Baru saja menyaksikan divergensi dalam cara berbagai perusahaan kas Bitcoin memainkan siklus pasar ini, dan langkah Metaplanet cukup menunjukkan adanya pergeseran besar yang sedang terjadi saat ini.

Jadi begini - sementara Strategi sedang menghabiskan hampir satu miliar dolar untuk pembelian Bitcoin kuartal lalu, Metaplanet, perusahaan Jepang yang disebut semua orang sebagai MicroStrategy Asia, melakukan sesuatu yang benar-benar berbeda. Mereka menginjak rem dengan keras. Sepuluh minggu berturut-turut tanpa pembelian Bitcoin baru, meskipun harga sedang mengalami penurunan. Di permukaan terlihat defensif, tetapi saya rasa ada sesuatu yang lebih strategis yang sedang terjadi.

Konteksnya penting di sini. Saham kas Bitcoin benar-benar dihantam keras dalam siklus ini - kita berbicara tentang penurunan median sebesar 43% untuk perusahaan yang terdaftar di AS dan Kanada, dengan beberapa turun lebih dari 99%. Kapitalisasi pasar seluruh sektor merosot dari $150B menjadi $73,5 miliar di kuartal keempat. Galaxy menyebutnya sebagai fase Darwinian untuk ruang ini, dan jujur saja datanya mendukung itu. Kebanyakan perusahaan ini diperdagangkan di bawah nilai aset bersih mereka, yang melanggar seluruh model bisnis yang mereka bangun.

Metaplanet telah agresif banget sejak meluncurkan program cadangan Bitcoin mereka tahun lalu - mengumpulkan lebih dari 30.000 Bitcoin dengan nilai total mencapai sekitar $2,75 miliar di puncaknya. Tapi ketika Bitcoin turun hampir 30% dari rekor tertingginya, alih-alih menambah lagi seperti yang diharapkan semua orang, mereka malah... berhenti. Dan inilah mengapa itu sebenarnya masuk akal.

Perusahaan ini memiliki kerugian unrealized lebih dari $500 juta di buku mereka mengingat biaya rata-rata sekitar $108.000 per Bitcoin. Jika mereka terus membeli ke dalamnya, mereka akan memperparah tekanan neraca keuangan tanpa ada keuntungan. Jadi mereka mengubah taktik - mengumumkan pembelian kembali saham, mengunci jalur kredit sebesar $500 juta, dan bahkan mengumpulkan $100 juta dengan menjaminkan Bitcoin yang ada. Itu bukan mundur, itu cerdas dalam pengelolaan modal saat harga saham mereka sedang dihancurkan.

Tapi di sinilah Metaplanet menjadi menarik. Langkah utama tampaknya adalah dalam bagaimana mereka merestrukturisasi tumpukan modal mereka. Angka kuartal ketiga mereka menunjukkan penjualan sebesar 2,401 miliar yen, naik 94% dari kuartal ke kuartal, dengan laba operasional mencapai 1,339 miliar yen. Mereka tidak hanya diam - mereka membangun sesuatu. Perusahaan meluncurkan instrumen kredit digital baru bernama Mercury dan Mars. Mercury secara khusus menawarkan hasil 4,9% dalam yen, yang benar-benar gila dibandingkan tingkat deposito bank Jepang, dan mereka mengalokasikan 73% dari dana tersebut langsung untuk Bitcoin.

Di sinilah Metaplanet benar-benar cerdas. Mereka memanfaatkan kondisi pasar unik Jepang - yen yang lemah menciptakan permintaan alami terhadap Bitcoin sebagai lindung nilai, dan akun NISA (tabungan pribadi yang mendapatkan perlakuan pajak) telah menarik 63.000 investor Jepang ke saham mereka. Itu adalah benteng yang nyata. Alih-alih mengurangi pemegang saham dengan kenaikan ekuitas yang konstan, mereka menggunakan instrumen utang berbiaya rendah untuk mendanai akumulasi Bitcoin. Ini pada dasarnya adalah buku panduan Strategi yang disesuaikan untuk lingkungan suku bunga Jepang.

Mereka bahkan berkreasi dengan mekanismenya. Ada struktur waran mobile yang mereka gunakan yang memungkinkan mereka mengumpulkan modal tanpa melanggar batasan Jepang terhadap penjualan saham langsung. Ini teknis, tetapi intinya mereka menemukan cara untuk mendanai pembelian Bitcoin secara efisien tanpa dilusi pemegang saham yang akan menurunkan multiple valuasi mereka.

Namun demikian, Metaplanet belum keluar dari bahaya. Mereka masuk dalam Indeks MSCI Jepang, dan jika mereka dikeluarkan karena konsentrasi Bitcoin mereka terlalu tinggi, itu bisa memicu penjualan dana pasif. Itu tekanan jangka pendek yang nyata.

Tapi jika kita mundur sejenak, apa yang dilakukan Metaplanet - menahan akumulasi agresif, merestrukturisasi modal, membangun infrastruktur pembiayaan yang berkelanjutan - ini menandakan bahwa seluruh sektor kas Bitcoin sedang matang. Masa-masa awal membeli Bitcoin apa pun yang terjadi sudah berakhir. Sekarang ini tentang siapa yang bisa membangun struktur modal paling efisien dan bertahan dari penurunan. Pause dari Metaplanet bukanlah kelemahan. Itu adalah perusahaan yang menjadi serius dalam memainkan permainan jangka panjang.