Jadi inilah sesuatu yang telah saya pikirkan—BUIDL dari BlackRock mencapai $2,6 miliar, tetapi institusi yang diharapkan semua orang untuk mendorong adopsi? Mereka hampir tidak muncul. Sebaliknya, protokol DeFi menjadi pembeli nyata.

Ketika BUIDL diluncurkan pada Maret 2024, itu dirancang untuk kalangan keuangan tradisional—investor terakreditasi, minimum $5 juta, eksposur terhadap obligasi Treasury AS. Masuk akal, bukan? Tapi gelombang pertama adopsi serius datang dari tempat lain sama sekali. Ethena, Ondo, Frax, Spark—protokol-protokol ini mulai mengintegrasikan BUIDL sebagai infrastruktur dasar hampir segera.

Yang gila adalah mengapa mereka memilihnya. Bukan untuk hasil. Mereka memilih BUIDL karena secara bersamaan menyelesaikan tiga masalah yang tidak bisa diselesaikan aset lain: kejelasan hukum di bawah Aturan 506(c), komposabilitas di blockchain, dan infrastruktur kepatuhan yang sudah ada. Segala sesuatu lainnya gagal setidaknya satu dari tes ini. Setelah sebuah protokol menemukan aset yang memenuhi ketiga kriteria, mengapa mereka harus membangun sesuatu yang baru?

Mekanismenya berbeda untuk setiap protokol, tetapi pola dasarnya sama. Ethena menggunakan BUIDL sebagai cadangan buffer untuk USDtb, melindungi terhadap tingkat pendanaan negatif. Ondo membungkusnya sebagai lapisan menengah di OUSG, membuat eksposur Treasury institusional dapat diakses oleh pengguna DeFi ritel. Frax menggantikan cadangan off-chain tradisional dengan BUIDL, memungkinkan pencetakan dan penebusan frxUSD 1:1 secara langsung di blockchain. Spark mengalokasikan $500 juta dari Grand Prix Tokenisasi-nya ke BUIDL bersama aset tokenisasi lainnya, secara efektif menciptakan portofolio beragam dari aset dunia nyata.

Tapi di sinilah yang menjadi menarik—permintaan tidak berhenti di lapisan pertama. Ketika MegaETH membangun USDm di atas USDtb Ethena, yang sendiri memegang BUIDL, mereka menciptakan derivatif tingkat kedua. Seiring meningkatnya permintaan USDm, permintaan terhadap USDtb juga meningkat, yang berarti permintaan lebih besar terhadap BUIDL dari BlackRock. Setiap ekosistem baru yang mengadopsi struktur ini menambah pelanggan, bukan pesaing.

Dalam keuangan tradisional, menciptakan struktur berlapis yang setara membutuhkan waktu berbulan-bulan—tinjauan regulasi, kontrak hukum, pengaturan kustody. Di blockchain? Minggu. Dan dalam kerangka regulasi yang ada, hampir tidak ada batasan aset dasar apa yang memenuhi syarat. Keunggulan kecepatan ini semakin bertambah.

Yang paling saya temukan menarik adalah mekanisme distribusinya. BlackRock tidak memperoleh pelanggan protokol ini melalui tim penjualan atau jaringan broker. Mereka tidak ditemukan melalui saluran tradisional. Sebaliknya, protokol mengadopsi BUIDL melalui desain—mereka membutuhkan properti teknis tertentu dan menemukannya. Itu adalah jalur akuisisi pelanggan yang tidak ada dalam keuangan tradisional.

Bagi tim mana pun yang membangun aset tokenisasi berikutnya, ini adalah pelajaran nyata. Anda bisa berasumsi tokenisasi menciptakan permintaan sendiri, atau Anda bisa menyalin buku panduan distribusi tradisional. Tapi jalur ketiga—yang diambil BUIDL—adalah mengidentifikasi segmen pelanggan yang membutuhkan aset Anda sebagai infrastruktur, bukan sebagai produk. Itu adalah bottleneck-nya. Tanpa mengenali segmen itu, BUIDL berikutnya tidak akan pernah terjadi.