Sumber: Laporan riset Pantera Capital “State of Tokenization Q1 2026”; Terjemahan: Gold Finance Claw

Gambaran Inti: Melacak 593 aset, total pasar tokenisasi mencapai 320,6 miliar dolar AS. Kini semua bank besar telah menyusun strategi tokenisasi, tetapi berapa banyak yang benar-benar membangun infrastruktur dasar? Berapa yang hanya sekadar “meng-copy” di media cetak? Kami membangun portal kondisi tokenisasi dan Indeks Kemampuan Tokenisasi (TPI) untuk menjawabnya.

Isi utama laporan meliputi: 1. Ringkasan Eksekutif: Kondisi tokenisasi — tahap “meng-copy” media cetak; 2. Pengantar portal data kondisi tokenisasi: Enam temuan utama yang mendefinisikan kesenjangan antara hype dan kematangan; 3. Latar belakang dan motivasi penelitian: Metodologi; 4. Data pasar; 5. Panduan praktik tokenisasi; 6. Kesimpulan dan prospek.

I. Ringkasan Eksekutif

Kondisi tokenisasi: tahap “meng-copy” media cetak

• Melacak nilai pasar: 320,6 miliar dolar AS (2024 sekitar 200,6 miliar dolar)

• Skor rata-rata TPI komprehensif: 2,04 dari 5 (meliputi 542 aset yang beroperasi)

• Distribusi tingkat: 77,6% masih di tahap pengemasan, tingkat campuran 11,1%, tingkat asli hanya 2,7%

Tokenisasi adalah narasi utama di bidang kripto institusional tahun 2026. Semua bank besar, lembaga kustodian, dan manajer aset telah menyusun strategi tokenisasi, tetapi skala pasar sendiri tidak bisa menilai apakah aset tokenisasi benar-benar melepaskan potensi penuh blockchain, atau hanya sekadar pembungkus digital dari keuangan tradisional.

Laporan ini mencakup 11 kategori aset, 593 aset token, total nilai sekitar 321,1 miliar dolar AS; berdasarkan penilaian Pantera terhadap Indeks Kemampuan Tokenisasi (TPI) dari 542 aset yang beroperasi, menilai kematangan on-chain dari tiga dimensi: penerbitan dan pencairan, peredaran dan penyelesaian, kompleksitas dan komposabilitas, dengan skor 1-5 dan rata-rata sebagai skor komprehensif.

Saat ini, skor TPI pasar secara keseluruhan hanya 2,04/5: 77,6% adalah aset pengemasan, 11,1% campuran, dan hanya 2,7% asli. Kerangka ini bukan meniadakan produk pengemasan saat ini — mereka sesuai dengan tingkat penerimaan pengguna, penerbit, dan regulator saat ini: struktur yang familiar, pengendalian ketat, serta peningkatan efisiensi secara bertahap dalam distribusi, penyelesaian, dan akses. Makna TPI bukan menilai titik awal, melainkan mengidentifikasi titik kritis di mana sistem on-chain benar-benar menggantikan proses off-chain, dan aset token membuka fungsi yang tidak bisa disediakan infrastruktur tradisional.

Media internet awal hanya menyalin konten koran ke situs web, pengiriman lebih cepat, cakupan lebih luas, tetapi bentuknya sama persis — hanya berganti saluran, produk lama. Ini tidak bisa memprediksi bentuk media internet asli: podcast, rekomendasi algoritma, visualisasi interaktif, platform kreator, bentuk yang tidak ada di era cetak.

Tokenisasi sedang dalam tahap “meng-copy” media cetak: pasar sebesar 321 miliar dolar AS membuktikan aset bisa didistribusikan di blockchain, tetapi belum lahir instrumen keuangan asli yang mendefinisikan masa depan tokenisasi — seperti kontrak cerdas yang dapat diprogram, manajemen jaminan mandiri, optimisasi pendapatan real-time, tata kelola tertanam, serta pemisahan risiko dan aliran pendapatan aset. Produk ini tidak bisa sekadar dikemas dari aset off-chain, harus dibuat secara asli di chain.

Internet keluar dari tahap media cetak bukan karena ide, tetapi produk: umpan balik lebih cepat, perilaku pengguna baru, model monetisasi baru, bentuk yang hanya bisa diemban media baru. Tokenisasi akan mengikuti jalur yang sama: Tahap berikutnya bukan menambah aset di chain, tetapi menciptakan produk keuangan yang lebih berharga karena di-chain — penyelesaian real-time, optimisasi jaminan secara langsung, routing pendapatan yang dapat diprogram, kepatuhan berbasis kode, serta blok bangunan keuangan baru untuk kepemilikan / arus kas / risiko yang terpisah.

II. Pengantar portal data kondisi tokenisasi

Untuk melacak kemajuan tokenisasi dari tahap awal, kami meluncurkan portal data kondisi tokenisasi — dashboard pembaruan triwulanan industri. Mengintegrasikan data terstruktur dari RWA.xyz, DeFiLlama, dan lainnya, dikombinasikan dengan metodologi TPI Pantera dan penilaian tingkat aset, menampilkan evolusi tokenisasi dari sisi penerbit, platform, kategori aset, dan yurisdiksi.

Fungsi utama

Peta pasar: Menampilkan distribusi aset token berdasarkan nilai dan total nilai terkunci (TVL) di berbagai bidang, platform, dan blockchain.

Ikhtisar ekosistem: Peta interaktif untuk menelusuri aset, platform, dan klasifikasi pasar secara satu tempat.

Indeks Kemampuan Tokenisasi (TPI): Penilaian berdasarkan tiga dimensi, menampilkan distribusi kematangan aset, nilai, dan TVL.

Enam temuan utama yang mendefinisikan kesenjangan hype dan kematangan

1. 91,1% penerbitan sangat terbatas: Skor rata-rata penerbitan dan pencairan hanya 1,82 (paling rendah dari tiga dimensi); dari 542 aset, 494 mendapat skor 1-2, pengendalian penciptaan dan pencairan oleh pengelola masih dominan.

2. 37,8% peredaran lebih cepat dari penerbitan: Dimensi peredaran dan penyelesaian terbaik (2,29); 37,8% aset mencapai 3, skor on-chain memungkinkan peredaran, tetapi menjadi satu-satunya buku besar resmi masih jarang (hanya 6,5% aset mencapai 4-5).

3. 12% DeFi memiliki tingkat komposabilitas tinggi: Hanya 12% aset yang kompleksitas dan kemampuan komposabilitas ≥3 (ambang efektif integrasi DeFi); stablecoin unggul secara skala (264 miliar dolar terkunci), pinjaman pribadi (21,4%), strategi aktif (19,6%) adalah kategori dengan penetrasi on-chain tertinggi di luar stablecoin.

4. 2,67 untuk stablecoin yang benar-benar berskala: Skor TPI stablecoin secara keseluruhan sekitar 2,67, jauh di atas rata-rata pasar, satu-satunya kategori aset dengan nilai ekonomi besar dan manfaat on-chain yang efektif.

5. 168 aset baru di pasar tidak memperdalam: Pada 2025, ada 168 aset baru (dibanding 78 di 2024), total nilai meningkat dari 200,6 miliar dolar di 2024 menjadi 320,6 miliar dolar di 2026; jumlah aset cepat bertambah, tetapi infrastruktur dasar belum berkembang secara sepadan.

6. Skala dan kematangan mulai berhubungan positif: Pada tingkat kategori aset, skala pasar dan skor TPI rata-rata menunjukkan korelasi positif yang terlihat, tetapi hubungan ini masih dangkal; dana mulai lebih suka struktur on-chain yang matang, tetapi sebagian besar aset tetap di tingkat kematangan menengah ke rendah.

III. Latar belakang dan motivasi penelitian

Semua bank punya strategi tokenisasi, sangat sedikit yang benar-benar membangun infrastruktur

Fund BUIDL BlackRock mencapai lebih dari 2 miliar dolar AS per April 2025; Franklin Templeton meluncurkan FOBXX pada 2021; JPMorgan Kinexys memproses puluhan miliar dolar transaksi harian. Berita utama menunjukkan industri cepat berubah, tetapi ini hanya indikator permukaan.

Aset token di jaringan berizin, harus pencairan manual off-chain, tidak bisa beredar tanpa izin penerbit, dan tidak terhubung DeFi, secara esensial sama dengan “surat berkas tradisional dengan blockchain” — hanya menambah lapisan data, tanpa mengubah logika operasional aset.

Laporan ini mengusulkan kerangka membedakan tokenisasi tahap awal dan infrastruktur pasar on-chain yang fungsional: membangun database 593 aset token, menilai dengan standar tunggal, menjawab pertanyaan utama — seberapa jauh kemajuan pasar tokenisasi? Berapa proporsi yang masih di tahap “meng-copy” media cetak?

Laporan ini ditujukan kepada pejabat aset digital bank dan manajemen kekayaan, membantu mereka memetakan pasar dan membangun keunggulan kompetitif; juga sebagai referensi peluang kategori aset dan siklus hidupnya bagi pengembang kripto asli.

IV. Metodologi penelitian

Siklus hidup aset

Kami memodelkan siklus hidup aset tokenisasi sebagai proses linier. Dimulai dari “Originate & Structure” — yaitu pembangunan kerangka hukum off-chain (pendirian entitas, struktur SPV/trust, pendaftaran, dll). Saat ini, tahap ini belum termasuk dalam penilaian, bukan karena tidak penting, tetapi karena sangat bergantung yurisdiksi dan standar pasar yang belum matang, sehingga sulit melakukan evaluasi konsisten secara global.

Dalam jangka panjang, kondisi ini akan berubah. Dengan regulasi yang semakin jelas dan struktur pasar yang distandarisasi, desain hukum akan menjadi faktor diferensiasi utama antar produk tokenisasi. Di masa depan, bagaimana mendefinisikan kepemilikan, membatasi transfer, penanganan aset saat kebangkrutan, serta hak pencairan dalam kerangka hukum, akan sama pentingnya dengan mekanisme teknis di chain.

Gambar 1: Siklus hidup aset tokenisasi dan dimensi TPI

Tiga tahap yang dinilai ini berurutan dari kiri ke kanan: Mint & Burn (penciptaan dan pengakhiran token); Trade & Transfer (cara token beredar dan buku besar mana yang berwenang akhir); Deploy & Earn (berapa banyak infrastruktur otomatis di balik aset dan seberapa dalam integrasi dengan DeFi).

Saat ini, kami menganggap struktur hukum sebagai informasi latar belakang penting, sementara TPI (Tokenization Progress Index) fokus pada dimensi operasional yang sudah bisa dibandingkan secara lebih jelas antar aset.

Tiga dimensi TPI (Indeks Kemajuan Tokenisasi)

Berdasarkan tiga tahap utama tersebut, kami menilai otonomi aset (autonomy) dan tingkat asli di chain (on-chain nativity) dari tiga aspek:

• Penerbitan dan Pencairan (Issuance & Redemption): Apakah aset dapat dibuat dan dicairkan secara lebih mandiri dan simetris melalui mekanisme di chain?

• Peredaran dan Penyelesaian (Transferability & Settlement): Apakah blockchain menjadi lapisan otoritatif untuk pengelolaan hak milik dan penyelesaian, atau hanya sebagai salinan buku besar off-chain?

• Kompleksitas dan Keterpaduan (Complexity & Composability): Apakah aset dapat digunakan lebih jauh melalui kontrak pintar dan memiliki kemampuan mendapatkan hasil (yield) secara terintegrasi?

TPI memberi skor pada masing-masing aset di ketiga dimensi ini, dengan rentang 1-5. Dimensi ini bersifat “orthogonal”: sebuah token bisa sangat baik di satu aspek, misalnya peredaran, tetapi lemah di aspek lain, misalnya pencairan. Skor akhir adalah rata-rata dari ketiga skor tersebut.

Kerangka penilaian: definisi level

Tujuan sistem penilaian ini bukan untuk memberi penghargaan pada kompleksitas itu sendiri, melainkan mengidentifikasi bagian dari proses tokenisasi yang benar-benar mulai menggantikan proses off-chain dengan sistem di chain.

Setiap rubrik penilaian dirancang untuk mengukur kemajuan dalam aspek berbeda:

• Apakah mekanisme penerbitan dan pencairan menjadi lebih otomatis dan simetris;

• Apakah blockchain menjadi lapisan otoritatif untuk peredaran dan penyelesaian;

• Apakah aset dapat digunakan di infrastruktur yang dapat diprogram dan dimanfaatkan lebih jauh.

================================================================================================

Tiga level: Wrapper, Hybrid, dan Native

Agar TPI lebih mudah dipahami di pasar, kami mengelompokkan aset ke dalam tiga level utama berdasarkan skor rata-rata gabungan dari tiga dimensi. Sistem klasifikasi ini bertujuan mengubah skor spesifik menjadi pandangan yang lebih intuitif, menunjukkan tahapan evolusi aset token dari “pengemasan digital” ke produk keuangan asli di chain.

Kami menggunakan skor rata-rata TPI dari ketiga dimensi sebagai dasar pengelompokan.

Perlu dicatat, level ini tidak menjamin kematangan akan meningkat secara linier dan seragam. Mereka hanyalah metode praktis untuk merangkum bagian dari siklus hidup aset yang benar-benar telah bermigrasi ke chain.

• Wrapper (pengemasan): di level ini, token hanyalah “bukti digital” dari aset dasar. Aset tetap dikelola, dicairkan, dan disimpan secara off-chain. Blockchain mungkin meningkatkan efisiensi distribusi atau transparansi, tetapi bukan sebagai lapisan operasional utama.

• Hybrid (campuran): di level ini, sebagian proses siklus hidup aset sudah di-chain, seperti penerbitan, peredaran, penyelesaian, dan keterpaduan terbatas, tetapi fungsi utama tetap bergantung pada perantara off-chain, proses hukum, dan kontrol manual.

• Native (asli): di level ini, aset dirancang untuk beroperasi terutama di chain. Penerbitan, peredaran, penyelesaian, dan pengelolaan aset dilakukan oleh kontrak pintar, dengan ketergantungan minimal pada infrastruktur off-chain.

Kerangka ini harus dilihat sebagai “lapisan interpretasi” di atas TPI, bukan pengganti penilaian dimensi dasar. Dua aset bisa berada di level sama, tetapi alasannya berbeda: satu mungkin sangat baik di aspek peredaran, tetapi lemah di mekanisme pencairan; lain lagi punya tingkat keterpaduan tinggi, tetapi terbatas di aspek lain. Label level membantu gambarkan posisi pasar, sementara skor dimensi menjelaskan alasannya.

V. Data pasar

593 aset, 11 kategori Melacak skala pasar mencapai 320,6 miliar dolar

Analisis ini mencakup 542 aset dari 593 aset yang sudah dinilai (51 aset lainnya masih dalam tahap pilot atau pengumuman, belum resmi diluncurkan).

Data tingkat aset berasal dari RWA.xyz, DeFiLlama, dokumen protokol, serta berita dan riset terbuka. Data TVL dan AUM berdasarkan data RWA.xyz dan DeFiLlama Q1 2026. Data deployment jaringan diverifikasi melalui kontrak di Etherscan, Solscan, Polygonscan, dan Basescan.

Dengan menggabungkan sumber-sumber ini, laporan menyusun nilai pasar dari berbagai indikator seperti kapitalisasi pasar token, AUM, dan nilai pasar di chain ke dalam satu lapisan nilai pasar (market-value layer), dikombinasikan dengan metadata rilis proyek, penerbit, platform, yurisdiksi, dan berita yang disusun dengan bantuan LLM, membangun database aset lengkap.

Laporan juga menggunakan indikator “DeFi Active TVL” dari DeFiLlama untuk mengukur “productive TVL” di chain, sebagai dasar analisis utama kemampuan komposabilitas DeFi, terinspirasi dari riset Nexus Data Labs.

Karena perbedaan klasifikasi data, normalisasi kategori aset adalah bagian tersulit dalam membangun dataset ini. Akhirnya, pasar dibagi menjadi 11 kategori utama:

Pasar masih dalam tahap “pengemasan”, tetapi sedang bertransisi ke Hybrid

Sekitar 77,6% aset yang dilacak masih dalam kategori Wrapper; hanya 11,1% mencapai Hybrid, dan 2,7% mencapai Native. Artinya: tokenisasi telah mencapai skala “representasi” (representational), tetapi belum mencapai fungsi asli di chain secara nyata. Fokus pasar masih di off-chain, meskipun sebagian aset mulai bergerak ke arah yang lebih dalam di chain.

Stablecoin adalah pengecualian paling nyata dan paling matang: 14% aset stablecoin sudah mencapai Native; juga memiliki kelompok Hybrid terbesar dan persentase Native tertinggi. Selanjutnya: strategi aktif dan pinjaman pribadi.

Obligasi pemerintah AS, komoditas, dan ekuitas swasta juga mulai bertransisi ke struktur Hybrid, tetapi secara keseluruhan masih sangat bergantung pada arsitektur Wrapper.

Infrastruktur RWA dipandang sebagai kategori khusus. Meskipun bukan kategori aset tradisional, laporan tetap menilai skor TPI-nya. Dalam kategori ini terkumpul banyak proyek pilot dan pengumuman yang belum diluncurkan, menunjukkan bahwa ekosistem RWA masih dalam tahap pembangunan infrastruktur dan kerangka hukum.

Penerbitan aset tokenisasi tahun 2025 mencapai rekor tertinggi

Tahun 2025 menambah 168 aset tokenisasi baru, meningkat 115% dari 78 di 2024. Pertumbuhan pesat dari 2023–2025 mencerminkan FOMO institusional. Hampir semua institusi besar ingin meluncurkan produk tokenisasi mereka sendiri. Tapi, skor TPI secara keseluruhan belum meningkat secara signifikan. Artinya, pasar “melebar” tetapi belum “mengalami kedalaman”. Sebagian besar proyek baru masih meniru model Wrapper Tier 1, bukan mendorong batas infrastruktur keuangan di chain yang sesungguhnya.

Dari data Gambar 3, terlihat bahwa penerbitan aset terkonsentrasi di beberapa kategori utama, bukan tersebar merata. Dalam dua tahun penuh terakhir, 2024 dan 2025, pinjaman pribadi memimpin dengan 48 proyek, diikuti stablecoin (46), properti (36), dan obligasi pemerintah AS (32).

Dari segi kapitalisasi pasar, meskipun kategori penerbitan semakin beragam, skala pasar tetap tumbuh pesat: total nilai aset yang dilacak dari sekitar 200,6 miliar dolar di 2024 menjadi 313,7 miliar di 2025, dan terbaru di 2026 mencapai sekitar 320,6 miliar dolar.

Ini berarti sejak 2024, pasar bertambah sekitar 120,5 miliar dolar, hampir 60% peningkatan. Ini menguatkan lagi bahwa tokenisasi aset tidak hanya memperluas jumlah kategori, tetapi juga secara signifikan meningkatkan skala total aset.

Stablecoin menguasai 293 miliar dolar, 91,6% dari total pasar

Stablecoin mendominasi secara mutlak di pasar aset token: dari total 320,6 miliar dolar, stablecoin mencapai lebih dari 293 miliar dolar, sekitar 92%. Didukung permintaan institusional terhadap aset penghasil pendapatan di chain, skala tokenisasi obligasi pemerintah AS meningkat menjadi sekitar 120 miliar dolar.

Skala tokenisasi komoditas juga melonjak ke sekitar 71 miliar dolar, sebagian karena lonjakan harga emas spot 2025: produk emas yang sudah di-tokenisasi nilainya naik seiring kenaikan harga dasar, bukan semata-mata karena penambahan aset baru di chain.

Kategori lain seperti ekuitas swasta, properti, dan obligasi korporasi tetap berukuran kecil. Nilai pasar seluruhnya terkonsentrasi di kategori aset yang paling matang secara on-chain, bukan yang paling banyak diumumkan oleh institusi.

Institusi dorong skala obligasi pemerintah AS ke 120 miliar dolar

Obligasi pemerintah AS (disebut “US Debt” dalam laporan ini) menjadi contoh keberhasilan paling representatif dari aset tokenisasi institusional: dari hampir nol di 2021, tumbuh menjadi sekitar 120 miliar dolar di 2026. Pertumbuhan ini bersifat eksponensial, dan beberapa bulan terakhir, hasil DeFi menurun, sehingga beberapa kategori hasilnya di bawah obligasi AS, semakin menarik sebagai tempat perlindungan dana di chain. Meski skala melonjak pesat, analisis TPI menunjukkan bahwa sebagian besar produk obligasi AS masih dalam tahap awal pengembangan, kebanyakan berbentuk pengemasan tingkat satu, menggunakan model agen pencairan dan buku besar off-chain.

Pertumbuhan skala saat ini didominasi oleh institusi besar, bukan oleh pemain kecil. Data menunjukkan bahwa produk obligasi AS yang paling banyak digunakan berasal dari institusi keuangan top:

• BlackRock: produk BUIDL, sekitar 2,1 miliar dolar, diterbitkan oleh Securitize

• Franklin Templeton: FOBXX / BENJI, sekitar 1 miliar dolar, diterbitkan oleh Benji Investments

• J.P. Morgan dan Anemoy: sekitar 1 miliar dolar, berbasis Centrifuge

• WisdomTree: WTGXX, sekitar 752 juta dolar, melalui dana digital internal

• Fidelity: FDIT, sekitar 162 juta dolar, diterbitkan sendiri oleh Fidelity

Ini menunjukkan bahwa obligasi pemerintah AS yang di-tokenisasi menjadi jembatan paling jelas bagi institusi untuk masuk ke pasar tokenisasi: meskipun fitur asli di chain belum matang, institusi besar tetap mau memindahkan produk keuangan jangka pendek mereka ke chain.

Selain itu, institusi mulai memperluas dari obligasi AS ke aset lain. Di pinjaman pribadi, Apollo Asset masuk melalui dana sekuritisasi pinjaman multiaset sekitar 131 juta dolar; J.P. Morgan dan Anemoy juga meluncurkan produk pinjaman terstruktur di ekosistem Centrifuge. Di stablecoin, FORGE dari Société Générale meluncurkan EURCV, sebagai contoh awal produk tunai tokenisasi dari bank besar. Tren ini jelas: institusi tidak langsung masuk ke arsitektur keuangan asli di chain, melainkan memanfaatkan layanan penerbit profesional seperti Securitize, Centrifuge, Libra, dan lainnya, untuk mengonversi produk tradisional mereka secara patuh ke chain.

Divergensi pertumbuhan: beberapa kategori mendekati jenuh, yang lain baru mulai

Dari kurva pertumbuhan kategori, terlihat bahwa adopsi pasar tokenisasi tidak linier, tetapi bersifat siklikal. Pasar aset nyata (RWA) sudah ada dalam berbagai bentuk selama bertahun-tahun, tetapi penurunan pasar 2022 menunjukkan bahwa bidang ini tidak bisa lepas dari siklus penurunan industri kripto secara keseluruhan. Siklus ini menunjukkan pemulihan yang sangat cepat: sejak titik terendah, sebagian besar kategori utama kembali menunjukkan tren kenaikan, menandakan tokenisasi mulai dari percobaan sporadis menuju pola pasar yang lebih kokoh dan berkelanjutan.

Stablecoin dan produk strategi aktif adalah salah satu sektor yang paling awal dan tercepat pulih, tetapi setelah lonjakan besar tahun lalu, pertumbuhan mereka mulai melambat. Sebaliknya, kategori ekuitas swasta dan komoditas menunjukkan tren pertumbuhan tertinggi selama dua tahun terakhir, dan saat ini belum menunjukkan tanda-tanda perlambatan yang nyata.

Obligasi pemerintah AS dan saham yang di-tokenisasi baru muncul setelah 2022, dan tren mereka sudah mulai datar, menandakan kategori ini mungkin sudah mendekati jenuh.

Di sisi lain, properti dan obligasi non-AS masih dalam tahap awal adopsi: perjalanan pengembangan relatif singkat, belum menunjukkan tren jangka panjang yang stabil, tetapi prospeknya cerah dan dasar asetnya terus dibangun.

Kategori obligasi korporasi baru muncul di grafik tahun 2025, hanya sebagai satu titik data, dan saat ini dalam tahap awal, tetapi dengan tren pertumbuhan tertinggi. Ukurannya kecil, tetapi tren kenaikannya positif dan basisnya sangat rendah, berpotensi menjadi salah satu jalur baru yang menarik dan berpotensi tinggi.

Skala pasar dan skor TPI mulai menunjukkan korelasi positif

Grafik scatter di bawah menunjukkan distribusi kategori aset berdasarkan skor TPI rata-rata sebagai sumbu horizontal dan total nilai terkunci (log scale) sebagai sumbu vertikal. Pola terbaru menunjukkan bahwa skala pasar dan tingkat kematangan tokenisasi tidak lagi berjalan secara terpisah.

Dari sudut pandang kategori aset, sudah tampak korelasi positif yang jelas: kategori dengan skala pasar lebih besar cenderung memiliki skor TPI rata-rata lebih tinggi. Stablecoin menonjol di kedua indikator; obligasi pemerintah AS juga besar dan tingkat kematangan tokenisasi mereka secara relatif lebih tinggi dibanding kategori non-stablecoin.

Di ujung lain, properti dan ekuitas swasta berada di posisi rendah baik dari segi skala pasar maupun skor kematangan tokenisasi, menguatkan bahwa kategori ini masih sangat bergantung pada kerangka hukum dan mekanisme pengelolaan off-chain. Tetapi korelasi ini bersifat tren, bukan linier mutlak.

Kategori komoditas dan pinjaman pribadi meskipun sudah mengumpulkan skala pasar yang cukup besar, skor TPI-nya belum melonjak tinggi. Artinya, dana mulai lebih suka produk tokenisasi dengan infrastruktur yang lebih matang, tetapi pertumbuhan skala tetap lebih cepat daripada kematangan ekosistem di chain.

91% aset tokenisasi masih menggunakan mekanisme penerbitan dan pencairan berbasis akses terbatas

Dari distribusi skor, pasar masih terkonsentrasi di rentang skor rendah di ketiga dimensi TPI, terutama di penerbitan dan pencairan yang tetap menjadi hambatan utama. Data terbaru menunjukkan dari 542 aset yang memiliki skor, 494 (91,1%) memiliki skor 1-2 di dimensi penerbitan, menandakan bahwa pengendalian penciptaan dan pencairan oleh otoritas backend masih dominan. Hanya 13 aset (2,4%) yang mencapai skor 4-5, menunjukkan bahwa model penciptaan dan pembakaran otomatis dan simetris masih sangat jarang.

Distribusi skor di aspek peredaran dan penyelesaian lebih tersebar: 205 aset (37,8%) mencapai skor 3, menandakan bahwa bentuk buku besar ganda sedang berkembang — token bisa beredar di chain, tetapi blockchain belum menjadi buku besar resmi tunggal.

Skor di aspek kompleksitas dan keterpaduan lebih tinggi: 394 aset (72,7%) masih di skor 2, dan hanya 21 aset (3,9%) yang mencapai skor 4-5. Ini menunjukkan bahwa sebagian besar produk tokenisasi masih berupa pembungkus aset sederhana, bukan unit keuangan di chain yang mampu diprogram secara mendalam. Grafik lampiran (Gambar 8.1) juga menampilkan distribusi skor lengkap berdasarkan kategori aset.

Pinjaman pribadi dan DeFi memiliki tingkat penggunaan tertinggi, mencapai 64,3%

Dengan membagi skor TPI berdasarkan kategori aset, terlihat bahwa stablecoin unggul di ketiga dimensi, dengan skor peredaran dan penyelesaian mencapai 3,2, mencerminkan distribusi multi-chain dan tren arsitektur buku besar utama yang semakin matang. Saham token dan obligasi pemerintah AS mengikuti, dengan skor yang relatif seimbang. Peringkat terbawah adalah properti dan ekuitas swasta, dengan skor gabungan di bawah 1,5, menunjukkan bahwa aset ini masih dalam tahap platform tertutup dan arsitektur off-chain murni.

Kami juga menyertakan grafik distribusi data dari kategori aset di lampiran.

Dari semua kategori, hanya 10,6% aset yang memiliki skor kompleksitas dan keterpaduan ≥3 — angka ini juga menjadi ambang batas untuk integrasi mendalam ke ekosistem DeFi. Ini menguatkan bahwa sebagian besar aset tokenisasi yang di-chain hanyalah pembungkus likuiditas, bukan komponen keuangan fungsional yang bisa berpartisipasi dalam ekosistem.

Stablecoin tetap mendominasi secara absolut, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci di ekosistem DeFi, jauh melampaui kategori lain. Tetapi yang lebih menarik adalah tingkat penetrasi internal kategori: pinjaman pribadi menjadi kategori dengan penetrasi DeFi paling tinggi, dengan 64,3% dari total kapitalisasi pasar mereka aktif di DeFi; diikuti strategi aktif dengan 19,0%. Sebaliknya, stablecoin meskipun besar, penetrasi mereka hanya 9,0%, posisi yang jauh lebih rendah.

Pinjaman pribadi dan DeFi: tingkat penggunaan mencapai 64,3%

Ada satu detail penting yang perlu dibedakan: indikator ini mengukur dimensi berbeda. Skor TPI adalah rata-rata tingkat aset, sedangkan tingkat penggunaan DeFi dihitung berdasarkan skala dana. Jadi, meskipun aset seperti pinjaman pribadi memiliki skor TPI menengah, mereka bisa memiliki penetrasi DeFi yang sangat tinggi.

Salah satu penyebabnya adalah konsentrasi industri. Penggunaan DeFi dari pinjaman pribadi sangat terkonsentrasi di beberapa protokol dan produk utama. Misalnya, Maple dengan syrupUSDT dan syrupUSDC menyumbang sekitar dua pertiga dari total nilai terkunci aktif di kategori ini. Artinya, meskipun aset ini sangat komposabel secara on-chain, secara keseluruhan belum terintegrasi secara luas.

Alasan utama lainnya berasal dari karakteristik aset itu sendiri. Produk pinjaman pribadi yang menonjol ini biasanya berorientasi hasil (yield), menerima stablecoin sebagai jaminan, dan secara alami cocok untuk strategi DeFi yang menguntungkan; pengguna dapat melakukan pengulangan di berbagai vault DeFi, memperlebar leverage dan mengakumulasi bunga secara komposit. Dari sudut pandang ini, tingkat penggunaan tinggi dari pinjaman pribadi tidak hanya karena konsentrasi institusional, tetapi juga karena arsitektur asli yang lebih baik di chain mampu meningkatkan nilai praktis aset tersebut. Aset ini menyediakan sumber hasil yang kurang berkorelasi dengan beta pasar utama, dan memiliki nilai unik dalam portofolio on-chain.

Kategori strategi aktif menunjukkan karakter serupa. Peringkat keterpaduan DeFi kedua tertinggi, tetapi penggunaan dana sangat terkonsentrasi di beberapa produk. Hanya Superstate, dana arbitrase kripto, yang menyumbang sekitar 80% dari total nilai aktif di kategori ini; sisanya tersebar di beberapa produk seperti reUSDe dari Re Protocol, mBASIS dari Midas, dan token penyedia likuiditas Resolv.

Sebaliknya, obligasi pemerintah AS dan komoditas besar, meskipun skala besar, hanya sekitar 3,2% dan 2,5% dari total aset mereka yang digunakan di DeFi; properti dan obligasi korporasi hampir tidak digunakan di DeFi.

Dari segi dana, stablecoin tetap menjadi aset dasar utama di DeFi, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci, jauh melampaui kategori lain. Tetapi, tingkat penetrasi internal kategori menunjukkan bahwa pinjaman pribadi sudah menjadi kategori dengan penetrasi DeFi tertinggi, dengan 64,3% dari kapitalisasi pasar mereka aktif di DeFi; diikuti strategi aktif dengan 19,0%. Sebaliknya, stablecoin meskipun besar, penetrasi mereka hanya 9,0%.

Pinjaman pribadi dan DeFi: tingkat penggunaan mencapai 64,3%

Ada satu detail penting yang harus dibedakan: indikator ini mengukur dimensi berbeda. Skor TPI adalah rata-rata tingkat aset, sedangkan tingkat penggunaan DeFi dihitung dari skala dana. Jadi, aset seperti pinjaman pribadi bisa memiliki skor TPI menengah, tetapi penetrasi DeFi sangat tinggi.

Salah satu penyebabnya adalah konsentrasi industri. Penggunaan DeFi dari pinjaman pribadi sangat terkonsentrasi di beberapa protokol utama. Misalnya, Maple dengan syrupUSDT dan syrupUSDC menyumbang sekitar dua pertiga dari total nilai terkunci aktif di kategori ini. Artinya, pinjaman pribadi sudah sangat komposabel secara on-chain, tetapi secara keseluruhan belum terintegrasi secara luas.

Alasan utama lainnya berasal dari karakteristik aset itu sendiri. Produk pinjaman pribadi yang menonjol ini biasanya berorientasi hasil (yield), menerima stablecoin sebagai jaminan, dan secara alami cocok untuk strategi DeFi yang menguntungkan; pengguna dapat melakukan pengulangan di berbagai vault DeFi, memperlebar leverage dan mengakumulasi bunga secara komposit. Dari sudut pandang ini, tingkat penggunaan tinggi dari pinjaman pribadi tidak hanya karena konsentrasi institusional, tetapi juga karena arsitektur asli yang lebih baik di chain mampu meningkatkan nilai praktis aset tersebut. Aset ini menyediakan sumber hasil yang kurang berkorelasi dengan beta pasar utama, dan memiliki nilai unik dalam portofolio on-chain.

Kategori strategi aktif menunjukkan karakter serupa. Peringkat keterpaduan DeFi kedua tertinggi, tetapi penggunaan dana sangat terkonsentrasi di beberapa produk. Hanya Superstate, dana arbitrase kripto, yang menyumbang sekitar 80% dari total nilai aktif di kategori ini; sisanya tersebar di beberapa produk seperti reUSDe dari Re Protocol, mBASIS dari Midas, dan token penyedia likuiditas Resolv.

Sebaliknya, obligasi pemerintah AS dan komoditas besar, meskipun skala besar, hanya sekitar 3,2% dan 2,5% dari total aset mereka yang digunakan di DeFi; properti dan obligasi korporasi hampir tidak digunakan di DeFi.

Dari segi dana, stablecoin tetap menjadi aset dasar utama di DeFi, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci, jauh melampaui kategori lain. Tetapi, tingkat penetrasi internal kategori menunjukkan bahwa pinjaman pribadi sudah menjadi kategori dengan penetrasi DeFi tertinggi, dengan 64,3% dari kapitalisasi pasar mereka aktif di DeFi; diikuti strategi aktif dengan 19,0%. Sebaliknya, stablecoin meskipun besar, penetrasi mereka hanya 9,0%.

91% aset tokenisasi masih menggunakan mekanisme penerbitan dan pencairan berbasis akses terbatas

Dari distribusi skor, pasar masih terkonsentrasi di rentang skor rendah di ketiga dimensi TPI, terutama di penerbitan dan pencairan yang tetap menjadi hambatan utama. Data terbaru menunjukkan dari 542 aset yang memiliki skor, 494 (91,1%) memiliki skor 1-2 di dimensi penerbitan, menandakan bahwa pengendalian penciptaan dan pencairan oleh otoritas backend masih dominan. Hanya 13 aset (2,4%) yang mencapai skor 4-5, menunjukkan bahwa model penciptaan dan pembakaran otomatis dan simetris masih sangat jarang.

Distribusi skor di aspek peredaran dan penyelesaian lebih tersebar: 205 aset (37,8%) mencapai skor 3, menandakan bahwa bentuk buku besar ganda sedang berkembang — token bisa beredar di chain, tetapi blockchain belum menjadi buku besar resmi tunggal.

Skor di aspek kompleksitas dan keterpaduan lebih tinggi: 394 aset (72,7%) masih di skor 2, dan hanya 21 aset (3,9%) yang mencapai skor 4-5. Ini menunjukkan bahwa sebagian besar produk tokenisasi masih berupa pembungkus aset sederhana, bukan unit keuangan di chain yang mampu diprogram secara mendalam. Grafik lampiran (Gambar 8.1) juga menampilkan distribusi skor lengkap berdasarkan kategori aset.

Pinjaman pribadi dan DeFi memiliki tingkat penggunaan tertinggi, mencapai 64,3%

Dengan membagi skor TPI berdasarkan kategori aset, terlihat bahwa stablecoin unggul di ketiga dimensi, dengan skor peredaran dan penyelesaian mencapai 3,2, mencerminkan distribusi multi-chain dan tren arsitektur buku besar utama yang semakin matang. Saham token dan obligasi pemerintah AS mengikuti, dengan skor yang relatif seimbang. Peringkat terbawah adalah properti dan ekuitas swasta, dengan skor gabungan di bawah 1,5, menunjukkan bahwa aset ini masih dalam tahap platform tertutup dan arsitektur off-chain murni.

Kami juga menyertakan grafik distribusi data dari kategori aset di lampiran.

Dari semua kategori, hanya 10,6% aset yang memiliki skor kompleksitas dan keterpaduan ≥3 — angka ini juga menjadi ambang batas untuk integrasi mendalam ke ekosistem DeFi. Ini menguatkan bahwa sebagian besar aset tokenisasi yang di-chain hanyalah pembungkus likuiditas, bukan komponen keuangan fungsional yang bisa berpartisipasi dalam ekosistem.

Stablecoin tetap mendominasi secara absolut, dengan sekitar 26,4 miliar dolar terkunci di ekosistem DeFi, jauh melampaui kategori lain. Tetapi yang lebih menarik adalah tingkat penetrasi internal kategori: pinjaman pribadi menjadi kategori dengan penetrasi DeFi paling tinggi, dengan 64,3% dari total kapitalisasi pasar mereka aktif di DeFi; diikuti strategi aktif dengan 19,0%. Sebaliknya, stablecoin meskipun besar, penetrasi mereka hanya 9,0%, posisi yang jauh lebih rendah.

Pinjaman pribadi dan DeFi: tingkat penggunaan mencapai 64,3%

Ada satu detail penting yang harus dibedakan: indikator ini mengukur dimensi berbeda. Skor TPI adalah rata-rata tingkat aset, sedangkan tingkat penggunaan DeFi dihitung dari skala dana. Jadi, aset seperti pinjaman pribadi bisa memiliki skor TPI menengah, tetapi penetrasi DeFi sangat tinggi.

Salah satu penyebabnya adalah konsentrasi industri. Penggunaan DeFi dari pinjaman pribadi sangat terkonsentrasi di beberapa protokol utama. Misalnya, Maple dengan syrupUSDT dan syrupUSDC menyumbang sekitar dua pertiga dari total nilai terkunci aktif di kategori ini. Artinya, pinjaman pribadi sudah sangat komposabel secara on-chain, tetapi secara keseluruhan belum terintegrasi secara luas.

Alasan utama lainnya berasal dari karakteristik aset itu sendiri. Produk pinjaman pribadi yang menonjol ini biasanya berorientasi hasil (yield), menerima stablecoin sebagai jaminan, dan secara alami cocok untuk strategi DeFi yang menguntungkan; pengguna