Baru saja selesai membaca berbagai laporan keuangan kuartal tahun 2025, sedikit merasa terharu. Perbedaan kali ini dari sebelumnya adalah para pengusaha mulai menggunakan bahasa yang jelas untuk menjelaskan pemahaman mereka tentang dunia baru ini, bukan lagi sibuk memikirkan bagaimana "menghadapi" hari-hari yang akan datang.

Fenomena paling langsung adalah apa yang disebut sebagai diferensiasi K. Midea secara langsung menyatakan dalam laporan tahunan: "Diferensiasi K sedang mempercepat pembentukan kembali nasib negara, industri, perusahaan, dan individu." Ini bukan konsep baru, tetapi dalam tingkat industri menunjukkan ekstrem seperti ini, memang menjadi ciri khas baru tahun ini.

Di satu sisi, properti benar-benar mengalami kejatuhan. Vanke tahun lalu merugi hampir 1000 miliar, bukan hanya bisnis utamanya yang tidak menguntungkan, bahkan aset yang dimiliki juga menyusut. Perusahaan sendiri mengakui, harga tanah terlalu tinggi, margin laba kotor penjualan terlalu rendah, dan bisnis operasional juga merugi. Lebih menyakitkan lagi, bahkan aset besar pun hanya bisa dijual di bawah nilai buku. Situasi pusat perbelanjaan bahan bangunan dan dekorasi seperti MaiKaiLong juga tidak lebih baik, kerugian lebih dari 20 miliar terutama disebabkan oleh penurunan besar nilai wajar properti investasi. Bahkan proyek komersial utama di Shenzhen milik MTR pun gagal lelang, sebuah pusat perbelanjaan yang sudah terjual habis untuk perumahan di atasnya, sekarang tidak ada yang mau mengurusnya.

Namun di sisi lain, perusahaan sumber daya hulu dan rantai industri AI sangat panas. Zijin Mining menerbitkan obligasi konversi tanpa bunga sebesar 1,5 miliar dolar AS, dengan premi konversi hingga 40%, investor berebut memasukkan uang ke dalam mulut mereka. XinYisheng berbicara tentang kebutuhan modul cahaya yang besar akibat kumpulan kekuatan komputasi AI skala besar. Bahkan perusahaan seperti Haomai Technology yang memproduksi cetakan ban dan komponen mesin pembakaran merasa terkejut, kapasitas mesin gas turbine dari GE, Siemens, Mitsubishi Heavy Industries sudah antre sampai 2028, 2029, semuanya didorong oleh ledakan kebutuhan pusat data AI.

Apa yang tercermin dari belakang semua ini? Saya rasa kata kuncinya berubah, dari logika efisiensi menjadi logika keamanan.

Zijin Mining dalam laporan tahunan menulis dengan sangat jelas: "Mineral penting telah naik dari faktor ekonomi murni menjadi fokus keamanan nasional dan permainan kekuatan besar." Model pembagian kerja global tradisional sudah mulai runtuh, digantikan oleh lingkaran tertutup regional, lokal, dan kepatuhan hijau. Keamanan nomor satu, ketahanan nomor dua, efisiensi nomor tiga.

Bagi perusahaan yang mengekspor, paradigma perdagangan baru juga sudah di depan mata. Haier Smart Home mengatakan secara langsung: "Paradigma perdagangan lama sudah hilang, permainan tarif menyebabkan penataan rantai pasokan tidak bisa terintegrasi." Yuan Xu Electronics menunjukkan satu kata kunci—outsourcing ke negara teman (friend shoring). Globalisasi mungkin belum mati, tetapi semua mulai memilih teman.

Lalu bagaimana dengan perusahaan yang tidak berada di jalur infrastruktur kekuatan komputasi AI? Saya rasa konsep dari Li Lu tentang BYD sangat menginspirasi: menjadi "perusahaan global berwarga negara China."

Ini membutuhkan tiga tingkat lokalisasi. Tingkat pertama adalah lokalitas manufaktur, yang sudah dilakukan banyak orang, membangun pabrik dan kapasitas di luar negeri. Tapi Shenzhou International mengingatkan para pendatang baru, biaya tenaga kerja di luar negeri akan meningkat, efisiensi mungkin lebih rendah, dan tarif tetap tidak bisa dihindari, jadi hanya kapasitas keluar negeri saja tidak cukup.

Tingkat kedua adalah lokalitas rantai pasokan dan klaster industri. SF Express dalam laporan tahunan berbicara tentang bagaimana membantu merek teh keluar negeri, tidak hanya mengurus kepabeanan dan kepatuhan, tetapi juga mengintegrasikan kebutuhan ekspor dari berbagai pelanggan untuk meningkatkan tingkat pengisian muatan, menyediakan layanan rantai pasokan lengkap. Yutong Bus sudah mendapatkan 60% pendapatan dari luar negeri, berkat seluruh rantai industri energi baru—dari tambang lithium Ganfeng, ke baterai CATL, hingga produsen suku cadang, semuanya melakukan penataan lokal. Hanya ketika klaster industri semuanya lokal, mereka benar-benar bisa menjadi bagian dari perkembangan ekonomi setempat.

Tingkat ketiga adalah lokalitas R&D, ini adalah yang terbaru. BeiGene membangun tim klinis sebanyak 3.800 orang di enam benua, Cinda Biotech memanfaatkan keunggulan R&D dari "mesin penggerak Timur dan Barat." Penyedia layanan manufaktur elektronik juga mulai terlibat dalam perencanaan dan desain produk merek. Ini adalah bentuk kolaborasi dan integrasi yang lebih dalam.

Mingmei Medical dalam laporan tahunan mengatakan sesuatu yang sangat menarik: "Globalisasi terbalik bukan membawa penutupan, tetapi memperdalam lokalitas." Memang, di bawah paradigma perdagangan baru, jalan hidup perusahaan yang mengekspor adalah menjadi lebih lokal dan berakar.

Namun saya juga melihat fenomena lain. CATL dalam laporan tahunan menekankan bukan tentang AI yang memberdayakan atau ekosistem lengkap, melainkan "cacat kecil akan diperbesar tanpa batas oleh waktu dan ruang," menekankan bahwa kualitas adalah garis hidup. Ini menunjukkan salah satu logika kemenangan industri manufaktur China adalah melakukan detail fisik secara ekstrem. Pada saat yang sama, CATL berbicara bahwa baterai harus menjadi "unit dasar yang mendukung sistem energi dalam penyangga, stabilitas, dan pengaturan," Weichai berbicara tentang cadangan daya pusat data sebagai infrastruktur baru, Haomai berbicara tentang turbin gas sebagai infrastruktur baru. AI di China sedang di-physical-kan, industri manufaktur sedang mengubah posisi mereka menjadi unit dasar era AI.

Rekonstruksi seperti ini memiliki manfaat, tetapi juga biaya. Jika cerita AI di China selamanya berhenti di "kita bisa memberi berapa banyak listrik ke pusat data," maka akan mengulangi nasib era smartphone—profit paling menguntungkan diambil oleh Apple dan platform perangkat lunak global, kita hanya bisa menikmati sisa dari proses manufaktur.

Jadi yang benar-benar dibutuhkan adalah lebih banyak DeepSeek, lebih banyak BeiGene, lebih banyak perusahaan yang mampu memimpin revolusi teknologi dari tahap R&D. Tapi ini membutuhkan pemecahan kendala struktural seperti modal, talenta, dan akses pasar, dan masalah ini bukan bisa diselesaikan dalam tiga atau lima tahun.

Rekonstruksi yang tercermin dari musim laporan tahunan ini sebenarnya masih belum cukup mendalam. Yang kita butuhkan adalah inovasi fundamental yang bisa meningkatkan margin keuntungan, bukan hanya pertumbuhan pendapatan. Kata terakhir dari Midea dalam laporan tahunan sangat menyentuh hati: "Kegagalan perusahaan bersifat umum, sebagian besar perusahaan akhirnya akan menjadi biasa saja. Kemampuan utama untuk perusahaan yang berkelanjutan bukanlah pertumbuhan, tetapi kemampuan untuk terus memulai ulang atau meregenerasi diri." Harga kemakmuran adalah ketidakpastian yang abadi, kerusakan bisa mendorong pertumbuhan, stabilitas hanyalah ilusi.

Itulah perasaan saya terhadap musim laporan tahunan tahun ini.