Baru saja menonton sesi penuh Michael Saylor di Bitcoin 2026, dan itu membuat saya berpikir tentang pemain lain yang diam-diam membuat gelombang di pasar bearish ini. Metaplanet, perusahaan yang terdaftar di Jepang ini yang tahun lalu sepenuhnya mengadopsi strategi Bitcoin, pada dasarnya menjalankan buku panduan kontra yang menyaingi beberapa nama terbesar dalam permainan ini.

Apa yang menarik perhatian saya adalah seberapa agresif mereka bergerak. Kita berbicara tentang 40.177 BTC di cadangan mereka saat ini, dengan rata-rata sekitar $104.106 per koin. Itu bukan sekadar hodling—mereka secara aktif mengakumulasi selama penurunan pasar. Baru kuartal lalu mereka mengeluarkan 5 miliar yen untuk 5.075 BTC lagi, dan mereka baru saja menerbitkan obligasi sebesar 8 miliar yen khusus untuk membeli lebih banyak. Ambisinya gila: 100.000 BTC pada akhir 2026, meningkat menjadi 210.000 pada 2027. Itu hampir 1% dari seluruh pasokan Bitcoin.

Di sinilah yang menjadi menarik. Sementara pendapatan FY2025 mereka melonjak 738% dari tahun ke tahun, mencapai 8,9 miliar yen, pasar bearish sedang memberi tekanan keras. Mereka memegang kerugian kertas hampir $490 juta dari kepemilikan Bitcoin tersebut. Saham mereka? Turun lebih dari 83% dari puncaknya. Kapitalisasi pasar bahkan telah turun di bawah nilai cadangan Bitcoin mereka yang sebenarnya, yang merupakan ketidaksesuaian yang cukup gila.

Apa yang membedakan Metaplanet dari sekadar pembeli Bitcoin lainnya adalah mereka membangun infrastruktur di sekitarnya. Mereka meluncurkan dua anak perusahaan—satu fokus pada layanan keuangan Bitcoin Jepang seperti pinjaman dan kustodian, yang lain berbasis di Miami untuk platform kredit digital. Musim panas ini mereka meluncurkan MetaPlanet Card dengan cashback Bitcoin sebesar 1,6%. Mereka bahkan mengeluarkan uang besar untuk pemasaran, dengan iklan Sphere ikonik di Las Vegas dan sponsor besar. Anggaran pemasaran mereka saja diperkirakan akan mencapai $29 juta pada 2026.

Namun, tidak semua orang senang dengan pengeluaran tersebut. Beberapa investor berpendapat mereka seharusnya mengonversi uang tunai itu langsung ke Bitcoin daripada menghamburkan uang untuk branding dan acara. Kritik yang adil di pasar bearish, tetapi saya melihat strategi jangka panjang di sini. Jika Metaplanet hanya ada sebagai akumulator Bitcoin, ada batasan pada valuasinya. Mereka membutuhkan aliran pendapatan yang berkelanjutan, operasi modal nyata, dan pengenalan merek untuk membenarkan premi tersebut.

Ada juga ketidakpastian regulasi yang sedang berkembang. Grup bursa Jepang sedang berkonsultasi tentang mengecualikan perusahaan dengan lebih dari 50% aset kripto dari indeks utama seperti TOPIX. Itu bisa memotong aliran dana pasif tepat saat mereka membutuhkannya paling. Metaplanet melawan keras, meluncurkan petisi dan membuat keributan di konferensi.

Jadi, apa cerita sebenarnya? Metaplanet bertaruh bahwa di pasar bearish ini, pemenang bukan hanya mereka yang memegang Bitcoin terbanyak, tetapi mereka yang membangun model bisnis berkelanjutan di sekitarnya. Apakah strategi itu akan berhasil tergantung pada apakah infrastruktur dan investasi merek mereka benar-benar menghasilkan pengembalian sebelum pasar bearish menguras kas mereka. Ini adalah eksperimen berani, dan jujur saja, layak untuk diamati dengan seksama.