Baru-baru ini saya meninjau data terkait pembaruan Shanghai Ethereum, ingin berbagi beberapa pengamatan menarik. Saat itu sebelum pembaruan, kekhawatiran utama adalah apakah gelombang pencairan akan menyebabkan penurunan harga, sekarang tampaknya masalah ini sebenarnya tidak sesederhana itu.

Pertama, mari kita bahas angka-angkanya. Sebelum pembaruan, ada sekitar 562.000 validator di jaringan beacon yang melakukan staking lebih dari 18 juta ETH, dengan rata-rata setiap validator memegang 34,01 ETH. Distribusi ETH yang di-stake ini sangat tidak merata, di mana protokol staking likuid menyumbang 33,3% pangsa pasar, dan pemain terbesar Lido menguasai 93,78% pasar staking likuid, dengan lebih dari 5,67 juta ETH. Beberapa bursa besar lainnya juga turut berpartisipasi, memproses lebih dari 4 juta ETH.

Menariknya, saat itu hanya 28,7% validator yang sedang dalam posisi menguntungkan, sementara 71,3% mengalami kerugian. Ini berarti sebenarnya tidak banyak orang yang termotivasi untuk segera mencairkan dan menjual, karena sebagian besar validator sedang mengalami kerugian.

Mengenai pengaruh waktu pembaruan Shanghai Ethereum, analisis saat itu memprediksi beberapa skenario. Dalam skenario terburuk, secara teoritis bisa ada tekanan jual sebesar 284.000 ETH per hari, yang setara dengan 5,27% dari volume transaksi 24 jam saat itu. Tetapi jika mempertimbangkan faktor likuiditas, distribusi keuntungan, dan penambahan staking baru, tekanan jual aktual mungkin hanya sekitar 59.000 ETH, yaitu 1,1% dari volume transaksi. Perbedaan ini cukup besar.

Apa perubahan yang dibawa oleh pembaruan ini? Yang paling penting adalah EIP-4895, yang memungkinkan validator akhirnya dapat mencairkan ETH yang di-stake dan reward yang terkumpul. Sebelumnya, jaringan beacon bersifat satu arah, masuk tidak bisa keluar. Setelah pembaruan, ada dua cara pencairan: satu adalah penarikan parsial, hanya menarik reward di atas 32 ETH, sehingga validator tetap berpartisipasi dalam proses validasi; yang lain adalah pencairan penuh, keluar dari staking secara total.

Secara teknis, ada beberapa batasan yang perlu diperhatikan. Pencairan penuh maksimal 1.800 validator per hari, setara dengan 57.600 ETH. Sedangkan pencairan reward karena tidak ada batasan antrean, secara teori bisa mencapai 115.200 validator per hari. Desain ini sebenarnya untuk menyeimbangkan dampak pasar.

Dari distribusi staking, 53,7% ETH yang di-stake sudah mendapatkan likuiditas melalui staking likuid, seperti derivatif stETH, bETH, dan sejenisnya. Pengguna ini sebenarnya sudah bisa memperdagangkan di pasar, jadi tekanan jual setelah pencairan seharusnya tidak terlalu besar. Yang perlu diperhatikan adalah 46,3% dari staking non-likuid.

Kesimpulan saat itu adalah, dalam jangka pendek (lima hari setelah pembaruan) mungkin akan terjadi volatilitas besar, tetapi dalam jangka panjang tidak perlu terlalu khawatir. Pasalnya, motivasi untuk menambah staking juga meningkat, terutama setelah fitur pencairan diluncurkan, sehingga lebih banyak orang tertarik untuk melakukan staking. Melihat kembali, penilaian ini pada dasarnya benar. Manipulasi pasar dan emosi panik adalah faktor risiko utama pada hari pembaruan.