Saya telah melihat banyak teori dalam beberapa minggu terakhir di X tentang Jane Street yang secara sistematis menjual bitcoin pada pukul 10 pagi. Cerita ini terdengar menarik: sebuah perusahaan perdagangan besar memanipulasi pasar, membeli ETF dengan diskon, dan dengan cepat menghasilkan uang secara legal dengan mengeksploitasi pasar. Tapi mari kita lihat fakta-faktanya.

Tuduhan-tuduhan ini cukup spesifik. Jane Street dikatakan menjual bitcoin setiap hari sekitar waktu pembukaan pasar Amerika untuk menurunkan harga, lalu mereka membeli saham IBIT dengan harga murah. Beberapa menunjuk pada posisi perusahaan sebesar 2,5 miliar dolar di IBIT BlackRock sebagai bukti. Setelah pengadilan minggu lalu, dump ini tiba-tiba berhenti, dan bitcoin naik lebih dari 6% ke hampir 70.000 dolar.

Semua ini terdengar mencurigakan, bukan? Masalahnya adalah data pasar tidak benar-benar mendukung cerita ini. Alex Kruger, seorang ekonom kripto yang saya ikuti secara rutin, telah meneliti data ini dengan baik. Apa yang dia temukan: pengembalian kumulatif IBIT dalam jendela 10:00-10:30 sejak Januari sebenarnya +0,9%. Dalam jendela 10:00-10:15 -1%. Itu adalah noise, bukan dump sistematis.

Lebih menarik lagi: kedua jendela ini mengikuti performa Nasdaq secara tepat. Ini menunjukkan bahwa apa yang kita lihat bukan manipulasi yang ditargetkan, tetapi lebih kepada penilaian ulang risiko aset berisiko secara umum. Bitcoin tidak turun karena Jane Street menekan tombol, tetapi karena seluruh pasar aset berisiko sedang dinilai ulang.

Sekarang, Jane Street memang merupakan peserta yang diotorisasi (AP) dalam ekosistem ETF, yang memberi mereka beberapa kewenangan tertentu. Mereka bisa, misalnya, melakukan short saham tanpa biaya pinjaman (berkat pengecualian Reg SHO) dan menggunakan kreasi in-kind. Yale ReiSoleil dari Untrading memiliki poin menarik di sini: struktur itu sendiri bisa memperlambat penemuan harga, bukan karena seseorang melanggar aturan, tetapi karena mekanisme sistem menciptakan area abu-abu.

Bagaimana ini bekerja dalam praktik? Ketika BTC naik selama jam Asia, permintaan terhadap ETF meningkat. AP melakukan short saham (tanpa biaya pinjaman) untuk memenuhi permintaan tersebut. Kemudian mereka membeli bitcoin melalui saluran OTC dan menutup posisi mereka dengan futures daripada spot. Akibatnya: pasar spot tidak pernah melihat tekanan pembelian penuh. Tapi ini bukan manipulasi secara langsung, ini cara kerja sistem.

Kruger juga berpendapat bahwa semua ini sebenarnya tidak terlalu penting. Apakah AP membeli spot atau trader dasar, permintaan bersih terhadap BTC-spot tetap sama. Ide bahwa melakukan hedging dengan futures dulu lalu membeli spot merusak integritas penemuan harga, sama sekali tidak benar.

Yang saya perhatikan: tidak ada data on-chain atau informasi bursa yang secara langsung mengaitkan Jane Street dengan kampanye terkoordinasi. Waktu pengadilan dan berhentinya dump pukul 10 secara mendadak memang mencurigakan, tapi itu belum bukti.

Realitasnya kemungkinan kurang dramatis dari teori konspirasi yang beredar. Pasar bereaksi terhadap sentimen makro yang lebih luas, dan mekanisme AP memang menciptakan efek tertentu, tetapi bukan karena manipulasi yang disengaja. Ini lebih soal bagaimana sistem dirancang daripada perilaku kriminal.

BTC saat ini berada di $81.27K. Apakah ini dilihat sebagai peluang atau peringatan, tergantung pada analisis Anda sendiri. Tapi jangan terlalu terbawa oleh narasi di X. Data menceritakan kisah yang berbeda.