Baru saja saya menyadari sesuatu yang luar biasa dalam pengajuan 13F terbaru Leopold Aschenbrenner—dan maksud saya, orang ini benar-benar bermain dalam permainan yang berbeda dari semua orang lain di ruang hedge fund AI.

Untuk konteks, pria berusia 24 tahun ini mengubah dana miliknya dari $1 miliar menjadi $5,5 miliar dalam sekitar setahun. Kebanyakan orang terobsesi dengan hasil keuntungannya, tetapi yang benar-benar mencolok adalah pivot portofolio lengkap yang baru saja dia lakukan. Dan saya rasa sebagian besar investor benar-benar melewatkan apa yang sebenarnya dia lakukan.

Izinkan saya uraikan apa yang menarik perhatian saya. Pertama, keluar. Dia menjual posisi besar di Nvidia, Broadcom, TSMC, dan Micron. Dan saya berbicara soal uang serius di sini—dia memiliki opsi jual Nvidia sebesar $300 juta yang dia likuidasi. Ini bagian di mana kebanyakan orang berhenti karena, yah, Nvidia masih menjadi favorit pasar. Semua orang memantau pergerakan harga saham premarket Nvidia seolah-olah itu adalah denyut nadi infrastruktur AI. Tapi tesis Leopold adalah bahwa pada akhir 2025 atau awal 2026, pasar akan sepenuhnya memperhitungkan nilai GPU. Dia tidak salah. Ledakan GPU sudah terjadi. Sekarang dia beralih.

Cerita sebenarnya adalah di mana dia menaruh uangnya sebagai gantinya. Posisi terbesarnya? Bloom Energy. Dua puluh persen dari seluruh portofolionya. Itu sekitar $855 juta di sebuah perusahaan yang kebanyakan orang belum pernah dengar. Dan jujur, saat pertama kali saya melihat ini saya pikir itu kesalahan. Tapi kemudian saya menelusuri bisnis mereka yang sebenarnya.

Bloom Energy membuat sel bahan bakar oksida yang mengubah gas alam langsung menjadi listrik yang dapat digunakan di lokasi data center. Tanpa ketergantungan pada jaringan listrik. Tanpa menunggu peningkatan infrastruktur daya. Cukup pasang di samping data center AI Anda dan Anda punya daya. Antrian pesanan mereka saat ini mencapai $20 miliar. Pendapatan tumbuh 34% di 2025, dan mereka memproyeksikan pertumbuhan 40% untuk 2026. Permintaan benar-benar melampaui pasokan.

Inilah yang tampaknya dipahami Leopold yang tidak dipahami orang lain: hambatan bukan lagi chip. Tapi daya. Jaringan listrik yang ada dibangun untuk manusia, bukan untuk data center AI yang berjalan 24/7. Setiap perusahaan teknologi besar—Google, Meta, Amazon—sekarang bersaing untuk akses ke jaringan listrik. Tapi jika Anda memiliki infrastruktur energi sendiri alih-alih bergantung padanya, Anda telah menyelesaikan masalah sebelum masalah itu bahkan muncul.

Ini seperti dia mengidentifikasi kendala nyata dalam perlombaan senjata AI. Orang lain masih fokus pada pengadaan GPU dan pergerakan harga saham Nvidia premarket. Leopold sudah melewati itu. Dia bertaruh bahwa kapasitas produksi energi akan menjadi parit baru.

Lalu ada CoreWeave. Dia menambahkan $300 juta ke posisi ini, sehingga total eksposurnya sekitar $800 juta. CoreWeave pada dasarnya adalah lapisan infrastruktur antara GPU mentah dan aplikasi AI yang diterapkan. Mereka menangani penyebaran, distribusi daya, pendinginan, dukungan teknik—semua logistik fisik yang tidak disentuh Nvidia. Dia juga memegang sekitar 10% dari Core Scientific, yang menyediakan infrastruktur energi untuk CoreWeave. Jadi dia secara efektif bertaruh dua kali lipat pada infrastruktur penyebaran GPU plus kebutuhan dayanya.

Tapi di sinilah yang menjadi sangat menarik. Dia diam-diam mengakumulasi perusahaan penambangan Bitcoin. Sekilas ini tampak aneh. Bitcoin sedang dalam pasar bearish, kripto sedang datar, jadi mengapa membeli operasi penambangan? Jawabannya hampir terlalu sederhana: perusahaan-perusahaan ini sudah memiliki dua hal yang paling sulit didapatkan untuk infrastruktur AI—tanah dan akses jaringan listrik.

Mendapatkan izin koneksi jaringan listrik dan hak penggunaan tanah biasanya memakan waktu berbulan-bulan atau bertahun-tahun. Leopold baru saja membeli perusahaan yang sudah memilikinya. Ini seperti membeli bar yang sudah memiliki lisensi minuman keras alih-alih mengajukan sendiri dan menunggu dua tahun. Dia secara cepat mempercepat jalannya untuk memiliki infrastruktur AI yang dapat dikerahkan dengan membeli properti penambangan Bitcoin ini dan mengubah penggunaannya. Itu bukan taruhan cryptocurrency. Itu permainan properti dan infrastruktur yang disamarkan sebagai investasi crypto.

Posisi pendek sama-sama mengungkapkan. Dia melakukan short pada Infosys, perusahaan outsourcing TI besar yang seluruh model bisnisnya dibangun untuk menyediakan tenaga kerja lebih murah dari India guna menggantikan pekerja TI Barat. Tesis Leopold: alat generasi kode AI seperti Claude dan GPT-4 telah mencapai titik di mana mereka dapat mengotomatisasi bukan hanya tugas sederhana tetapi proses TI yang kompleks. Arbitrase yang membuat Infosys menguntungkan—tenaga kerja murah—menghilang ketika AI bisa melakukannya lebih cepat dan lebih baik. Ini adalah taruhan yang sudah mulai terlihat sangat tepat.

Apa yang benar-benar mengikat semua ini adalah perubahan filosofis. Leopold pada dasarnya beralih dari bertaruh pada perangkat lunak dan chip ke bertaruh pada aset dunia nyata. Kapasitas manufaktur, produksi energi, properti, izin, akses jaringan—hal-hal yang tidak glamor yang tidak bisa dibangun dengan kode.

Ini bagian yang tetap melekat di pikiran saya: energi adalah satu-satunya sumber daya yang tidak pernah cukup. Apakah Anda berbicara tentang pembangkit listrik atau investasi properti, semuanya kembali ke satu pertanyaan inti—siapa yang mengendalikan pasokan daya untuk infrastruktur AI?

Itulah mengapa portofolionya terlihat sangat berbeda. Sementara orang lain masih menganalisis pergerakan harga saham Nvidia premarket dan ketersediaan GPU, dia sudah tiga langkah di depan, mengamankan infrastruktur daya nyata yang membuat GPU berguna. Bloom Energy untuk pembangkitan di tempat, CoreWeave untuk infrastruktur penyebaran, perusahaan penambangan Bitcoin untuk tanah dan izin, serta posisi pendek strategis pada bisnis yang kehilangan keunggulan kompetitifnya di dunia yang diotomatisasi AI.

Karena portofolio yang terkonsentrasi ini memang berisiko. Dia menaruh keyakinan besar pada taruhan tertentu daripada melakukan diversifikasi secara luas. Tapi jika tesisnya benar—dan sejauh ini sangat akurat—maka hasilnya bisa luar biasa. Mengembangkan dari $1 miliar menjadi $5,5 miliar dalam setahun bukanlah keberuntungan. Itu adalah mengidentifikasi kendala nyata sebelum pasar memperhitungkannya.

Saya rasa yang sedang terjadi di sini adalah Leopold secara efektif menciptakan sistem pelacakan waktu nyata untuk hambatan infrastruktur AI. Pertama GPU. Sekarang energi. Selanjutnya mungkin sesuatu yang belum dipikirkan orang. Tapi pola dasarnya jelas: temukan apa yang benar-benar membatasi penerapan AI, lalu miliki infrastruktur yang menyelesaikannya.

Pertanyaan untuk semua orang lain adalah apakah mereka bisa mengidentifikasi hambatan berikutnya sebelum Leopold melakukannya. Karena pada titik ini, bertaruh melawan analisisnya tampaknya seperti proposisi yang kalah.