsidi bahan bakar, margin ini tetap tinggi, kecuali dari peningkatan tingkat konversi pengantaran makanan, faktor perlambatan pengeluaran premi asuransi yang lebih besar.

Namun, total pengeluaran biaya kuartal ini meningkat 19% secara tahunan, menunjukkan tingkat investasi yang cukup besar, dan semua pos pengeluaran mengalami kenaikan. Marketing, R&D, dan biaya manajemen semuanya meningkat di atas 20%, bahkan pengeluaran operasional minimum pun mencapai 16%.

Dengan demikian, perusahaan memang mengalihkan dana dari penghematan premi ke pengeluaran untuk mempertahankan pertumbuhan yang solid dan mengatasi ancaman pengemudian otomatis.

Pandangan Penelitian Dolphin:

1. Kinerja kuartal ini tidak buruk, panduan juga positif

Secara keseluruhan, kinerja Uber kuartal ini jelas positif. Di satu sisi, meskipun pengaruh nilai tukar dihilangkan, pesanan dari bisnis ride-hailing dan pengantaran makanan tetap tumbuh pesat, tidak menunjukkan perlambatan. Di sisi lain, meskipun perusahaan mungkin mengeluarkan sekitar 1 miliar dolar AS untuk subsidi bahan bakar, margin laba dari bisnis ride-hailing tetap meningkat. Pengantaran makanan bahkan mencatat rekor peningkatan tingkat konversi dan margin laba.

Singkatnya, pertumbuhan bisnis tetap kuat, dan margin laba masih punya ruang untuk meningkat.

Selain itu, perusahaan juga memberikan panduan kuartal berikutnya yang optimis. Perusahaan memperkirakan total pesanan kuartal berikutnya sekitar 562,5 miliar hingga 578 miliar dolar, dengan batas bawah sesuai ekspektasi pasar. Dengan asumsi nilai tukar tetap, pertumbuhan akan berada di kisaran 18%–22%, dan batas atas panduan menunjukkan bahwa pertumbuhan pesanan kuartal berikutnya akan sedikit lebih cepat dari 21% di kuartal ini.

Sedangkan panduan laba untuk kuartal berikutnya adalah adj.EBITDA sebesar 2,7–2,8 miliar dolar, dengan batas bawah lebih tinggi dari ekspektasi 2,65 miliar, dan margin laba yang diperkirakan meningkat dari 4,5% menjadi 4,8%. Dengan kata lain, tren kinerja positif di kuartal ini akan berlanjut dan bahkan membaik di kuartal berikutnya.

2. Dinamika terbaru—apakah memasuki fase pengembangan kembali?

a. Bisnis ride-hailing: Perusahaan secara tegas menyatakan bahwa arah pengembangan termasuk dua poin—pertama, melanjutkan strategi “dumbbell”, yaitu fokus pada produk premium dan produk murah secara bersamaan. Produk premium digunakan untuk profit dan melayani pelanggan yang lebih tahan risiko, sementara produk murah membantu penetrasi pasar di daerah pedesaan dan pinggiran kota, serta menarik pengguna baru dan merebut pangsa pasar.

Strategi kedua adalah mengalihkan manfaat dari penurunan premi kepada pengguna, sehingga biaya perjalanan mereka lebih rendah (dengan asumsi faktor lain tetap), untuk mendorong volume pesanan ride-hailing. Secara keseluruhan, tahun ini perusahaan berfokus pada profitabilitas dan pengambilan pangsa pasar di bisnis ride-hailing.

b. Pengantaran makanan: Di satu sisi, perusahaan di pasar matang (seperti AS) sedang mengoptimalkan keuntungan melalui iklan dan efisiensi skala. Menurut perusahaan, sekitar 30% dari pengguna Mobility belum pernah menggunakan layanan Eats, artinya masih ada potensi peningkatan cross-selling.

Di pasar baru, perusahaan mengambil strategi ekspansi agresif, berencana memperbesar pangsa pasar bersama kompetitor seperti DoorDash, dan juga memasuki tujuh negara Eropa yang sudah memiliki layanan Dash.

Diharapkan, ekspansi ini akan mempengaruhi margin keuntungan, sehingga margin pengantaran makanan tahun ini mungkin akan mengalami tekanan, dan tetap dalam fase investasi untuk pengambilan pangsa pasar dan pertumbuhan.

c. Diversifikasi GO-GET: Satu lagi perkembangan penting adalah perusahaan sedang mencoba mengembangkan dari pengantaran makanan dan ride-hailing ke platform yang lebih komprehensif dan multiguna.

Saat ini, fokusnya adalah kerja sama dengan Expedia untuk menyediakan layanan pemesanan hotel bagi pengguna Uber, dan mendapatkan pendapatan dari pengalihan trafik.

Target jangka panjang adalah memanfaatkan AI Agent untuk mewujudkan fungsi asisten pribadi serba bisa, seperti yang pernah diungkapkan ChatGPT, membantu pengguna memesan mobil, makanan, hotel, dan lain-lain.

3. Bagaimana perubahan logika pengembangan kendaraan tanpa pengemudi?

Selain kinerja kuartal ini, pertanyaan utama yang menentukan nilai investasi Uber adalah perkembangan kendaraan tanpa pengemudi dan ancaman yang mungkin timbul. Secara umum, perbedaan utama adalah apakah pasar kendaraan tanpa pengemudi akan menjadi monopoli oleh beberapa pemain besar, atau tetap menjadi pasar multi-pemain.

Uber yakin bahwa pasar akan tetap multi-pemain, dan Uber akan menjadi mitra penting bagi berbagai penyedia kendaraan tanpa pengemudi. Baru-baru ini, Uber menandatangani perjanjian kerja sama dengan Zoox dari Amazon dan Nvidia, untuk meluncurkan layanan kendaraan tanpa pengemudi bersama.

Uber terus mendorong arah pasar menjadi multi-pemain, tetapi pemain besar seperti Waymo dan Tesla juga berkembang pesat. Contohnya, Waymo mengklaim bahwa jumlah perjalanan mingguan kendaraan tanpa pengemudi mereka sudah mencapai 500.000, dan diperkirakan akan mencapai 1 juta per minggu pada akhir 2026. Meskipun skala masih kecil, tren ini menunjukkan pertumbuhan cepat.

Karena itu, sulit memprediksi akhir dari persaingan ini, dan dampaknya terhadap Uber juga belum pasti. Bahkan jika skenario terburuk terjadi, pengaruh kendaraan tanpa pengemudi sebelum 2027 kemungkinan besar tidak akan terlihat signifikan di laporan keuangan Uber.

4. Valuasi, berdasarkan prediksi terbaru Dolphin, setelah rilis laporan keuangan, valuasi pasar Uber untuk tahun 2027 diperkirakan sekitar 15–16 kali lipat dari laba bersih GAAP, menunjukkan bahwa pasar belum memberi valuasi tinggi terhadap Uber.

Dengan kata lain, dalam kondisi ketidakpastian tren kinerja setelah 2027, berdasarkan tren kinerja saat ini (pertumbuhan bisnis dan margin yang baik), pasar sudah memberikan valuasi yang cukup konservatif sebagai kompensasi risiko ketidakpastian di masa depan.

Oleh karena itu, menurut Dolphin, sekitar pertengahan 2027 atau sebelum jalur akhir pengembangan kendaraan otomatis jelas, Uber tetap merupakan peluang investasi yang bisa diambil secara siklikal.

Berdasarkan perubahan teknologi dan struktur bisnis kendaraan tanpa pengemudi, jika Waymo dan Tesla mencapai terobosan besar, maka posisi Uber akan menurun. Sebaliknya, jika banyak pemain ketiga lain mengejar teknologi mereka, itu akan menguntungkan Uber.

Jika tidak ada perkembangan besar di bidang kendaraan otomatis, kinerja Uber selama tahun lalu hingga kuartal terakhir saat ini akan tetap menjadi faktor utama. Selama valuasi tidak terlalu tinggi, Uber yang kinerja masa depannya tidak terlalu buruk hingga 2027 akan tetap memiliki peluang siklikal.

1. Pertumbuhan bisnis inti tetap kuat

Pada kuartal ini, dua bisnis utama Uber pertumbuhan nyata tetap mengesankan, bahkan di bawah pengaruh nilai tukar, pertumbuhan nominal menjadi lebih tinggi. Di antaranya, bisnis ride-hailing (Mobility) pesanan meningkat 25% secara tahunan, setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, pertumbuhan bersih 20%, sedikit meningkat dari kuartal sebelumnya.

Sebaliknya, bisnis pengantaran makanan meningkat 28%, terlihat sangat kuat. Tetapi, setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, pertumbuhan nyata adalah 23%, turun 3 poin dari kuartal sebelumnya. Meskipun demikian, puncak pertumbuhan pengantaran makanan di kuartal terakhir tahun lalu sudah tercapai, jadi perlambatan ini tidak terlalu bermasalah.

Secara gabungan, total pesanan dari kedua bisnis utama bertambah 26%, meningkat dari 23% di kuartal sebelumnya. Namun, volume pesanan (jumlah pesanan) sendiri hanya tumbuh 20%, sedikit melambat dari 22%. Harga rata-rata per pesanan meningkat 5% secara tahunan, jauh di atas kenaikan 0,7% di kuartal sebelumnya, menjadi faktor utama yang mendorong pertumbuhan pesanan yang kuat ini. Pengaruh nilai tukar dan kenaikan harga minyak juga berkontribusi besar.

Lebih jauh lagi, faktor utama di balik pertumbuhan volume pesanan adalah peningkatan pengguna aktif bulanan sebesar 17% dan frekuensi pemesanan per pengguna meningkat 2,5%.

Secara tren, tingkat frekuensi pemesanan per pengguna terus menurun, dan penarikan pengguna baru (akuisisi pengguna) menjadi pendorong utama pertumbuhan Uber saat ini. Mengikuti tren kuartal sebelumnya, Dolphin memperkirakan bahwa faktor pendorong utama adalah: pengembangan pengantaran makanan dari kategori restoran ke non-restoran, subsidi dan insentif di bisnis ride-hailing serta penetrasi pasar di daerah pinggiran dan pedesaan, serta pengguna baru dari kendaraan tanpa pengemudi (misalnya, di Austin dan Atlanta, pengguna pertama kendaraan tanpa pengemudi meningkat 9%).

Perusahaan juga mengungkapkan jumlah anggota Uber One mencapai 50 juta, sekitar 25% dari total pengguna aktif bulanan.

2. Subsidi bahan bakar menekan pendapatan ride-hailing, tingkat konversi pengantaran makanan terus meningkat

Dari sisi pendapatan, pertumbuhan pendapatan dari ride-hailing hanya 5%, setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, hanya 1%, menunjukkan penurunan yang nyata. Tingkat konversi pendapatan terhadap nilai pesanan turun dari sekitar 30% menjadi 26%.

Ini terutama disebabkan oleh konflik AS-Iran yang menyebabkan kenaikan harga minyak, sehingga perusahaan dan platform lain memberikan subsidi bahan bakar kepada pengemudi, yang tercatat sebagai pengurangan pendapatan. Perkiraan kasar, subsidi bahan bakar kuartal ini sekitar 1 miliar dolar AS.

Sebaliknya, pendapatan dari pengantaran makanan bertumbuh 34%, lebih cepat dari kuartal sebelumnya. Setelah dikoreksi pengaruh nilai tukar, pertumbuhan nyata adalah 28%, sedikit melambat 1 poin dari kuartal sebelumnya, tetapi tetap lebih baik dari pertumbuhan pesanan. Tingkat konversi pendapatan dari pengantaran makanan adalah 19,5%, meningkat 96 basis poin dari tahun sebelumnya, dan ini adalah rekor peningkatan tingkat konversi tertinggi dalam satu kuartal sejak 2023.

Dolphin memperkirakan bahwa peningkatan tingkat konversi pengantaran makanan ini masih didukung oleh peningkatan pendapatan dari iklan dan konten promosi.

Mengenai bisnis logistik Uber: Pendapatan kuartal ini sekitar 1,34 miliar yuan, pertama kalinya dalam dua tahun kembali ke pertumbuhan positif yang signifikan, meskipun pengaruhnya kecil. Total pendapatan Uber kuartal ini sekitar 13,2 miliar dolar AS, karena subsidi bahan bakar, pertumbuhan tahunan turun menjadi 14,5%, sedikit di bawah ekspektasi.

3. Penurunan margin premi, margin laba meningkat, pengeluaran kembali diinvestasikan

Dari sisi profitabilitas, indikator utama—adj.EBITDA—mencapai 2,48 miliar dolar, naik 33% secara tahunan, menunjukkan pertumbuhan yang kuat. Margin laba (proporsi dari nilai pesanan) adalah 4,6%, meskipun dipengaruhi subsidi bahan bakar, margin ini tetap meningkat 26 basis poin dari tahun sebelumnya, meskipun laju peningkatannya melambat.

Sejak 2026, perusahaan mengubah indikator utama laba menjadi laba operasi yang disesuaikan, karena seiring kematangan perusahaan, tidak lagi perlu terlalu banyak melakukan penyesuaian laba. Margin laba operasi yang disesuaikan dari ride-hailing adalah 7,7%, naik 0,2 poin dari tahun lalu, menunjukkan biaya asuransi yang lebih rendah dan faktor positif lainnya lebih besar pengaruhnya daripada subsidi bahan bakar. Dengan penurunan harga minyak di masa mendatang, perusahaan memiliki ruang untuk menginvestasikan kembali penghematan biaya ke pertumbuhan bisnis.

Sedangkan untuk pengantaran makanan, margin laba operasi yang disesuaikan dari 3,3% tahun lalu meningkat menjadi 3,7%, peningkatan yang cukup besar. Ini sejalan dengan tren peningkatan tingkat konversi pendapatan dari pengantaran makanan.

Secara keseluruhan, margin laba dari kedua bisnis utama sebenarnya meningkat, tetapi margin gabungan perusahaan hampir tidak berubah, karena kontribusi dari bisnis pengantaran makanan yang margin-nya lebih rendah meningkat secara struktural.

Dari sisi biaya dan pengeluaran, margin laba kotor kuartal ini mencapai 45%, meningkat sekitar 5 poin persentase, jauh melebihi ekspektasi pasar. Di tengah penurunan margin dari ride-hailing akibat subsidi bahan bakar, margin laba kotor tetap tinggi, dan Dolphin berpendapat ini terutama disebabkan oleh penurunan biaya asuransi dan penghematan premi.

Namun, total pengeluaran biaya kuartal ini meningkat 19% secara tahunan, menunjukkan tingkat investasi yang besar dan semua pos pengeluaran mengalami kenaikan. Marketing, R&D, dan biaya manajemen semuanya meningkat di atas 20%, bahkan pengeluaran operasional minimum pun mencapai 16%.

Dengan demikian, perusahaan memang mengalihkan dana dari penghematan premi ke pengeluaran untuk mempertahankan pertumbuhan dan mengatasi ancaman kendaraan tanpa pengemudi.