Belakangan ini saya melihat fenomena yang cukup menarik. Pada awal Mei, pasar kripto tiba-tiba muncul dua pendanaan besar—Dana baru Haun Ventures sebesar 1 miliar dolar dan dana tahap kelima a16z crypto sebesar 2,2 miliar dolar. Waktu ini terasa cukup menarik, karena saat ini bukanlah masa bull market besar, melainkan masa di mana kerangka regulasi mulai terbentuk secara bertahap.

Dulu di gelombang pasar tahun 2021, VC sangat mudah menilai proyek—cukup dengan pertumbuhan cepat, menguasai pasar, dan menciptakan narasi. TVL, pertumbuhan pengguna, ekspektasi harga token, angka-angka ini semakin melonjak semakin populer. Tapi kejatuhan FTX mengubah semuanya. Bukan hanya likuiditas yang menyusut, yang lebih penting adalah otoritas regulasi mulai benar-benar masuk ke pasar crypto. SEC, CFTC, dan sistem pengawasan perbankan mulai serius.

Sekarang logika modal benar-benar berbalik. Daripada membeli berdasarkan "potensi pertumbuhan di masa depan", lebih baik bertanya pada pertanyaan yang lebih nyata—apakah proyek ini bisa bertahan dalam kerangka regulasi di masa depan? Kemampuan kepatuhan, kompatibilitas dengan keuangan tradisional, tingkat institusionalisasi, hal-hal yang dulu tidak dianggap penting, tiba-tiba menjadi inti dari valuasi.

Saya akhir-akhir ini memperhatikan bahwa stablecoin menjadi arah investasi yang paling aktif. Keuntungan Tether berasal dari bunga cadangan obligasi AS, Circle beralih ke infrastruktur pembayaran lengkap—semua ini memiliki model pendapatan nyata, tidak seperti proyek crypto yang dulu bergantung pada sentimen pasar semata. Lebih penting lagi, sikap regulator AS terhadap stablecoin sedang berubah. Dari zona abu-abu sebelumnya, kini mulai serius mempertimbangkan memasukkannya ke dalam sistem keuangan. Visa, Mastercard, Stripe—raksasa pembayaran tradisional ini juga mulai menambah investasi di stablecoin.

Melihat arah baru Haun Ventures, kita bisa merasakan perubahan ini. Katie Haun pernah menjadi jaksa federal, terlibat dalam beberapa investigasi kasus crypto, jadi sejak berdiri Haun Ventures mereka sudah membawa perspektif regulasi. Mereka berinvestasi di proyek seperti Bridge, BitGo—yang merupakan infrastruktur yang bisa masuk ke sistem keuangan utama. Dana baru ini fokus pada infrastruktur keuangan, tokenisasi aset, dan ekonomi AI, dengan logika yang sangat jelas—menemukan hal-hal yang bisa berkolaborasi dengan kerangka regulasi dan sistem perbankan.

Sebaliknya, Fund 5 a16z crypto memiliki pendekatan yang serupa tapi berbeda dalam penjelasan. Mereka tidak lagi mengusung slogan "Web3 meledak", melainkan menekankan satu pertanyaan: setelah gelembung pecah, produk apa yang masih digunakan orang? Tujuh arah investasi Fund 5—stablecoin, pembayaran, keuangan on-chain, RWA, futures berkelanjutan, pasar prediksi, AI Agent—kesemuanya masuk ke skenario keuangan nyata. Guy Wuollet, mitra a16z, menggambarkan dengan sangat jelas, dari "di kamar bawah ibu memakai hoodie menulis smart contract" menjadi "pakai dasi pergi ke bank untuk diskusi blockchain."

Dua pendanaan besar ini sebenarnya menjawab satu pertanyaan yang sama: siapa yang lebih mampu menembus siklus regulasi? Industri crypto sedang bertransformasi dari pertumbuhan liar menuju integrasi ke keuangan utama. Pada titik balik ini, modal semakin terkonsentrasi ke institusi top yang mampu melakukan investasi seluruh siklus. Pendanaan awal mulai menyusut, pendanaan akhir mulai meledak, dan perbedaan semakin jelas.

Dalam tingkat tertentu, ini menunjukkan bahwa modal bukan keluar dari pasar, melainkan sedang mendefinisikan ulang aturan mainnya. Sepuluh tahun ke depan, yang benar-benar penting bukanlah siapa token-nya yang naik paling cepat, melainkan siapa yang mampu membangun infrastruktur yang benar-benar masuk ke sistem keuangan global. Dalam logika baru ini, menemukan investor yang memiliki kepastian regulasi akan menentukan siapa yang akan mendominasi dekade berikutnya.