Pengamatan menarik: ETF Bitcoin di AS tetap memegang sekitar 85 miliar dolar, meskipun BTC turun hampir separuh dari puncak Oktober yang di atas 126 ribu. Penarikan aset hanya sebesar 8,5 miliar dolar, yang pada pandangan pertama tampak sebagai tanda ketahanan. Tapi ada jebakannya.

Marcus Tilen dari 10x Research menganalisis struktur kepemilikan ini dan menemukan bahwa jumlah investor jangka panjang yang sebenarnya lebih sedikit daripada yang terlihat. Sebagian besar ETF dikendalikan oleh market maker dan hedge fund arbitrase. Apa itu market maker secara sederhana adalah perantara yang menciptakan likuiditas di bursa, mendapatkan keuntungan dari spread antara harga beli dan jual. Mereka memegang posisi secara netral, tidak bertaruh ke atas maupun ke bawah. Arbitrase berperilaku serupa: mengambil posisi berlawanan di pasar yang berbeda untuk mendapatkan keuntungan dari selisih harga. Baik mereka maupun yang lain tidak menciptakan tekanan pasar yang terarah.

Berdasarkan data file 13F akhir tahun 2025, antara 55 hingga 75 persen dari ETF terbesar BlackRock (61 miliar dolar aset) dimiliki oleh pemain-pemain ini dengan posisi hedge. Tilen mencatat bahwa market maker bahkan mengurangi eksposur sebesar 1,6-2,4 miliar dolar di kuartal keempat, yang menunjukkan penurunan permintaan spekulatif. Jadi, stabilitas aset ini bukanlah tanda suasana bullish, melainkan sekadar fitur struktural pasar ETF, di mana sebagian besar peserta bermain secara netral, dan bukan benar-benar percaya pada kenaikan bitcoin.