Baru saja menangkap sesuatu yang cukup signifikan yang terjadi di ruang penambangan yang terasa seperti momen penentu. Ekonomi penambangan bitcoin murni pada dasarnya telah rusak, dan industri sedang melakukan pivot bersejarah yang mengubah apa sebenarnya perusahaan-perusahaan ini.

Berikut adalah pemeriksaan realitasnya: penambang yang terdaftar secara publik saat ini memproduksi bitcoin sekitar $80K per koin. Bitcoin diperdagangkan di kisaran rendah 80-an. Hitung sendiri. Operasi ini merugi di setiap blok yang mereka temukan, dan mereka tahu itu tidak bisa bertahan lama.

Jadi apa langkahnya? Mereka semua berinvestasi penuh pada infrastruktur AI sekarang. Saya berbicara tentang lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi yang diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Kesepakatan CoreWeave dengan Core Scientific saja bernilai $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf memiliki $12,8 miliar pendapatan HPC yang dikontrak. Ini bukan lagi usaha sampingan—beberapa perusahaan ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari AI pada akhir 2026.

Cerita margin ini gila. Infrastruktur penambangan bitcoin biaya sekitar $700K sampai $1M per megawatt. Infrastruktur AI? $8M sampai $15M per megawatt. Tapi inilah yang mengejutkan: kontrak AI menawarkan margin di atas 85% dengan visibilitas multi-tahun. Harga hash mencapai titik terendah sepanjang masa sebesar $28-$30 per petahash per hari pada awal Maret. Dengan tarif tersebut, penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam hanya untuk tetap menguntungkan. Infrastruktur AI benar-benar mengubah persamaan itu.

Apa yang membiayai transformasi ini adalah hal yang menarik. Pertama, utang besar-besaran. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Cipher Digital menerbitkan $1,7 miliar surat utang senior yang dijamin dan beban bunga kuartalan mereka melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta hanya di kuartal keempat. Ini adalah beban utang skala infrastruktur, bukan skala penambangan. Kedua, penjualan bitcoin. Core Scientific melikuidasi sekitar 1.900 BTC pada Januari. Bitdeer menjadi nol. Riot Platforms menjual 1.818 BTC. Bahkan Marathon, yang menyimpan 53K BTC, baru saja memperluas kebijakannya untuk mengotorisasi penjualan dari seluruh saldo mereka.

Namun, ada ketegangan di sini: penambang yang mengamankan jaringan bitcoin adalah orang yang sama yang menjual kepemilikan mereka untuk mendanai pembangunan AI. Ketika penambangan menjadi tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, langkah rasional adalah mengalihkan modal. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan akan terpengaruh. Hashrate sudah mencerminkan ini. Jaringan mencapai puncaknya di 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025, lalu menurun ke 920 EH/s dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut. Itu adalah streak pertama seperti itu sejak Juli 2022.

Pasar valuasi memandang bifurkasi ini dengan keras. Penambang dengan kontrak HPC yang diamankan diperdagangkan dengan rasio 12,3x penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang murni? 5,9x. Pasar secara harfiah membayar dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk melakukan pivot lebih jauh.

Secara geografis, AS, China, dan Rusia menguasai sekitar 68% hashrate saat ini. Tapi pasar berkembang mulai masuk ke gambar—Paraguay dan Ethiopia baru saja masuk 10 besar global, didorong oleh operasi HIVE sebesar 300 megawatt dan fasilitas Bitdeer sebesar 40 megawatt.

CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027. Tapi prediksi itu mengasumsikan bitcoin pulih ke $100K di akhir tahun. Jika harga tetap di bawah $80K, harapkan penurunan harga hash yang berlanjut dan lebih banyak penambang keluar. Pergerakan yang berkelanjutan di bawah $70K bisa memicu capitulation yang secara paradoks menguntungkan para survivor melalui penurunan kesulitan.

Perangkat keras generasi berikutnya menawarkan jalan keluar. Bitmain S23 dan SEALMINER A3 milik Bitdeer keduanya beroperasi di bawah 10 joule per terahash dan harus meningkat melalui paruh pertama 2026. Mereka akan secara kasar mengurangi biaya energi sekitar setengah dibandingkan perangkat keras generasi menengah saat ini. Tapi modal itu mengalir ke infrastruktur AI sebagai gantinya.

Industri penambangan bitcoin memasuki siklus ini sebagai sekelompok perusahaan yang mengamankan jaringan dan mengumpulkan bitcoin. Mereka keluar sebagai sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual bitcoin untuk membiayai mereka. Apakah ini sementara atau permanen tergantung pada satu variabel: harga bitcoin. Pada $100K, margin penambangan pulih dan pivot AI melambat. Pada $70K atau di bawahnya, transisi mempercepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal selama dekade terakhir berubah menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda.

Satu hal lagi yang patut dicatat: tujuh dari pool penambangan terbesar di dunia yang mewakili hampir 75% dari hashrate global baru saja setuju mengadopsi protokol Stratum V2. Itu adalah perubahan desentralisasi terbesar dalam penambangan selama bertahun-tahun, memungkinkan penambang individu memilih transaksi mana yang masuk ke blok alih-alih operator pool yang memutuskan. Waktu yang menarik mengingat semua perubahan lain yang sedang berlangsung.