Belakangan ini, saat saya mengamati pergerakan MicroStrategy (MSTR), ada satu hal yang saya pikirkan. Penilaian perusahaan yang memiliki cadangan Bitcoin mungkin memerlukan sudut pandang yang sama sekali berbeda dari investasi saham konvensional.

Banyak investor tetap mencoba menilai perusahaan berdasarkan rasio harga terhadap laba (PER) atau rasio nilai buku bersih. Tapi, untuk perusahaan yang secara strategis mengakumulasi Bitcoin, indikator yang benar-benar harus dilihat adalah jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham. Ini adalah konsep yang sama persis dengan arus kas bebas per saham (FCF per saham). Jika pertumbuhan FCF sebesar 15% per tahun dianggap "luar biasa", maka mengingat Bitcoin telah mencatat tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sebesar 60-80% selama 10 tahun terakhir, perbedaan ini sangat signifikan.

Di sinilah muncul konsep mNAV. Rasio ini adalah perbandingan kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih, tetapi ini bukan sekadar alat penilaian, melainkan menunjukkan kekuatan operasional perusahaan, kemampuan penggalangan dana, dan kepercayaan investor terhadap strategi Bitcoin-nya — saya anggap ini sebagai "PER baru". Jika rasio P/B dari S&P 500 saat ini sekitar 5,4 dan kisaran historisnya adalah 1,5 hingga 5,5, maka rata-rata mNAV MSTR selama ini sangat mirip.

Mengapa investor bersedia membayar premi untuk aset dasar seperti Bitcoin? Ada tiga alasan. Pertama, kepercayaan terhadap rencana pertumbuhan. Perusahaan dapat memperluas portofolio lebih cepat daripada individu. Kedua, akses ke modal yang murah. Instrumen penggalangan dana yang tidak dapat dicapai oleh investor rata-rata. Ketiga, leverage operasional. Strategi ekspansi menggunakan obligasi konversi dan pendanaan ekuitas.

Perbedaan MSTR dari perusahaan lain yang memiliki cadangan Bitcoin terletak pada strategi keuangannya. Dengan menerbitkan obligasi konversi, perusahaan dapat menambah Bitcoin dengan tingkat bunga efektif yang mendekati nol. Ini adalah mekanisme yang sama dengan pertumbuhan leverage perusahaan teknologi, tetapi diterapkan pada aset yang diperkirakan akan meningkat nilainya sebesar 30-50% per tahun, yaitu Bitcoin. Sementara itu, perusahaan konvensional menyimpan mata uang fiat yang nilainya menurun sekitar 8-10% per tahun. Dalam 10 tahun, mana yang akan memberikan nilai lebih besar kepada pemegang saham? Tentu saja, tidak perlu ditanyakan lagi.

Secara teknikal, MSTR menunjukkan dukungan yang kuat di sekitar garis rata-rata pergerakan 200 hari, dan level harga saat ini berpotensi menjadi peluang beli. Dalam skor Z, harga telah turun hingga -2 standar deviasi, dan berdasarkan pola historis, kita bisa mengharapkan koreksi kembali ke rata-rata. Selain itu, jika dihitung dalam Bitcoin, MSTR berada di salah satu level terendahnya, yang menjadi sinyal kuat bagi investor di lingkungan dengan tarif pajak rendah.

Beberapa investor mungkin khawatir bahwa mNAV menyusut menjadi 1,5 kali lipat. Tapi, satu hal yang saya perhatikan adalah apakah jumlah Bitcoin per saham meningkat setiap minggu. Jika fundamental terus membaik, saat sentimen investor berubah, perusahaan ini berpotensi menghasilkan keuntungan besar. Pada akhirnya, perusahaan seperti MSTR bukan sekadar membeli Bitcoin, melainkan berusaha mengubah standar penilaian harga saham untuk 10 tahun ke depan.