Akhir-akhir ini saya mengikuti narasi comeback Jump Crypto cukup dekat, dan jujur ini salah satu cerita paling menarik sekaligus mengkhawatirkan yang sedang berkembang di pasar saat ini.

Bagi mereka yang tidak terlalu terlibat dalam sejarah crypto, Jump Trading pada dasarnya adalah hantu yang menolak untuk tetap terkubur. Raksasa perdagangan frekuensi tinggi yang berbasis di Chicago ini membangun imperiumnya dengan sistem latensi sangat rendah dan kecanggihan algoritmik di keuangan tradisional, lalu memutuskan untuk masuk ke crypto sekitar tahun 2021. Terlihat seperti langkah alami saat itu, bukan? Membawa infrastruktur kelas institusi ke pasar yang sedang berkembang.

Tapi kemudian semuanya menjadi berantakan. Sangat berantakan.

Runtuhnya Terra UST adalah kerangka di lemari Jump yang terus bergemeretak. Pada Mei 2021, saat UST mulai terlepas dari kaitannya, Jump diam-diam menanamkan modal besar untuk menopangnya kembali ke $1. Membuat mereka mendapatkan keuntungan sekitar satu miliar dolar. Kanav Kariya, yang mendorong strategi ini, dipromosikan menjadi presiden Jump Crypto tak lama setelahnya. Hanya saja ini bukan market making—ini manipulasi pasar yang dibungkus dengan bahasa trader yang mewah. Ketika Terra akhirnya runtuh pada 2022, Jump mendapati dirinya menghadapi tuduhan pidana dan tekanan regulasi yang tak pernah benar-benar hilang.

Lalu datang efek domino FTX. Jump memiliki akar yang dalam di ekosistem Solana melalui FTX, dan ketika itu runtuh, Jump mengalami kerugian besar dan mulai diam-diam mundur dari crypto. Mereka melepas Wormhole, mengurangi setengah tim mereka, mengurangi investasi. Pada pertengahan 2024, ketika CFTC mulai menyelidiki dan Kanav Kariya tiba-tiba mengundurkan diri, semua orang mengira Jump sudah selesai dengan crypto.

Tapi inilah yang menarik: mereka belum selesai. Bahkan, mereka sedang melakukan dorongan comeback penuh saat ini.

Waktunya sangat berpengaruh. Pemerintahan Trump telah memberi sinyal sikap yang jauh lebih ramah terhadap regulasi crypto. Baru-baru ini, Cumberland DRW—saingan Jump—menyepakati penyelesaian dengan SEC atas tuduhan yang akan menjadi sangat serius beberapa tahun lalu. Itu adalah lampu hijau yang sudah mereka tunggu-tunggu. Plus, jika ETF spot altcoin seperti Solana disetujui tahun ini, kehadiran besar Jump di ekosistem Solana tiba-tiba menjadi sangat berharga untuk operasi market-making.

Mari kita bahas posisi mereka saat ini. Jump saat ini memegang sekitar 677 juta dolar dalam aset on-chain, dengan hampir setengahnya dalam token Solana (2,175 juta SOL). Mereka masih menjadi market maker crypto terbesar berdasarkan kepemilikan modal—lebih dari dua kali lipat Wintermute, yang berada di posisi kedua. Dari sudut pandang teknis murni, mereka sangat terintegrasi dalam infrastruktur Solana: mereka mengembangkan Firedancer, mendukung Pyth Network, berinvestasi di seluruh ekosistem. Kekuatan teknisnya tidak diragukan lagi.

Tapi di sinilah ketidaknyamanan mulai muncul. Gaya market making Jump selalu... agresif. Insiden Terra UST mengungkapkan betapa mereka bersedia berkoordinasi dengan proyek untuk memanipulasi harga demi keuntungan. Lalu ada kasus token DIO dari FractureLabs—Jump secara sistematis melepas kepemilikan untuk menurunkan harga sambil mengantongi jutaan dolar. Ini bukan insiden yang terisolasi; ini adalah pola.

Masalah mendasar adalah struktural. Dalam keuangan tradisional, market maker secara tegas dipisahkan dari operasi investasi dan perdagangan. Ada pengawasan regulasi. Di crypto, berbagai divisi Jump beroperasi secara independen secara administratif tetapi berbagi konflik kepentingan yang jelas dalam praktiknya. Market maker yang bekerja langsung dengan proyek untuk menggelembungkan valuasi, cabang modal ventura yang berinvestasi di proyek yang sama—ini adalah definisi insider trading yang dibungkus dengan cara berbeda.

Yang benar-benar mengganggu komunitas adalah bahwa dominasi Jump di ekosistem Solana, meskipun mengesankan secara teknis, mengkonsentrasikan terlalu banyak kekuasaan dalam satu entitas. Ketika satu market maker menjadi infrastruktur penting untuk seluruh blockchain, ini bukan lagi tentang desentralisasi. Ini adalah sistem perbankan bayangan di mana likuiditas bergantung pada selera risiko satu perusahaan.

Jadi pertanyaan yang diajukan semua orang: apakah comeback crypto Jump ini adalah kembalinya yang tulus, atau hanya awal dari siklus lain yang berakhir buruk? Perusahaan ini memiliki modal, keahlian teknis, dan sekarang angin regulasi yang mendukung. Tapi kepercayaan? Itu adalah mata uang nyata di crypto, dan Jump telah menghabiskannya semua pada 2022.

Komunitas crypto tidak melupakan. Mereka yang pernah terlibat dalam Terra, FTX, dan kekacauan pasar Agustus 2024 ingat betul apa yang biaya keputusan market making Jump bagi mereka. Seekor unta yang ramping mungkin masih lebih besar dari kuda, tapi unta yang punya reputasi menggigit cenderung membuat orang merasa waspada.

Layak untuk diikuti, tapi berhati-hatilah.