Pasar Bitcoin saat ini secara esensial terbagi menjadi dua makhluk yang benar-benar berbeda, dan memahami sisi mana yang Anda pegang memberi tahu Anda segalanya tentang di mana keyakinan nyata benar-benar berada.

Selama enam minggu, harga bitcoin bertahan dalam kisaran yang relatif ketat antara $65.000 hingga $73.000 meskipun segala sesuatu yang seharusnya memecahnya - headline perang, cascades likuidasi, pembacaan sentimen yang lebih buruk dari 2022. Namun, stabilitas permukaan itu menipu. Di bawahnya, apa yang terjadi jauh lebih menarik: sekelompok kecil pemain institusional dengan persyaratan pembelian wajib secara esensial memegang lantai sementara semua orang lain menuju pintu keluar.

Mari kita mulai dengan pembeli yang diwajibkan, karena mereka melakukan sesuatu yang secara struktural berbeda dari cara pasar biasanya bekerja. Tiga entitas sekarang bertanggung jawab atas hampir semua tekanan pembelian yang berkelanjutan, dan inilah kuncinya - mereka membeli karena model bisnis mereka membutuhkannya, bukan karena mereka membuat keputusan diskresioner tentang arah harga.

MicroStrategy adalah yang paling terlihat. Perusahaan mengungkapkan membeli 4.871 BTC sekitar $329,9 juta dengan rata-rata $67.718 per koin pada awal April. Total kepemilikan sekarang berada di 766.970 BTC yang diperoleh dengan biaya gabungan sebesar $58,02 miliar pada basis biaya campuran sebesar $75.644. Ya, posisi itu berada di bawah air sekitar 8% pada harga saat ini, tetapi inilah yang penting - mereka terus membeli di bawah rata-rata mereka, menurunkan titik impas dengan setiap pembelian. CoinDesk melaporkan mereka mengakumulasi sekitar 44.000 BTC hanya sampai Maret. Produk ekuitas preferen STRC mereka melihat ratusan juta dolar masuk baru sekitar tanggal ex-dividend, yang mendanai akumulasi berkelanjutan tersebut. Selama minat investor terhadap produk hasil itu tetap ada, pembelian akan terus berlangsung.

ETF Bitcoin spot AS menarik sekitar 50.000 BTC selama jendela 30 hari Maret - kecepatan bulanan tertinggi sejak Oktober 2025. Tapi di sinilah yang menjadi menarik: data mingguan menunjukkan cerita yang kurang bullish. Minggu lalu hanya melihat masuknya $22 juta ke ETF spot AS dari total aliran Bitcoin ETP sebesar $107 juta secara global. Konsentrasi sangat tinggi - produk yang terdaftar di Swiss saja menarik $157 juta, mewakili 70% dari aliran ETP global sebesar $224 juta. Saluran institusional secara teknis terbuka, tetapi aliran sangat terkonsentrasi dan melambat secara mingguan.

Lalu ada penjual diskresioner - pada dasarnya semua orang yang memiliki pilihan. Dan mereka semua menuju pintu keluar.

Paus yang memegang 1.000 hingga 10.000 BTC telah sepenuhnya berbalik dari pembeli terbesar pasar menjadi penjual terbesar. Perubahan satu tahun dalam kepemilikan paus berayun dari sekitar positif 200.000 BTC di puncak pasar bull 2024 menjadi negatif 188.000 BTC - hampir pembalikan 400.000 BTC yang disebut CryptoQuant sebagai salah satu siklus distribusi pemilik besar terbesar yang pernah tercatat. Rata-rata bergerak 365 hari terus menurun, mengonfirmasi bahwa ini bersifat struktural, bukan reaktif terhadap satu kejadian pun.

Pemegang tingkat menengah dengan 100 hingga 1.000 BTC secara teknis masih mengakumulasi, tetapi kecepatan mereka turun lebih dari 60% sejak Oktober 2025 - dari hampir 1 juta BTC dalam penambahan tahunan menjadi 429.000. Mereka belum berbalik menjadi penjual, tetapi trajektori menunjukkan ke arah itu.

Penambang Bitcoin yang terdaftar sedang melikuidasi cadangan kas mereka. Riot Platforms, MARA Holdings, dan Genius Group mengungkapkan menjual lebih dari 19.000 BTC dari cadangan mereka dalam satu minggu. Beberapa menghadapi tekanan operasional dengan tingkat kesulitan penambangan di level tertinggi sepanjang masa dan biaya energi yang meningkat. Perusahaan seperti Core Scientific, Iris Energy, dan Hut 8 mengalihkan kapasitas mereka ke hosting AI di mana pendapatan kontrak menggantikan volatilitas penambangan.

Bahkan kepemilikan negara menunjukkan cerita yang sama. Bhutan, satu-satunya negara yang membangun posisi Bitcoin melalui penambangan berbasis tenaga air, telah menjual 70% dari kepemilikannya sejak Oktober 2024 - dari sekitar 13.000 BTC turun menjadi 3.954. Mereka memindahkan lagi 319,7 BTC ke dompet yang terkait dengan bursa minggu ini. Inflow penambangan terakhir mereka yang melebihi $100.000 tercatat lebih dari setahun yang lalu, menunjukkan operasi tersebut mungkin sudah berhenti sama sekali. MicroStrategy sekarang membeli lebih banyak Bitcoin dalam satu minggu biasa daripada yang tersisa di Bhutan.

Kesenjangan antara apa yang dilakukan pembeli yang diwajibkan dan apa yang dirasakan pasar secara umum secara historis tidak biasa. Indeks Ketakutan dan Keserakahan menghabiskan lebih dari sebulan terjebak di antara 8 dan 14 - ketakutan ekstrem yang paling bertahan sejak dasar 2022. Data Santiment menunjukkan lima posting media sosial bearish untuk setiap empat bullish akhir pekan lalu. Namun, melalui semua itu, ETF membeli 50.000 BTC setiap bulan, MicroStrategy mengakumulasi 44.000, dan Bitcoin tidak pernah turun di bawah $65.000. Lantai itu bertahan karena pembeli yang diwajibkan menyerap apa yang dijual oleh penjual diskresioner.

Kemudian pengumuman gencatan senjata hari Selasa menghasilkan reli satu hari tersharp dalam lebih dari sebulan, dengan Bitcoin melambung melewati $72.000 dan $427 juta posisi short dilikuidasi. Open interest dalam perpetual BTC dan ETH meningkat masing-masing sebesar $2,1 miliar dan $2,2 miliar dalam 24 jam. Premium Coinbase menjadi positif untuk Bitcoin dan ether untuk pertama kalinya sejak puncak tertinggi Oktober, yang berpotensi menandakan re-engagement pembeli AS yang tulus.

Tapi inilah intinya - gencatan senjata belum mengubah dinamika struktural di bawahnya. Apakah ini akan berubah menjadi pembalikan tren tergantung pada apakah gencatan ini menjadi permanen dan apakah aliran institusional dapat menembus batas atas $73.000 yang selalu ditolak setiap reli sejak akhir Februari.

Cerita sebenarnya dari semua data ini adalah bahwa basis pembeli Bitcoin telah menyempit selama berbulan-bulan. Jumlah entitas yang memberikan tekanan pembelian berkelanjutan secara harfiah bisa dihitung dengan satu tangan. MicroStrategy, ETF, dan dalam tingkat yang lebih rendah, saluran baru Morgan Stanley. Semua orang lain entah menjual, melambat, atau pergi. Itulah split yang benar-benar penting.