Belakangan ini saya melihat sebuah kejadian yang cukup menarik. Seorang pengembang Solana lama menggunakan 11 identitas palsu untuk menumpuk protokol di Solana guna meningkatkan data di atas rantai, tetapi akhirnya ketahuan. Peristiwa ini menunjukkan sebuah masalah: apa sebenarnya arti dari TVL yang sering kita lihat? Apakah benar bisa mencerminkan kekuatan sebuah proyek?

Pertama, mari bahas definisi dasar dari TVL. Nilai total yang dikunci adalah ukuran dana yang dikelola oleh proyek DeFi, semakin besar angka tersebut terlihat semakin keren. Tapi ada jebakannya—TVL sendiri adalah indikator statis, hanya bisa melihat saat ini, tidak bisa memprediksi apa yang akan terjadi di masa depan. Pasar kripto sangat fluktuatif, perubahan insentif proyek, penurunan harga token, bisa menyebabkan TVL turun secara drastis. Lebih menyakitkan lagi, TVL dari berbagai jenis proyek memiliki arti yang berbeda, bahkan di level blockchain publik bisa terjadi perhitungan ganda.

Di dalam DEX, TVL langsung berkaitan dengan likuiditas. Uniswap tidak melakukan mining atau staking, jadi TVL adalah murni likuiditas pasangan perdagangan. Tapi proyek seperti Curve dan Sushi memungkinkan pengguna staking token governance untuk mendapatkan biaya transaksi, token yang di-stake ini di data provider biasanya diklasifikasikan secara terpisah di kategori Staking.

Protokol pinjam meminjam malah lebih rumit. TVL dari Compound adalah selisih antara simpanan dan pinjaman, yaitu total dana yang tersisa dalam protokol. Aave di atas itu juga memungkinkan staking token AAVE dan LP untuk mendapatkan reward, bagian ini juga diklasifikasikan secara terpisah. MakerDAO berbeda, karena yang dipinjamkan adalah DAI yang diterbitkan protokol, tidak mempengaruhi dana terkunci, jadi TVL langsung sama dengan total simpanan.

Yang benar-benar bisa menyebabkan gelembung adalah proyek yang dibangun di atas protokol lain. Misalnya Convex Finance, yang merupakan agregator hasil dari Curve, dana pengguna sebenarnya semua berada di Curve, tetapi dihitung dua kali. Pernah saat TVL Solana mencapai 10,5 miliar dolar AS, Saber dan Sunny menyumbang 7,5 miliar dolar, karena alasan ini.

Protokol staking likuiditas juga mudah menimbulkan jebakan. Lido mengeluarkan stETH yang kemudian digunakan sebagai jaminan di Aave dan menyediakan likuiditas di Curve, semua penggunaan ini sudah dihitung dalam TVL protokol lain, jadi jika dihitung di level blockchain akan terjadi duplikasi. Pada Agustus tahun lalu, DeFi Llama mengubah metode perhitungan, tidak lagi menghitung bagian yang duplikat ini ke dalam TVL rantai, hasilnya data banyak rantai langsung turun drastis, tetapi data menjadi lebih akurat.

Alat seperti Instadapp yang merupakan middleware juga bisa menimbulkan masalah, karena dana yang dikelola pengguna sepenuhnya disimpan di protokol seperti Aave dan Compound, lalu dihitung sebagai bagian dari total TVL rantai, jadi terjadi penggandaan.

Intinya, indikator TVL ini mudah disalahpahami, tetapi juga tidak sepenuhnya tidak berguna. Di tingkat aplikasi, bisa digunakan untuk membandingkan skala proyek secara horizontal. Di tingkat blockchain publik, sebelumnya memang banyak manipulasi, tetapi penyesuaian terbaru membuat data lebih bersih. Memahami arti sebenarnya dari TVL dalam berbagai konteks jauh lebih bijaksana daripada sekadar mengikuti angka yang tinggi.