Belakangan ini saya memperhatikan fenomena yang sangat menarik. Pada awal Mei, pasar kripto secara berurutan muncul dua penggalangan dana besar yang sudah lama tidak terlihat — Haun Ventures menyelesaikan penggalangan dana dana baru sebesar 1 miliar dolar AS, dan a16z crypto meluncurkan dana kripto kelima sebesar 2,2 miliar dolar AS. Di saat regulasi masih dalam proses pengembangan, dan suasana pasar juga tidak terlalu optimis, lembaga-lembaga top ini tetap melakukan taruhan besar, yang sebenarnya mencerminkan perubahan mendalam dalam logika modal.

Pengamatan saya adalah, saat ini lembaga yang bersedia menginvestasikan dana besar tidak lagi hanya melihat apakah proyek dapat meledak secara cepat, tetapi mulai mempertanyakan satu pertanyaan yang lebih mendasar — siapa yang dapat menembus siklus regulasi yang lebih panjang di masa depan?

Mengingat pasar bullish tahun 2021, saat itu VC fokus pada TVL, pertumbuhan pengguna, dan ekspektasi harga token. Selama narasi proyek cukup kuat dan mampu dengan cepat merebut pasar, pendanaan bukanlah masalah. Tetapi kejatuhan FTX mengubah segalanya. Bukan hanya likuiditas yang menyusut, tetapi yang lebih penting adalah intervensi mendalam dari otoritas regulasi. SEC, CFTC di Amerika Serikat, dan sistem perbankan mulai mengawasi ketat bidang stablecoin, platform perdagangan, DeFi, dan lain-lain.

Ini berarti logika investasi VC harus menembus cara berpikir lama. Dulu modal membeli berdasarkan potensi pertumbuhan di masa depan, sekarang prioritasnya adalah apakah proyek dapat bertahan dalam kerangka regulasi jangka panjang di masa depan. Kemampuan kepatuhan, kompatibilitas dengan keuangan tradisional, tingkat organisasi, faktor-faktor yang dulu tidak dianggap penting, kini menjadi inti dari penilaian valuasi.

Perubahan paling mencolok muncul di bidang stablecoin. Jalur ini kini menjadi salah satu arah pendanaan paling aktif di pasar primer. Tether menghasilkan keuntungan dari pendapatan bunga obligasi AS, sementara Circle membangun infrastruktur dolar di atas rantai secara lengkap. Sementara itu, sikap regulasi di AS juga mulai berubah — stablecoin mulai dipandang sebagai bagian dari infrastruktur penyelesaian dolar generasi berikutnya, dan Visa, Mastercard, Stripe memperluas penempatan mereka di bidang ini.

Yang menarik, meskipun gaya Haun Ventures dan a16z crypto berbeda, keduanya menyelesaikan penggalangan dana besar pada waktu yang sama, menunjukkan mereka melihat tren yang sama. Pendiri Haun, Katie Haun, pernah menjadi jaksa federal, dan latar belakang ini memberinya perspektif regulasi sejak awal. Proyek seperti Bridge dan BitGo yang dia investasikan, inti logikanya adalah apakah mereka bisa masuk ke infrastruktur keuangan utama.

Fund 5 dari a16z kali ini secara lebih langsung menunjukkan — setelah gelembung pasar mereda, produk mana yang tetap digunakan secara berkelanjutan. Mereka secara tegas menyebutkan tujuh arah investasi: stablecoin, pembayaran, keuangan di atas rantai, tokenisasi aset, futures berkelanjutan, pasar prediksi, dan Agen AI. Dibandingkan dengan antusiasme terhadap NFT dan DeFi berpenghasilan tinggi pada 2021, sekarang lebih menekankan infrastruktur yang mulai membentuk skenario penggunaan nyata.

Chris Dixon dalam pengumuman menyebutkan satu poin kunci — bahkan saat pasar sedang turun, volume penggunaan stablecoin tetap meningkat, dan orang benar-benar menggunakannya untuk transfer lintas batas dan tabungan dolar. Ini mengungkapkan efisiensi rendah dari jaringan pembayaran tradisional. Sementara itu, Guy Wuollet, mitra a16z, secara langsung menyatakan: seluruh bidang ini telah bertransformasi dari “menulis kode di ruang bawah tanah ibu di hoodie” menjadi “memakai dasi dan berbicara dengan bank besar tentang penggantian buku besar inti blockchain.”

Inti dari perubahan ini adalah — siapa yang dapat menembus siklus regulasi sepuluh tahun berikutnya dan benar-benar masuk ke dalam sistem keuangan global? Saat ini, pendanaan pasar primer sangat terfragmentasi, pendanaan tahap akhir tumbuh pesat sementara pendanaan awal menyusut, dan modal semakin terkonsentrasi pada lembaga-lembaga top yang mampu melakukan investasi seluruh siklus. Industri kripto sedang memasuki masa dewasa dari masa pertumbuhan liar menuju integrasi dengan keuangan utama. Pada titik balik ini, menemukan lembaga yang memiliki kepastian regulasi akan menentukan dekade berikutnya.