Belakangan ini, semakin banyak berita tentang IPO perusahaan besar seperti SpaceX dan OpenAI yang berturut-turut muncul. Perusahaan dengan kapitalisasi pasar lebih dari 1 triliun dolar yang go public akan mengubah pasar secara besar-besaran. Namun, ini sebenarnya adalah jebakan yang cukup besar bagi investor, terutama mereka yang berinvestasi melalui dana indeks.

Coba pikirkan. Jika SpaceX terdaftar dengan float saham kurang dari 5%, apa yang akan terjadi pada dana indeks? Begitu saham tersebut masuk ke indeks, tanpa mempedulikan harga berapa, dana harus membeli saham itu. Karena dana indeks bernilai triliunan dolar secara bersamaan dipaksa untuk membeli, harga saham akan melonjak tajam. Ini sangat menguntungkan pemegang saham perusahaan yang sudah terdaftar, tetapi merupakan momen terburuk bagi investor indeks yang membeli belakangan.

Ini poin penting. Perusahaan biasanya melakukan IPO saat harga saham tinggi. Artinya, saat investor umum bisa membeli di pasar sekunder, para insider sudah menilai bahwa saham tersebut "terlalu mahal". Dana indeks tidak punya pilihan selain mengikuti aturan dan membelinya.

Secara historis, performa saham IPO biasanya buruk. Data dari 1970 hingga 1990 menunjukkan bahwa rata-rata pengembalian tahunan IPO hanya 5%. Sementara perusahaan yang sudah terdaftar sebelumnya dengan ukuran yang sama menghasilkan 12%. Artinya, jika berinvestasi di IPO, untuk mendapatkan pengembalian yang sama, harus menginvestasikan 44% lebih banyak.

Dalam makalah tahun 2025, disebutkan bahwa indeks S&P yang mengadopsi metode "fast track" untuk memasukkan saham baru dengan cepat, menyebabkan hedge fund dan lainnya membeli terlebih dahulu, sehingga dana indeks membeli di harga tinggi dan akhirnya terjebak di puncak. Harga saham yang masuk ke indeks mencapai puncaknya pada hari penggabungan, lalu dalam dua minggu berikutnya jatuh tajam. Pada akhirnya, ini adalah skema di mana investor ritel yang dirugikan.

IPO dengan float rendah seperti SpaceX jauh lebih berisiko. Sejak 1980, hanya 11 IPO yang berhasil dengan float kurang dari 5%. Dari jumlah itu, 10 di antaranya turun di bawah rata-rata pasar dalam waktu 3 tahun dan harga turun lebih dari 50% dari harga penawaran awal. Kekurangan pasokan awal menyebabkan lonjakan harga, tetapi kemudian performa biasanya sangat buruk.

Jika SpaceX go public dengan kapitalisasi pasar 1,75 triliun dolar, rasio harga terhadap pendapatan (PER) akan melebihi 100. Rata-rata S&P 500 hanya 3,1, jadi bisa dilihat betapa tingginya valuasi tersebut. Semakin tinggi valuasi saham, biasanya pengembalian di masa depan akan lebih rendah. Ini adalah kenyataan yang tidak bisa dihindari bagi investor indeks.

Masalah penting lainnya adalah rebalancing indeks. Indeks berbasis kapitalisasi pasar harus melakukan rebalancing secara berkala untuk mencerminkan perubahan komposisi pasar. Perusahaan melakukan IPO saat harga tinggi dan melakukan buyback saat harga rendah. Akibatnya, dana indeks secara tidak sadar dipaksa membeli di harga tinggi dan menjual di harga rendah. Menurut makalah tahun 2025, proses penyesuaian pasif ini dapat menurunkan performa portofolio sebesar 0,47% hingga 0,70% per tahun.

Bagi mereka yang mempertimbangkan investasi di private equity, tunggu dulu. Biasanya, bias survivor sangat besar. Meskipun keberhasilan SpaceX dan OpenAI menonjol, ribuan perusahaan swasta gagal. Selain itu, biaya transaksi sangat tinggi. Ada laporan bahwa SPV yang membeli saham SpaceX mengenakan biaya awal 4% plus 25% dari keuntungan. Risiko likuiditas juga besar.

Bagi investor dana indeks, IPO besar adalah kenyataan yang tidak bisa dihindari. Jika masuk ke indeks pasar, otomatis akan terjebak membeli di harga tinggi. Mengingat biaya tersembunyi ini, mungkin ada baiknya mempertimbangkan produk indeks alternatif yang tidak secara buta mengikuti IPO. Pada akhirnya, mereka yang terbawa ekspektasi tinggi dan akhirnya rugi biasanya adalah investor ritel.