Sebelum laporan keuangan Pop Mart, Deutsche Bank menyerukan jual: pendinginan di luar negeri, kelelahan di dalam negeri, kemungkinan pertumbuhan negatif sepanjang tahun

Tanya AI · Mengapa Duan Yongping Membeli Kembali Pop Mart Secara Melawan Tren?

Investor terkenal Duan Yongping secara terbuka meningkatkan kepemilikan untuk mengangkat suasana pasar, harga saham Pop Mart pada hari Jumat sempat naik hampir 6% dalam satu hari. Namun, Deutsche Bank pada hari sebelumnya merilis laporan riset yang mempertahankan peringkat jual untuk raksasa mainan tren ini, dan menurunkan target harga dari 157 dolar Hong Kong menjadi 140 dolar Hong Kong, yang masih memiliki ruang penurunan sekitar 14% dibandingkan harga pasar saat ini.

Duan Yongping menulis di platform media sosial “Xueqiu” bahwa dia telah mengganti seluruh saham China Shenhua yang bergerak di batu bara dengan Pop Mart, dan bercanda “Shenhua adalah perusahaan yang sangat baik, investasi kami juga mendapatkan hasil yang baik, terima kasih, dan di masa depan akan kembali lagi jika ada kesempatan.” Pernyataan ini dengan cepat memicu tren pasar, dana dari selatan dan pembeli ritel masuk, menjadi katalis utama rebound harga saham baru-baru ini.

Namun, analis Deutsche Bank Sammi Xu dalam laporan prospek kinerja kuartal pertama yang dirilis pada 7 Mei memberikan peringatan tegas tentang fundamental Pop Mart: Pasar luar negeri terus melemah secara berkelanjutan, popularitas IP domestik mulai menurun, jika tren saat ini berlanjut, pendapatan tahunan 2026 mungkin mengalami pertumbuhan negatif secara year-on-year.

Prediksi Deutsche Bank berbeda secara signifikan dari pandangan utama pasar. Bank ini memperkirakan laba bersih setelah penyesuaian untuk Pop Mart tahun 2026 sebesar 11,5 miliar yuan RMB, turun 12% dibandingkan tahun sebelumnya, dan lebih rendah sekitar 24% dari perkiraan konsensus pasar sebesar 15,2 miliar yuan. Deutsche Bank juga menurunkan prediksi pendapatan tahunan sebesar 14% menjadi sekitar 36,5 miliar yuan, dan memotong prediksi laba bersih dari 2026 hingga 2028 sebesar 16% hingga 28%.

Duan Yongping Membeli Kembali untuk Mengangkat Sentimen, Harga Saham Rebound Jangka Pendek

Kekuatan utama yang mendorong kenaikan harga saham Pop Mart baru-baru ini berasal dari pernyataan dan aksi berkelanjutan dari investor terkenal Duan Yongping. Menurut laporan Deutsche Bank, Duan Yongping mengelola aset saham AS lebih dari 17 miliar dolar AS melalui anak perusahaannya H&H International Investment, dikenal karena gaya investasi nilai mendalam dan jangka panjang, dan pernyataannya yang optimis di platform “Xueqiu” memiliki daya tarik signifikan bagi investor ritel dan investor dari selatan.

Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa pada bulan April, Duan Yongping menjual sejumlah besar opsi put Pop Mart dengan harga pelaksanaan antara 145 hingga 150 dolar Hong Kong. Jika semua opsi tersebut dieksekusi, posisi tersebut akan mencakup sekitar 3% dari total saham Pop Mart. Setelah opsi tersebut jatuh tempo pada bulan April, dia terus menjual opsi put dengan harga pelaksanaan 155 dolar Hong Kong.

Pada 7 Mei, dia mengumumkan penjualan posisi saham Hong Kong lainnya dan langsung membeli saham utama Pop Mart. Operasi ini terus meningkatkan aliran dana dari selatan dan perhatian dari investor ritel, menjadi sumber utama momentum harga saham baru-baru ini.

Pratinjau Kuartal Pertama: Penurunan Signifikan Secara Berkelanjutan di Pasar Luar Negeri, Domestik Didukung Basis Rendah

Pop Mart diperkirakan akan merilis data operasional kuartal pertama pada pertengahan Mei, dan untuk pertama kalinya mengadakan konferensi telepon manajemen kuartal. Deutsche Bank memperkirakan, total pendapatan kuartal pertama sekitar 8,9 miliar yuan RMB, meningkat 73% secara year-on-year, tetapi angka ini sangat bergantung pada efek basis rendah tahun lalu.

Dari segi wilayah, pasar domestik diperkirakan tumbuh 85% secara YoY di kuartal pertama, didorong oleh musim penjualan liburan dan basis rendah, penjualan online meningkat 86%, dan pertumbuhan penjualan toko sama (SSSG) mencapai 42%. Namun, tren berkelanjutan secara berkelanjutan di pasar luar negeri membuat Deutsche Bank sangat berhati-hati: bank ini memperkirakan penjualan luar negeri menurun 27% secara berkelanjutan, dengan penurunan terbesar di Eropa sebesar 41%, diikuti oleh Amerika Utara turun 36%, dan Asia relatif tahan banting dengan penurunan sekitar 18%. Meskipun secara YoY pasar luar negeri masih tumbuh sekitar 60%, ini terutama disebabkan oleh basis sangat rendah pada kuartal pertama 2025, yang mungkin tidak mencerminkan kekuatan permintaan yang sebenarnya.

Deutsche Bank juga mencatat bahwa interpretasi pasar terhadap panggilan konferensi manajemen ini berbeda—beberapa investor melihatnya sebagai sinyal positif peningkatan transparansi perusahaan, sementara yang lain menganggap penundaan pengumuman data operasional dan pengaturan konferensi telepon pertama sebagai peringatan risiko penurunan.

IP Menurun, Tanda-Tanda Perlambatan Struktural di Pasar Domestik

Kekhawatiran yang lebih dalam adalah bahwa popularitas IP utama Pop Mart di pasar domestik sedang menurun. Laporan riset menunjukkan bahwa, “The Monsters” (Labubu) dan “Twinkle Twinkle” serta seri terbaru yang dirilis baru-baru ini di pasar sekunder harganya sudah turun secara signifikan. Di antaranya, harga transaksi kedua dari Monster x Sanrio yang berkolaborasi dengan merek tersebut diskon hingga 40% dari harga jual awal; seri terbaru “Twinkle Twinkle” juga diperdagangkan dengan diskon, gagal meniru efek premium dari seri Labubu sebelumnya, sehingga ekspektasi pasar terhadap performa “sejenis Labubu” pun meleset.

Deutsche Bank memperkirakan bahwa tren pasar e-commerce domestik pada Maret 2026 akan menurun 17% secara YoY jika diproyeksikan hingga akhir tahun, berdasarkan hasil tersebut, mereka menilai bahwa perlambatan struktural di pasar domestik Pop Mart mungkin sudah mulai terlihat sejak kuartal pertama.

Dalam prediksi berurutan kuartal, diperkirakan bahwa pertumbuhan berurutan pasar domestik di 2026 masing-masing adalah -19%, -2%, +14%, -9%, dan pasar luar negeri masing-masing -27%, -4%, +12%, -5%, dengan total pendapatan tahunan diperkirakan turun sekitar 2%. Pemulihan singkat di kuartal ketiga terutama diharapkan dari peluncuran “Labubu 4.0” dan penjualan terkait Piala Dunia.

Prediksi Laba Sangat Rendah dari Ekspektasi Pasar, Leverage Operasi Berpotensi Berbalik

Prediksi Deutsche Bank terhadap laba Pop Mart tahun 2026 berbeda secara signifikan dari pandangan utama pasar. Bank ini memperkirakan pendapatan tahunan sebesar 36,5 miliar yuan, sekitar 20% lebih rendah dari perkiraan pasar sebesar 45,5 miliar yuan; laba bersih setelah penyesuaian sebesar 11,6 miliar yuan, sekitar 24% lebih rendah dari perkiraan pasar sebesar 15,2 miliar yuan; dan laba per saham sebesar 8,51 yuan RMB, lebih rendah 25% dari perkiraan pasar.

Selain tekanan dari sisi penjualan, pembalikan leverage operasional akan semakin mengikis margin laba. Pada 2025, margin EBIT Pop Mart mencapai 45%, jauh di atas rata-rata industri ritel yang biasanya di bawah 20%, tetapi seiring melambatnya pertumbuhan penjualan toko sama, dan biaya tetap tinggi dari pembukaan toko flagship di Eropa dan Amerika Utara, tekanan pengurangan margin tidak bisa diabaikan. Selain itu, peningkatan besar dalam persediaan akhir tahun 2025 juga menimbulkan kekhawatiran Deutsche Bank terhadap risiko penumpukan persediaan dan risiko pelaksanaan clearance, yang dapat lebih jauh merugikan nilai merek dan stabilitas keuangan.

Deutsche Bank menurunkan prediksi laba bersih dari 2026 hingga 2028 sebesar 16% hingga 28%, dan menurunkan target harga DCF dari 157 dolar Hong Kong menjadi 140 dolar Hong Kong, yang setara dengan rasio harga terhadap laba (PER) 14 kali untuk 2026. Bank ini mempertahankan peringkat jual, dan menunjukkan bahwa harga saham saat ini sebesar 162,2 dolar Hong Kong masih memiliki ruang penurunan, dengan PER perkiraan 16,4 kali untuk 2026.

Empat Fokus Utama Investor, Labubu 4.0 Jadi Variabel Kunci

Laporan ini merangkum empat topik utama yang paling diperhatikan investor menjelang konferensi telepon manajemen yang akan datang.

Pertama, tren penjualan berurutan di berbagai wilayah luar negeri. Karena Pop Mart biasanya hanya mengumumkan pertumbuhan YoY dan bukan angka penjualan absolut, pasar kekurangan data resmi tentang tren berurutan, dan sangat ingin mengetahui kekuatan sebenarnya di masing-masing wilayah.

Kedua, kondisi penjualan terbaru pada April dan Mei. Mengingat konferensi telepon akan diadakan pertengahan Mei, pasar berharap mendapatkan pembaruan tren penjualan terbaru setelah kuartal pertama.

Ketiga, panduan margin laba operasional tahunan. Pada laporan kinerja tahun 2025, manajemen menyebutkan bahwa margin laba operasional selama dua bulan pertama 2026 hanya menyempit sekitar 1 poin persentase, tetapi Deutsche Bank berpendapat bahwa penurunan penjualan domestik setelah Tahun Baru Imlek dan biaya operasional tinggi dari toko flagship luar negeri akan membuat tingkat margin ini sulit dipertahankan.

Keempat, perkembangan peluncuran “Labubu 4.0”. Ketua Pop Mart Wang Ning dalam wawancara baru-baru ini menyiratkan bahwa seri ini akan membawa “konten baru”, tetapi waktu peluncurannya sebelumnya sudah tertunda. Pasar sedang memantau secara ketat apakah IP ini dapat menghasilkan peningkatan penjualan yang cukup untuk membalik tren penurunan popularitas merek.