Baru saja saya mengikuti sesuatu yang sedang berkembang di kalangan hukum kripto, dan jujur saja, semakin banyak detail yang muncul, semakin tampak distopian seluruh kisah LUNA ini jika dilihat dari masa lalu.

Jadi begini—ingat Mei 2022 ketika $40 miliar hilang dalam 72 jam? Kita semua menyaksikan UST merosot dari $1 ke hampir nol, LUNA dari $116 menjadi debu, dan jutaan investor ritel benar-benar hancur. Ceritanya sederhana: stablecoin algoritmik Do Kwon memiliki cacat fatal, sistem runtuh di bawah bobotnya sendiri, pelajaran klasik dari kripto yang dipelajari.

Ternyata itu mungkin hanya separuh dari ceritanya.

Awal tahun ini, likuidator kebangkrutan Terraform Labs mengajukan gugatan terhadap Jane Street—dan jika Anda tidak tahu siapa mereka, mereka pada dasarnya adalah perusahaan perdagangan kuantitatif paling rahasia dan paling menguntungkan di Wall Street. Kita berbicara tentang perusahaan yang mengelola sekitar 24% pasar ETF AS, meraup $20,5 miliar dalam pendapatan perdagangan bersih di 2024, dan baru saja mencapai $10,1 miliar dalam satu kuartal. Mereka beroperasi di 45 negara di lebih dari 200 tempat perdagangan. Jenis perusahaan yang benar-benar tidak terlihat di media tetapi diam-diam membentuk pasar global.

Di sinilah bagian yang menarik. Gugatan menuduh bahwa seorang karyawan bernama Bryce Pratt—yang dulu bekerja di Terraform sebelum bergabung dengan Jane Street—membuat grup chat pribadi bernama "Bryce's Secret." Melalui saluran ini, Jane Street diduga mendapatkan pemberitahuan awal bahwa Terraform akan diam-diam menarik $150 juta UST dari kolam likuiditas Curve. Informasi yang belum diumumkan ke publik.

Pada pukul 17:44 pada 7 Mei 2022, hanya 10 menit setelah Terraform melakukan penarikan itu, sebuah dompet yang terkait dengan Jane Street menarik keluar $85 juta UST—transaksi tunggal terbesar dalam sejarah kolam tersebut. Mereka mendapatkan informasinya terlebih dahulu. Mereka bergerak lebih dulu. Mereka keluar lebih dulu.

Dua hari kemudian, UST sudah berada di $0,80. Runtuhnya tidak bisa disangkal. Saat pasar lain mulai panik, Pratt mengirim pesan kepada tim Terraform menyarankan bahwa Jane Street bisa "membeli Luna dengan diskon besar." Mengambil keuntungan dari keruntuhan sementara investor biasa masih memegang posisi.

Gugatan menyebutkan pendiri bersama Jane Street, Robert Granieri, dan karyawan Michael Huang bersama Pratt, mengutip Undang-Undang Bursa Komoditas, Undang-Undang Bursa Sekuritas, penipuan, dan pengayaan tidak adil. Mereka menuntut ganti rugi dan pengembalian keuntungan. Respons Jane Street? Mereka menyebutnya sebagai "gugatan putus asa" dan menunjukkan bahwa Do Kwon dan manajemen Terraform melakukan "penipuan miliaran dolar"—yang secara teknis benar. Do Kwon mengaku bersalah dan dihukum 15 tahun, Terraform membayar denda sebesar $4,47 miliar.

Tapi yang menjadi perhatian saya adalah: kedua pernyataan itu bisa benar sekaligus. Ya, stablecoin algoritmik memiliki cacat struktural fatal. Ya, Do Kwon melakukan penipuan. Tapi juga—apakah seseorang dengan informasi dalam diam-diam mengosongkan sebelum tembok runtuh adalah pertanyaan yang sama sekali berbeda.

Namun, ceritanya menjadi lebih gelap. Beberapa bulan sebelum gugatan Jane Street, likuidator yang sama menggugat Jump Trading—perusahaan perdagangan besar lainnya—sebesar $4 miliar. Tuduhannya? Pada Mei 2021, saat UST pertama kali mulai kehilangan peg, Jump diam-diam membeli UST senilai $20 juta untuk menstabilkannya. Pasar percaya bahwa ceritanya bahwa algoritma itu mampu memperbaiki sendiri. Terraform menghindari tekanan regulasi. Dan Jump? Mereka mendapatkan lebih dari 61 juta token LUNA seharga $0,40 saat harga pasar sekitar $90. Diskon 99%. Ketika mereka akhirnya menjual, mereka meraup keuntungan sekitar $1,28 miliar menurut gugatan.

Selama keruntuhan terakhir pada Mei 2022, Luna Foundation Guard mentransfer hampir 50.000 bitcoin—sekitar $1,5 miliar—ke Jump tanpa perjanjian tertulis. Gugatan mencatat bahwa tidak jelas apakah Jump memperkaya dirinya lebih jauh melalui transaksi itu. Baik pendiri Jump maupun presiden kripto mereka berkali-kali mengutip Amandemen Kelima saat SEC menanyai mereka. Anak perusahaan Jump menyelesaikan dengan SEC pada 2024 sebesar $123 juta karena "menyesatkan investor."

Dan inilah benang penghubungnya: menurut keluhan Jane Street sendiri, beberapa "informasi kunci non-publik" mereka datang melalui saluran Jump. Kedua kasus ini tidak terisolasi—mereka terhubung.

Yang paling menyentuh saya adalah bahwa pada hari yang sama gugatan Jane Street diumumkan, peneliti on-chain ZachXBT mengumumkan bahwa dia sedang menyelidiki "salah satu perusahaan paling menguntungkan di industri kripto, di mana beberapa karyawan telah menggunakan data internal untuk perdagangan orang dalam selama periode yang panjang." Dia tidak menyebut nama, tetapi waktunya membuat seluruh komunitas Twitter kripto waspada.

Polanya yang lebih luas adalah apa yang benar-benar membuat saya terganggu. Kita membangun seluruh ekosistem ini berdasarkan janji desentralisasi, transparansi, dan menghilangkan perantara. Dan namun, di saat-saat paling kritis dari keruntuhan pasar, ketimpangan informasi yang sama yang mengganggu keuangan tradisional dimainkan di balik layar. Orang-orang yang memiliki akses ke informasi non-publik keluar terlebih dahulu. Orang-orang tanpa akses itu hancur.

Ya, LUNA memiliki cacat desain yang fatal. Ya, Do Kwon melakukan penipuan. Tapi di antara kedua kebenaran itu ada satu kebenaran lain: saat bangunan runtuh, beberapa orang sudah memiliki jalur keluar yang terpetakan. Investor ritel biasa masih menyegarkan layar mereka, menyaksikan lilin-lilin jatuh, bertanya-tanya apa yang terjadi. Para pemain institusional? Mereka sudah pergi.

Ini adalah pengingat keras bahwa desentralisasi, sendiri, tidak menyelesaikan ketidaksetaraan. Ia hanya memindahkannya dari meja perdagangan bank ke kontrak pintar di chain, dari informasi publik ke grup chat pribadi. Bentuknya berubah, tetapi dinamika dasarnya tetap: beberapa orang memiliki akses ke informasi yang tidak dimiliki orang lain, dan mereka menggunakannya untuk keuntungan mereka saat yang paling penting.

Insiden Luna mungkin adalah robekan paling nyata dalam kain itu sejauh ini. Tapi saya menduga ini bukan yang terakhir kali pola ini akan terulang.