SmartFinance APP mendapatkan informasi, bahwa CITIC Securities merilis laporan riset yang menyatakan, "Tahun pertama dari 'Rencana Lima Tahun ke-15', industri farmasi pertama kali ditetapkan sebagai industri penopang baru nasional, diikuti oleh reformasi mekanisme harga yang dioptimalkan (pengadaan terpusat yang dioptimalkan), mendukung penetapan harga tinggi untuk obat dan perangkat inovatif, serta mendorong pengembangan asuransi kesehatan komersial dan kebijakan reformasi industri lainnya. Dengan faktor katalis internal dan eksternal seperti konsentrasi pencapaian inovasi di industri farmasi domestik, diperkirakan kinerja industri farmasi domestik mulai membaik dan berbalik pada kuartal pertama 2026, terutama di sektor obat inovatif dan perangkat inovatif. Dari sudut pandang makro, dana jaminan kesehatan dan operasi industri farmasi tetap stabil, reformasi farmasi memasuki periode intensif, dan kebijakan farmasi domestik secara bertahap condong ke arah mendukung inovasi. Selain itu, asuransi komersial dan asuransi perawatan jangka panjang mulai memasuki fase implementasi tahun ini, membawa peningkatan pembayaran industri yang cukup pasti. Dari segi tren pasar dan valuasi, pasar farmasi sejak 2025 mulai membangun dasar dan pulih, tetapi dana farmasi dengan posisi besar masih mengalami...

LootboxPhobia

2026-05-11 10:40:07

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，“十五五”开局之年，医药行业首次列为国家新兴支柱产业，紧随其后的价格机制优化改革(集采优化)、支持创新药械高定价、以及推动商业医疗保险发展等行业增量改革政策趋势，叠加国内医药行业在创新领域集中兑现等产业内外催化因素驱动下，看到2026Q1国内医药行业业绩开始修复反转，尤其是创新药、创新器械等新兴产业板块。从宏观角度来看，医保基金和医药工业运行保持稳健，医药改革进入密集期，看到国内医药政策逐渐往支持创新方向倾斜，同时商保和长护险在今年开始进入落地期，带来确定性较高的行业支付增量。从行情和估值来看，2025年以来医药行情已经开始筑底回暖，但是医药基金重仓规模仍处历史低位水平。

医疗健康产业的内外因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮，其中最亮眼的创新集中兑现有望继续超预期的延续，以及5月份开始随着包括ASCO、ESMO等国际医药大会的重磅产品数据读出，中国医药创新产品的国际化竞争力将进一步体现，同时政策大变革也开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，带来行业成长确定性较高的阿尔法和贝塔。建议在一季报后重点关注医疗健康产业投资机会，加大龙头创新医药器械的布局。

LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%

礼来

关注

分析 LLY

包含在我们的人工智能精选策略中

查看策略详情

948.45

▼-26.51(-2.72%)

闭盘·09/05·USD

946.00

▼-2.45(-0.26%)

盘后·01:21:13

1日

1周

1个月

6个月

1年

5年

最大值

Created with Highcharts 11.4.814:0015:0016:0017:0018:0019:00940950960970

LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%

分析 LLY

中信证券主要观点如下：

Pharma： inovasi transformasi menjadi kekuatan utama dalam peningkatan pendapatan dan profitabilitas.

Pada tahun 2025, pertumbuhan pendapatan sektor dan laba bersih yang dikembalikan ke induk masing-masing sebesar +2.77%, +5.76%; pada Q1 2026, pertumbuhan pendapatan dan laba bersih masing-masing sebesar +4.74%, +5.10%. Struktur bisnis Pharma terkemuka dari farmasi tradisional ke inovasi farmasi berkembang pesat, dengan volume inovasi farmasi secara bertahap menjadi pendorong utama pertumbuhan pendapatan. Perusahaan dengan proporsi inovasi farmasi tinggi menunjukkan tren positif, sementara bisnis tradisional seperti generik dan lain-lain mengalami tekanan pada pendapatan dan laba: R&D dan laba bersih tahun 2025 Ruyifeng masing-masing tumbuh 13.0% dan 21.7%, dengan proporsi pendapatan inovasi farmasi meningkat ke 51.7%; Hansoh Pharmaceutical tahun 2025 pendapatan tumbuh 22.6%, laba bersih tumbuh 27.1%, dengan proporsi inovasi farmasi mencapai 82.2%; Simcere tahun 2025 pendapatan tumbuh 16.5%, laba bersih tumbuh 86.2%; China Biopharmaceutical tahun 2025 pendapatan tumbuh 10.3%, proporsi inovasi farmasi meningkat ke 47.8%. Investasi R&D terus meningkat, mendukung percepatan transformasi inovasi. Pada 2025, rasio biaya R&D sektor Pharma sebesar 13.47%, meningkat 4.55 poin persentase dibanding 2024; Q1 2026, rasio ini sebesar 13.03%, meningkat 4.11 poin dibanding Q1 2025. Tingginya pertumbuhan biaya R&D di basis pendapatan tinggi mencerminkan tren percepatan transformasi inovasi sektor secara keseluruhan, dan seiring pipeline perusahaan terkemuka yang bertransformasi cepat mulai memasuki masa panen, diharapkan pada 2026 data penting dari uji klinis fase III dan persetujuan indikasi akan semakin banyak, sehingga proporsi bisnis inovasi sektor secara keseluruhan diperkirakan akan semakin meningkat. Risiko penurunan harga melalui pengadaan generik dan risiko lainnya secara bertahap berkurang, pendapatan dari BD out dan royalti diperkirakan mulai memasuki fase pendapatan yang stabil dari tahun ini, memperkuat kinerja perusahaan Pharma terkemuka.

Biotech/Biopharma: banyak perusahaan memasuki titik balik profitabilitas, domestikasi komersialisasi + globalisasi adalah kekuatan utama pertumbuhan.

Pada 2025, pertumbuhan pendapatan sekitar 27.8%, terus mempertahankan tren pertumbuhan cepat. Peluncuran inovasi farmasi dan ekspansi indikasi serta lisensi BD mendorong pertumbuhan pendapatan yang cepat, banyak perusahaan Biotech/Biopharma memasuki titik balik profitabilitas: BeiGene tahun 2025 mencapai laba tahunan menurut standar GAAP, laba bersih mencapai 2,017 miliar yuan; Innovent, Rongchang, Junshi dan lainnya berhasil mencapai laba tahunan, beberapa perusahaan inovasi farmasi yang belum menguntungkan juga memperkecil kerugian. Produk inovatif yang cepat bervolume, dengan nilai BIC/FIC, didukung oleh asuransi kesehatan domestik dan ekspansi ke pasar global menjadi kekuatan utama pertumbuhan: produk utama pertama/indikasi baru masuk ke dalam asuransi, mempercepat volume penjualan, kemampuan komersialisasi global terus meningkat, produk FIC/BIC membuka pasar dan membuktikan nilai. Kemampuan operasional yang meningkat mendorong struktur biaya yang lebih efisien, cadangan kas meningkat mendukung R&D berkelanjutan. Pada akhir 2025, cadangan kas rata-rata sektor Biotech meningkat 54.74% YoY, biaya R&D meningkat 22.50%, dan seiring pertumbuhan pendapatan yang pesat, rasio biaya R&D dari 47.34% di 2024 turun ke 32.45%, menunjukkan kemampuan perusahaan biotech domestik yang terus membaik, pendapatan dari produk yang bervolume dan milestone lisensi BD meningkatkan arus kas, memperkuat dukungan untuk R&D, dan semakin banyak perusahaan biotech diperkirakan akan mencapai titik balik profitabilitas pada 2026.

Ekspansi global inovasi farmasi China: nilai global terus diverifikasi, diperkirakan memasuki periode data intensif pada 2026.

Sejak 2026, transaksi BD inovasi farmasi China melebihi ekspektasi, membuktikan peningkatan nilai pipeline inovasi farmasi China: pada Q1 2026, pembayaran awal License-out mencapai 3,85 miliar USD (naik 1066.7% dari Q1 2024, dan 229.1% dari Q1 2025), total transaksi mencapai 52,53 miliar USD (naik 449.1% dari Q1 2024, dan 43.8% dari Q1 2025); berdasarkan data tahun penuh 2025, proporsi transaksi, pembayaran awal, dan total transaksi Q1 2026 terhadap tahun 2025 masing-masing mencapai 26.7%, 49.7%, dan 37.9%. Melihat ke depan, banyak konferensi internasional akan berlangsung pada 2026: bidang onkologi ASCO/WCLC/ESMO, serta ADA/ENDO/ACR/ASH untuk metabolisme dan autoimun. Pada ASCO 2026, jumlah dan kualitas laporan inovasi farmasi China kembali meningkat: 94 penelitian orisinal masuk sesi presentasi oral, naik 29% dari 73 tahun lalu dan 68% dari 56 tahun sebelumnya; pertama kalinya, sebuah penelitian China masuk ke sesi Plenary (Kangfang Biotech dengan uji EVOSi). Data dari konferensi internasional ini akan menjadi katalis utama untuk verifikasi potensi pipeline dan peningkatan nilai inovasi farmasi China. Secara keseluruhan, nilai global industri inovasi farmasi China semakin terverifikasi, dan memasuki periode data intensif, disarankan untuk memperhatikan: ① perusahaan inovasi farmasi terkemuka kemungkinan akan melepas kinerja; ② pipeline utama akan segera mendapatkan data penting sebagai katalis; ③ aset pipeline yang berpotensi global diperkirakan akan semakin cepat diinternasionalisasi dan mewujudkan nilainya.

Perangkat medis: inovasi dan ekspansi ke pasar luar menjadi dua garis utama, fokus pada perangkat konsumsi tinggi dan peralatan.

Pada 2025, pertumbuhan pendapatan dan laba bersih sektor perangkat medis masing-masing -0.51% dan -17.29%, akibat pengawasan anti-korupsi, pengadaan kolektif, dan penundaan dana pengadaan medis secara umum, pertumbuhan industri di bawah rata-rata pertumbuhan ekonomi domestik. Ke depan, inovasi produk dan ekspansi ke pasar luar diperkirakan akan terus menjadi dua garis utama perkembangan sektor ini. Secara spesifik: 1) IVD & ICL: efek pengadaan kolektif mulai terlihat, kemungkinan kinerja akan membaik di 2026, dengan pangsa pasar terus meningkat setelah pengadaan kolektif. 2) Perangkat konsumsi bernilai tinggi: pendapatan stabil, ekspansi luar negeri berkelanjutan, profitabilitas meningkat. 3) Perangkat konsumsi bernilai rendah: pasca pandemi, inventarisasi sektor berjalan baik, memasuki siklus naik, kinerja stabil, proporsi ekspor tinggi, perlu perhatian terhadap fluktuasi valuta. 4) Peralatan medis & upstream: kebijakan pembaruan perangkat mendukung stabilitas industri, namun stok tinggi membutuhkan waktu untuk diserap, margin laba terpengaruh pengadaan kolektif.

Obat generik kebutuhan mendesak / sediaan dalam rumah sakit: kinerja sedang pulih cepat.

Pada 2025, seiring normalisasi pengaruh anti-korupsi dan kebutuhan medis yang mendesak, kinerja sektor ini pulih cepat: pendapatan dan laba tahunan masing-masing tumbuh 10.32% dan 37.69%; rasio biaya R&D tetap tinggi, mendukung transformasi inovasi dan peningkatan valuasi. Pada 2025, permintaan infus sedikit menurun, dengan pertumbuhan pendapatan sektor infus besar sebesar 1.20%, laba bersih dan laba bersih dikoreksi masing-masing -17.79% dan -19.90%, karena permintaan pasar di semester kedua 2025 menurun, basis tahun lalu tinggi, harga produk utama turun akibat pengadaan kolektif, dan kompetisi pasar meningkat; pada 2026, dengan penerapan regulasi anti-korupsi yang paling ketat, perusahaan terkemuka diharapkan dapat memanfaatkan reformasi pemasaran awal untuk mendapatkan pangsa pasar lebih besar.

CRO: inovasi BD mendorong pembiayaan kembali, industri CRO domestik berpotensi memasuki dekade emas.

Pada 2025, pendapatan sektor CRO tumbuh 13.00%, laba bersih dan laba bersih dikoreksi masing-masing 87.50% dan 30.15%. Dengan pemulihan pembiayaan biomed global, kebutuhan R&D farmasi global mulai bangkit kembali, dan kemampuan layanan CRO China yang efisien mendukung pertumbuhan kinerja secara keseluruhan mulai dari Q1 2026. Pada 2025, di bawah dorongan BD inovasi domestik, sumber dana perusahaan farmasi inovatif China secara bertahap bergeser ke pembayaran awal, sementara pembiayaan ekuitas menurun, menunjukkan perbaikan struktural. Melihat ke depan, di satu sisi, pembiayaan domestik diperkirakan akan pulih lebih lanjut; di sisi lain, permintaan R&D klinis dan kebutuhan pengembangan produk akan terus meningkat, mendukung pertumbuhan volume dan harga CRO klinis pra-klinis dan klinis di 2026.

CDMO: molekul baru mendorong permintaan kuat, pesanan dan kinerja cepat meningkat.

Pada 2025, pendapatan sektor CDMO naik 9.35%, laba bersih dan laba bersih dikoreksi masing-masing 34.26% dan 15.47%. Selama beberapa tahun terakhir, ketidakstabilan geopolitik tidak mengurangi pangsa pasar perusahaan kecil dan menengah di China, yang semakin menunjukkan keunggulan kompetitif global (misalnya, menurut pengumuman Lilly, mereka berencana menginvestasikan 3 miliar USD dalam 10 tahun ke depan untuk memperluas kapasitas di China), pesanan perusahaan terkemuka stabil; di sisi lain, dengan meningkatnya kebutuhan R&D dan komersialisasi obat di hilir, bisnis terkait peptida dan ADC dari perusahaan CDMO menunjukkan performa yang menonjol, dan dalam jangka menengah-panjang, permintaan outsourcing akan meningkat seiring kebutuhan pengembangan proses dan desain uji coba obat baru, teknologi baru, dan molekul baru.

Bahan baku dan intermediates: pasar pasokan dan permintaan masih perlu perbaikan, konflik Timur Tengah mungkin dorong kenaikan harga.

Terpengaruh pengurangan harga pengadaan kolektif, kompetisi industri yang berkelanjutan, dan fluktuasi valuta, pendapatan bahan baku dan intermediates tahun 2025 dan Q1 2026 masing-masing turun 1.27% dan 0.19%, laba bersih turun 23.63% dan 4.75%, laba bersih dikoreksi turun 42.50% dan 44.68%. Selain itu, konflik Timur Tengah yang berkelanjutan mempengaruhi harga komoditas, dan biaya produksi mendorong kenaikan harga bahan baku. Secara menengah, pasokan energi China relatif stabil, jika konflik Timur Tengah berlanjut dan meluas, kemungkinan akan meniru tren pengembalian sebagian pesanan ke China selama pandemi.

Rantai pasokan upstream life sciences: tren pemulihan bertahap, prospek permintaan dari lokal ke komprehensif.

Dengan pulihnya investasi dan pembiayaan di bidang biomedis serta meredanya kompetisi harga di beberapa bidang, sektor ini menunjukkan tren pemulihan bertahap. Pada 2026, di satu sisi, di tengah gelombang BD inovasi farmasi domestik, lingkungan investasi dan pembiayaan biomedis China diperkirakan akan pulih lebih lanjut, didukung oleh pemulihan pasar saham Hong Kong dan standar listing baru di STAR Market, serta dorongan kebijakan nasional untuk inovasi riset dan pengembangan, mendukung pertumbuhan permintaan R&D awal secara lokal dari kondisi parsial ke komprehensif; di sisi lain, perusahaan domestik mempercepat ekspansi ke pasar luar negeri, berpotensi merebut pangsa pasar internasional secara berkelanjutan; secara jangka menengah-panjang, kebijakan nasional yang mendorong inovasi dan kemandirian rantai pasokan akan membuka peluang pengembangan perusahaan domestik, dan banyak perusahaan kecil di bidang ini menunjukkan karakteristik beta yang kuat.

Produk darah: banyak faktor menyebabkan tekanan kinerja, pasokan dan permintaan diperkirakan akan seimbang kembali.

Terpengaruh pengendalian biaya asuransi, reformasi pembayaran DRG/DIP, perluasan pengadaan, dan pengawasan ketat terhadap obat, permintaan pasar jangka pendek mengalami tekanan; dari sisi pasokan, menurut pengumuman perusahaan, produksi plasma di China tahun 2025 meningkat 5.6%, dan seiring melambatnya pertumbuhan produksi plasma serta berkurangnya persetujuan ekspor produk impor, diperkirakan pasokan dan permintaan akan kembali seimbang. Secara menengah-panjang, plasma darah adalah sumber daya langka, dan saat ini konsumsi per kapita produk biomedis darah di China masih rendah; dengan meningkatnya indikasi produk imunoglobulin dan imunoterapi lainnya, bukti ilmiah yang terus berkembang, serta peningkatan tingkat adopsi klinis dan penuaan populasi, pasar produk darah diperkirakan akan tumbuh stabil.

Layanan medis: pendapatan dan laba menunjukkan tren pemulihan, dasar pemulihan telah terbentuk, diperkirakan akan mulai pulih penuh tahun ini.

Pada Q1 2026, sektor layanan medis menunjukkan tren pemulihan lemah, dengan pertumbuhan pendapatan, laba bersih, dan laba bersih dikoreksi masing-masing 5%, 11%, dan 10%; tren positif utama didukung oleh: ① kebijakan promosi konsumsi yang terus berlanjut, meningkatkan sentimen konsumsi masyarakat; ② ketahanan operasional layanan medis sendiri yang menunjukkan kekuatan, dan dengan meningkatnya permintaan pengobatan serta optimalisasi struktur pasokan, diperkirakan tahun ini industri akan mulai pulih. Khususnya, inovasi prosedur refraksi mata mendorong peningkatan rata-rata nilai transaksi, dan sektor layanan mata menunjukkan performa melebihi ekspektasi pasar di Q1 2026, dengan pertumbuhan pendapatan dan laba masing-masing 6.4% dan 15.5%; diperkirakan, seluruh tahun, kinerja sektor ini akan tumbuh cukup cepat dan menjadi pemimpin dalam layanan medis konsumsi.

Peralatan rumah tangga: distribusi saluran domestik terus disesuaikan, ekspansi pasar luar negeri cepat.

Pada Q1 2026, pertumbuhan pendapatan, laba bersih, dan laba bersih dikoreksi sektor peralatan rumah tangga masing-masing 4%, -12%, dan 7%; kinerja sektor relatif stabil. Diperkirakan, dengan integrasi tim penjualan offline perusahaan terkemuka dan pengembangan saluran yang beragam, tahun 2026 sektor ini akan tetap dalam tren pemulihan. Perusahaan terkemuka secara strategis memperluas pasar luar negeri, dan seiring operasi pasar luar negeri yang memasuki tahap matang, indikator keuangan terkait akan semakin stabil, dan potensi pertumbuhan serta profitabilitas sektor ini akan meningkat secara signifikan. Selain itu, diperkirakan semester kedua, dengan pelaksanaan asuransi perawatan jangka panjang, adanya tambahan pembayaran asuransi kesehatan bernilai ratusan miliar yang baru, akan mendorong penilaian ulang nilai seluruh sub-sektor.

Industri kecantikan medis: tekanan sementara, diperkirakan akan pulih tahun ini.

Terpengaruh perlambatan konsumsi makro, kinerja sektor ini mengalami tekanan sementara, dengan pertumbuhan pendapatan dan laba bersih masing-masing -4.1% dan -26.2% di Q1 2026; namun, dengan kebijakan promosi konsumsi yang terus berlanjut, sentimen konsumsi masyarakat diharapkan meningkat, dan seluruh tahun, industri kecantikan medis diperkirakan akan pulih, dan seiring pemulihan konsumsi makro, sektor ini akan kembali tumbuh cukup cepat.

Ritel farmasi: pendapatan tertekan, perbaikan laba, tren pembalikan sudah terlihat.

Pada 2025, pertumbuhan pendapatan, laba bersih, dan laba bersih dikoreksi masing-masing 1.72%, 27.91%, dan 18.39%; di Q1 2026, pertumbuhan pendapatan, laba bersih, dan laba bersih dikoreksi masing-masing -0.14%, 8.76%, 10.00%; pendapatan mengalami tekanan akibat regulasi yang semakin ketat dan kompetisi industri yang meningkat, menyebabkan perlambatan pembukaan toko dan penutupan toko. Diperkirakan, mulai Q2 2026, dengan normalisasi regulasi dan pengaktifan kembali ekspansi perusahaan terkemuka, tren kinerja akan membaik secara bertahap.

Kesehatan digital: manfaat dari berbagai kebijakan, memasuki masa panen.

Pada 2025, pendapatan sektor kesehatan digital tumbuh 18.59%, dan di H2 2025 menunjukkan tren percepatan, terutama karena permintaan inovasi farmasi di rumah sakit yang meluas ke pasar luar dan menjadi saluran utama peluncuran obat baru secara online; dengan pertumbuhan skala pendapatan, indikator keuangan menunjukkan skala ekonomi, margin laba kotor mencapai 22.91% (naik 1.82 poin persentase), rasio biaya penjualan 7.39% (turun 0.28 poin), biaya manajemen 3.01% (turun 1.83 poin), dan margin laba bersih mencapai 5.32% (naik 2.35 poin), serta laba bersih dan laba bersih dikoreksi masing-masing tumbuh 108.88% dan 102.28%. Dengan munculnya skala ekonomi, penerapan AI, dan pengembangan asuransi komersial, keunggulan dalam aliran trafik dan pembayaran semakin nyata, memberikan kekuatan tawar yang tinggi.

Kesehatan tradisional TCM: profitabilitas perusahaan non-otoritas meningkat signifikan, menantikan pencapaian rencana “Kelima Belas Lima” yang ambisius.

Perusahaan TCM milik negara mengalami tekanan profitabilitas, dengan pertumbuhan pendapatan dan laba tahun 2025 masing-masing -1.02% dan -2.46%, dan Q1 2026 masing-masing 0.03% dan -11.25%; menantikan rencana “Kelima Belas Lima”. Perusahaan TCM non-otoritas tahun 2025, 2026Q1, masing-masing mencatat pertumbuhan pendapatan 9.91% dan 1.10%, laba bersih 4.29% dan 7.68%, dengan margin laba meningkat secara signifikan, menunjukkan peningkatan profitabilitas.

Produk konsumsi TCM: tekanan sementara, titik balik mendekat.

Terpengaruh faktor makro dan pengendalian harga di pasar akhir, kinerja produk konsumsi TCM tahun 2025 menunjukkan tekanan, dengan pertumbuhan pendapatan, laba bersih, dan laba bersih dikoreksi masing-masing -6.08%, -16.84%, -21.44%; di Q1 2026, masing-masing -6.25%, -17.25%, -17.84%. Diperkirakan, akhir 2026, pengendalian stok dan harga oleh produsen utama akan berakhir, memperbaiki margin laba dan mendorong titik balik pertumbuhan pendapatan dan laba.

Vaksin biomedis: penyesuaian struktural, menantikan peluang pemulihan.

Pada 2025 dan Q1 2026, pendapatan sektor vaksin turun masing-masing 47.39% dan 1.15%, laba bersih turun 578.77% dan berkurang, karena penurunan jumlah bayi baru lahir, pengurangan inventaris produk utama, serta kompetisi produk tradisional yang meningkat. Fokus utama adalah pada peluncuran produk baru dan ekspansi pasar luar negeri.